Explore every episode of the podcast 听懂财新周刊封面文章
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| Caixin | 财新周刊2026年第38期导播 | 28 sept. 2026 | 00:11:24 | |
播音 文稿｜财新 杨律 音频剪辑｜李丹宁 宣发 商务｜孙坤 9月14日晚，广汽集团突然停牌。公告只说，公司准备以发行股份的方式，购买一汽股份持有的某家整车合资公司部分股权。真正的标的是一汽丰田。交易完成后，一汽股份将成为广汽集团第二大、具有战略影响力的股东。看上去，这只是一笔股权交易；但在中国汽车行业进入存量竞争的背景下，它更像是一块被撬动的第一块多米诺骨牌。 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《汽车大整合“破冰”》，让我们先来看看，一汽与广汽为什么选择从“南北丰田”打开缺口，以及这笔交易能否为中国汽车行业从各自为战走向跨集团协同提供一个真正可复制的样本。 ———————————— 汽车行业过去并不缺少“整合”的呼声，真正难的是怎么整。2025年，国务院国资委已提出推动整车央企战略性重组，提高产业集中度；东风与长安也一度推进合并，但最终没有落地。一汽和广汽同样在2025年初接触过，直到今年才找到相对现实的切入口：不直接谈两大集团合并，而是先用一汽丰田的部分股权，换取一汽进入广汽股东体系。相比整体兼并，这种方式先把控制权问题放在一边，建立资本关系，再谈业务协同。 压力首先来自市场。2026年前八个月，中国汽车整车销量同比下降3.8%至2031.5万辆，内销更下降21.8%。一汽集团同期销量同比减少15.6%，若剔除统计口径中新加入的零跑，降幅接近三成。广汽2025年归母净亏损87.8亿元，今年上半年亏损又扩大至44.7亿元。行业判断，中国车市扩张期基本结束，靠合资燃油车提供利润的国有车企，已没有多少时间继续等待。 为什么偏偏是一汽丰田？因为“南北丰田”既是历史形成的竞争关系，也是最容易产生协同的一组资产。一汽丰田和广汽丰田分别拥有独立产品、渠道和供应链体系，过去靠“姊妹车型”同时覆盖市场。燃油车黄金年代，重复建设问题并不突出；但新能源汽车改写竞争格局后，资源分散开始变得昂贵。2021年至2025年，自主品牌在国内乘用车市场的份额从41.2%升至65.4%，日系品牌则从22.6%降至12.1%。2026年前八个月，自主品牌份额进一步升至66.2%。南北丰田继续彼此竞争，已经越来越像在收缩的市场里消耗有限资源。 交易设计也很现实。一汽用一汽丰田股权换广汽股份，双方都不必大量动用现金。广汽可以分享一汽丰田利润，一汽则可借助广汽“A+H”上市平台获得更多资本运作空间。与此同时，丰田正推动中国业务本地化，南北丰田也已在部分低线城市尝试渠道共享，股权绑定可能让整合继续走向研发、采购和制造。 但真正困难的部分还没有开始。汽车企业的整合从来不是把两张资产负债表放在一起。一汽擅长传统动力、底盘和北方市场，广汽在电动化、华南市场和出口区位上更有优势，看上去互补；可一旦进入自主品牌，研发、人才、供应链和组织文化都会触及利益边界。一汽过去整合天津汽车后，夏利最终仍走向没落；海外本田与日产的合并谈判，也因控制权分歧迅速终止。真正的协同却需要决定哪些平台保留、哪些重复投入必须停止。 因此，值得观察的，不是一汽最终持有广汽多少股份，而是它能否建立一种比“拉郎配”更市场化的整合路径：先从能算清商业账的合资资产开始，以股权形成利益共同体，再逐步推进技术、渠道和供应链协同。如果南北丰田能减少姊妹车型内耗、统一部分渠道和采购，就可能证明，大型国有车企不必一步到位完成合并，也能通过渐进合作释放效率。反过来，如果资本绑定后仍各自为战，这次“破冰”也只会停留在财务层面。 在价格战持续、行业利润率只有3.6%、经销商亏损比例超过五成的今天，中国汽车业真正缺少的不是更多品牌和车型，而是有效率的资源配置。主管部门正在推动兼并重组，但最终能否形成竞争力，仍要回到企业：整合不是为了把规模做大，而是减少重复投入、提高研发效率，把有限资本投到真正有竞争力的产品上。第一张考卷，从丰田开始。 本期封面文章作者，翟少辉、余聪、安丽敏。 《美日加息》 9月，全球货币政策出现罕见同步收紧。欧洲央行9月10日加息25个基点，存款机制利率升至2.50%；9月16日，美联储将联邦基金利率上调至3.75%—4.00%，这是2023年以来首次加息；两天后，日本央行再加息25个基点至1.25%，达到31年来最高水平。美、欧、日三大央行同月加息，是2006年以来第一次。全球市场因此重新面对一个问题：低利率时代是否正在更彻底地退场？ 日本尤其值得关注。植田和男任内已累计六次加息，也是日本半个世纪来单一加息周期次数最多的一轮。日本通胀与工资增长逐渐摆脱长期停滞，政策利率继续上行的预期增强。市场机构对后续节奏仍有分歧，但普遍认为日本货币政策正常化尚未结束。日本国债收益率走高，也开始吸引海外资金，挪威主权财富基金甚至建议下调全球债券基准中政府债券权重，并弱化债务率指标，日本资产的相对吸引力正在变化。 更大的外溢风险来自日元套利交易。过去数十年，投资者借入低息日元，再配置美债、美股等高收益资产，日本因此成为全球流动性的重要融资端。套利交易真正发生大规模逆转，需要日本持续加息、日元快速升值和美元资产下跌三项条件同时出现。目前资金尚未明显回流日本，但全球利率结构已经改变。更多内容请看《美日加息》。 《AI泡沫破裂将会怎样》 AI如果只是股票跌了，并不一定会引发金融危机。真正值得担心的是债务。过去几年，AI企业和“七巨头”推高了标普500指数，数据中心建设也成为美国投资热潮的重要来源。但大量数据中心项目的建设成本已经超过发起人的自由现金流，未来租金收入又要多年后才能兑现，于是越来越多融资转向私人信贷市场。一旦AI需求低于预期，首先出问题的可能不是股票，而是这些贷款。 私人信贷并非只由高净值个人承担风险。其背后的资金大量来自养老基金、保险公司和大学捐赠基金；一些私人信贷机构还收购保险公司，用保险资产继续放大贷款。与此同时，它们又以贷款组合为抵押向商业银行融资，并把贷款通过SPV证券化，分成不同风险层级出售给其他资管机构。这条链条和2007年至2008年金融危机前的结构有一个危险的共同点：风险被不断转移和包装，但最终持有人越来越难看清。 问题因此不在于“AI是不是泡沫”这一判断，而在于金融体系究竟对AI资本开支暴露了多少债务敞口。股市调整可以让投资者亏钱，但当银行、保险和养老资金都被卷入，资产价格下跌才可能演化成系统性风险。眼下最缺少的恰恰是公开信息：夹层债券由谁持有、私人信贷杠杆多高、银行间接暴露多少，都并不清楚。更多内容请看《AI泡沫破裂将会怎样》。 《外卖平台停补之后》 2025年的外卖大战里，一杯定价11元的奶茶，平台一度补贴10元，消费者只需1元下单。美团、阿里、京东三大平台为争夺外卖和即时零售，总投入超过1500亿元。结果是订单被迅速做大，利润却被大幅吞噬：美团在连续两年盈利后，2025年重新转亏，全年净亏损233.54亿元。进入2026年，监管持续限制长期大额补贴，平台终于开始收缩投入，但真正的后遗症留给了餐饮商家。 低价习惯一旦形成，很难逆转。调查显示，外卖大战以来近七成商户营业额较2024年下降，八成商户净利润下滑；2025年12月至2026年6月，全国餐饮门店净减少41万家。补贴减少之后，平台重新抽佣，同时要求商家分担常态化促销成本。一些奶茶门店的实际到手收入只有标价的六成左右。对商家来说，新的困境变成“做外卖没利润，不做外卖没生意”，而定价权也越来越受到平台活动规则影响。 平台自身则进入新的竞争阶段。补贴收缩后，二季度京东外卖亏损同比收窄超过50%，美团净利润升至21.55亿元；市场份额也从单一平台主导转向美团与淘宝闪购双强竞争。下一阶段比拼的不再只是现金补贴，而是订单密度、配送效率、商家覆盖、品质供给和即时零售能力。外卖大战没有结束，只是从烧钱抢单，进入了更难的效率战争。更多内容请看《外卖平台停补之后》。 《信贷分化中》 银行现在遇到一种新的尴尬：一些优质科技企业“送钱都送不进去”，另一些不带政策标签的企业却更难获得贷款。近10年，房地产和基建新增贷款占全部贷款的比重已从60%以上降至10%左右，“五篇大文章”领域新增贷款占比则升至70%以上。到2026年6月末，科技、绿色、普惠、养老和数字经济产业贷款增速全部高于整体贷款增速，金融资源正在迅速向政策支持领域集中。 这种调整解决了过去科技企业和小微企业融资难的问题，但也制造出新的风险。科技型中小企业获贷率已升至50.8%，部分银行对科技和普惠贷款给予内部资金价格优惠、更高考核积分以及更宽的不良容忍度。一些科技企业资金甚至出现闲置。与此同时，普惠贷款在低定价、大投放和宽准入之间存在天然矛盾，黑灰产中介通过包装材料、空壳企业骗取贷款的案件也在增加。标签越重要，银行越可能为了完成考核而弱化真实风险定价。 更深层的变化是，银行贷款本身正在失去部分优质企业。2026年前八个月，企业债券和股票融资占比升至14%，较上年同期提高7个百分点；AAA级实体企业5年期债券发行利率已降至约1.8%，低于不少银行贷款利率。于是，最优质的企业转向直接融资，银行又把更多资金配置到债券。贷款“降速提质”背后，其实是整个社会融资结构在重新分工。更多内容请看《信贷分化中》。 此外，本期《财新周刊》还有关于绿氢“十五五”新动能、安宁疗护扩容、技术秘密侵权、2026年诺奖前瞻等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读 | |||
| Caixin | 财新周刊2026年第33期导播 | 25 août 2026 | 00:11:07 | |
播音 文稿｜财新 杨律 音频剪辑｜龚高 宣发 商务｜孙坤 今年，全球AI基础设施支出预计达到4970亿美元，同比增长近56%。但这场算力军备竞赛最热的前线，并不只在美国。新加坡旁边的马来西亚柔佛、泰国曼谷周边、印尼巴淡岛，正在被数据中心和云厂商快速占满。泰国至少有10GW项目排队等待电力指标。全球已出货约250万颗英伟达B200/B300芯片，目前却只有约5%成功安装，瓶颈不是芯片，而是机房、电网和变压器。 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《AI基建：得东南亚者得天下》，让我们先来看看，为什么东南亚正在成为全球AI基建争夺战的关键一站，以及决定胜负的真正资源为什么越来越从芯片转向电力、本地化和政策稳定性。 ———————————— 东南亚首先赢在“条件刚好够用”。贝恩资本大中华区主席、合伙人竺稼把数据中心的硬条件概括为三项：充足带电力的土地、完善的光纤与国际海缆配套、完整的产业供应链。2025年，东南亚重点区域算力基础设施总容量已超过4.4GW，预计到2030年总容量将突破10GW。这里更重要的优势是交付速度——“在北美或者澳大利亚，由于电力等限制，一个数据中心交付可能需要两年甚至三年的时间，但如果在东南亚，中国的基建团队次年就可以交付。” 需求也在同步外溢。微软、亚马逊、谷歌、Meta扩大AI基础设施投资，字节跳动、阿里巴巴、腾讯等中国互联网企业也把业务继续推向东南亚。泰国已批复的约1.5GW数据中心项目中，带有中资背景或主要服务中资大厂客户的项目占比高达60%至70%；马来西亚柔佛则已成为中资云厂商和第三方数据中心公司的主阵地。再叠加数据本地化要求，算力必须跟着用户和数据一起落地。 但东南亚真正的上限，很快从“有没有需求”变成“有没有电”。泰国至少有10GW的数据中心项目在排队等电力指标，审批时间已接近两年；变压器交货要等2年，涡轮机甚至要等4年。中国全年用电量超过10万亿千瓦时，而泰国只有约2100亿千瓦时，马来西亚约1700亿千瓦时。一个GW级AI数据中心，就可能迅速逼近当地电网的承载边界。于是，自建燃气电厂、储能，甚至小型模块化核反应堆，都开始进入方案表。“算力的尽头是电力”，正在从一句行业判断变成现实约束。 第二道约束来自地缘政治。2026年5月底，美国将先进AI芯片出口管制进一步穿透到总部位于中国企业的海外子公司；8月，美国又在研究把海外数据中心远程使用受控AI芯片纳入出口管制。与此同时，中国大模型企业把训练数据、模型权重和算力放到海外，也要满足国内合规要求。东南亚因此不只是“海外机房”，而是一个同时受芯片、数据和跨境监管约束的复杂节点。一些“中资基因、外资身份”的平台不断本地化，本质上也是在适应这种环境。 资本仍然愿意下注。数据中心现金流稳定、长期租约清晰，在需求旺盛时具有基础设施资产的估值逻辑。但微软、亚马逊、谷歌、Meta也越来越倾向自建超大规模数据中心，截至2025年一季度，Hyperscalers运营的大型数据中心已占全球总容量的44%。第三方数据中心未来能否继续获得高回报，要看它们能否用更快交付、本地政府关系和供应链能力，为巨头省下时间和隐性成本；如果AI算力效率大幅提升，或者需求不及预期，今天对电力和机房的疯狂争夺，也可能反过来成为估值风险。 所以，“得东南亚者得天下”并不是说东南亚会无限承接全球算力，而是它正成为AI全球化最典型的试验场：资本、云厂商、芯片、电力、海缆和监管在这里同时碰撞。新加坡资源趋紧，柔佛迅速爆发，泰国开始收紧审批，印尼巴淡岛又接过新的项目。真正决定这一轮AI基建格局的，不再只是“谁有更多GPU”，而是谁能把电、土地、网络、合规和交付能力组织成稳定运行的基础设施。 本期封面文章作者，文思敏、赵煊；屈运栩对此文亦有贡献。 《AI大调仓》 7月全球科技股剧烈回调之前，“聪明钱”其实已经出现明显分歧。2026年二季度，标普500上涨14.9%，纳斯达克上涨21.4%，全球半导体股票更上涨约55%。到6月底，半导体和科技硬件企业已占标普500总市值约30%，高于互联网泡沫顶峰时期约24%的水平。高盛数据显示，年初全球股票多空基金每100美元净敞口中约10美元投向半导体，到6月已升至24美元，AI交易拥挤度达到有统计以来高位。 13F报告显示，机构并没有形成一致方向。在持有“七巨头”的6055家机构中，二季度减持者占49%，增持者占48%；半导体和AI产业链内部也开始轮动。伯克希尔大幅增持谷歌，老虎环球减持Alphabet和博通、转向AMD和Cerebras；桥水降低科技权重、增加标普500ETF。中国背景机构也普遍减持英伟达，但有人转向台积电、存储和半导体设备。 7月去杠杆进一步放大分化。科技对冲基金指数单月下跌约7%，创2008年以来最差单月表现；情境感知基金上半年回报曾高达439%，7月却亏损约67%。但资金并未离开AI，而是从单一芯片交易转向云计算、数据中心、电力和私募信贷等更广产业链。真正需要警惕的是，“表面上跨越不同公司、行业乃至资产类别，但背后真正暴露的可能仍是同一个风险因子”。更多内容请看《AI大调仓》。 《自动驾驶关键一跃》 中国汽车行业终于要把“辅助驾驶”和“自动驾驶”分开。2026年6月和7月，两项国家强制标准发布，将分别于2027年1月1日和7月1日起实施。按照分级，L1和L2属于辅助驾驶，L3才进入自动驾驶。过去企业常用“L2++”“NOA”“智能驾驶”等名词模糊边界，甚至宣称L2具备L4体验，消费者也因此容易高估系统能力。两项强标的第一重意义，就是给产品能力划出尺度。 更难的是L3。自动驾驶强标要求，系统安全水平至少达到“一个合格且专注的人类司机”的水平，遇到无法处理的情况必须执行“最小风险策略”。系统要经过仿真、场地、道路试验和第三方检测认证，企业还要建立贯穿研发、生产的安全管理体系。长安汽车智能驾驶高级总工程师潘屹峰称，为满足高速全场景L3级自动驾驶要求，车企软硬件和检测设施投入可能高达数十亿元。 这意味着，L3不只是技术升级，也会成为产业分水岭。2025年12月，长安和北汽蓝谷已有车型获得L3产品准入，但仍只能在重庆、北京特殊路段运行；2026年新一批L3准入试点已经启动。华为预计2027年L3将规模化应用，也有业内人士认为2028年更现实。行业已经走完前面的“90步”，剩下10步却是“真正的硬骨头”。谁能跨过去，谁才可能拿到自动驾驶商业化、软件收费乃至具身智能的门票。更多内容请看《自动驾驶关键一跃》。 《〈麦加协议〉能否落地？》 8月7日，巴基斯坦、沙特和土耳其在麦加签署《麦加共同防务协议》，规定“针对三国中任何一个国家的任何武装袭击，均视为对三国的攻击”。土耳其外长菲丹称，这在“技术上”与北约第五条相同。援助范围可以包括情报、后勤、弹药乃至直接派出军事单位。在美国与伊朗冲突持续、海湾国家越来越怀疑美国安全承诺可靠性的背景下，这个新同盟被视为中东国家尝试建立独立安全结构的重要一步。 三国合作具有明显互补性：沙特有资金和地区影响力，巴基斯坦拥有作战经验和约170枚核弹头，土耳其则有体系化国防工业与无人机产能。有分析将其概括为“沙特出钱、巴基斯坦出人并提供训练、土耳其提供武器”。但纸面上的“共同防御”离真正军事同盟仍很远。三国并不接壤，沙特关心海湾，巴基斯坦关注印度，土耳其则面向叙利亚、伊拉克和东地中海，各自安全利益并不完全一致。 协议签署后两天，胡塞武装袭击沙特阿美吉赞炼油厂，土耳其和巴基斯坦都未公开回应，恰好说明执行机制仍是最大疑问。美国总统特朗普支持该协议，但五角大楼同时在评估减少波斯湾军事部署。一个延续约50年的美国主导中东安全秩序正在松动，《麦加协议》或许还不是“中东版北约”，却已经释放出更重要的信号：地区国家开始准备在“后美国时代”更多依靠自己。更多内容请看《〈麦加协议〉能否落地？》。 《空铁选择题》 “我为何要选坐飞机？”一位资深民航业人士的反问，正在成为越来越多旅客的选择。北京到武汉，高铁只需4小时20分钟，出站8分钟就能到家；坐飞机还要计算进出机场、安检和候机时间。今年上半年，民航客量仅增长1%，铁路客量同比增长5%。航班管家数据显示，800公里以下航线航班占比已从2019年的25.3%降至2025年的18.1%，1200公里以上则从42.4%升至49.2%，民航正在被高铁逼着“越飞越远”。 竞争也正在改变两边的价格和服务。民航经济舱均价2024年同比下降12.7%，2025年再降3.1%；高铁则在京沪、京广等热门线路探索更灵活的市场化票价。京沪线上，航空和铁路的综合效率越来越接近，双方开始互相锚定价格。民航缩短值机时间、扩大跨航司签转、开放免费WiFi，高铁也推出积分兑票、计次票、预约购票等服务。航空和铁路，都在被对方改变。 更重要的是，从竞争走向联运。已有超过20家航司接入12306，2026年上半年，全国40家机场空铁联运旅客量同比增长10.3%至2281万人。但平均渗透率仍只有4.19%，行李直挂、延误责任、退改签规则和安检互认都没有打通。中国是全球少有航空、高铁两张高速运输网同时大规模覆盖的市场，未来真正的答案可能不是“飞机还是高铁”，而是如何把两张网连接成一张高效出行网络。更多内容请看《空铁选择题》。 此外，本期《财新周刊》还有关于桑德系合并重整、婚外冷冻胚胎争议、AI时代个人信息保护、破产重整投资人遴选等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。 | |||
| Caixin | 财新周刊2026年第31期导播 | 17 août 2026 | 00:10:49 | |
播音 文稿｜财新 杨律 音频剪辑｜龚高 宣发 商务｜孙坤 6月14日，大阪一家酒店里，日本警视厅逮捕了一名44岁的男子。抓捕他的直接原因，并不是太子集团涉及的巨额赌诈和洗钱，而是涉嫌伪造电子公证文书，把住址变更到东京一家公司名下，以取得日本永久居留。面对讯问，他说自己只是“想要一个能安全生活的地方”。一个多月后，7月29日，他被押上飞往美国的飞机。 这个人就是太子集团“二号人物”胡小伟。更耐人寻味的是，“胡小伟”只是他众多身份之一：在日本被捕时，他使用塞浦路斯籍身份Hu Shi；在中国香港，他叫胡晏铭；在圣基茨和尼维斯联邦，他曾叫陈小二；此外还有柬埔寨籍胡小伟，以及中国内地的陈小二和胡小伟。多个名字、多国身份、离岸公司、私人飞机、伦敦豪宅和跨境金融资产，共同拼出了一张极难穿透的网络。 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《“二号”的迷宫》，让我们先来看看，一个从网络黑客和私服生意起家的赌诈集团核心人物，如何借助多重身份、跨国公司和看似正常的商业资产，搭出一座横跨多个司法辖区的产业迷宫。 ———————————— 胡小伟与陈志的关系，要从20多年前的网络游戏说起。胡小伟硕士毕业于重庆大学计算机系，是“骑士攻击小组”负责人之一。这个组织围绕《传奇》私服做广告代理，也通过攻击广告站勒索业务，鼎盛时期每天进出账达到几十万元。2010年相关案件被公安部挂牌督办，2011年重庆警方破案，胡小伟出逃国外。陈志后来把胡小伟称作自己进入网络游戏业务的引路人。日后两人在太子集团内形成分工：陈志负责柬埔寨深耕，胡小伟则操控柬埔寨之外的分支，掌握跨境房地产、非法赌博、航空运营等业务。 真正复杂之处，是灰黑业务并没有停留在赌场和电诈园区，而是不断嵌入公司、投资和产业。胡小伟在境内外先后涉足游戏、风险投资、生物医药、飞机租赁、资产管理等板块。与其有关的多家公司后来卷入涉赌或帮助信息网络犯罪案件；另一边，他又参与投资基金、生物科技项目和公务机租赁。一套看起来彼此分散的企业网络，通过股权、董事和资金关系重新连在一起。 身份切割，则让这张网更难追踪。胡小伟至少直接控制三家英属维尔京群岛公司，其中Future King Inc.又入股新加坡Future Oasis和香港上市公司博雅互动，并设立信托、进入香港资产管理机构。新加坡警方正以洗钱罪调查胡小伟及Future Oasis，关联查封资产总值超过6亿新加坡元。在英国，他2022年以约3000万英镑买入伦敦豪宅；航空板块则通过“九玺云系”持有多架公务机，其中T7-CLN在太子集团被制裁后仍频繁往返东京和金边。 更隐蔽的一环，是加密货币。美国起诉书称，陈志及其同谋通过老挝和美国的挖矿业务“洗钱”，把赌诈所得投入挖矿，再与新挖出的比特币混合，以混淆资金来源。陈志甚至夸耀这项业务“利润相当可观，因为并没有成本”。美国司法部此前提出没收其名下127271枚比特币，按当日市值计算高达150亿美元，创下美国司法部门历史上最大规模的没收纪录。 这也解释了为什么太子集团的穿透如此困难。它不是一条简单的“犯罪所得—洗钱账户”链条，而是多重身份、离岸公司、实体经营、房地产、证券、航空和加密资产层层叠加；不同环节散落在不同国家和地区，纸面股东、董事和实际控制关系还会不断变化。单看任何一家企业，都可能只是普通的游戏公司、投资公司或飞机租赁公司；只有把身份、股权、司法案件和资金流重新拼起来，才能看到背后的共同网络。 但这座迷宫也并非牢不可破。2025年10月美国制裁太子集团后，多地资产相继被查封；2026年1月，陈志被从金边押解回中国；半年后，胡小伟在日本落网并被押往美国。曾经帮助他切割风险的多重身份和跨境资产，也留下了不同司法辖区可以追索的痕迹。真正的较量，已经不只是抓住园区里的人，而是能否穿透披着正常商业外衣的公司、资产和控制关系。 本期封面文章作者，唐爱琳。 《宇树IPO：速度与激情》 8月12日，宇树科技公布网上发行最终中签率：0.01809759%，约万分之1.81。此前公司把发行价定在150.80元/股，对应发行后市值约609.93亿元；按2025年扣非后摊薄口径计算，市盈率高达219.23倍。市场愿意给出这样的价格，一方面因为宇树是人形机器人赛道少数已经盈利的公司，另一方面也因为它可能成为后来者的估值锚。 宇树的增长速度确实足够快。2023年至2025年，公司营收从1.59亿元增至16.99亿元，复合增长率226.78%，2025年扣非归母净利润达到5.91亿元，毛利率超过60%。这次IPO从3月20日获上交所受理，到拿到注册批文，全程104天，创科创板“预先审阅”机制落地以来最快纪录；拟募资净额约59.17亿元，也显著高于招股书最初披露的42.02亿元。 但610亿元发行估值并不意味着人形机器人商业化已经跑通。优必选和越疆2025年仍处于亏损状态，宇树虽然盈利，但高估值要求它继续证明人形机器人收入能够增长、研发投入能够转化为产品优势。更重要的是，据了解，一级市场还有30至50家机器人公司筹备赴港上市。宇树进入二级市场后的股价表现，很可能成为整个行业重新定价的重要参照。更多内容请看《宇树IPO：速度与激情》。 《SHEIN逆势IPO》 从纽约到伦敦，再到香港，SHEIN为上市已经走了三年多。2022年，公司一级市场估值一度达到982亿美元；如今通过中国证监会备案和港交所聆讯后，港股IPO发行市值却下调至300亿—400亿美元区间，彭博行业研究给出的估值甚至只有220亿—250亿美元。资本市场的偏好也从消费转向科技，但SHEIN仍选择抢下这个上市窗口。 它的基本盘并不弱。2025年SHEIN收入418.47亿美元、净利润20.64亿美元，是中国跨境电商“四小龙”中率先实现盈利的平台。小单快返仍是核心优势：截至2026年3月31日的一年内，平台出售超过200万个服装款式，今年一季度平均每天上新4700款，库存周转天数不到40天。但增速正在放缓，2025年收入增长只有8%，今年一季度又因估值变动等因素亏损9900万美元。 更大的变量来自全球监管和贸易政策。美国取消小额免税后，SHEIN在美收入2025年同比下降3.5%，2026年一季度继续下降14.28%；7月1日起，占公司收入30%以上的欧盟市场也取消小额免税。法国、意大利等地还先后就折扣、环保声明和消费者权益问题开出罚单。SHEIN此次上市，考验的不只是市场是否重新接受消费股，更是中国出海公司能否把供应链效率转化为全球合规能力。更多内容请看《SHEIN逆势IPO》。 《韩杰案的“罪与罚”》 一名两岁幼童死亡，一名儿科医生获刑，让医疗过失和刑事犯罪之间的边界再次成为争议焦点。2024年春节，江西抚州健强第五医院医生韩杰接诊因腹胀、呕吐就医的航航，诊断为急性肠胃炎、肠梗阻并收住院；孩子病情随后恶化，转院抢救无效死亡。医疗事故鉴定认为，医院漏诊嵌顿性腹股沟疝，未做详细体格检查、必要辅助检查，也未请外科会诊，属于一级甲等医疗事故，医方承担主要责任。 民事诉讼中，法院判医院承担85%过错责任，赔偿146.5万余元；但案件随后进入刑事程序。韩杰2025年6月被拘留，一审、二审均认定其构成医疗事故罪，判处有期徒刑一年，禁止从事医疗行业三年。法院认定的“严重不负责任”，主要表现为未进行必要辅助检查、未请外科会诊。韩杰并不否认这些过失，但坚持认为自己“不至于触犯刑法”。 争议因此集中到两个问题：漏诊是否已经达到刑法要求的“严重不负责任”，以及民事程序形成的鉴定能否支撑刑事案件更高的证明标准。多名医学和法律人士还特别指出，本案未做尸检，而医疗事故往往是多重防线同时失效，并非单一医生、单一行为造成。医疗事故罪要保护患者生命安全，也要避免把技术、经验不足与漠视基本职责混为一谈。更多内容请看《韩杰案的“罪与罚”》。 《一级市场再洗牌》 2026年6月，中国股权投资市场出现一个罕见数字：没有一家PE/VC管理人在中基协完成新登记，这是2014年私募基金管理人登记制度启动以来首次单月“零通过”。上半年全行业只有20家股权投资基金管理人完成新登记，同比下降接近六成；同期注销356家，新登记与注销之比接近1∶18。变化的直接背景，是6月出台的私募行业“54号文”。 新规把监管前移到机构成立之前。拟设私募管理机构在工商登记前，要先由地方金融管理部门与证监会派出机构开展“综合研判会商”；门槛还延伸到基金募集、国资LP出资和政府投资基金设立。7月中基协放行的四家PE/VC管理人，多数背靠国资、产业集团或成熟金融机构。对于第一次创业的独立团队，“拿到机构身份与拿到确定资金，往往是鸡生蛋、蛋生鸡的关系”。 影响更深的是国资基金。清科数据显示，国资背景管理人只占行业35.2%，管理基金的认缴规模却占71.1%。54号文要求推动低效基金整合重组，县区原则上不得新设基金，并强化底层项目穿透管理；地方基金也开始从刚性招商返投转向市级、省级统筹和“去招商化”。一级市场好不容易在AI热潮中恢复，监管要解决的是伪耐心资本、通道融资和利益输送，同时避免把真正的长期风险资本一起“踩停”。更多内容请看《一级市场再洗牌》。 此外，本期《财新周刊》还有关于法国未成年人社交媒体禁令、年中“地王潮”、农业基因编辑以及美国经济衰退风险等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。 | |||
| Caixin | 财新周刊2026年第30期导播 | 10 août 2026 | 00:13:58 | |
播音 文稿｜财新 袁小珊 音频剪辑｜龚高 商务 宣发｜孙坤 7月中下旬，上海一家只有十几名员工的软件公司收到通知：本年内，社保缴费基数要提高到上年工资的90%。企业反复沟通后，最终争取到今年先达到70%，但仅这一调整，预计一年就要多增加50万元人力成本。类似通知正在多地出现，有企业被要求达到80%、90%，也有分公司被要求直接做到100%。 社保按实际工资缴纳，本来就是法定义务。但当过去长期存在的“低基数缴费”开始被系统校正，新增成本会迅速落到企业现金流和员工到手收入上。一些外包公司已经开始降薪、转签甚至要求员工承担企业应缴部分。于是问题不再只是“要不要合规”，而是怎样避免合规成本变成裁员、降薪和灵活用工的加速器。 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《夯实社保》，让我们先来看看，在社保缴费基数加速夯实的同时，怎样让合规与减负同步推进，在基金可持续、企业成本和劳动者权益之间找到新的平衡。 ———————————— 这轮变化首先来自征管方式的改变。过去，社保缴费不实主要依靠职工举报、劳动仲裁或部门抽查发现；如今，社保征管职责划转税务部门后，个税工资、企业申报与社保数据能够更直接地比对。今年以来，“社保夯实率”被频繁提及，各地多要求在三至五年内实现全额实缴。就今年而言，不同地区要求从65%到100%不等，上海、江苏、湖南、广东、四川等地都有企业被要求年内达到90%及以上。各地节奏虽不同，但方向已经明确：按实际工资申报社保，正在从抽查式合规转向更系统的常态化执行。 为什么要夯实？一个直接原因，是低基数缴费既削弱劳动者未来待遇，也影响社保基金的收入基础。《中国企业社保白皮书2025》显示，社保基数完全合规企业占比只有34.1%，仍有三分之二企业存在不同程度的基数不实。全国人大常委会执法检查报告强调：“缴费基数不实既影响社保基金的可持续性，也将拖低未来养老金水平，损害参保人权益。”人口结构变化又进一步放大压力。2024年全国职工基本养老保险财政补贴达到14921.37亿元，在基金总收入中占比近20%；如扣除财政补贴，当年收支差达到-7937.07亿元。做实缴费基数，因此不仅是征管问题，也是社保制度长期可持续的一部分。 但难点恰恰在“做实”的过程。对过去长期按低基数缴费的企业，合规意味着用工成本突然上升。上海那家微型软件公司一年增加50万元；山东一家约100人的批发企业估算，完全达标后每年新增成本约100万元；一家员工超过5000人的企业测算，仅做到80%夯实，今年新增成本就达到千万元级。劳动密集型和利润微薄的企业尤其敏感。成本如果由企业消化，可能压缩利润、招聘甚至岗位；如果向员工转嫁，又会变成降薪和到手收入下降。这里真正需要避免的，是“依法缴费”演化成企业和劳动者重新分摊损失的零和博弈。 现有减负政策并非空白。2019年以来，企业职工基本养老保险单位缴费比例高于16%的省份可以降至16%；失业保险、工伤保险也多次实施阶段性降费。稳岗返还、扩岗补助、困难企业阶段性缓缴，则把减负与稳定就业联系起来。2025年度，通过阶段性降低失业保险费率和缓缴用人单位保费，为市场主体减负1874亿元。但这些措施未必能完全对冲基数做实后的新增支出，尤其是过去长期低基数缴费的中小企业。 因此，更关键的解法，是让“夯实”和“减负”形成制度性联动。短期应保持执行节奏稳定透明，给企业测算和调整成本的时间，并把稳岗返还、社保补贴更多投向劳动用工占比高、吸纳就业能力强的中小企业；中长期则应在基数逐步做实后，动态评估降低缴费率的空间。当前五项社会保险合计缴费额约占职工工资的35%，多位学者因此提出“边夯实、边下调”。只有让劳动者按真实工资缴费、企业在统一规则下竞争，同时给企业明确可预期的减负路径，社保合规才可能从一次成本冲击，变成制度公平和可持续性的真正提升。 本期封面文章作者，汤涵钰、王鸿书。 《谁主AI“光未来”？》 AI算力基础设施热潮，正在把光通信推成GPU之外最受资本追逐的硬件赛道。集邦咨询数据显示，400G光模块2024年全球出货量超过2000万支，较2023年的640万支增长超过3倍；到2026年底，800G及以上规格光模块出货量占比预计将升至60%。中国企业已占据制造端核心位置：全球前十大光模块企业中，中国企业占七席，中际旭创和新易盛两家的高带宽光模块出货量就占全球市场60%以上。 资本因此持续“追光”。中际旭创A股从2025年4月每股不到100元涨至2026年4月接近千元，新易盛同期涨幅超过11倍；业绩也在兑现，中际旭创今年一季度营收194.96亿元，同比增长192%。但高估值也放大了市场对AI资本开支和地缘风险的敏感度。一个多月来，万得光模块指数最多回落超过五成，美国拟限制进口中国光模块的消息，又让板块剧烈震荡。 真正的风险在于，中国光模块企业虽然拥有制造优势，却仍呈现“客户在外、关键部件也在外”的结构。2025年，中际旭创外销收入占比超过90%，新易盛高达96%，部分高速光、电芯片又高度依赖进口。北美AI巨头资本开支能否持续、美国限制是否升级，以及国产高速光芯片能否突破，将共同决定这轮“光周期”能走多远。更多内容请看《谁主AI“光未来”？》。 《韩股杠杆狂潮》 韩国股市“最好的夏天”，只维持了一个月。KOSPI指数从2026年第一个交易日的4309点一路狂奔，6月19日盘中触及9385.59点，半年涨幅高达116%；6月24日，韩国股票账户数量达到1.0877亿个，平均每个韩国人拥有两个以上账户。但行情随后急转直下，7月29日指数跌至5262点，较高点最大回撤超过43%，7月单月跌幅超过30%。 暴跌又被杠杆进一步放大。韩国交易所5月27日一次性上市16只单一个股的2倍杠杆/反向ETF，主要押注三星电子和SK海力士，而这两家公司合计占KOSPI权重超过60%。杠杆ETF每天需要重新平衡仓位，连续下跌时会形成“股价下跌—ETF减仓—保证金追缴和强平—股价继续下跌”的负反馈。SK海力士7月13日暴跌15%时，相关杠杆ETF被迫抛售约50亿美元股票，占该股当日成交额约18%。 这场动荡也暴露出金融创新与监管节奏的问题。韩国监管此前为了把流向海外杠杆产品的资金留在本土，放松了单股ETF的分散投资限制，两个月后便承认未充分评估产品影响。散户占比高、半导体权重极端集中、外资参与度高，再叠加高杠杆工具，使市场波动被成倍放大。杠杆并不会创造收益，它只是把上涨与下跌同时放大。更多内容请看《韩股杠杆狂潮》。 《欧洲高温改变了什么？》 今年夏天，欧洲遭遇的已不只是一次“天气异常”，而是一次社会系统压力测试。自6月中旬以来，欧洲大部分地区连续经历三波持续一周以上的热浪；德国科申录得41.7℃，全国252个气象站打破历史纪录，法国部分地区最高达到43.8℃。截至7月末，法国和西班牙野火过火面积都超过8万公顷，两国总疏散人口超过32万。高温还冲击电力系统：匈牙利首次关闭其惟一核电站，德国公司间电价一度涨至此前的6倍。 更直接的代价来自生命和公共服务。欧洲死亡率监测中心统计，6月底热浪过后，27个国家累计超额死亡已超过1万人；德国截至7月19日约有9800人死于高温相关原因，其中5420人年龄在85岁以上。过去西欧夏季温和，空调普及率长期较低，今年却出现移动空调抢购潮。2026年上半年，中国对欧盟空调出口额达到37.6亿美元，同比增长43.2%。 这也把欧洲长期存在的气候政策争论推向现实：究竟应继续把资源集中在“减缓”——减少排放，还是更积极投入“适应”——让城市、建筑和公共设施能够承受已经发生的高温？空调过去常被视作高能耗的反环保产品，如今连绿党政治人物也承认，“有些地方我们离不开空调”。真正的变化，是极端气候正在迫使政策从单一减排目标转向减排、民生和适应能力并重。更多内容请看《欧洲高温改变了什么？》。 《赤潮警讯》 6月25日，海南澄迈一名养殖户像往常一样开船去查看网箱，却发现平时会扑上水面的鱼一条都没有出现。三个网箱里6万斤军曹鱼死亡，损失超过100万元。此后赤潮沿海南西部和南部海域反复暴发，海南先后启动三轮赤潮灾害应急响应；8月1日，赤潮影响面积约303平方千米，成为海南建省以来致灾面积最大、持续时间最长的一次赤潮灾害。 这次灾害破坏性更强，一个关键变化是藻种。海南过去较常见的赤潮藻主要通过消耗水中氧气危害鱼类，增氧往往还能缓解；此次暴发的多环马格里夫藻却会直接损伤鱼鳃，养殖户即使增氧也无济于事。海南西部又是重要的深远海养殖区，仅昌江一家企业就损失约320万条金鲳鱼苗，价值近千万元；陵水还是全国海水鱼“早繁”苗种核心产区，赤潮因此也威胁后续种苗供给。 赤潮给“向海要粮”提出了另一面的问题：海洋牧场越集中、资产价值越高，对灾害预警和应急能力的要求也越高。海南目前已使用卫星遥感、无人机、水动力漂移预测等手段追踪赤潮，并尝试改性粘土消除技术，现场监测显示喷洒半小时后赤潮生物消减超过75%。但更重要的仍是长期投入，包括跨区域联防联控、保种基地和更可靠的预警体系。更多内容请看《赤潮警讯》。 此外，本期《财新周刊》还有关于绿色信贷、金融机构治理、未成年人严重暴力犯罪以及AI安全风险等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。 | |||
| Caixin | 财新周刊2026年第29期导播 | 28 juil. 2026 | 00:10:27 | |
播音 文稿｜财新 杨律 音频剪辑｜龚高 商务 宣发｜孙坤 过去两年，中国诞生了近370家具身智能初创公司。到今年7月，已有近50家公司进入港股或A股上市流程，多家公司只用两到四个月，估值就从100亿元翻到200亿元。即将登陆科创板的宇树科技，发行市值可能达到400亿元，市场甚至期待它冲破千亿元。 但另一组数字冷静得多。2025年，全球机器人量产出货仅2万台；业内人士直言，目前没有任何一家机器人企业真正在生产力场景里有效作业。企业不断宣布“万台下线”，投资人却在追问：“到底有多少人形机器人正在干活儿？”商业化尚未跑通，为什么行业反而迎来最密集的上市潮？ 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《机器人：先上市为强》，让我们先来看看，为什么具身智能公司宁可在商业化尚未跑通时集体冲刺上市，以及二级市场将如何检验这场资本竞赛。 ———————————— 资本提前下注，首先因为具身智能被想象成一个“智能手机出货规模，叠加乘用车单品价格”的超级赛道。启明创投主管合伙人周志峰算了一笔账：如果每台机器人售价3万美元，一年出货量达到手机体量，“这放在人类两三百年商业发展史里都是规模顶尖的赛道”。而最早上市的一两家公司，因为标的稀缺，往往能获得估值溢价。对仍需持续输血的企业而言，上市不只是退出渠道，更是抢人才、扩团队和继续生存的入场券。一家冲刺港股的公司直言：“不上市就可能出局。” 问题是，资本市场交易的是未来，机器人目前交付的仍主要是本体、演示和定制项目。智元宣布下线第1.5万台机器人，宇树称单款双足人形机器人累计下线约1.1万台；但宇树在上市材料中同时承认，高端通用机器人尚未完成大规模商业化。北京大学AI产业研究院院长张亚勤把机器人能力分为三层：完成特定任务、持续自主学习，以及跨场景综合认知。目前行业只在第一层取得部分进展。产线规模和真实生产力，仍是两件不同的事。 IPO真正改变的是检验方式。一级市场可以围绕概念、团队、模型和出货量讲述不同故事；进入二级市场后，每三个月一次的财报，会持续追问收入从哪里来、客户是否复购、毛利能否维持。宇树2025年营收16.99亿元、净利润2.78亿元；2026年一季度营收同比增长68.49%，净利润却同比减少47.69%。云深处和乐聚2025年营收分别只有3.37亿元和2.58亿元，前者政府补助超过净利润三分之一，后者仍在亏损。 宇树也将成为整个行业的估值锚点。市场判断，如果它上市后市值能达到两三千亿元，一级市场热情还可延续；如果没有突破1000亿元，未上市公司的估值就可能被整体重算。港股已有30至50家公司冲刺IPO，有投资人估计，真正具备上市基础的不到20家，第一波可能只有3家过关。优必选上市后一度由90港元涨至328港元，随后又跌破发行价，说明稀缺溢价不会永久存在。资本可以暂时容忍亏损，却不会无限期容忍落地速度低于融资速度。 更根本的考验在技术和经济性。机器人缺少统一、连续、可共享的真实数据，仿真环境又难以复刻现实世界的噪声和意外。千寻智能创始人韩峰涛判断，如果完美机器人是100分，双足人形机器人约15分，机器人AI软件只有3分。为了进入一个新场景，企业往往需要重新写代码、微调训练，研发人员变成“方案解决经理”，商业模式也退化成难以复制的项目制。世界模型、VLA等新概念不断出现，但新名词不能代替真实回报。 所以，“先上市为强”并不等于先上市者已经胜出，而是资本检验被提前了。中国完整的硬件供应链和丰富制造场景，确实构成长期优势；但“手机出货量+汽车单价”的巨量市场，只有在机器人能够稳定工作、跨场景迁移，且成本低于人工和传统自动化方案时才会成立。上市能争取时间，却无法替代客户验证和现金流。接下来决定胜负的，不是谁最先拥有最高估值，而是谁最先让机器稳定干活。 本期封面文章作者，杜知航。 《老人免费旅游的非吸骗局》 “让天下老人快乐养老”，是山海集团的宣传口号。它通过免费、低价旅游吸引老年人，在游玩过程中开会、上课，再把投资包装成旅游线路、海参卡等产品，承诺高额回报。法院查明，2015年9月至2023年8月，山海集团累计骗取资金244.19亿余元，给36.36万余人造成损失109.21亿元。69岁的李春林从免费旅游开始，最终投入130万元。 这套骗局利用的不只是高息，还有陪伴和人情压力。工作人员把55至75岁、有时间也有积蓄的老人视为重点对象，免费吃住、电话问候和集体活动共同制造信任。山海集团表面拥有养老、医疗、旅游和餐饮等庞大版图，总经理王长东却供述，集团实际只有“非吸板块”和为非吸服务的其他板块，“表面轰轰烈烈，其实是一种假象”。项目本身缺乏造血能力，只能用新客户本金偿还旧客户本息。 更值得追问的是，风险提示为何未能及时截断资金链。2021年起，多地已经发布涉嫌非法集资提示，部分公司被立案、门店被约谈，集团却通过注销旧公司、收购旅行社和更换支付账户继续经营。审计显示，巨额资金被用于返本付息、高额提成和个人消费，管理层还烧毁合同、删除数据。免费旅游只是入口，真正的产品是高收益幻觉和情感依赖。更多内容请看《老人免费旅游的非吸骗局》。 《海湾战火重燃》 美伊达成停火谅解备忘录不到一个月，战火再次点燃。7月7日，一艘卡塔尔液化天然气船和另外两艘商船在霍尔木兹海峡遇袭；美国随后连续多日轰炸伊朗军事设施，伊朗则袭击科威特、约旦、巴林等地的美军目标。美军称已连续11个晚上发动打击，自2月底战争爆发以来，美军死亡人数升至18人，另有100多人在本月受伤。 停火之所以脆弱，并不只是协议措辞含糊，而是双方对战后力量平衡的理解完全不同。伊朗把控制霍尔木兹海峡视为最重要的谈判筹码和国内民族主义成果；美国则要恢复船舶自由通行，再迫使伊朗就核计划和地区力量让步。伊朗不必击沉每一艘船，只需制造足够风险，就能让航运和保险公司退缩。这种不对称能力，使美国的空袭优势很难直接转化为谈判胜利。 接下来，特朗普需要在扩大军事行动、恢复谈判和承受市场冲击之间选择。美国官员讨论过占领哈尔克岛、轰炸地下核设施，但地面行动可能推高油气价格，并把美国拖入长期战争；与此同时，胡塞武装又威胁封锁曼德海峡，霍尔木兹与红海风险可能联动。多位研究者判断，美伊关系可能进入“数周降温、数周升级”的长期循环。更多内容请看《海湾战火重燃》。 《断案股权交易型腐败》 股票、股权正在成为更隐蔽的利益输送载体。早期常见的是不出资取得“干股”，如今更多案件披着正常投资外衣：官员、金融从业者或其关系人以市场价、低价认购拟上市公司原始股，经过多年代持，待企业上市后获得巨额收益。近期一名退休券商投行高管案件的争议就在于：上市后的千万元收益，究竟是正常投资回报，还是职务便利换来的受贿所得。 2026年5月实施的《解释（二）》明显收紧了尺度。新规首次统一规定，非国家工作人员受贿罪参照受贿罪定罪量刑标准，并明确股票、股权预期收益构成贿赂时，受贿数额按照案发时实际获利或市场溢价认定。一个算例是，以每股2元取得1万股、同期融资价30元，上市后以100元卖出：旧口径可能认定受贿28万元，新口径则可能认定98万元，数额相差3.5倍。 争议仍在于，股票上涨的收益究竟来自请托人输送，还是企业成长和市场变化。司法解释要求，以双方形成“把预期收益作为贿赂”的合意为前提，这意味着调查重点将落到认购资格如何获得、价格是否异常、是否承担真实风险，以及证据能否证明权股交易。监管逻辑正从防止“权力被收买”，扩展到保护均等投资机会。更多内容请看《断案股权交易型腐败》。 《关键化疗药缘何缺货？》 一款挂网价长期只有约24元一支的化疗“基石药”，断货后被渠道炒到1000元。环磷酰胺用于白血病、淋巴瘤等重症治疗，也用于CAR—T治疗前的清淋。原研药安道生已全国性缺货，国内仿制药也一药难求。2025年，安道生销量超过700万支，市占率在七成以上；原研药突然退出，剩余企业难以迅速填补缺口。 短缺起于百特德国工厂因技术问题暂停生产和放行，影响预计持续到2027年一季度，但更深层原因是供应链“零冗余”。这款老药价格长期下行，原料、人工、环保和质量体系成本却持续上升，企业利润不足以支持安全库存和备用产能。国内虽有4家仿制药企业获批，但扩产需数百万元至上千万元投入；一旦原研恢复供应，新增产能又可能无法消化。 患者只能在口服环磷酰胺、异环磷酰胺和免疫治疗之间寻找替代，但这些方案在剂量、依从性、副作用和适用人群上都有局限。此次断货揭示了低价药保供的两难：药价越低，短期支付负担越小；但价格无法覆盖冗余产能，任何一家工厂停产都可能击穿全球供应。正如业内人士所说：“如果药品供应无法保障，就算再便宜，它们也省不了钱。”更多内容请看《关键化疗药缘何缺货？》。 此外，本期《财新周刊》还有关于汽车消费、人工智能治理、黄金走势、房地产止跌回稳以及中国AI产业落地等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。 | |||
| Caixin | 财新周刊2026年第28期导播 | 22 juil. 2026 | 00:10:24 | |
播音 文稿｜财新 杨律 音频剪辑｜龚高 宣发 商务｜孙坤 今年夏天，极端高温席卷欧洲，便携式空调陆续断货，英国制冰机销量同比增长10倍，德法电风扇和冷风扇销量增长超过3倍，连国土深入北极圈的瑞典，风扇订单也同比暴涨375%。中国企业随即加班排产、改走中欧班列。2026年上半年，中国对欧盟进出口额同比增长10.2%，需求看起来仍然旺盛。 但一个反常现象正在发生：中国产品在欧洲越受欢迎，进入欧洲的门槛反而越高。新能源汽车被加征反补贴关税，赴欧建厂要面对补贴审查和本地化比例，跨境电商也进入税费、产品安全和平台责任全面收紧的新阶段。欧洲需要中国商品和投资，又担心自身工业被替代。 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《中欧经贸博弈时刻》，让我们先来看看，欧洲真正担心的为什么不只是贸易逆差，而是中国出口结构升级正在触碰它最核心的制造业基础。 ———————————— 中欧矛盾的关键，不是中国卖给欧洲的东西简单变多了，而是卖的东西变了。2020年以来，中国对欧出口主力从中低端电子制造，逐渐转向电动汽车、工业机械和新能源设备。欧盟从中国进口的工业机械和汽车所形成的贸易逆差，从2021年的1454.7亿欧元增至2025年的2053.3亿欧元，五年增长四成。同期，欧洲在全球资本品出口中的份额由54%降至43%，中国则由7%升至24%。当竞争进入汽车、机械和电池，贸易问题就变成了产业安全问题。 欧洲的焦虑还来自两面夹击。美国是欧盟最大的单一出口市场，但2025年欧美达成协议后，美国对欧盟大部分商品征收15%的统一关税。2026年一季度，欧盟对美出口同比减少三成。另一边，中国是欧盟最大的供应国，2025年欧盟对华货物贸易逆差达到3598亿欧元，今年前四个月又同比扩大近一成。最大外部市场在收缩，制造业竞争压力却在上升，“去风险”、反补贴和本土产业政策由此被捆在一起。 新能源汽车是这场博弈的最前线。2020年，中国车企在欧洲注册量只有约5万辆，2025年已接近70万辆，2026年预计超过130万辆。欧盟从2024年起对中国产纯电动车加征反补贴关税，上汽适用的额外税率最高达到35.3%，但关税并未阻止销量增长：2026年一季度，中国对欧盟纯电动车出口22.1万辆，同比增长超过90%。车企又迅速转向插电混动，2026年前五个月出口量仍同比增长155%。欧洲担心的不是短期低价，而是中国企业形成持续替代能力。 但欧洲也不能简单把中国企业挡在门外。电动化转型需要电池、整车、光伏和资本投入，欧洲自身还有约250万辆汽车年产能处于闲置状态。因此，价格承诺和本地建厂成为新的谈判工具。《工业加速器法案》草案要求，获得公共采购或补贴的电动车必须在欧盟组装，除动力电池外，占车辆成本70%的零部件要产自欧盟，动力电池至少三个核心部件也要本地生产。欧洲真正想要的，是把产品出口转化为本地投资、就业和研发，并把价值链控制权留在欧洲。 跨境电商面临的是同一种逻辑。2025年，约59亿件低价值商品直接寄往欧盟消费者，其中超过90%来自中国；这些包裹占欧盟进口商品数量的97%，金额却只占2%。7月1日起，欧盟取消150欧元以下小包关税豁免，每个包裹内的每类商品征收3欧元临时固定关税，并把产品安全、清关申报和追溯责任更多压给平台。监管已从边境收税深入供应商审核、环保认证和平台责任。 所以，中欧经贸博弈并不是一场简单的关税战。它争夺的是产业增加值留在哪里、就业由谁创造、技术标准由谁制定。中国企业未来不能只靠价格和出口速度，还要本地生产、合规经营和建设品牌；欧洲则必须回答，层层加码的保护能否真正换来产业升级，还是只会提高绿色转型和消费成本。双方真正要谈的，是下一轮全球制造业分工如何重新划线。 本期封面文章作者，卢羽桐、余聪、包云红、屈运栩。 《TRS暗门》 6月23日晚间，多家券商接到监管窗口指导，暂停私募证券投资基金跨境总收益互换新增规模，存量业务到期后平仓。在富途、老虎等跨境投资通道收紧后，TRS一度被视为资金出海的“漏网之鱼”：客户不直接持有境外股票，而是与券商签订合约，获得标的涨跌收益，券商再通过香港子公司或境外机构完成对冲。 截至2024年底，证券公司收益互换存续名义本金达到8462亿元，其中挂钩境外资产的规模约4739亿元，占比56%。这项原本用于风险管理的工具，在中国市场长期绕不开配资加杠杆和资金出境。部分港股互换过去可提供约2倍杠杆，DMA最高甚至可放大至4倍；更棘手的是，真实客户不会直接出现在股东名册中，交易在境内呈现为券商对冲账户持仓。2021年Archegos正是借助单一股票TRS，把风险敞口从约100亿美元推高至1600亿美元，最终造成逾100亿美元损失。 11月施行的《衍生品交易监督管理办法》将建立交易报告库，并要求跨境业务报送交易信息。但境外客户通过不同券商累积的头寸如何统一统计、TRS是否与现货持仓合并披露，仍待明确。更多内容请看《TRS暗门》。 《霍尔木兹分水岭》 7月14日，两艘在美军护航下穿越霍尔木兹海峡的超大型油轮遭导弹袭击。其中“Mombasa B”号过去一个月已至少六次往返海峡，每趟赚取近千万美元超额收益。它所属的韩国长锦商船在波斯湾部署近40艘类似VLCC，趁国际航运公司避险撤离，几乎垄断了海湾原油的穿梭接驳业务。 新的运输方式，是把波斯湾原油运至海峡外的阿曼湾，再通过船对船转运交给客户油轮。部分船只通过阿曼一侧航道、关闭AIS信号“暗度陈仓”，阿曼湾因此变成原油“水上集市”。国际能源署数据显示，6月海湾石油出口量环比增加650万桶/日，升至1610万桶/日，但仍低于战前2400万桶/日。油价也在供应恢复和地缘风险之间剧烈摇摆，市场反复在过剩预期和安全溢价之间切换。 这场危机正在改变的不只是运价。高盛预计，到2028年底，海湾有效管道输送能力将超过1400万桶/日，六成以上战前出口可绕过海峡；阿联酋退出OPEC后，也在加快扩大产量、争夺亚洲市场。霍尔木兹的重要性仍不会消失，但石油运输、定价权和海湾国家关系都在被重新排列。更多内容请看《霍尔木兹分水岭》。 《复杂局面下如何稳经济》 2026年上半年，中国GDP同比增长4.7%，仍在年初4.5%—5%的目标区间；但二季度增速降至4.3%，环比增长0.9%，经济动能有所减弱。与此同时，二季度名义GDP增长5.9%，GDP平减指数结束连续12个季度为负，价格持续低迷的局面开始变化。 宏观数据与微观感受之间的“温差”仍然存在。国家统计局原副局长盛来运概括了三个原因：价格幻觉、产能过剩和分布不均，“20%的新动能难以对冲80%传统动能的削减”。上半年，高端制造、数字经济和现代服务等新动能对经济增长的贡献率超过四成，但房地产、基建等传统动能偏弱。6月集成电路出口额增长121.9%，其中价格上涨122.7%，数量反而下降0.4%，意味着高增长对就业和实际需求的带动有限。 政策重点因而不只是托住总量，还要改善微观主体的资产负债表和预期。上半年新增专项债发行2.1万亿元，完成全年限额的47%；到2030年，社会消费品零售总额目标约60万亿元，服务消费将成为增量重点。多位研究者建议保持政策连续性，避免急刹车、急油门，用“耐心政策”推动新旧动能转换。更多内容请看《复杂局面下如何稳经济》。 《热浪侵袭下的动物》 2026年的极端高温正在同时冲击人类和野生动物。美国独立日当天，华盛顿气温升至39℃，44人重度中暑；法国6月24日至26日三天记录了逾1000例超额死亡。对全球3万多种两栖动物、鸟类、哺乳动物和爬行动物栖息地的研究显示，在中高排放情景下，到本世纪末，74%的栖息地将暴露在热浪之下。 动物付出的代价不仅是死亡。墨西哥气温逼近45℃时，吼猴从树上坠落；斑鸫鹛在38℃环境下掌握颜色与食物关联所需的尝试次数，是平时的2倍；雄性孔雀鱼经历热浪后，大脑组织出现空泡化，迷宫解谜效率和反捕食能力下降，甚至对异性的兴趣也明显减弱。高温迫使动物把更多能量用于降温，在警戒、学习和社交之间做出牺牲，行为改变只是生理压力的外部表现。 更隐蔽的风险来自繁殖。海水平均温度达到20℃时，仅约两成雌性海胆卵子能够成熟；波动水温下，雄性成熟精子比例从81%降至48%。白珊瑚“不孕不育”的成年个体比例从11%升至58%。动物可能熬过一次热浪，却留下数周、数月甚至终身的生殖和认知损伤，最终通过食物链影响整个生态系统。更多内容请看《热浪侵袭下的动物》。 此外，本期《财新周刊》还有关于英国新首相、城投转产投、家庭式养老以及互联网平台布局陪诊等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。 | |||
| Caixin | 财新周刊2026年第27期导播 | 13 juil. 2026 | 00:10:28 | |
播音 文稿｜财新 杨律 音频剪辑｜龚高 宣发 商务｜孙坤 世界杯扩军到48支球队之前，掌管欧洲足坛的欧足联主席亚历山大·切费林曾公开断言，这会“出现大量完全无趣、没有看点的比赛”。几个月后，人口只有约52.5万的非洲岛国佛得角，先后0∶0逼平西班牙、2∶2战平乌拉圭，面对卫冕冠军阿根廷也一路鏖战到加时才2∶3惜败——首轮24场比赛里，低排名球队爆冷的比例高达50%。 一边是“注水赛事、稀释比赛”的警告，一边是史无前例的商业收入与此起彼伏的黑马童话。但当美国总统特朗普一通电话就让一张红牌“暂缓执行”，这届本被寄望于“足球团结世界”的世界杯，又暴露出它难以摆脱的政治阴影。 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《成败世界杯》，让我们先来看看，扩军这场足坛最大的赌注，究竟是拯救了世界杯，还是稀释了世界杯，而它的商业成功背后，又埋下了怎样的隐忧。 ———————————— 扩军的决定早在九年前就已作出。2017年，国际足联压倒性通过提案，将世界杯参赛队从32支增至48支。国际足联主席詹尼·因凡蒂诺是主要推动者，他称这是“21世纪的世界杯模式”，能让足球进一步扎根亚非拉、实现“足球团结世界”的愿景。反对声同样强烈：除切费林外，利物浦前主教练克洛普担心密集赛程让球员几乎没有恢复时间，皇家马德里主教练穆里尼奥则吐槽有的小组赛“只看了10分钟就关了”。而对佛得角等首次晋级的球队而言，感受截然不同——13支球队一度联合声明反驳切费林：“世界杯没有一场比赛是不重要的”，“每一支球队都是凭实力晋级”，都值得尊重。 竞技层面，“垃圾比赛”的预言并未应验。打完首轮24场，本届世界杯净胜球数与2022年基本持平，没有质量明显下滑的迹象；世界排名相差20位以上的16场对决中，低排名球队爆冷多达8场，占比50%，超过一半的比赛分差在1球以内。最典型的正是佛得角：三战不败闯入淘汰赛，面对阿根廷鏖战至加时才落败，门将沃奇尼亚一人贡献8次关键扑救，赛后梅西主动上前拥抱这位40岁的老将。佛得角队主帅布比斯塔说：“足球就是组织、是勇气、是决心……如今世界更加开放，小球队有了更好的条件去与更高水平的球队抗衡。”新增的出线名额，也让不少中游球队把出线悬念保留到了最后一轮。 商业层面，扩军更是见到了“真金”。国际足联预计，美加墨世界杯周期收入将达130亿美元，远高于卡塔尔周期的75亿美元，其中扩军被认为是推高收入“重要且直接的因素”，门票及贵宾服务收入预计达30亿美元，赞助收入预计超过28亿美元。本届世界杯还首次大规模采用动态定价，决赛门票一度接近1.1万美元，被批评把普通球迷挡在场外；但小组赛场均到场64110人，平均上座率超过99%，几乎场场爆满。号召力不减之下，把2030年世界杯进一步扩至64队的方案，已经摆上台面。 然而，成功的另一面正是隐忧。扩军把名额明显向亚非拉倾斜，也巩固了因凡蒂诺的权力基本盘——亚非拉三大洲足联合计掌握的票数，已超过他连任所需。7月初，特朗普公开“揭秘”，他亲自致电因凡蒂诺，要求复核美国前锋巴洛贡此前领到的红牌；随后国际足联宣布这张红牌停赛“暂缓执行”，让巴洛贡得以在对阵比利时的淘汰赛中首发。欧足联为此发出措辞强烈的声明，谴责该决定“越过红线”、出于政治原因而无视规则。特朗普则辩称，自己只是发起了一次“私人请求”，“我没有说‘你必须这样做’”。 这并非孤例。因与美国尚未平息的战事，伊朗队遭遇史无前例的严格限制：被迫将大本营迁往墨西哥，球员只能赛前一天入境、赛后立即离开，分到的门票配额也被全部取消。伊朗队前锋梅赫迪·塔雷米在出局后说：“足球必须远离政客。”而因凡蒂诺本人也曾反复强调：“政治应该远离足球，足球也应该远离政治。”只是当问题涉及美国，这条原则似乎打了折扣。 这正是“成败世界杯”的一体两面：它在商业上取得空前成功，为足球小国书写了童话，却也因过度妥协而争议缠身。7月19日的决赛，特朗普预计仍将与因凡蒂诺同台，为冠军颁发大力神杯。扩军是一场胜利，但如何在政治巨头的诉求与商业最大化的压力下，守住足球赖以立身的规则与公信力，这届世界杯已给出并不轻松的答案。 本期封面文章作者，徐路易、冯禹丁、路尘、王嘉鹏、曾佳。 《专访国际清算银行总经理：AI、通胀与下一代货币体系》 每年6月的最后一个周末，有着“央行的央行”之称的国际清算银行（BIS）迎来年度会议季，全球63家成员央行和货币当局负责人齐聚瑞士巴塞尔，中国人民银行行长潘功胜也出席了2026年的行长例会。同期发布的《2026年年度经济报告》以“从韧性走向稳健性”为基调指出，AI相关投资为2025年全球经济带来意外韧性，但也浮现出通胀卷土重来、AI狂热、金融脆弱性加剧、财政状况恶化四大压力。 BIS总经理巴勃罗·埃尔南德斯·德科斯在接受财新专访时提醒，需关注AI投资热潮的可持续性及潜在的金融稳定风险。他分析，争夺市场份额的竞赛可能导致过度投资，“一旦回报不及预期，可能带来行业级别的衰退”。他同时强调，即便面临与经济增长之间的取舍，央行也必须坚守物价稳定这一首要职责。 在他看来，AI热潮对生产率、就业乃至通胀的影响仍高度不确定，但“各国央行应保持对价格稳定的承诺，以及在一旦观察到通胀预期有脱锚迹象时采取行动的意愿”。AI将如何重塑通胀与下一代货币体系？更多内容请看《专访国际清算银行总经理：AI、通胀与下一代货币体系》。 《美墨加协定触礁》 7月1日，就在美国队2∶0战胜波黑的同一天，美国贸易代表办公室以贸易代表杰里森·格里尔的名义声明称，由于美国的反对，《美国、墨西哥和加拿大协定》（简称“美墨加协定”）未获续签，将启动长达10年的退出程序，并可能于2036年终止。这份协定签订于特朗普第一个总统任期，曾被他视为重大政治成果，如今却在他第二任期内被亲手推向不确定。 对外经济贸易大学中国WTO研究院院长屠新泉对财新分析，美国对墨、加的贸易逆差都在扩大，制造业回流效果也很差，“所以以特朗普的标准来看，这个协议是失败的”。长江商学院经济学副教授樊静霆则指出，北美自由贸易正从规则驱动的一体化，转向以美国市场准入为筹码的管理贸易——外壳大概率保留，内部规则却越来越像产业政策。 变动直接波及中国企业。有媒体报道称，美方已提出将区域价值含量要求从75%提至82%，并新增50%的美国含量要求。樊静霆测算，若门槛成真，中国零部件运到墨西哥组装再进入美国将难以成立，比亚迪、长城、上汽等中国车企大多在等待政策明朗。协定还有10年可谈，特朗普卸任后北美贸易将走向何方？更多内容请看《美墨加协定触礁》。 《西芒杜合作样本》 位于几内亚深山中的西芒杜，是全球储量最大、品位最高的露天赤铁矿，被视为能搅动全球铁矿石市场的“游戏规则改变者”。这条矿脉1997年被发现后沉睡近30年，直到力拓、中铝、中国宝武与赢联盟等多方合力才变为现实：首船20万吨铁矿石已于2025年12月启航运往中国，项目总投资超200亿美元，南北两区达产后各有6000万吨产能。 让这个“超级铁矿”落地的关键，是中国的产业能力。在缺电缺路、雨季漫长的几内亚，工期又极为紧张，只有组织与建设能力一流的中国承包商能啃下硬骨头。“如果不是中国产业链、中国承包商、中国设备，项目是干不完的。”一位南区承包商负责人说。SimFer董事总经理艾启森也坦言，如今才真正认识到“中国已经形成了一个非常强大的产业支撑体系”。 于是，西芒杜成为一个独特的中外全产业链合作样本：西方老牌矿企主导、采用国际化开发理念，工程总承包却多是中资企业。这套模式究竟是特殊时代背景下的特例，还是新一轮矿业周期的开端？在矿业咨询人士葛云博看来，“上半场，拼的是胆量、资本与红利；下半场，拼的将是制度、组织和软实力”。更多内容请看《西芒杜合作样本》。 《华人在阿尔巴尼亚》 在阿尔巴尼亚首都地拉那近郊的小商品市场，几十家中国人开的百货、鞋帽、五金店把货物堆到门外，像义乌批发市场被搬到巴尔干半岛。店主大多来自浙江青田——这个55万人口的小县，有38.1万华侨华人分布在146个国家和地区。问及是否会一直留下，一位在此生活了20多年的青田店主回答得很快：“钱赚够了我们就回去了。” 然而“回去”常被无限推迟。一位来阿30年的老先生，守着一家塞满旧货、连90年代台灯都还摆在货架上的小店，戴着老花镜修理旧手表，“能修好就能继续卖”。来自青岛的孙颖开着一家奶茶店，也悄然运转着换汇、跨国转账、朋友介绍来客等一张更庞大的网络。她和家人关于回国的讨论，总停在“等孩子再大一点、等奶茶店稳定一点”。 这个曾是欧洲最封闭国家之一的小国，如今入盟谈判正进入收尾。当地人Tony家中，还珍藏着父亲上世纪80年代访问中国时留下的相册，封面印着两个中文字：影集。二三十年过去，这些华人谈起未来的语气依然像刚刚出发，仿佛回家是一件即将发生的事情。当“回家”始终停在明天，故乡究竟是起点，还是远方？更多内容请看《华人在阿尔巴尼亚》。 此外，本期《财新周刊》还有关于再融资监管新规、美联储新任主席沃什的政策路线、中国出口退税制度改革以及地方财政转移支付等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。 | |||
| Caixin | 财新周刊2026年第26期导播 | 06 juil. 2026 | 00:09:51 | |
播音 文稿｜财新 杨律 音频剪辑｜龚高 商务 宣发｜孙坤 今年3月，英伟达提出给工程师分配相当于年薪约一半的Token。几乎同一时间，Uber却在四个月内耗尽全年AI预算，开始限制员工使用Claude Code、Cursor等工具。一个把Token当作新的职场资源，另一个发现Token已经成为失控的成本。 过去，Token只是大模型切分和处理文字的技术计量单位。如今，随着智能体开始连续工作数小时、多个智能体协同完成任务，它正在变成企业真正需要采购、分配和核算的生产资料。AI能做多少工作，越来越取决于企业买得起多少Token、如何让每一个Token产生价值。 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《Token经济已来》，让我们先来看看，Token如何从一个技术单位变成企业的新型生产资料，并重新分配AI产业链上的成本、利润和入口。 ———————————— Token经济首先由需求爆发推动。早期聊天应用中，用户一次交互通常只有数百字；推理模型普及后，单次输入输出提升至约1万Token，今年平均长度又升至5万Token以上。Claude Code、Codex等编程工具和智能体进一步放大了消耗：任务越复杂、执行时间越长、参与的智能体越多，Token需求就越接近指数增长。中金预计，随着单任务复杂度、使用时长与渗透率协同提升，日均Token消耗有望再增长5倍以上。 需求猛增，却没有立刻带来稳定的价格体系。GPU、存储芯片、光模块、电力和液冷全面趋紧，新采购算力综合成本已达到2025年的1.5倍至2倍。AWS、谷歌、OpenAI以及国内云厂商和模型公司相继提价，智谱一季度API定价环比增长83%，调用量仍增长超过4倍。但另一边，DeepSeek把V4-Pro价格调整为原定价的四分之一，小米部分模型降价幅度最高达99%。涨价是为了覆盖短缺的基础设施和资本开支，降价则是为了扩大调用量、提高算力利用率并争夺开发者。Token价格看似混乱，背后其实是不同商业目标的直接碰撞。 短期成本上升，并不改变长期降价趋势。模型只有足够便宜，才能大规模进入办公、金融、制造和消费场景；但价格下降又会压缩模型厂商利润。因此，推理加速、模型调度、长期记忆和异构算力优化等“中间层”服务开始升温。硅基流动2025年收入同比增长超过650%，今年4月平台日均Token吞吐量达到5785亿次，6月完成超20亿元融资并递表港交所。它们不一定拥有最强模型，却通过提高硬件利用率、控制延迟和成本，把昂贵算力转化为更稳定的Token供给。 企业是下一轮Token需求的核心。AI办公正在从辅助写作的Copilot模式，转向智能体直接完成文档、表格、审批和跨应用协作。钉钉、企业微信、飞书、WPS和商汤等密集推出办公智能体；微信、支付宝、千问和豆包则继续争夺生活与交易入口。入口一旦被AI重构，改变的不只是交互方式，还包括广告排序、流量分配、支付确认以及平台与商家的关系。谁掌握用户意图，谁就可能决定任务交给哪个应用、哪家模型以及多少Token。 人才结构也随之改变。AI基础算法与模型人才需求占比已从2022年的约50%降至2026年一季度的20%，智能体构建和生成式AI应用需求则快速增长。前沿部署工程师FDE、Agent Harness工程师正在成为新岗位：他们既要理解行业流程，又要把业务需求转化为可执行的智能体。AI进入企业后，真正稀缺的不再只是训练模型的人，而是能把模型嵌入组织、让投入形成回报的人。 目前，Token经济的利润仍主要集中在上游硬件。2025年，英伟达和三大存储原厂营业利润合计超过1600亿美元；模型厂商却普遍承担高昂的训练与推理支出。正如一位国际云公司中国区高层所问：“如果Token势必成为下一代的电力，数据中心是电厂、大模型和云公司就是电网”，那么模型和云服务最终是否也会走向基础设施式的低利润？答案尚未确定，但竞争标准已经改变：企业要的不是最贵、最强或最便宜的Token，而是能够稳定完成工作、算得清投入产出比的Token。 本期封面文章作者，顾昭玮、杨子锐、关聪、屈运栩。 《强震考验委内瑞拉》 6月24日，委内瑞拉北部在39秒内连续发生7.2级和7.5级浅层强震。这是典型的“双震”序列：第一次破裂很可能通过应力传递触发第二次破裂，使已经受损的建筑在不到一分钟内再次承受更强冲击。加拉加斯和拉瓜伊拉州大量高层建筑倒塌，一名中企员工形容，冲出酒店后仍觉得地面在强烈抖动，像“人站在波浪上”。 截至7月1日，地震已造成2295人死亡、11267人受伤，超过5万人失联。联合国开发计划署初步估计，直接物质损失约67亿美元，相当于委内瑞拉GDP的6%，尚未计入经济中断和长期重建成本。软土盆地的放大效应、老旧混凝土建筑和不足的抗震加固，使灾害后果进一步扩大；医疗体系也因医院受损、药品和医护人员短缺陷入“极端压力”。 更深的考验来自政治与经济。这个拥有全球最多已探明石油储量的国家，已经历十余年经济危机、恶性通胀和公共服务失修；马杜罗被美军控制后，临时政府正处于转型期。地震既考验救援和重建能力，也可能重塑政府合法性以及美国在当地的影响力。更多内容请看《强震考验委内瑞拉》。 《BBA重估中国市场》 2026年5月，中国燃油车零售量同比下降39%，豪华品牌下降31%，奔驰、宝马、奥迪在华没有一款车型单月销量过万。燃油车基本盘快速萎缩，宝马下调全年业绩指引，奔驰启动新一轮裁员，奥迪一季度在华利润同比下滑超过80%。曾经依靠发动机、变速箱和百年品牌构筑的壁垒，正在被电动化和智能化重新定价。 中国品牌的冲击不只来自价格。空气悬架、智能座舱和高阶辅助驾驶不断下放，“平替思维”削弱了传统豪华品牌溢价。德国汽车研究中心执行总监Beatrix Keim直言，豪华品牌仅凭“德国原产地”标签，已无法为品牌溢价提供合理解释，中国车企正在成为游戏规则的制定者。BBA因此加快本土研发：奔驰与Momenta合作，宝马提高中国团队权限，奥迪新设上海技术中心。 但“唱衰BBA”也并不客观。高端消费者仍重视品牌、渠道和长期服务，新能源汽车技术趋同后，品牌确定性可能重新获得权重。5月主流合资品牌新能源销量逆势增长51%，豪华品牌增长8%。未来中国高端市场更可能形成新老豪华并立，而非简单替代。更多内容请看《BBA重估中国市场》。 《厄尔尼诺再来》 2026年5月，赤道中东太平洋进入厄尔尼诺状态。国家气候中心7月2日进一步上调判断，预计夏秋季将形成一次东部型强—超强厄尔尼诺事件；中国科学院大气物理研究所的预测显示，形成海温距平2.0℃以上强事件的概率超过90%。世界气象组织也已呼吁，为一场可能强烈的厄尔尼诺做好准备。 风险已经提前显现。5月，广东阳江河口镇24小时降雨量达到1058.5毫米；6月，汕尾部分地区24小时降雨量达到769毫米。厄尔尼诺会改变全球大气环流和水汽输送，使强降水、干旱、热浪和台风增强的概率上升。但需要明确：“厄尔尼诺不是直接制造某一次暴雨或热浪，而是改变大尺度气候背景，使某些极端事件发生的概率上升。” 今年更值得警惕的是北方。近五年，北方暴雨过程次数较上世纪90年代偏多50%，综合强度偏强50%；雨带北移、厄尔尼诺发展和东北冷涡活跃叠加，使北方防汛从“备多战少”变成“常态大考”。水利部判断，主汛期北方洪涝偏重，局地极端暴雨洪水偏多。更多内容请看《厄尔尼诺再来》。 《小红书的变与不变》 小红书正同时押注世界杯、港股上市、AI和海外业务。一名战略投资方人士用一句话概括这家公司：“小红书乱七八糟但生机勃勃。”到2026年4月，小红书月活用户突破4亿；世界杯首周，相关话题浏览量超过71亿次，部分场次观播用户中男性占比超过70%，平台借体育内容突破原有女性和高线城市用户结构的意图十分明确。 流量扩张不等于商业闭环。世界杯吸引了伊利、比亚迪、阿迪达斯、京东等品牌，但赛事转播对电商拉动并不明显。小红书仍高度依赖广告，电商则在买手、生活方式和非标“好货”之间寻找定位。与此同时，市场传出其港股上市和310亿美元估值消息，但上市仍要面对架构、监管审批和营收持续增长等问题。 小红书真正不变的资产仍是社区内容。它正在增加长文、播客、科技、游戏和二次元内容，并把AI Skill平台列为战略项目；但人员流动、项目目标模糊、软广和AI低质内容也持续侵蚀社区信任。对小红书而言，增长的关键不是再复制一个电商或搜索平台，而是在扩张中保住真实经验和消费决策价值。更多内容请看《小红书的变与不变》。 此外，本期《财新周刊》还有关于科技金融、人民币外汇期货、医疗数据交易以及北约峰会等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。 | |||
| Caixin | 财新周刊2026年第25期导播 | 29 juin 2026 | 00:09:14 | |
播音 文稿｜财新 杨律 音频剪辑｜龚高 商务 宣发｜孙坤 当地时间6月22日，艾伦·格林斯潘在华盛顿去世，享年100岁。一个月前，新任美联储主席凯文·沃什在就职演讲中说，他将“以格林斯潘主席的方式履行这一职责”。这句话让一个早已淡出公众视野的名字重新回到聚光灯下。格林斯潘掌舵美联储18年半，曾因识别互联网时代的生产率提升而被誉为“艺术大师”，也因长期低利率、放松监管和市场托底预期，被视为2008年金融危机的重要责任人。一个人，为什么能同时成为繁荣与危机的象征？ 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《告别格林斯潘》，让我们先来看看，格林斯潘时代的美联储。 ———————————— 理解格林斯潘，不能简单地判断他究竟是成功还是失败。真正重要的是，他几乎把现代央行面对的所有难题都经历了一遍：技术进步与通胀、货币政策与财政政策、危机救助与道德风险、金融创新与监管边界。今天各国央行的许多制度变化，很大程度上仍是在修正他走过的路。 格林斯潘最成功的一次判断，发生在上世纪90年代。当时美国经济强劲、失业率持续下降，传统理论认为工资和通胀必然上升，多数决策者主张尽快加息。但格林斯潘没有只看滞后的宏观报表，而是从企业资本开支、高科技设备订单、盈利和供应链改造中捕捉到生产率上升的信号。他认为，信息技术的大规模投入需要时间才能转化为效率提升，官方统计“系统性低估了数字经济产出与效率提升的价值”。在他的坚持下，美联储保持利率不变，美国随后实现了长达十年的经济扩张，并出现3%左右高增长、4%以内低失业率、2%上下温和通胀的组合。 但同一套经验，也埋下了另一面。格林斯潘上任第二个月就遭遇“黑色星期一”，美联储迅速承诺提供流动性，平息了恐慌。此后，无论是亚洲金融危机、长期资本管理公司崩盘、互联网泡沫破裂还是“9·11”冲击，市场都逐渐形成“央行一定会出手托底”的预期，这被称为“格林斯潘看跌期权”。问题在于，这种干预是非对称的：资产价格下跌时救助，上涨时却以“泡沫不可知”为由不主动干预。 格林斯潘还把预期管理变成央行的常态化工具。1994年，美联储首次在议息会后发布书面声明；但他的“建设性模糊”，与市场确信危机时必然托底发生了冲突：语言上不作承诺，行动却反复强化同一种预期。短期稳定由此可能转化为长期的风险定价扭曲。 与此同时，格林斯潘相信单个金融机构健康，整个市场就会健康。他支持金融混业经营，反对将场外衍生品纳入更严格监管。长期低利率支持的房地产贷款，与放松监管带来的高杠杆衍生品繁荣结合，最终在他离任后演变为次贷危机。2008年国会听证会上，他承认危机的“影响范围远远超出了想象”，也承认自己认为房价难以下跌、金融机构会主动保护投资者的判断“是错误的”。 格林斯潘留下的真正教训，不是央行不应救市，而是货币工具不能替代监管制度；价格稳定也不等于金融稳定；一次次危机后的“输血”，如果没有约束风险承担，可能把短期稳定变成长期道德风险。如今AI投资热潮同样在改变生产率、就业、资本开支和资产价格，新任美联储主席沃什重新提起格林斯潘，面对的其实是同一道题：如何看见技术革命的真实红利，又不被繁荣叙事遮住泡沫和杠杆。 本期封面文章作者，王石玉、丁锋。 《主动管理ETF试水》 中国ETF市场即将出现一种看似矛盾的新产品：由基金经理主动选股，却像普通ETF一样在交易所盘中买卖。2026年6月17日，沪深交易所发布业务指引，为主动ETF试点铺路。到2025年底，中国ETF规模已突破6万亿元，但截至2026年6月中旬回落至约4.7万亿元；产品数量不断增加，同类指数和热门赛道却高度扎堆，部分产品最终沦为迷你基金。 主动ETF试图让行业从“拼赛道、拼发行”转向“拼投研、拼长期管理能力”。它不跟踪特定指数，基金经理拥有更大的选股和行业配置空间，同时保留ETF盘中交易、实物申赎等特点。但最大的争议也来自透明度：管理人每天要基于真实组合披露申赎清单，持仓变化可能被外部资金“抄作业”，甚至被量化资金识别交易方向后“抢跑”。 沪深交易所因此要求主动ETF至少持有30只证券，前十大持仓合计不超过基金资产净值的60%，并限制高换手和集中大额调仓。首批产品预计更偏向低换手、持仓分散、流动性较好的大盘策略。真正的检验不是产品名字是否创新，而是能否形成稳定、可解释的策略差异。若仍然跟风布局，主动ETF也难摆脱“伪创新”困境。更多内容请看《主动管理ETF试水》。 《民航激战后》 2026年，全球航空公司每运送一名乘客平均只能赚到4.5美元——在巴西可以买“一个起司球和一瓶水”，却不够在世界杯场馆买一个热狗。国际航空运输协会预计，全球民航业利润率将从2025年的4.2%腰斩至2%，成为新冠疫情后的最低水平。 最直接的压力来自燃油。2026年航空燃油价格预计同比上涨近70%，全球民航燃油成本将由2520亿美元增至3500亿美元。航油通常占航司总成本约三成，部分公司甚至达到四成。高油价、空域受限和中转客流流失，使中东航司净利润预计从2025年的72亿美元跌至负43亿美元，原本最赚钱的超级中转枢纽模式遭遇重击。 与此同时，飞机和发动机交付延迟，全球商用飞机订单积压超过1.8万架，机队平均机龄升至15.2年。旧飞机油耗更高、维护成本更重，恰好撞上能源危机。航空需求仍有韧性，全球客运量预计增至51亿人次，但票价上涨的滞后影响尚未完全显现。民航业面对的已不是一次短期冲击，而是战争、能源、供应链和绿色转型“像千层蛋糕一样层层叠加”的长期压力。更多内容请看《民航激战后》。 《子女争夺战》 截至6月21日，三岁的小清被父亲从北京街头抢走并藏匿已达241天。法院签发人格权侵害禁令、限制高消费、纳入失信名单，并实施司法拘留15天，孩子仍未被送回。类似案件正在增加。北京法院相关调研显示，90%以上藏匿、抢夺子女的行为源于成年人之间的矛盾，70%以上长期被藏匿、抢夺或拒绝探望的子女不满八周岁。 法律近年不断“打补丁”。《未成年人保护法》明确规定，不得以抢夺、藏匿未成年子女等方式争夺抚养权；2025年施行的司法解释又将此类行为纳入人身安全保护令、人格权侵害禁令和拒执罪的适用范围，并试图打破“先抢先赢”——抢夺、藏匿被明确认定为不利于未成年人身心健康的行为。 难点仍在执行。人身权益无法像财产一样划扣、拍卖，藏匿方只要拒接电话、转移住所，禁令就可能“卡住”。更值得警惕的是，一些判决仍以“不宜改变已形成的长期稳定环境”为由，把抚养权判给制造既成事实的一方。法律原则已经转向“最有利于未成年子女”，真正的最后一公里，是让禁令有牙齿，让司法不再奖励违法造成的现状，并让全社会形成“孩子不是筹码”的共识。更多内容请看《子女争夺战》。 《“心机商标”求治》 “白象多半袋”不代表真的多半袋，“一品牛肉干”不是牛肉，而是“一品牛”牌肉干；“手打挂面”“陈克明手擀挂面”也可能只是注册商标，产品仍由机器生产。商标本应识别商品来源，一些经营者却把它变成误导消费者的“套路工具”，用大字展示描述性词语，再用极小的“®”标记为自己披上合法外衣。 2026年4月底，国家知识产权局商标局上线“心机商标”治理板块，截至发稿已公示1391件“已依职权宣告无效带有欺骗性的商标”。6月26日，新修订的《商标法》表决通过：以误导公众的方式使用注册商标，违法经营额5万元以上的，可以处违法经营额5倍以下罚款；逾期不改正的，可撤销注册商标，新法将于2027年1月1日起施行。 问题不只在商标注册，更在实际使用方式。企业可能把公共描述词私权化，用于排除竞争，也可能通过包装排版模糊商标和商品特点的边界。此次修法补上了“使用环节”的漏洞，但治理仍需要《反不正当竞争法》《食品安全法》《广告法》等共同介入。真正的底线，是商标不能成为合法误导的工具。更多内容请看《“心机商标”求治》。 此外，本期《财新周刊》还有关于汽车税收改革、地方文旅投资、外资开放、菲律宾副总统弹劾案等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。 | |||
| Caixin | 财新周刊2026年第24期导播 | 22 juin 2026 | 00:09:35 | |
播音 文稿｜财新 杨律 音频剪辑｜龚高 宣发 商务｜孙坤 “五一”开市后，一家仍以火力发电为主的上市公司，突然被市场当成了AI概念股。大唐发电连续录得6个涨停板，到6月3日股价一个月上涨超过130%。公司不得不在一个月内发布8份风险提示公告，一再解释：新能源发电收入占比仅约9.23%，也没有“算电协同”项目进入正式投运状态，提醒投资者“勿受市场情绪过热影响”。 但市场追逐的并不只是一个概念。AI模型从聊天机器人走向智能体，多Agent协同和长上下文不断推高Token消耗，算力背后的电力需求正在快速变成一项真实的基础设施约束。问题也随之发生变化：AI时代真正稀缺的，究竟是总量意义上的电，还是能够在特定地点、特定时刻稳定供应的电力？ 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《电力赋能算力》，让我们先来看看，当AI把算力变成一种高速增长、瞬时波动的新型负荷，中国真正要解决的为什么不是“电够不够”，而是电力与算力能否在正确的地点、正确的时刻协同运行。 ———————————— 国网冀北电科院电力系统研究所副所长王泽森形容：“业内对算力增长的讨论，更多聚焦于‘电量’层面；但真正进入电网运行阶段后，核心问题是‘电力’。”这里的差别很重要：电量是一段时间用了多少度电，电力则是某一时刻需要多少负荷。电网必须实时保持供需平衡，而AI服务器的负荷变化可能发生在毫秒级。 算力用电正在迅速增长。到2026年3月，中国日均Token调用量已超过140万亿，相比2024年初增长1000多倍。2019年至2025年，中国算力用电从824亿千瓦时升至1960亿千瓦时；到2030年，预计将达到5000亿千瓦时左右，在AI爆发式增长情景下甚至可能达到7000亿千瓦时。 不过，从全国总量看，中国短期内并不缺电。2025年全社会用电量超过10万亿千瓦时，正常年份每年新增需求约5000亿千瓦时；即使未来几年AI每年新增500亿至1000亿千瓦时，占整个用电大盘也只有约1%。真正的压力发生在局部。2025年，大同算力产业用电负荷已占全网负荷的26.2%；张家口数据中心用电量占当地全社会用电量的比重，也从2019年的6.8%升至约30%。当算力中心集中接入，负荷会出现更高峰值、更快波动和更大峰谷差。 这还会与新能源的不稳定性叠加。风电、光伏通过逆变器接入电网，AI数据中心同样是大规模电力电子负荷；一旦两者在同一区域高度集中，极端情况下可能引发算力中心和新能源连锁脱网。更现实的矛盾是建设速度错位：大型智算中心最快8个月左右就能投运，而一座变电站从征地、审批到建成，往往需要三到五年。 因此，“算电协同”的核心，不是简单多建电厂，而是“以电定算”。数据中心要优先布局在风光富余、电价较低、电网承载力足够的地区；在日常运行中，则通过绿电直供、储能、虚拟电厂和跨区域任务迁移，让算力在新能源大发、电价低谷时增加任务，在电网高峰时降低负荷。上海的一次测试中，三类AI推理任务在3分钟内从临港转移到福建，本地算力负荷下降80%，初步展示了“算力随绿电走”的可能。 但算力并不是可以任意搬动的商品。实时推理对时延要求很高，GPU利用效率、数据安全、业务连续性也都必须兼顾。算电协同最终要解决的，是安全、绿色和经济性之间的平衡。AI正在把电力从幕后推到台前，而一个国家能否把能源优势转化为算力优势，将成为下一轮技术竞争中越来越关键的能力。 本期封面文章作者，赵煊、范若虹。 《美伊协议谁是赢家？》 当地时间6月14日，美国与伊朗签署旨在结束107天冲突的谅解备忘录。协议被拆分为两个阶段：第一阶段聚焦停火、开放霍尔木兹海峡、解冻伊朗资产和战后重建；随后开启为期60天的第二阶段谈判，处理核问题与解除制裁等核心争议。协议来之不易。签署前五天，美军直升机与伊朗无人机相撞后坠毁，特朗普一度下令报复性打击；卡塔尔官员又通过长达16小时的谈判，把双方重新拉回桌前。 美伊都把协议描述为自己的胜利，但双方对文本细节的解释仍不一致。伊朗公布的版本要求美国解除海上封锁、暂停石油制裁，并为重建提供至少3000亿美元融资；特朗普则一度称相关内容是“假新闻”。更难处理的是核问题、制裁解除和双方严重缺乏互信。分析人士指出，不能排除局势重新进入“战和循环”。 最大的外部变量仍是以色列。内塔尼亚胡强调，以色列不是协议签署方，“无论有没有协议，伊朗都不会拥有核武器”，并表示在打击伊朗核能力和黎巴嫩真主党方面不会自我设限。美伊能否维持停火，不仅取决于谈判桌上的条款，也取决于以色列是否继续采取军事行动。更多内容请看《美伊协议谁是赢家？》。 《应对AI制造的K型分化》 AI正在给中国经济带来一组方向相反的信号。5月，以美元计的出口同比增长19.4%，AI相关需求成为工业生产的重要支撑；光纤制造、集成电路封装测试、外存储设备及部件价格环比分别上涨8.0%、2.9%和1.9%，带动PPI和工业企业利润修复。但与此同时，消费和投资增速继续放缓，“除了AI和能源，其他领域数据都偏弱”。 这就是AI制造的“K型分化”：新兴产业持续向上，传统行业承压；资本和高技能劳动者获得更高回报，部分岗位和居民收入面临下行压力；产业基础不同，也会进一步拉大地区差距。一位宏观研究人士担心，中国经济本就供强需弱，AI提升生产率主要发生在供给端，而就业预期恶化又可能制约居民消费能力和意愿。 应对这种分化，不是限制上行产业，而是及时为下行人群和地区托底。重点包括完善养老、医疗和教育保障，构建适配零工经济的权益体系，加大“投资于人”，并研究AI替代税、全民基本收入和全民基本资产等新制度。技术革命能否转化为普遍繁荣，最终取决于分配和社会保障体系能否同步升级。更多内容请看《应对AI制造的K型分化》。 《创新药“出海”新变量》 中国创新药“出海”正在遭遇新的监管扰动。6月2日，美国国会议员提出《生物技术投资国家安全法案》，主张将生物技术纳入对外投资限制范围，并禁止FDA在新药审批中采用中国临床试验数据。过去一年，中国药企通过License-out、NewCo等方式向跨国药企输出管线，BD交易一度成为资本市场重估创新药板块的重要逻辑，如今政策不确定性开始抬升。 争议的核心，是保护主义能否真正提升美国的创新能力。业内人士指出，中国创新药的优势来自更高研发效率、更低临床成本和丰富管线，而跨国药企正面临专利到期后的收入“悬崖”，双方合作有真实商业需求。2025年中国对外授权交易实际支付的首付款约56亿美元，后续里程碑款取决于临床和商业化结果；有投资人估计，附条件款项中最终实现兑付的可能只有约20%。 企业也在调整路径，例如先在中国完成早期临床，再授权欧洲药企，在欧洲、日本等地推进后期试验，以减少美国监管影响。2027年至2029年，一批中国管线将迎来海外III期临床结果和商业化节点。正如业内所说，对医药领域而言，“创新不是零和博弈”。更多内容请看《创新药“出海”新变量》。 《治理港险“飞单”》 2025年香港长期业务新造保单保费同比增长50.6%，达到3309亿港元，再创历史纪录。但在繁荣背后，无牌转介和“飞单”正在扭曲销售链条。所谓“飞单”，是保险公司旗下代理人与客户谈妥后，私下把保单交给保险经纪公司签署，绕过所属险企的监控，以获取更高的“转介费”。有人透露，同一份保单通过经纪公司出单，收益可能比正常渠道翻倍。 一份举报材料涉及1300余份保单、至少数十名代理人，预估保单金额达2亿港元。香港保监局强调，代理人未经所属公司许可向其他中介转介客户并接受利益，可能触犯《防止贿赂条例》；违法者最高可被判监禁7年并罚款50万港元。监管部门还与香港廉政公署合作调查相关案件。 治理正在从警示转向牌照约束。香港保监局已为转介费设置“50%基准”，并将是否遵守纳入经纪公司续牌审查；两家持牌经纪公司从6月1日起停止接收外部转介业务，转向独立理财顾问模式。港险中介市场正在告别依靠高佣金和灰色转介“走量”的阶段，向专业化、买方立场的财富管理模式转型。更多内容请看《治理港险“飞单”》。 此外，本期《财新周刊》还有关于西部陆海新通道重塑港口格局、超市自有品牌兴起、大学生就业新趋势等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。 | |||
| Caixin | 财新周刊2026年第23期导播 | 15 juin 2026 | 00:10:19 | |
播音 文稿｜财新 杨律 音频剪辑｜龚高 商务 宣发｜孙坤 今年3月以来，GitHub上一个名为“Colleague.skill”的开源智能体项目突然爆红。它的用法听起来有点像一则职场寓言：只要向它提供离职同事在职期间的聊天记录、工作文档、电子邮件，再加上一些对其性格、习惯、表达风格的描述，就能“蒸馏”出一套该员工的数字技能包。别人调用之后，就像“唤醒”了这名员工的数字分身。 这件事真正让人不安的地方，不在于AI又多会了一项技能，而在于它开始学习一个人做事的方式。过去，机器替代人，替代的是流程和工序；现在，AI可能复制的是人的经验、判断、沟通风格，甚至某种工作人格。当员工把自己的隐性知识一点点拆成提示词和操作路径，留下来的也许不只是交接文档，而是一套可被企业继续调用的数字资产。 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《“反蒸馏”之战》，让我们先来看看，当AI开始“蒸馏”人的工作经验，劳动者到底还能把什么留在自己手里。 ———————————— “蒸馏”这个词，借用了人工智能领域的模型蒸馏概念。落到职场里，它更接近“skill化”：把员工的操作习惯、业务逻辑、工作节奏和判断经验，转化为可被AI学习、复用、独立执行的标准化技能。由此，AI不只是回答问题，而是开始承担具体工作任务。 “机器换人”并不是新事。过去，企业自动化更多依赖RPA，把固定流程变成软件脚本。但这一次，蒸馏对象不再只是标准工序，而是活人的经验、判断和决策逻辑。企业希望借此压缩人力成本、提升效率，员工则担心自己不仅贡献数据和经验，还在训练AI“抢自己的饭碗”。 这种担心已经从技术圈扩散到更广泛的职场。代运营公司离职员工李遥发现，自己离职近一年后，声音仍在替前公司“工作”：公司复盘会上播放的广告“几乎全都是你的声音”。她后来意识到，自己的声音已经被AI“克隆”。具象的声音只是表层，工作习惯、表达方式甚至人格特征，也可能继续留在系统里，被反复训练和调用。 更常见的场景，是员工在不知不觉中成为AI“数字员工”的陪练。多位受访者提到，在一些管理者看来，“没有不好用的AI，只有不够完善的指令和不到位的训练”。有人训练AI写剧本，有人把代码审查经验写入skill，有人把内部流程拆成可复用路径。一个实习生说，“每个人都在把自己的经验教给它一点。等它越来越成熟的时候，也许最先不被需要的，就是那些曾经负责训练它的人。” 国际科技巨头的动作，则让危机感更加具体。4月22日，Meta向员工发布通知，推出“模型能力倡议”，捕捉员工鼠标点击、键盘输入和屏幕内容上下文，用于训练AI智能体。通知发布时，相关监测已经静默部署，员工甚至没有选择退出的“手动选项”。一份反对请愿书获得超过1500名员工签名，有人把Meta形容为“员工数据提取工厂”。 当“同事.skill”出现后，劳动者也开始“用魔法打败魔法”。“反蒸馏.skill”上线仅四天，就在全球范围内获得超过400万次浏览。它的逻辑很直接：如果员工被要求提交知识文档，可以先用工具“清洗”一遍，把真正有用的经验隐藏起来，保留为个人职业资产。开发者邓小闲说：“如果有人拿着利器对准你，难道不能造一把利器来保护自己吗？” 另一款“留一手.skill”则更强调自我识别。它提醒使用者，哪些活正在被AI瞄准，哪些判断只有自己能做，什么该交出去，什么该留一手。真正值得警惕的，不是AI取代重复劳动，而是人在这个过程中主动放弃判断力和创造力。 问题最终回到制度层面。按照《生成式人工智能服务管理暂行办法》，训练数据必须具有合法来源；涉及个人信息的，应当取得个人同意。即便劳动合同约定“工作成果归公司所有”，也并不当然涵盖“将员工个人信息用于AI训练”。但现实难点是取证：企业未必承认用了某位员工的数据训练模型，离职员工也很难接触内部文档、模型或调用记录。 因此，真正需要讨论的不是AI会不会替代人，而是替代能力如何形成。每一次AI对劳动者技能和经验的复制，都在增值企业的数据资产，也可能削弱劳动者未来的就业能力。如果人的经验被转化为企业可持续调用的数字资产，劳动者是否应获得数据分红、技能收益分享，或至少拥有知情、拒绝、退出和追索的权利？这可能才是AI重塑职场时最关键的问题。 本期封面文章作者，罗浥萌、汤涵钰、桑旦白姆。 《GEO操纵AI：当答案被污染》 2026年央视“3·15”晚会第一次把聚光灯照向人工智能领域的GEO“投毒”乱象。实验中，一个并不存在的“Apollo-9智能手环”被编造出“量子纠缠传感技术”“黑洞级续航”等伪科技概念，十余篇虚假测评软文自动发布到互联网。测评仅仅2小时后，主流AI大模型已经把这款产品作为“标准答案”详细推荐；3天后，又有两个AI模型开始推荐这款根本不存在的产品。 GEO，即生成式引擎优化，原本是通过内容结构化、语义适配与权威信号强化，提升信息在AI答案中的引用优先级。但它被黑灰产利用后，开始变成污染AI语料库的工具。北京邮电大学副教授李朝卓指出，GEO“投毒”的核心是批量制造“高可信格式”的虚假内容，利用大模型“多数即真理、检索优先、溯源缺失”三大漏洞，让AI把谎言当成标准答案输出。 这类操纵已经进入资本市场。多名GEO服务商表示，他们正在和财经公关公司、上市公司合作，为上市公司提供财报、公告信息优化露出等服务。一家头部GEO业务负责人称，可以保证核心卖点露出率在80%以上，最高做到90%左右。问题在于，当投资人越来越依赖AI阅读财报和解读公司，AI答案被污染，就可能直接影响投资决策。更多内容请看《GEO操纵AI：当答案被污染》。 《SpaceX：全球最大IPO登陆》 6月12日，SpaceX正式登陆纳斯达克。如果行使最高15%的超额配售权，总募资额可能高达862.5亿美元，IPO总估值接近1.8万亿美元，募资规模和IPO市值都刷新沙特阿美保持近七年的全球纪录。2025年营收187亿美元、净亏损近50亿美元的SpaceX，上市后一举跻身全球市值前十，超过Meta和特斯拉。 这场IPO真正的核心，并不只是火箭和星链，而是AI。SpaceX在招股书中描绘了高达28.5万亿美元的总潜在市场规模，其中“AI市场”TAM高达26.5万亿美元，占比超九成。投研机构晨星认为，任何以超过1.5万亿美元估值买入SpaceX的人，本质上押注的是其未来AI业务的看涨期权。 但质疑同样强烈。SpaceX的IPO定价市销率近95倍，远高于Palantir的70倍和英伟达约21倍。“估值之父”Aswath Damodaran直言，SpaceX TAM存在AI幻觉式的夸大，他对SpaceX本身估值约为1.3万亿美元。Steve Eisman则警告，AI正使SpaceX从轻资产模式转向极度依赖重资产的业务。2026年一季度，SpaceX资本支出占营收比值已攀升至215%。更多内容请看《SpaceX：全球最大IPO登陆》。 《重塑私募监管》 23万亿元资产规模的中国私募基金行业，正在迎来全面加强监管。6月5日，国务院办公厅公开发布《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》。过去十多年，私募基金既是科技企业、未上市公司和地方产业项目的重要资本来源，也深度参与地方招商、国资产业布局、高净值人群财富配置和二级市场交易。 私募股权、创投基金累计投资项目23.7万个，形成股权资本13.7万亿元，近九成科创板上市公司在上市前获得过私募基金支持；私募证券基金在A股成交量中的占比已达10%至20%。但风险也在积累：部分政府投资基金重复设立、低效运转，国资基金失管失控，一些私募机构沦为通道、自融、名股实债和非法集资工具，量化私募的技术优势也引发公平争议。 此次《指导意见》的特殊之处在于，它是私募基金领域“1+N+X”政策制度体系的纲领性文件，更强调系统性监管协调和风险处置。监管方向包括央地会商前置、程序化交易“降频降速”、建立私募基金风险集中监测平台，以及严管政府投资基金和国有企业投资基金。吴清要求私募行业从“重规模”向“重回报”转型。更多内容请看《重塑私募监管》。 《以色列的和谈角色》 当地时间6月7日晚，伊朗向以色列境内发射多枚导弹，引爆中东宿敌之间新一轮冲突。这是自4月8日美以伊停火生效以来，伊朗首次在本土并未遇袭的情况下主动针对以色列本土发动袭击。随后，真主党与胡塞武装也向以色列发射导弹。 此时，特朗普多次宣称美伊仍在谈判，且即将达成协议。他在本轮冲突爆发后通过公开喊话和私下沟通，对内塔尼亚胡施压，要求以色列不对伊朗实施报复。最终，以色列在对伊朗多地空袭一轮后暂停军事行动。特朗普称，以色列和伊朗“将在一周时间内保持克制”，协议有可能“在两三天内”签署。但6月9日，美国宣布一架阿帕奇直升机被伊朗击落，脆弱停火再次遭遇冲击。 真正不可控的，是以色列、真主党和伊朗构成的“不稳定三角”。特朗普需要战争结束，以降低能源价格和政治压力；内塔尼亚胡则面临国内选举和强硬派压力，需要证明以色列赢得了对伊朗及其地区代理人的战事。伊朗又坚持要求把黎巴嫩停火纳入美伊协议。如果以色列继续在黎巴嫩升级军事行动，谈判进程仍可能被打断。更多内容请看《以色列的和谈角色》。 此外，本期《财新周刊》还有关于新能源汽车补能、地下水回升之后、养育成本、大学专业调整等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。 | |||
| Caixin | 财新周刊2026年第22期导播 | 08 juin 2026 | 00:10:14 | |
播音 文稿｜财新 杨律 音频剪辑｜龚高 宣发 商务｜孙坤 在天津西青区，沉寂十年的117大厦工地重新热闹起来。工程车辆穿梭，钢材和幕墙型材整齐码放，几千名建筑工人加班加点，目标是在2027年4月完工。八九个月前，这里还是一片荒凉、杂草丛生；如今，“华北第一高楼”终于进入真正意义上的盘活阶段。 但这栋楼的复工，不只是一个烂尾楼重生的故事。它背后连接着一个更庞大的金融链条：一名从消费电子起家的香港商人，一个号称要打造“媲美香港的中央商务区”的百亿美元地产项目，以及被留给中资金融机构的千亿元坏账。楼可以重新开工，债务却不会自动消失；项目可以换名重启，风险形成的路径却需要被重新追问。 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《松日千亿不良贷款曲折》，让我们先来看看，一座烂尾十年的超高层建筑，如何牵出一条从贸易金融到地产泡沫、从银行授信到债务追责的风险链条。 ———————————— 117大厦原名天津高银金融117大厦，主楼高约600米，共117层，曾被定位为“华北第一高楼”。它的原始开发商，是潘苏通和他的高银地产。2008年，高银地产宣称，要把天津高新区项目塑造成一个媲美香港的中央商务区，项目名为“新京津高银天下”，投资预算高达100亿美元，预计2016年完工。 这个雄心后来变成了沉重债务。潘苏通早年靠松日集团起家，从卡拉OK电视显示器、MP3播放器等消费电子产品切入市场，2008年前后放弃消费电子主业，转向金融与地产。问题在于，他的扩张过于激进：重仓地标项目、豪宅、马球会、写字楼，却缺乏足够的地产开发管理经验和稳定现金流。等资金链断裂时，117大厦项目自2015年烂尾多年，潘苏通本人也远遁海外。 如今留下的一个重要追问是，金融机构为什么会深度卷入。香港法院文件显示，潘苏通及关联公司欠债超过千亿元。公开信息可查，与“高银系”陷入债务纠纷的中资金融机构，主要包括中国银行、中信银行和信达。其中，中行涉及不良约460亿元，中信银行和信达相应的不良分别约120亿港元和89亿元人民币。 这不是普通的地产贷款。松日集团早期有消费电子出口业务，与银行之间以“贸易金融”的形式合作，包括出口保理、出口融信达、国内保理等。贸易金融原本基于真实贸易背景，手续相对灵活，审批也相对容易。但随着潘苏通转向地产，部分资金很可能通过贸易金融渠道流向房地产项目。也就是说，一个看似服务实体贸易的融资工具，最终可能被卷入巨型地产项目的资金黑洞。 债务后来经历多次展期、重组和转移。香港法庭文件显示，中行提交了93份债权证明，总额约560.42亿港元，涉及松日数码、高先电子、高银天津和天津华鼎等四家借款主体。2018年，原由松日数码承担的约220亿元人民币债务，被转移至从事地产开发的高银天津名下；2020年，又有50亿元债务转移至天津华鼎。业内人士解释，这样做的目的，是把分散债务集中到地产项目公司名下，便于以天津土地及项目资产作为抵押物，继续展期、重组或追偿。 风险终于反噬。中行、信达、中信银行等机构相继追债，多名当年参与相关融资链条的金融管理人员被查或被问责。2025年，117项目由中建、信达和天津市相关方面参与的投资联合体接盘，以约86.67亿元拿下包括117大厦、商业裙楼、住宅区等6个工程项目及对应土地使用权。 现在，项目正在被盘活，主塔楼招商也在推进。但这个故事的核心并不是“大楼终于复活”，而是一次高杠杆扩张、金融资源误配和风险迟滞暴露的集中样本。它提醒人们：当融资便利、抵押物想象和地标冲动叠加在一起，最危险的并不只是项目烂尾，而是风险在多年重组、展期和转移中不断被推后，最后由金融体系和公共资源共同承担。 本期封面文章作者，丁锋。 《理解海外投资新规》 2026年6月1日，中国对外投资领域的首部行政法规——《国务院关于对外投资的规定》发布，并将于7月1日起施行。它的背景，是中国对外投资规模已经进入新的阶段：2024年中国全行业对外直接投资净额为1922亿美元，截至2024年底，对外直接投资累计净额达到31399.3亿美元，位列全球第三。 这项新规最重要的变化，是把对外投资从过去偏重备案、核准的管理，推进到全过程监管。投资者范围也从企业扩展到其他组织和居民个人。换句话说，不只是企业“出海”，个人设立、持有或控制境外平台，也会更清晰地进入监管框架。红筹架构、VIE、境外持股安排等，都可能在上市审核、资金流动和重大变更时面临更强的合规要求。 同时，新规把对外投资与出口管制、技术出口、数据出境和国家安全审查直接衔接。企业在海外设厂、输出生产工艺、派遣工程师、许可核心技术时，不能只看ODI备案是否完成，还要做“ODI+出口管制+数据合规”的联动审查。它一方面强调监管边界，另一方面也设置了投资保护、壁垒调查和反制措施。中国投资全球的时代仍在继续，但新的关键词变成了：合规、安全与保护。更多内容请看《理解海外投资新规》。 《印尼资源业剧变》 印尼资源行业正在经历一次突然的制度转向。总统普拉博沃宣布，印尼所有棕榈油、煤炭、铁合金及其他潜在战略商品的出口，未来必须通过国有企业全盘统筹。他在国会强调：“过去34年，印尼因低报出口价格累计流失了9080亿美元的国家收入。我们必须自己定价。如果不接受，就别跟我们做生意！” 这意味着，作为全球最大的镍生产国、动力煤和棕榈油的头号出口国，印尼的贸易主导权将从民间贸易商转向政府统筹。政策分两步走：2026年6月1日至12月31日是过渡期，企业仍可出口，但必须向新设国企DSI申报合同、定价和交易数据；自2027年1月1日起，DSI将直接负责棕榈油、煤炭和铁合金的出口销售。 对中资企业而言，冲击首先出现在镍产业。过去十余年，大批中资企业在印尼投下数百亿美元，建立起庞大的镍产业集群。但新政策叠加税费上调、配额压缩、镍矿基准价变化和合规审查，使冶炼厂上游镍矿综合成本暴涨200%。2026年印尼镍矿生产配额从3.79亿吨降至约2.6亿吨，降幅接近30%。在全球镍市供应过剩、硫磺等辅料涨价的背景下，中资矿企正在面对政策、成本和市场的三重挤压。更多内容请看《印尼资源业剧变》。 《循环经济提速》 中国循环经济正在从环保议题转向产业和资源安全议题。4月至6月，工信部牵头多部门开展规范废旧动力电池回收利用联合执法专项行动，目标是整治废旧电池回收行业“小而散”、小作坊拆解、违规运输等乱象。4月1日，《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》正式实施，明确“车电一体报废”，要求建立全国新能源汽车动力电池溯源信息平台。 这背后是动力电池退役高峰正在到来。汽车动力电池平均使用寿命5—8年。工信部数据显示，2025年废旧动力电池同比大增超过三成，达40万吨。商业咨询公司弗若斯特沙利文预测，到2030年，动力电池退役量将达到350万吨，“十五五”期间年均复合增长率高达52%；届时，中国退役电池市场规模将突破千亿元，形成庞大的“城市矿山”。 但真正的难题在于经济性和规范化。当前废旧动力电池规范回收率尚不足30%，渠道分散、定价不透明，合规企业反而常常收不到货。光伏组件、风机叶片、再生塑料、再生金属等领域也面临类似问题：技术路线尚未完全成熟，非法小作坊成本更低，正规企业利润微薄。资源循环正在提速，但要真正成为战略产业，还需要打通回收网络、标准体系、环保监管和商业闭环。更多内容请看《循环经济提速》。 《为AI狂热泼点冷水》 AI正在改变工作本质。大语言模型已经能生成质量接近真人的论文审稿报告，也在软件开发、客户支持等领域被快速使用。但在市场狂热之下，风险同样需要被看见。AI供应链从台积电、三星、英伟达，到亚马逊、谷歌、微软的数据中心，再到Anthropic、OpenAI等模型公司，已经吸纳了巨额资本和债务。 问题在于，AI的广泛应用未必会像资本预期那样顺畅。许多大型企业虽然密集试验AI，但尚未实现端到端应用；它们仍需整理历史数据、调整业务流程，也担心数据安全、幻觉错误和品牌风险。如果芯片变得更快、更节能，现有数据中心设备可能迅速贬值；如果模型能力进入平台期，继续训练更大模型的投资回报也会被质疑。 监管和社会压力也可能放慢AI部署。数据中心消耗大量电力、推高电价，恶意使用、儿童无监管使用、数据滥用等问题已经出现。更重要的是，AI可能引发大规模失业担忧，企业即使拥有替代能力，也可能因政治压力和社会反弹而不敢快速裁员。这不是否认AI价值，而是提醒市场区分技术突破、商业落地和资本回报。AI进步最终可能带来回报，但并非所有AI企业都能盈利，有的甚至生存都有难度。更多内容请看《为AI狂热泼点冷水》。 此外，本期《财新周刊》还有关于《埃博拉重来》《中国投资全球》《亚洲PE新周期》《有路就有中国车，丰田怎么办》等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。 | |||
| Caixin | 财新周刊2026年第21期导播 | 01 juin 2026 | 00:09:27 | |
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 音频剪辑｜龚高 宣发 商务｜孙坤 【正文】 5月，浙江横店影视城官方组织选秀，帮助短剧演员求职：每天30人、连选30天，选手在5分钟内展示才艺并接受观众投票，每天只有一人能拿到“保送卡”。短剧演员程乔拿到了一张卡。在这之前，他正在横店路边直播摆摊，用汽车后备厢里的冰激凌机和榨汁机卖冷饮。 2025年，他还能演短剧男主、男二，一天片酬800—1500元，靠片酬月入过万元；今年春节后，他不断投简历、降身价，一个去东北拍三天戏的机会，最后也只是以800元/日片酬、报销单程票成交。程乔对财新说：“过完春节，横店突然没什么活了。”短剧曾经让许多普通演员以为，自己终于等到了一个低门槛、快流转的机会窗口。但现在，让横店突然安静下来的，不是观众不看故事了，而是故事正在被AI批量生产。 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《90天颠覆影视》，让我们先来看看，AI到底是如何在90天里，把短剧从一个劳动密集型行业，改造成平台、模型和流量共同驱动的内容机器。 ———————————— 横店的变化，是这轮产业重构最直观的现场。这里长期是中国影视基地的风向标。2025年，横店接待了超过4000个剧组，拍摄人次高达13万。 但繁荣退潮得很快，中国网络视听协会近期发布的数据显示：“2026年第一季度，全行业上线微短剧约12.8万部，其中AI微短剧约12.2万部，占比超过95%。”这意味着，大部分短剧已经不再由真人实地拍摄，而是通过向AI模型输入指令生成镜头、组合成片。 为什么冲击会集中在三个月内发生？关键有两个催化剂：一是2月红果短剧骤然收紧内容生产补贴，二是几乎同期，字节跳动推出视频生成模型Seedance 2.0。过去，真人短剧一个剧组近40人，单部成本普遍在30万—40万元；现在，AI短剧项目组不到10个人，成本可压到10万元以内，有些甚至不到2万元。成本骤降之后，制作公司很自然会问：既然AI能把制作费压下来，剩下的钱为什么不拿去投流？ 更重要的是，AI短剧不是一个单点工具，而是被接入了字节跳动的完整价值链。番茄小说提供故事版权，豆包和即梦提供生产工具，制作方通过火山引擎接入模型、购买算力，新剧在红果短剧和抖音发行，再通过巨量引擎投流。一名互联网公司政策研究人士对财新说，短剧产业链上几个关键环节的资金大比例流向了字节跳动，“而在真人短剧时期，一些资金是直接扶持演员和编剧的”。这句话点出了问题核心：AI不是简单替代某个岗位，而是在重写资金流向和利益分配。 所以，真正被颠覆的不只是横店演员的饭碗，也包括郑州、西安等短剧产业基地的生意模式。过去，这些城市依靠较低人力和场地成本承接大量真人短剧；现在，有些基地春节前刚装修好，年后直接没订单。内容生产的地理格局，也被模型和平台重新分配。 但这场变化并不只停留在短剧。原创短片、AI剧情片、数字演员、特效镜头、动画番剧，都在被重新估价。财新报道中，一部3分半AI短片耗时十天、总花费只有3000元；一部98分钟AI剧情片耗时两个半月，抖音播放量破亿。影视工业正被推到一个更根本的问题前：专业影视工业的不可替代性究竟在哪里？ 但无论如何，技术正在改变生产方式，却没有改变观众的根本需求。5月，1500万元小成本制作的《给阿嬷的情书》口碑逆袭，截至5月28日票房已超12亿元。这部电影没有专业演员、特效，甚至缺乏专业拍摄设备，却再次说明一个朴素逻辑：无论AI如何重构影视工业，真正决定内容价值的仍然是故事。 本期封面文章作者，关聪。 《围堵违规跨境炒股》 2026年5月22日，中国证监会联合七部委出台《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，香港证监会也同步更新内地客户赴港开户规则。这意味着，中国内地居民跨境炒股的灰色地带被全方位封堵。整治方案明确，监管层将在两年时间内，全面取缔境外证券期货基金经营机构非法跨境经营活动，方案中明确，“存量境内客户只允许单向卖出并转出资金，境内网站、交易软件及配套服务器届时亦将全面关停”。 这轮整治的关键，是监管采取“实质重于形式”原则。即便开户、交易、清算由境外持牌实体完成，只要未在中国境内取得证券业务资质，却通过境内关联或合作主体提供技术支持、营销信息、资讯推送，就会被纳入非法跨境证券业务。香港券商也被要求确认内地投资者资金来自内地以外的合法渠道。问题在于，跨境配置需求不会因通道收紧而消失。QDII、港股通、跨境理财通、QDLP等合规渠道，各自都有额度、门槛和产品范围限制。灰色通道被堵住之后，合规通道如何承接客观存在的全球资产配置需求？更多内容请看《围堵违规跨境炒股》。 《“AI牛”席卷韩国》 韩国正在经历一场由AI芯片带动的资本狂欢。2024年下半年以来，AI算力推高高带宽存储器和企业级存储需求，全球存储供应趋紧，三星电子和SK海力士成为最大受益者。 三星集团占据韩国经济产出近五分之一，三星电子在2026年第一季度录得“环比增长750%”的惊人业绩；截至5月，AI芯片需求推动其市值突破1万亿美元。与此对应，韩国综合股价指数截至5月23日已较年初上涨86%，三星和SK海力士约占韩国综合股价指数市值的40%。但AI繁荣并没有自动变成社会共识。三星芯片部门员工要求分享超额利润，工会一度威胁发动18天罢工；最终协议包括平均工资上调6.2%，并在半导体部门设立以营业利润10.5%为来源的特别绩效奖金。争议随即扩散到现代汽车、造船、互联网等行业。更大的问题是，AI创造的财富如何分配。 韩国副总理裴庆勋称，“AI带来的好处也必须惠及公众。”但韩国经济学家也提醒，当前科技行业占GDP约10%、就业仅1%，却引领约一半增长，韩国正在呈现明显“K型周期”。更多内容请看《“AI牛”席卷韩国》。 《信用卡低潮》 信用卡正在从曾经的消费金融明星产品，进入持续收缩周期。央行数据显示，截至2026年3月末，信用卡和借贷合一卡在用发卡数量为6.87亿张，环比下降1.3%，已经连续14个季度下降；与2022年9月末8.07亿张的峰值相比，三年半减少了1.2亿张。多家大中型银行2025年信用卡贷款余额、交易额也出现不同程度下滑。财新报道把这一变化概括为多重因素叠加：宏观经济调整、居民消费需求疲弱、监管政策收紧，以及存量风险暴露后银行主动调整策略。业内人士董峥直言：“信用卡行业正面临一个残酷的现实，具体表现为‘量’的下滑、‘网’的收缩、‘质’的恶化。” 中国银行信用卡App“缤纷生活”将停止服务，多家银行撤销信用卡分中心，都是网络收缩的表现。更深层的挑战是，在移动支付和网贷产品全面渗透后，客户为什么还需要办一张信用卡？18岁至28岁群体对免息期、容时机制等功能了解有限，更偏好轻量流程、强场景权益和IP联名。信用卡要重新吸引年轻人，必须从单纯发卡转向真实消费场景与风险定价能力。更多内容请看《信用卡低潮》。 《A股牛市的分化风险加剧》 2026年以来，A股延续牛市，但结构已经明显偏向成长股。截至5月22日，沪深300涨幅不到5%，科创50大涨近35%；自2024年9月24日牛市启动以来，全A累计上涨近80%，沪深300上涨51%，科创50上涨200%以上。 从流动性与基本面看，A股处于牛市下半场，但距离行情终结仍有较长时间。支撑市场的因素包括居民储蓄搬家、人民币升值带动风险偏好回升，以及营收增速和PPI修复所指向的盈利改善可能。但风险也在加大，核心是估值分化。沪深300的PE不到15倍，较2021年牛市高点低21%；中证500的PE达37倍，中证1000的PE为56倍；科创50的PE达65倍，已经接近2021年创业板高点。 当前科技股估值已高于中枢，进一步提升仅靠产业逻辑不够，还需要全球利率下行配合。若美债收益率继续处于高位，A股科技股或难独善其身。更多内容请看《A股牛市的分化风险加剧》。 此外，本期《财新周刊》还有关于美伊和谈临界点、央行主导政策还是受财政驱动等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。 | |||
| Caixin | 财新周刊2026年第20期导播 | 25 mai 2026 | 00:10:37 | |
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅 音频剪辑｜龚高 商务 宣发｜孙坤 如果把过去两个月的全球资本市场浓缩成一句话，大概就是：所有人都在抢AI时代的“船票”。 短短一个半月，美股“”总市值暴涨接近三成；英伟达市值一度冲上5.7万亿美元；SpaceX递交IPO申请时，估值逼近2万亿美元；而Anthropic，这家成立仅五年的AI公司，在不到三个月时间里，估值从1830亿美元直接飙升到9000亿美元。 很多投资人现在已经不再讨论“AI是不是泡沫”，而是在担心另一件事：如果下一代基础设施真的已经开始形成，而自己没有上船，会不会彻底错过未来二十年的财富重构。 如果只看传统估值体系，现在很多AI公司的价格，几乎已经无法解释。最典型的例子，就是Anthropic。2024年初，这家公司年化经常性收入，也就是ARR，还只有8700万美元；到2026年5月，ARR已经飙升到450亿美元。也就是说，仅一年多时间，它的收入规模增长了数十倍。 更关键的是，资本市场发现，这种增长并不是靠补贴换来的流量，而是真实企业需求在爆发。Anthropic最强势的地方，不是聊天机器人，而是代码生成。它推出的Claude Code，正在迅速进入企业软件开发场景。截至4月底，Anthropic年化支出超过100万美元的企业客户数量，已经从两个月前的500家翻倍到1000家以上，“财富500强”前十企业中，有八家已经成为它的客户。 这意味着，AI正在从“玩具”变成真正的生产工具。所以现在资本市场开始接受一种全新的逻辑：AI公司不再只是软件公司，而是在成为下一代数字基础设施。耀途资本联合创始人白宗义对财新形容，大模型未来卖的其实是Token。“计算、存储、网络通信、散热、能源、封装、材料等数据中心硬件基础设施，相当于AI时代的电网和管道，而Token就像电、水、气。” 过去互联网时代，最赚钱的是平台；而AI时代，市场开始相信，真正的超级公司，可能会变成“智能基础设施运营商”。这也是为什么，现在资本市场已经不是在“押胜率”，而是在“押赔率”。华兴资本CEO王力行对财新说，过去投资人更关注“谁更可能活下来”；但现在，大家更在意的是——“一旦跑出来能赚多少”。 因为AI行业正在出现一种前所未有的特征：头部集中。Crunchbase数据显示，今年一季度，仅OpenAI、Anthropic、xAI和Waymo四家公司，就占到了全球AI融资总额的65%。资本正在疯狂向少数头部公司聚集，而这种集中，又进一步推高了估值。比如OpenAI，今年3月完成1220亿美元融资时，全球28家顶级机构同时参与，亚马逊、软银和英伟达分别投了500亿、300亿和300亿美元。 但真正值得注意的，并不是模型公司本身，而是AI开始重塑整个资本市场的定价体系。过去几年，市场习惯用市盈率、市销率来衡量公司；但AI公司很多仍然亏损，却已经拥有数千亿美元估值。原因在于，市场默认：只要AI能力持续进化，未来赢家的收入规模，可能远远超过历史上的软件公司。 也因此，AI正在制造一种新的“K型分化”。一边，是英伟达、Anthropic、AI芯片、光模块、数据中心等公司估值不断创历史新高；另一边，则是大量传统软件公司被重新定价。MSCI全球软件指数年内跌幅已经超过16%，SAP、Salesforce、Workday等传统SaaS公司股价普遍下跌三至四成。 而这场估值竞赛，如今也已经蔓延到中国。DeepSeek开启融资，估值达到3000亿元；月之暗面短短几个月连续开启多轮融资；长鑫科技、长江存储则开始冲击万亿元市值。但中国AI公司和美国同行之间，仍然存在一个关键差距：商业化。一位VC投资人对财新直言，Anthropic的ARR已经超过400亿美元，而国内很多模型公司仍未形成稳定收入。 这意味着，中美AI竞争，现在已经从“谁模型更强”，进入到了“谁能真正赚到钱”。而资本市场最疯狂的时候，往往也是产业真正开始改变现实的时候。因为资本愿意给出9000亿美元估值，真正下注的，其实是一个更大的问题：AI会不会像当年的电力、互联网一样，成为未来几十年最底层的经济基础设施。 如果答案是“会”，那么今天看似疯狂的估值，未来可能只是开始。 本期封面文章作者，顾昭玮、关聪、屈运栩，杨子锐。 《沃什上任：美联储将迎“三把火”》 5月22日，凯文·沃什正式出任美联储主席，美国总统特朗普也出席了就职宣誓仪式。沃什被视为美联储可能会丧失独立性的信号，他的岳父是特朗普的亲密盟友，他本人则拥有过亿美元资产，政策主张与特朗普政府的意图高度一致。 沃什的政策主张被归纳为降息、缩表、去监管、加速数字货币发展以及改变前瞻指引，与美国财长贝森特观点高度重合。从沃什过往的表述来看，他的意图似乎集中于重新改写2008年全球金融危机之后美联储形成的货币政策框架。 目前外界普遍不相信沃什能将2008年之后的政策框架全部推倒重来，因为这无异于要引发一场全球金融体系地震。与2008年之前相比，美联储的资产负债表已经是那时的6倍多。在全球金融危机之后，美联储也有过少数几次主动缩表的试验，但全球市场已经适应了美联储宽松的流动性，稍有不慎就会引发流动性危机，造成银行间利率大幅上升。 沃什的前任鲍威尔的主席任期在5月15日结束后，仍然选择留在美联储，继续担任理事，这不符合美联储的传统。有专家对财新表示，鲍威尔决定继续担任理事是出于对美联储独立性的担忧，他的留任确保了美联储的决策至少在可预见的未来将基于政策而非政治。 经济学家普遍认为，当前美联储首要任务是维护自身信誉，避免重蹈上世纪70年代通胀失控的覆辙。沃什能顶住政治压力，稳住中期价格吗？更多内容请看《沃什上任：美联储将迎“三把火”》。 《楼市新动向》 2026年3月以来，以一线四城为代表的核心城市，交易热度明显回升，复苏的动能甚至超出了业内预期。5月18日，国家统计局数据也印证了这一点：4月，一线城市二手房价格环比上涨0.4%，新房价格环比上涨0.1%。其实从3月开始，两者就已经同步转涨，而且二手房的涨幅超过了新房，反映出房价有修复迹象。 但这轮止跌回稳，并不是全国性的。核心城市的新房市场，表现出明显的“两头热”：一头是杭州、上海、深圳这些热点城市核心地段的高端项目，持续热销；另一头，是产品和价格都有竞争力的刚需、刚改盘，去化速度也在明显加快。被夹在中间的那批新盘的开盘去化率并不理想，普遍不到30%。 业内目前的共识是，房地产的形势极度复杂，市场进入了结构性分化。很多业内人士判断，市场能不能真正企稳，最终还得看宏观经济的修复程度。新房市场的拐点，什么时候来？更多内容请看《楼市新动向》。 《探究贷款负增长》 接着来看一组略显冰冷的信号。最近，月度新增人民币贷款两次跌入负增长区间。央行数据显示，4月居民贷款在减少，剔除票据融资的企业贷款也在减少，两者都创下了2007年有统计以来的最大单月收缩规模。 过去很多年，月度新增贷款一直是“季初弱、季末冲”的节奏。但最近五年，一个微妙的信号是，每一次的“低谷”都比上一次更低。这背后，是中国经济结构在加速换挡，贷款增长正在告别早年的“高增长、扩规模”模式。有分析师认为，增速较之前放缓可能将成为常态。 在这种情况下，全力争取客户、争取项目，已经成为银行业共同面临的处境。一位大行东北地区分行人士对财新称：“现在信贷投放非常弱，增量主要是产业金融和科技金融。”他坦言，现在科技企业贷款是投向重点，但规模不大，可能一单只有几百万、几千万元的授信额度；而以前的项目，单笔规模甚至能达到十几亿元。“主要还是央企、国企推出的项目少，比如新基建领域的重大项目等，开工也较慢。” 有银行普惠部的人打了个无奈的比方：“贷款只是燃料，不是发动机。”财新此前关注到，普惠金融在国有大行考核中，“一个指标定胜负”。部分基层员工在重压之下动作变形，无形中助长了贷款套利等乱象，也为未来的不良贷款埋下了隐患。 好在，监管也看到了这种现实压力，开始纠偏。针对普惠小微贷款，监管层要求“合理确定投放力度”，弱化了对规模增长的硬性要求。据财新了解，江苏等地的监管机构，已经陆续向银行释放了放松总量考核的信号。更多内容请看《探究贷款负增长》。 《AI 如何读心》 想象下这样一种场景：当你有心理困扰寻求疏导，不必驱车前往相隔半个城市的线下心理咨询机构，也不必花费动辄每小时几百甚至上千元的费用，只需要打开手机上的软件，就可以随时随地获得免费或价格仅数十元/月的心理健康服务——只不过你的“心理医生”是人工智能（AI）。 世界卫生组织（WHO）在《2024年精神健康地图集》中指出，尽管许多心理健康状况可以以相对较低的成本得到有效治疗，但全球心理健康服务资源仍存在巨大的人力与资金投入缺口，全球精神卫生工作者的中位数是每10万人仅有13名，在低收入和中等收入国家更为短缺。而AI技术提供了心理健康服务走向低成本、高可及性的可能。 但业内共识是，AI难以成为独立的“治疗者”，应该定位为辅助手段。心理咨询师崔庆龙认为，基于设计逻辑，AI在心理服务上难以与使用者形成一种具有“张力”的互动。具体表现为，一旦使用者的态度发生转变，AI会立刻做出“修正”。“而在心理咨询中，让来访者听到不同的声音，形成良性的博弈甚至对抗也是有效的、应当遵循的原则。” 在AI为心理健康服务开辟一条普惠、便民的全新路径的同时，该如何看待与定位AI的角色？AI能替代心理咨询师和精神科医生吗？AI心理健康服务产品市场如何发展，又能走多远？更多内容请看《AI 如何读心》。 | |||
| Caixin | 财新周刊2026年第19期导播 | 18 mai 2026 | 00:10:02 | |
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅 音频剪辑｜龚高 宣发 商务｜孙坤 北京时间5月14日中午，中国国家主席习近平与到访的美国总统唐纳德·特朗普在天坛祈年殿广场前并肩而立，留下了一张深具历史意涵的合影。 这是自1972年以来美国总统对中国的第14次访问，也是特朗普本人作为美国总统的第二次访华。欢迎宴会上，中美两国领导人均使用了“历史性访问”一词。 峰会上，习近平表态：“中美关系是当今世界最重要的双边关系，只能搞好，不能搞坏。两国和则两利，斗则俱伤，应该成为伙伴，而不是对手。”特朗普则称，这次元首会晤是“史上最重要的会晤”。 两国领导人同意将构建“中美建设性战略稳定关系”作为中美关系新定位。这究竟意味着什么？ 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《中美关系新定位》，让我们先来看看，这场被形容为“自尼克松访华以来最大阵势”的峰会，到底谈了什么，又将把中美关系带向何方。 ———————————————————— 关键词，是“建设性战略稳定”。北京大学国际关系学院教授贾庆国对财新解读道：“'建设性'表明我们会积极推动合作，而且会让合作成为中美关系的主要方面；'战略'表明中方采取了一种广阔、长远的视角；'稳定'的意思是，中美需要管控分歧、避免误判和冲突，以求达成永久的和平。” 为什么是现在？中国社科院国家全球战略智库国际政治研究部主任赵海梳理道，此次北京峰会与2025年10月的釜山峰会属于“同一个系列”——去年的釜山峰会主要敲定了中美贸易休战的问题，也就是“将上一个阶段的门关上”；而北京峰会是“把下个阶段的门打开，双方讨论未来的路怎么走，商议如何构筑中美之间的新型关系”。 在此之前，这段关系刚刚经历过一轮剧烈震荡。关税战打了一整年，2026年2月，美国与以色列对伊朗发动大规模袭击，中美立场与利益分歧再度凸显。特朗普本人承认，因为伊朗局势，他主动推迟了访华行程。 访问成行之后，是罕见规格的接待。欢迎仪式上，天安门广场鸣放礼炮21响；习近平在天坛亲迎特朗普，两人握手时间持续了大约14秒；晚间国宴的压轴背景音乐，被选为特朗普最喜欢的《YMCA》。澳大利亚前总理陆克文说：“自从尼克松访华以来，我还从来没见过这么大的阵势。” 会谈期间，特朗普突然提出让随访企业家进入元首会谈现场。马斯克、黄仁勋、库克等十余名美企高管鱼贯步入会议室，特朗普逐一向习近平介绍，“他们都尊重和重视中国，我鼓励他们拓展对华合作”。习近平表示，“中国开放的大门只会越开越大，相信美国企业在华将拥有更广阔前景”。 这场历时超过2小时15分钟的大范围会谈，最终形成了哪些共识？习近平在会后总结：双方就保持经贸关系稳定、拓展各领域务实合作、妥善解决彼此关切达成重要共识，同意就国际和地区问题加强沟通和协调。对于台湾问题，习近平强调：“台湾问题是中美关系中最重要的问题。处理好了，两国关系就能保持总体稳定。处理不好，两国就会碰撞甚至冲突，将整个中美关系推向十分危险的境地。” 对于“中美建设性战略稳定关系”这一新定位，也有人持审慎态度。美中贸易全国委员会会长谭森表示，他希望了解这一新定位的更多内涵。中国社科院的赵海也坦言，两国之间仍会产生问题，“那就通过首脑通话、首脑见面、工作层磋商等等机制来对话协商”。 5月15日，特朗普一行返回华盛顿。中美关系是否真的从此翻开新一章，还需要等待更多的时间和行动来验证。 本期封面文章作者，曾佳、路尘。 《辨识结构性慢牛》 “这一轮是旱的旱死、涝的涝死。”一位券商营业部人士这样形容当前A股的分化行情。 2026年5月11日，沪指盘中突破4200点，创下2015年7月以来的新高，当日沪深两市成交额高达3.2万亿元。光模块龙头中际旭创股价当天突破1000元，成为创业板第二只千元股。一名私募基金管理人士对财新表示，“要站在光里，别光站在那里”是最近广为流传的一个投资段子，而前一个“光”指的就是市场热捧的光模块。 当前，多数券商倾向于判断现在是科技股独大的“结构性慢牛”，而不是千股涨停的“全面牛”。2026年以来，A股的主线明显切换，但主题都是科技。算力、光模块、AI芯片等硬科技赛道成为市场的绝对主角，吸引了公募基金的抱团和融资、融券杠杆资金的涌入，融资余额首次达到2.8万亿元大关。整个半导体和科创板块的估值已经被推升到历史最贵区间。 市场全线升温之后，有关科技股“新贵”过度透支的担忧随之而来。支持者认为，当下的溢价是对长周期资产的理性定价，“硬科技”本就不该用传统标准衡量。中信建投在最新中期策略中称，当前AI算力产业链PEG（市盈率除以盈利增长率）中位数只有0.89倍，显著低于2015年TMT行情时的3.38倍。不过，怀疑者则认为，泡沫哪次不是从“这次不一样”开始的？科创100、中证2000等宽基指数的市盈率都超过了150倍，寒武纪此前甚至达到了5000多倍市盈率……无论用哪种模型，都需要极为乐观的假设才说得通。 科技股独大，这轮行情是否真的与过去不一样？更多内容请看《辨识结构性慢牛》。 《超级供应商崛起》 一位车企采购告诉财新，车企一旦用上宁德时代电池，就很难替换。内部如果提议改用价格更低、品质尚可的电池供应商，销售部门会立刻反对。 2026年一季度，宁德时代动力电池全球市占率达40.7%，稳居第一。同期，整车公司正处于利润下滑通道，国内汽车行业的利润降低到3.2%，而宁德时代营业利润率始终超过20%。 2022年，广汽集团原董事长曾庆洪在一场活动上直言，动力电池占汽车总成本40%，他反问道“那我不是在给宁德时代打工吗？”而当时宁德时代CEO曾毓群就坐在台下。 车企采购人士称，宁德时代因为规模优势，成本低于车企自研；其他小规模供应商低价竞争只会亏损。而且宁德时代产品性能更好。在地位稳固之后，曾毓群不再满足于卖电池，而是推动换电生态，与车企深度绑定。 与此同时，华为凭借年投入180亿元的智驾研发，塑造了“不造车、胜似造车”的地位。面对这两大巨头，车企态度复杂，一方面需要它们的技术，又不愿被“绑架”。从更长期来看，超级供应商的存在会是阶段性的吗？更多内容请看《超级供应商崛起》。 《怎样让休学孩子回到学校》 一位确诊重度抑郁症的学生家长对财新说，“俗话说‘病急乱投医’。哪怕一千块钱一个小时，只要能让孩子愿意开口说话，我也愿意”。 近年来，因情绪障碍导致厌学、拒学乃至休学的青少年呈现出低龄化、严重化和普遍化的趋势。2024年的一份报告显示，在诊断情绪障碍的儿童青少年中，有过休学经历的占53.85%，平均休学次数高达1.71次，第一次休学的平均年龄仅为13.74岁。 有心理咨询机构创始人指出，“正式办理休学手续的学生数量不见得非常大，但花式上学的群体数量非常可观”。所谓花式上学，就是一周五天课程，学生可能只出勤两三天甚至更少，而这往往是滑向彻底休学的前奏。 在中国，针对休学学生的支持体系建设还处于起步与摸索阶段。目前，无论是市场化机构，还是相关公益项目，覆盖规模仍然有限。财新在走访中了解到，在一些已推出公益性康复项目的地区，由于社会观念中的病耻感，仍然有不少家庭顾虑重重，部分原本可以及早干预的休学学生错失了回归课堂的最佳窗口期。 休学学生回到学校，社会应该如何支持？更多内容请看《怎样让休学孩子回到学校》。 《“致命”邮轮》 2026年4月1日，悬挂着荷兰国旗的极地探险邮轮“洪迪厄斯号”（MV Hondius）从乌斯怀亚出发，船上搭乘了来自20多个国家的约150名乘客，其中许多人都是热衷野生动物观察的观鸟爱好者。邮轮沿着南大西洋航线，途经多个地球上最偏远而且生态环境极其多样的地区。 然而，这趟被形容为大西洋"奥德赛"的探险之旅，很快演变为一场跨越大洋的公共卫生危机。航行开始几天后，船上一名老年乘客出现了发热和呼吸道症状，很快在客舱内去世。船长通过广播安抚乘客，称死因是自然原因，“没有传染性”。邮轮继续航行，乘客依旧观鸟、巡航、登陆岛屿。随后数周，更多乘客和船员陆续病倒，多个国家的公共卫生机构介入。 5月2日，南非国家传染病研究所实验室确认，船上暴发的是安第斯型汉坦病毒疫情。这是目前已知唯一能够实现有限“人传人”的汉坦病毒毒株，它的自然宿主是广泛分布于巴塔哥尼亚地区的长尾侏儒稻鼠，致死率高达35%至50%，而且缺乏特效治疗手段。 过去数十年间，人类社会已经多次经历人畜共患病带来的全球冲击。随着人类不断深入荒野、全球旅行网络持续扩张，那些曾局限于本地社区、森林与野生生态系统中的病毒，随时可能高调侵入人类社会。 截至5月12日，世卫组织已经收到9例确诊和2例疑似病例报告，其中3人死亡。谁会为这艘苦难的邮轮伸出援手？更多内容请看《“致命”邮轮》。 此外，本期《财新周刊》还有关于人民币强势突破背后、税务天眼升级等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。 | |||
| Caixin | 财新周刊2026年第18期导播 | 11 mai 2026 | 00:10:55 | |
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅 音频剪辑｜龚高 宣发 商务｜孙坤 “炼化”，用技术圈的话说，叫“Skill化”——通过采集员工的操作习惯、业务逻辑、工作节奏、判断经验等，将其转化为可被AI学习、复用、独立执行的标准化技能；其终极形态，是替代人类的AI智能体或数字员工。 这件事已经不是科幻。上海人工智能实验室24岁的工程师周天奕，在3月底仅用四个小时就开发出开源智能体colleague.skill（同事.skill）——企业或个人仅需导入飞书、钉钉、邮件等协作数据，即可生成能自动写周报、审代码、跑流程的AI技能包。上线GitHub十余天，斩获近1.5万星标。 周天奕说，自己开发这个工具的出发点，是把“团队平时协作中藏着的太多隐性知识”留下来——“这些东西跟人牢牢绑定，没法直接写进文档里，一旦有人换岗或离开，这些宝贵的积累就会流失。”但后来有人用“同事被炼化”来描述这件事，他说：“这已远离我的开发初衷。” 从个人开发者到科技巨头，“炼化”员工的逻辑是一样的。一位协助大量企业部署AI应用的SaaS公司中层说，科技公司和传统行业从2024年就开始悄然采集、测试员工操作，2025年全面铺开，2026年进入规模化替代阶段。他说，Meta、亚马逊2025年启动的大规模裁员，“是企业预判可量化岗位会被AI替代、提前调整组织架构的明确信号”。 那么，谁最先被“炼化”？麦肯锡全球研究院2025年11月的报告显示，全美57%的工作时长可被AI技术自动化解决；基础客服、数据录入、财务核算、合同初审等可量化岗位将受最大冲击。 但这里有一个反直觉的发现。53AI创始人杨芳贤说：“很多企业忽视了一个现实——技能蒸馏并不只针对基层员工，职位越高的管理者，技能反而更容易被萃取。”他的逻辑是：企业高管对业务理解更透彻，拆解流程更清晰，决策逻辑更稳定，反而更容易被转化成规则和Skill——“从高管身上提取一个Skill，往往比从一线员工更容易，也更有价值。” 所以，“炼化”这件事，并没有给任何人留下安全地带。 整个事情争议的核心还在于：企业有没有权利这么做？ 今年4月，杭州市中级人民法院二审审结一起AI替岗降薪案，认定企业以“AI可替代岗位”为由单方调岗、降薪40%并解除劳动合同属违法行为，判令支付赔偿金26万余元。这是国内首次生效判决明确：AI技术迭代不构成合法用工调整事由。 律师单启迪对财新指出，“AI炼化员工技能”超出了技术升级的范畴，形成了横跨个人信息保护、数据安全、劳动用工、知识产权、商业秘密、算法治理六大领域的系统性合规风险。 他说得很清楚：只要鼠标轨迹、操作记录能够对应到具体员工，就属于法律意义上的个人信息。“劳动关系里企业和员工地位本身就不对等，企业用行政权限强制采集，再以‘使用设备即同意’作为挡箭牌，这种同意在法律上很难被认可为真实、自愿。” 更关键的一点是：把员工数据用于AI训练，和用于日常管理，是两件不同的事。“原本为劳动管理收集的数据，被转用于模型训练或商业化，可能构成处理目的变化，需要重新评估合法性，甚至重新取得员工同意。”如果AI参与绩效评分、晋升排序、裁员筛选，属于“对员工权益有重大影响的自动化决策”，企业必须保证透明、公平、公正，并保留人工复核机制。 本期封面文章作者，屈运栩。 《Meta：AGI迷航》 除了“炼化”之外，我们再来聊聊Meta的其他问题。Meta目前正陷入多事之秋，股价坐上过山车：新模型发布后股价大涨，但一季度财报暴露隐忧，主营App日活环比下降，AI资本支出预期上限提升到了1450亿美元。此外，美国“毒害青少年”诉讼败诉，天价罚单将重创现金流。有分析称，Meta虽然不至于倒闭，但可能被迫砍掉10%—20%的AI研发支出，拖累大模型竞赛速度。 跟硅谷的其他同行一样，Meta早就已经置身于一场欲罢不能的AI基建豪赌中。扎克伯格抛出“Meta Compute”蓝图，砸巨资布局算力和核电。另一边，为了快速切入热点领域，还在不惜重金收购当红科技公司，将产品和团队一并收入囊中。最近Meta史上第三大收购交易折戟，收购中国智能体公司Manus被中国政府叫停。 在营收失血与AI军备赛夹缝中，Meta内部也出现了明显的动荡迹象。有离职员工吐槽：“全公司围着扎克伯格拍脑袋转，副总裁们抢地盘、攒新部门。”他对比别家科技大厂指出，Meta“把官僚和速度叠在了一起”，一边层层管理层抢地盘，另一边每周重组架构加新工具，这种组合令员工难以应对。 当前，Meta模型迭代已落后于谷歌和OpenAI，它的AGI之梦会驶向何方？更多内容请看《Meta：AGI迷航》。 《珠海国资震荡》 2026年3月以来，珠海国资系统接连震动：珠海市委原书记郭永航、市国资委主任李文基先后落马，珠海经济技术开发区党工委书记周乐伟主动投案。周乐伟曾长期执掌珠海格力集团，完整经历了格力电器改制、格力集团“二次创业”的关键阶段。包括他在内，各色人物参与了对珠海国资版图的改写。 格力电器长期充当珠海市属国资体系中最重要的利润来源和资产压舱石。2019年底，格力集团转让格力电器股权，珠海国资获得现金400多亿元，却也失去了对这家明星公司的控制权。 套现之后，珠海国资迅速进入投资扩张期。时任珠海市国资委主任李丛山曾告诉财新，这笔股转收益由珠海国资委掌控，加上“杠杆”，理论上可以撬动上千亿元资金。 格力集团自此加快了从“持股平台”向“投资平台”切换的速度。通过直接并购上市公司、发起产业基金、建设产业园区三条线铺开投资版图。有息债务从2019年末的23亿元飙升到2025年一季度的613亿元。 其中，珠海航空城收购宝鹰股份，是珠海国资在资本市场“扫货”的负面典型。珠海航空城投入约23亿元拿下控制权，但宝鹰作为恒大核心供应商，最终资不抵债被“披星戴帽”，珠海国资以亏损约8亿元出让控股权。格力集团多家投资子公司录得净亏损，仅剩格力电器剩余股权分红和横琴金投租赁业务支撑盈利。 2024年以来，珠海国资系统多人被查。2025年，珠海国资启动战略收缩，成立珠海科技产业集团，将分散资产重新归集。然而，当年转让格力电器股权的决策责任如何厘清？数百亿资金投向了哪里、项目落地成色几何？资产沉淀何处、债务风险又该如何化解？更多内容请看《珠海国资震荡》。 《激活住房公积金》 2024年末，中国住房公积金缴存余额已高达10.93万亿元。如何激活这笔巨额沉淀资金，成为当前深化住房公积金制度改革的核心命题。 近年来，各地密集调整公积金政策，提高贷款额度、拓宽提取使用场景、优化代际互助、支持跨区域使用等举措频频落地。2026年仅前四个月，公积金相关政策已超过150条，是各类政策中优化频次最高。 一位接近住建部的人士对财新表示，随着中国城镇化从快速增长期转向稳定发展期，房地产市场供求关系发生变化，这一制度出现了一些与新形势不匹配的情况，需要做出一定优化调整。 数据显示，2021年以来，随着房地产市场压力加大，公积金提取增速明显放缓。2024年离退休提取额占总提取额的24.84%，较2021年上升13个百分点；住房类消费提取额占比则从82.22%降至75.16%。 此外，长期以来，中国住房公积金制度因覆盖面不足、资金使用效率偏低等受到诟病。相当数量的中小企业员工、灵活就业群体并未缴纳公积金或选择低缴存率，公积金覆盖率一直不足城镇就业人数的四成，明显低于社保覆盖面，导致普惠性不足。如何盘活近11万亿元存量、扩大制度公平性、真正释放居民消费潜力？更多内容请看《激活住房公积金》。 《阿联酋“退群”》 2026年5月1日，阿联酋正式退出石油输出国组织“欧佩克”。阿联酋能源部长马兹鲁伊强调这是国家主权决定，没有提前与沙特讨论。 此时美伊战争已爆发两月，霍尔木兹海峡遭事实封锁进入第八周。阿联酋海上油田的原油出口严重依赖霍尔木兹海峡，海峡的关闭导致其出口能力大幅下降，目前已经被迫停产。因此，在霍尔木兹海峡重新疏通之前，阿联酋的这一决定将不会对世界石油供应造成实质性影响。 它所影响的，是更长期内的石油市场以及中东地区格局。阿联酋多年来投入巨资提升产能，欧佩克的产量约束对其日益构成束缚。此外，近年来，阿联酋与沙特在地缘政治上的矛盾也趋于公开化：从也门、苏丹到索马里，两国立场都存在分歧。 外界普遍认为，伊朗对海湾国家的袭击成了压倒骆驼的最后一根稻草。阿联酋承受了绝大部分攻击，但当它暗示以武力重开海峡或为船只护航时，并无其他海湾国家响应。阿联酋选择此时“退群”，既是挣脱欧佩克的束缚，也被视为对地区盟友的一种政治表态。 阿联酋是欧佩克第三大产油国，其退出将使欧佩克全球市场份额从37%降至约32%，进一步削弱欧佩克及沙特对国际油价的影响力，未来的国际石油市场可以预期将变得更易波动。自百年前石油开始主导全球经济以来，这一产业对波动性从不陌生，但其波动也往往意味着更大范围内的不确定性。这将带来什么样的多米诺骨牌效应？更多内容请看《阿联酋“退群”》。 此外，本期《财新周刊》还有关于网推“律所”乱象透视、A股上市公司治理强化等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。 | |||
| Caixin | 财新周刊2026年第17期导播 | 06 mai 2026 | 00:10:45 | |
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅 音频剪辑｜龚高 宣发 商务｜孙坤 2026年4月27日，标普500指数收于7173.91点，创历史新高，较2025年同期涨幅接近30%；纳斯达克综合指数同日亦触及盘中历史高位。4月27日，日本日经225指数收于60537.36点，创历史新高；韩国综合股价指数收于6615.03点，同样刷新历史纪录。 这波全球行情，在很大程度上是由极少数AI与半导体权重股拉动。阿波罗全球管理公司首席经济学家托尔斯滕·斯洛克（Torsten Slok）指出，标普500指数的盈利预期上调，几乎全部来自“科技七巨头”，已“没有多元化可言”，事实上已变成“一只AI指数”。 大型科技股已成为当前牛市中的“全天候交易”，无论宏观经济向好还是走弱，资金都倾向于抱团科技龙头。摩根大通分析团队在4月下旬的市场报告中指出，标普500的本轮反弹，早在地缘政治风险明朗化之前便已悄然启动，说明这轮上涨的驱动力更多来自对AI基本面的信心，而非对战争走势的明朗预期。 不过，当一类资产被普遍视为“进可攻、退可守”时，估值也往往容易脱离基本面。当前押注AI板块的普遍理由是，科技巨头正在天量投入的AI基础设施，将在未来数年持续兑现为盈利增长。 这个假设可靠吗？ 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《科技股狂欢》，让我们先来看看，评估这一轮股市飚涨，应该更乐观，还是更悲观？ ———————————— CAPE是一个将股价与过去十年经历通胀调整后的平均盈利作比较的指标，可以剔除短期盈利波动，得到更接近市场长期真实估值的水平。截至2026年4月，标普500的CAPE数值处于39至40之间。在155年有记录的CAPE数据中，仅在2000年3月（最高达44.2）超过当前的水平。而2000年3月正是互联网泡沫被戳破之际。 德意志银行的一份基金经理调查显示，57%的受访机构投资者将“AI估值崩盘”列为2026年市场面临的最大单一风险。 当前的全球科技股，是否真的会上演2000年互联网泡沫同样的剧本？看多的一方认为，2026年与2000年有三个本质差异。首先是盈利能力。2000年，互联网公司普遍无收入、靠“烧钱”；今天的“科技七巨头”净利润率中位数接近30%，有真实盈利支撑。 2025财年英伟达数据中心营收达1937亿美元，这种量级的收入在互联网泡沫时代的任何公司身上都从未出现。摩根大通的报告称，截至2026年4月下旬，标普500已有约25%的成分股披露了一季度业绩，其中约83%超越了盈利预期，远高于五年平均水平的78%，营收增速也有望创下2022年以来最强表现。 其次是杠杆结构。2000年泡沫破裂时，风险通过银行信贷渠道大规模传导至实体经济，引发系统性崩溃。当前美国科技龙头企业的资产负债表相对健康，谷歌和英伟达的净债务均为负值，AI资本支出主要依赖企业自有现金流和股权融资驱动，银行信贷敞口有限，系统性传导风险相对较低。 第三个差异是技术落地速度。2000年的互联网公司，许多缺乏实际用户和收入，商业模式仍停留于设想；今天的AI已嵌入日常办公工具，大模型调用量保持指数级增长，产业需求是真实存在的。 这些分析不无道理，但始终绕不开一个核心问题：当前估值究竟提前透支了多少未来收益？按照红杉资本的测算，AI基础设施每1美元的GPU（图形处理器）投入，需要应用端产生约4美元的收入，整条投资链条才能在商业逻辑上成立。仅2025年英伟达数据中心的营收，就意味着市场需要产生约7750亿美元的应用端收入，而实际应用端营收仅1500亿至2000亿美元，缺口超过6000亿美元。 曾精准预警2000年互联网泡沫及2008年次贷危机、现任对冲基金GMO联合创始人的杰里米·格兰瑟姆（Jeremy Grantham）再次发出警告：当前的AI热潮以崩盘告终的可能性“极高”。他在4月20日的一档播客节目中表示：“AI支撑的上涨可能只是崩盘前的最后狂欢。” 本期封面文章，作者岳跃（发自伦敦）、刘沛林（发自北京）、王小青（发自香港）。 《人民币国际化迎来窗口期》 近几年“黑天鹅”事件频发，国际货币体系也在悄悄变化，尽管美元仍占据主导地位，但货币多极化的势头越来越明显，最近中东冲突又给这个趋势加了把火。 2026年3月，人民币在全球跨境支付中占比上升到3.1%，环比提高0.4个百分点。中国人民银行前行长周小川指出，当前是推进人民币国际化的黄金窗口期。一方面，美国政策自损美元信用，大规模加征关税、过度使用金融制裁、局部冲突等行为，削弱了全球对美元的信任；另一方面，中国货物贸易顺差持续扩大，人民币面临阶段性升值压力，资本呈现回流趋势，这有利于降低资本项目开放的风险。 金融市场的配套优势也在同步显现，目前人民币各项利率处于主要货币中的低位，融资成本优势显著，推动“熊猫债”“点心债”发行提速。与此同时，人民币重返升值通道，2026年一季度对美元升值约2%，外资持有人民币债券叠加汇率收益，综合回报接近4%。 从支付结算到计价、投融资，再到储备货币，人民币国际化迎来窗口期。但真正的“深水区”在于定价权，中国是全球最大的大宗商品进口国，却长期缺乏与之匹配的“话语权”，石油、铁矿石、粮食，大多仍然以美元定价。在美伊冲突后，“石油美元”体系出现裂痕，阿联酋等产油国开始谨慎考虑用人民币进行石油交易。 外部有利条件正在积聚，人民币离成为世界货币还有多远？更多内容请看《人民币国际化迎来窗口期》。 《专项债再审视》 地方政府专项债诞生于2015年，政策部门的初衷是打造中国版“市政债”，为有一定收益的公益性项目融资，以项目对应的政府性基金收入和项目专项收入偿债。但近年来，审计屡屡发现虚增收益“包装”项目、资金闲置挪用等问题。 近期，一则央视报道暴露了地方政府专项债券管理中的问题。山东莒南县一个农业实训基地项目，总投资超7亿元，其中3.68亿元来自专项债，建成后两年只举办了10场培训，大量空间闲置，每年却要支付超过1000万元利息，实际收益与预期相差甚远，造成沉重的财务负担。 目前专项债存量规模已超38万亿元，成为债市第一大品种。2025年地方债付息支出高达1.48万亿元，占地方本级广义财政收入比重上升到8.5%，逼近财政重整警戒线，偿债压力加剧。 2024年底，国务院推行专项债“自审自发”试点，将项目审核权下放省级，并扩围用途至土地储备、收储存量商品房等。新政实施后发行效率有所提升，但用于基建的新增专项债并没有大幅增加，优质项目储备依然匮乏。 现阶段在投资需求放缓、全面持续化债的背景下，符合专项债政策收益要求的优质项目普遍较为缺乏，如果项目收益无法覆盖融资，加上土地财政收缩，庞大存量规模的专项债偿还资金从哪儿来？更多内容请看《专项债再审视》。 《储能“出海”爆单》 今年一季度，中国电化学储能企业交出了一份惊人的成绩单：三个月拿下124个海外订单，总容量超104吉瓦时，用业内的话来说：爆单了。 储能行业已历经一年多的高增长，2025年新增海外订单同比增长144%，而2026年一季度是在上年高增长基数上再攀升超过27%。 从短期看，一季度海外储能订单暴增与中国储能出口退税政策退坡有关。4月1日起锂电池出口退税率从9%降到6%，海外客户抢着锁定成本，国内企业赶着出货，带来了强烈的抢出口动力，但更深层的驱动力，来自全球地缘冲突加剧，能源安全的重要性提升，“风电、光伏+储能”成为各国实现能源自主的最快方案。 在海外市场，中国储能企业优势明显：一是产业链完整，从电芯到系统集成每个环节都具备规模和成本优势，储能系统成本在三年左右下降了约八成；而且，中国企业正从“卖产品”升级到“卖服务”，提供全生命周期运维。 但是风险和挑战也在累积。有一名行业资深人士表示，未来较长一段时期内，全球地缘政治摩擦与贸易保护主义是常态。例如欧美等地区通过高额关税、设定本土化比例限制等手段提高壁垒。中国企业如果缺乏长期深耕本地化运营的战略思维、仅抱有短期投机心态，将面临极高的市场准入阻碍。与此同时，部分抗风险能力较弱的中小企业为求生存，可能进一步加剧低价倾销与无序竞争。更多内容请看《储能“出海”爆单》。 《流浪动物照料者为何受罚》 2026年施行的新修订《治安管理处罚法》对饲养动物扰民、伤人设定了更严责任。在城市中，一旦发生伤人、扰民事件，长期投喂、救助流浪动物的民间照料者，往往成为最容易被找到、被投诉甚至被处罚的人。 《民法典》第1249条规定：“遗弃、逃逸的动物在遗弃、逃逸期间造成他人损害的，由动物原饲养人或者管理人承担侵权责任。”条文本意清楚——谁遗弃，谁负责；谁管理，谁担责。但进入司法实践后，有两个现实困难绕不开：原饲养人往往找不到，流浪动物的现实管理者又很难界定。受害人不能因为源头责任人缺席而没有救济，于是需要在具体案件中寻找一个可识别、可归责的主体。例如，在新疆乌苏“流浪狗伤人案”中，法院以长期、稳定投喂形成事实饲养关系为由，判两名投喂者赔偿6.5万余元。 这种处理对个案中的受害人当然有保护作用，受害人不应该因为源头治理失灵而独自承担损失。如果判决和基层治理持续把目光投向照料者，而放任遗弃者难以追究、公共收容长期不足、物业和社区责任模糊，那么制度的缺口就会被转化为明显不合理的个人赔款。 法律既要保护行人不被流浪动物伤害，也不应让善意照料者独自承担本应由社会与制度共同分担的责任。要如何逐渐健全公共收容和绝育体系？更多内容请看《流浪动物照料者为何受罚》。 此外，本期《财新周刊》还有关于招行换将、涉外防护法规补缺等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。 | |||
| Caixin | 财新周刊2026年第16期导播 | 28 avr. 2026 | 00:11:21 | |
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅 音频剪辑｜龚高 宣发 商务｜孙坤 中国政法大学刑事司法学院教授阮齐林告诉财新，第8条写的是“参照”适用，但确实降低了定罪量刑数额标准，显然对触犯非公行受贿、职务侵占、挪用资金相关罪名的被告人不利。以非国家工作人员受贿罪为例，在2020年《刑法修正案（十一）》出台前，按照规定，非国家工作人员受贿数额较大的，处5年以下有期徒刑或者拘役；数额巨大的，处5年以上有期徒刑，可以并处没收财产。2016年《解释（一）》规定该罪数额较大的标准，按照受贿罪2倍执行，即6万元；数额巨大的，按照受贿罪5倍执行，即100万元。 到2020年，《刑法修正案（十一）》调整了非国家工作人员受贿罪的刑罚配置，并增加了一档量刑幅度。具体来说，数额较大的，处3年以下有期徒刑或者拘役，并处罚金；数额巨大或者有其他严重情节的，处3年以上10年以下有期徒刑，并处罚金；数额特别巨大或者有其他特别严重情节的，处10年以上有期徒刑或者无期徒刑，并处罚金。不过在当时，司法解释并未同步对“数额特别巨大或者有其他特别严重情节”这一档规定量刑标准。直到此次《解释（二）》第8条统一规定，非国家工作人员受贿罪参照受贿罪定罪量刑标准执行。 “也就是说，原来非公受贿100万元，构成数额巨大，刑期是5年以上至15年。现在只要20万元就构成数额巨大，刑期是3年以上10年以下。数额特别巨大这一档，原来没有具体规定，现在明确参照受贿罪掌握，也就是非公受贿300万元以上，处10年以上有期徒刑、无期徒刑。那么如果非公受贿100万元，过去一般判5年，现在可判3年到10年，有可能也只是判5年。而如果非公受贿300万元，按照原来规定实际判罚可能六七年，现在一般判10年，就重不少。”阮齐林说。 为什么要这样改？最高法院在发布《解释（二）》时特别提到，此举是落实对不同所有制企业依法平等保护。民企内部腐败现象近年来备受关注，最高法院曾在一次新闻发布会上披露，2025年上半年，全国法院审结非国家工作人员受贿、职务侵占、挪用资金案件4842件，同比增长11.6%。2025年5月，北京市海淀区法院、中国互联网协会共同举办互联网企业内部人员贪腐犯罪治理座谈会。座谈会前，海淀区法院发布了《互联网企业内部人员贪腐犯罪案件白皮书》。数据显示，2020年至2024年，海淀区法院共审理127件涉互联网企业内部人员贪腐犯罪案件，罪名包括非国家工作人员受贿罪、职务侵占罪、挪用资金罪，涉案总金额3.05亿余元。一名大型互联网企业的内部监察总监在座谈会上提到，“我们互联网（企业）的工作人员可能并不比这些落马的厅局级干部贪得少”。 本期封面文章，作者单玉晓。 《宇宙级IPO来袭》 位于美国东南部田纳西州的孟菲斯机场从未如此繁忙。近一段时间，来自主权财富基金、大型资管机构和对冲基金的投资人及华尔街分析师，应马斯克之邀，搭乘私人包机来到这里实地参观xAI的超级计算机集群“Colossus”。 这更像是一场实地路演。SpaceX即将登陆资本市场，目标估值1.75万亿至2万亿美元，计划募资750亿美元，这将打破沙特阿美和阿里巴巴的纪录，成为全球史上规模最大的IPO。 关于估值是否合理的担忧随之而来。SpaceX 2025年营收约185亿美元，净亏损50亿美元，“星链”贡献了六成以上收入，而xAI仍处于巨额烧钱阶段。市销率高达108倍，远超英伟达等科技巨头。这让投资者对估值泡沫感到担忧，甚至有人认为这“很大程度上是在为马斯克的信仰买单”。 此外，值得关注的是，马斯克打破华尔街惯例，计划将高达30%的新股份额分配给个人投资者，这可能引发散户的狂热追捧。然而，高比例的散户持仓也意味着股价波动风险加剧，尤其在锁定期解禁后面临巨大的抛售压力。 华尔街从未遇到过一家IPO规模如此巨大、同时与美国政府关系如此复杂的上市公司。SpaceX的上市，将是一场对市场定价机制、指数规则与散户理性的极限考验。由于体量过大，SpaceX上市后进入指数几无悬念，而巨额指数基金将在短时间内被动建仓，届时股价会如何演绎？而马斯克个人又会给市场带来怎样的风险？更多内容请看《宇宙级IPO来袭》。 《追觅追梦》 一家做扫地机器人的公司，突然说要造汽车、手机、芯片，甚至要发100万颗卫星上天。 这就是2026年格外高调的追觅。年初刚包下央视春晚，转头又登上美国“超级碗”，还在中国家电及消费电子博览会上包了1.1万平方米的展区，正式提出“人车家天地芯”生态概念，听起来比小米的“人车家”生态还要宏大。2026年以来，光是这四场营销活动，追觅就砸了8个亿，超过全年利润的四分之一。 追觅创始人俞浩曾放话：从2026年底开始，追觅旗下多个业务将像“下饺子”一样，在全球各交易所批量独立上市。他说，追觅生态会成为人类历史上第一个“百万亿美元”的公司生态，甚至不止一家。目前全球市值最高的公司是英伟达，总市值约为4.8万亿美元，“百万亿美元市值”相当于20个英伟达，整个美股总市值甚至也不到百万亿美元。 一名早期投资人要求追觅回购了其股份退出投资。他告诉财新，俞浩试图将公司定义为一家全球化、高端化、持续研发创新的工业企业，强调以盈利支撑扩张，但他本人很多表述过于夸大、逻辑难以自洽，影响了投资人信心。 另一边，追觅旗下各业务板块和俞浩成立的基金，开始从诸多地方政府和机构吸纳资金。有投资人表示，“一级市场有不少国资和市场化机构入局，大家处于一种矛盾状态：不投资怕踏空，投资又担心其出事。一些国资力挺追觅，大概率是看重其带来的就业、税收与返投等价值。” 许多市场人士想起了当年“为梦想窒息的乐视”，同样是四处开花，最终资金链断裂。这究竟是一场伟大的创新冒险，还是又一场资本幻想曲？更多内容请看《追觅追梦》。 《告别丘班》 4月中旬，全国小升初的竞争正热火朝天，而曾经被家长视为“终极捷径”的丘成桐少年班正在悄悄撤退。北京师范大学附属实验中学等多所名校确认，今年不再举办丘班。 丘班由国际著名数学家丘成桐发起，旨在为清华大学的“丘成桐数学科学领军人才培养计划”储备具备扎实数理基础的顶尖人才。入选该领军计划的学生可“一考免四考”，本硕博连读。在顶尖名校的巨大诱惑下，丘班在全国50多所重点中学迅速铺开，甚至将选拔触角下探到小学阶段。 丘班迅速成了培训机构的“新商机”，奥数刷题卷土重来。有教育观察者指出，试问哪所学校不愿借丘班之名获得光明前景，同时将掐尖流程系统化、名正言顺地掐尖？这种做法如同一张在全国范围内铺开的细密渔网，将大量孩子早早绑定在一条窄窄的轨道上。 面对教育内卷，教育部连续三年开展“中小学阳光招生专项行动”。今年的专项行动更是明确提出，要严格管控特长招生，全面推进义务教育均衡编班，坚决整治“暗箱操作”和“掐尖招生”。在政策的重拳出击下，多地丘班的招生范围、方式和人数迎来重大调整，目前来看，丘班从义务教育阶段逐步退出是未来趋势。 消息传出后，不少家长在社交媒体上讨论。部分观点认为，取消丘班、均衡编班不利于因材施教，是对人才的浪费。丘成桐个人也曾在媒体采访时表示，过于重视绝对公平可能导致国家缺乏竞争力。改革开放就允许一部分人先富起来，效率和公平需要平衡。同时，“一刀切”的培养方式对好的学生、有天分的学生反而是不公平。也有专家指出，真正的治本之策是改革教育评价体系，不再用“清北率”衡量学校。近年越来越活跃的小升初“掐尖”现象会就此打住吗？更多内容请看《告别丘班》。 《新能源重卡站上风口》 近年来，国内新能源重卡市场迎来爆发式增长。未来三年，其渗透率有望向50%大关迈进。“重卡”指的是全负载总质量大于14吨的卡车，是公路运输减排的关键环节。燃油重卡仅占国内汽车总保有量的3%，却排放了总量85%的氮氧化物。一辆燃油重卡的年碳排放量，相当于100辆燃油乘用车。 重卡是生产工具，账算得清，市场自会买单。随着电池成本大幅下降及运营支出优势凸显，电动重卡的总拥有成本已明显低于燃油重卡。叠加老旧营运货车报废换购新能源的补贴政策，电动重卡在煤炭、钢厂等短途场景的渗透率已超过60%。 然而，面对干线物流等中长途核心场景，续航能力仍是主要障碍。在当前电池能量密度下，增加续航只能靠堆电池。但法规规定重卡全负载总质量不得超过49吨，电池越重，货物载重空间越小，行业称之为“亏吨”。破解之道在于完善补能设施，超快充与换电是两条主流路线，此外还有企业探索能量密度更高的甲醇、氢燃料电池等技术。 无论动力路线如何演变，无人驾驶是共同交集。年轻人普遍不愿从事重卡司机职业。数据显示，国内重卡司机年龄集中在35岁以上，40%日均工作时长约12小时。司机缺口明显，无人驾驶被视为必然选择。 但一个现实问题是：在高速公路上，乘用车司机本能地远离重卡，人们能接受无人驾驶重卡呼啸而过吗？更多内容请看《新能源重卡站上风口》。 | |||
| Caixin | 财新周刊2026年第15期导播 | 20 avr. 2026 | 00:12:15 | |
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅 音频剪辑｜龚高 宣发 商务｜孙坤 美以伊开战前，霍尔木兹海峡由伊朗与阿曼共管，最窄处宽度仅约21海里。开战后伊朗单方面封锁海峡作为谈判筹码，但海峡通行并非完全断绝，船公司一直在想尽办法将滞留船舶开出波斯湾。 据财新综合各船舶数字化平台统计，截至4月15日，战事刚发生时滞留在波斯湾的近3000艘船舶、约7000万载重吨的运力中，有近500艘船舶、约1500万载重吨的运力已实现撤出，其中有航迹可循的撤离船舶约有340艘，这意味着有100多艘船舶是在关闭AIS（船舶自动识别系统）的情况下冒险通过霍尔木兹海峡。 一个多月的撤离过程艰难而缓慢，大致分为三个阶段。第一阶段是3月2日至13日。这一时期，伊朗伊斯兰革命卫队海军刚刚封锁海峡，一些船舶捕捉到了通行机会。比如希腊“船王”Dynacom旗下两艘油轮在长时关闭AIS情况下，闯过了霍尔木兹海峡；另一希腊航运巨头Star Bulk旗下两艘大型散货船也在3月初通过了海峡。 这一时期，中国船公司和船东用AIS频道广播船舶身份的方式，成为海峡通行主力。 3月7日，南京金希普船舶管理有限公司旗下的中型散货船“衡阳”号首次以“CHINA OWNER&CREW”（中国船东和船员）为标识，成功穿过海峡。此后一周，近10艘中资船舶使用这种方式穿过了海峡。 随着通行量增长，国际油价从3月9日的119.5美元/桶一路下跌，甚至在10日跌破80美元/桶大关。伊朗随即加大了对波斯湾和霍尔木兹海峡商船的袭击力度，以示警戒。 3月11日，泰国散货船“Mayuree Naree”号在穿越海峡过程中遭伊朗袭击沉没，造成3名泰国船员死亡，当日至少3艘货船在海峡遇袭起火。3月12日，一艘美国船东油轮和两艘伊拉克油轮也遭袭起火，造成一名船员死亡。同日，一艘由中国船东所有并由欧洲航运商运营的集装箱船被弹片击中，另一艘中资所有散货船则遇警返回。此后，中国货船通行量大减。 第二阶段，伊朗宣布建立新的海峡通行规则，开始收取过往船舶“通行费”，于3月13日开辟海峡“安全走廊”。该航道需向北绕道拉腊克岛和格什姆岛之间的水路，深入伊朗领海，完全受伊朗管辖。 “‘安全走廊’并没有统一的收费标准。”一位航运公司人士告诉财新，非伊朗相关船舶要通过海峡，都需经过代理人与IRGC取得联系，提交通行请求，并提供船舶所有方、管理人、融资及保险信息、起运港和目的地信息、租船合同及货物信息，以确保该船与美国和以色列没有关联。在得到IRGC批准后，对方会向船舶提供一份航路清单以通行海峡。在通过时，IRGC会派出快艇跟踪和监督。 3月13日至4月4日，有近200艘船舶通过“安全走廊”穿过霍尔木兹海峡。海峡周度通行量从27艘次、105万载重吨，上升至76艘次、430万载重吨，但其中大部分是伊朗籍和与伊朗相关的船舶。 北京时间4月8日，海峡局势进入新阶段。美国和伊朗宣布停火两周。伊朗随后表示，停火期间每日允许有限船只在伊朗监管下通过海峡。但当晚以色列对黎巴嫩真主党发动大规模空袭，伊朗称以色列违反停火协议，再次关闭霍尔木兹海峡。4月12日，美国总统特朗普宣称，美军将封锁霍尔木兹海峡，并拦截所有向伊朗支付过路费的船只。美军中央司令部当天声明于13日上午10时起，对所有进出伊朗港口的海上交通实施封锁。刚有起色的海峡通行量再度大跌，4月13日和14日的船舶通行数量仅有12日的一半，通行运力更是下跌了75%。 一切都还远未结束。 本期封面文章，作者包志明、邹晓桐、屈运栩、胡暄。 《中国开始走出价格下降通道？》 近年来，中国经济持续面临价格低迷的难题，但这一局面似乎正在出现转机。2026年2月底美伊战争爆发后，国际大宗商品价格快速上行，叠加国内部分行业供需关系改善，工业生产者出厂价格指数（PPI）提前转正。根据测算，一季度GDP名义增速与实际增速的差距已缩窄至三年来最小，物价水平正在持续回升。 然而，目前PPI的改善主要集中在上游领域，输入性通胀和国内新兴产业及绿色转型带动了相关产品价格上涨。但在需求偏弱、金融地产下行周期没有结束，加上居民收入预期依然偏低的背景下，上游涨价向中下游的传导仍然不顺畅。中下游企业往往被迫压缩自身利润率来消化成本，难以完全传导到终端消费者，这引发了市场对“类滞胀”风险和企业利润分化的担忧。 研究者认为，日本走出长达30年通缩的经验表明，当内部条件成熟时，外部供给冲击也可能转化为破局的催化剂。日本长期的“去杠杆、去产能”与劳动力绝对短缺，构筑了底层的供给约束。到了2022年，俄乌冲突和新冠疫情带来外部成本冲击，再加上国际贸易从“重廉价”转向“重安全”，日本又实施了大规模的财政宽松，这些因素叠加在一起，最终触发了企业“涨价—涨薪”的正向循环。 回到中国，目前供给端条件已基本具备，但需求端问题还没解决。一季度全国居民人均可支配收入实际增长4.0%，低于经济增速；居民消费倾向较上年同期下降。全面修复价格需要需求持续改善，还有赖于宏观政策、市场化改革、资产负债表重组等多重组合拳。 中国什么时候才能结束连续数年的价格持续低迷，逐渐消除宏观数据与微观感受之间的温差？更多内容请看《中国开始走出价格下降通道？》。 《创新药企冲港股》 近期，创新药企集中冲刺港股IPO，迎来新一轮排队上市大潮。创新药企仍积极赴港，背后是前期投资人的退出压力。2021年投融资高峰期的项目进入退出期，企业急需抓住窗口期完成IPO。同时，港股上市有助于企业推进国际化、吸引人才、促成商务拓展交易。恒瑞医药就将港股上市定性为“出海战略的关键一步”。 然而，随着排队企业数量激增，其与市场预期承载量之间的对比日益悬殊，拥挤和筛选开始成为行业关键词，投资者对创新成色的要求全面升级。经历此前的行情起伏，港股创新药投资者的专业程度显著提升，市场定价已从早期的“管线数量驱动”转向“确定性商业化与平台价值驱动”。投资者不再盲目追捧，而是更谨慎地审视公司质地，判断估值的核心标准逐渐回归到新药管线的临床数据和差异化优势上，“开盲盒式”估值的时代已经过去。 从具体赛道来看，业内人士分析，过去两年热度较高的ADC（抗体偶联药物），依然是值得期待的领域；小核酸（siRNA）赛道也有望在2026年迎来高质量的企业赴港上市；TCE（T细胞衔接器）、减重药、AI制药、细胞基因治疗等，也是跨国药企更倾向布局、预计未来仍值得投资者关注的方向。 此外，除了常规的IPO路径，被国内龙头或跨国药企并购也开始成为部分创新药企的归宿。 各方面新变化显现，2026年创新药港股IPO将以怎样的节奏和趋势发展？更多内容请看《创新药企冲港股》。 《车市苦战》 2026年前三个月，国内车市行情并不乐观。一季度，国内汽车销量同比下跌超过两成。从车企年报看，“增量不增收、增收不增利”是普遍现象。 据测算，2025年汽车行业销售利润率只有4.1%，2026年前两个月进一步下滑到2.9%。以比亚迪为代表的头部民企和零跑汽车等新势力，通过激进定价抢夺市场，导致盈利空间受挤压；而上汽、广汽等传统汽车国企则面临合资品牌“利润奶牛”失血，以及自主新能源转型阵痛的双重夹击。 蔚来董事长李斌曾经感叹，“一款车型浪费几个亿很正常，谁也没赚到，厂家没赚到，供应链没赚到，用户也没赚到。” 如今，汽车换代急剧加速，受硬件迭代倒逼，新车热销期往往不足一年。这让行业陷入了“新车效应死亡谷”的供需错配困境：新车上市初期产能不足，而等产能爬坡完成，市场热度却也已经消退。 行业专家指出，车市苦战的根源在于供过于求，通过整合出清、淘汰缺乏核心竞争力和长期依赖资本输血的弱势企业，行业才能实现新平衡，但在此过程中厮杀在所难免。罗兰贝格全球高级合伙人郑赟预计，到2030年中国车市可能仅剩五至七家头部企业。 面对国内存量竞争，海外市场成为车企寻求增量与高毛利的关键突破口。然而，随着欧美等地准入门槛抬升和贸易壁垒增加，单一整车出口面临天花板。未来，中国车企要如何向全球制造布局转型？更多内容请看《车市苦战》。 《AI视频全链突进》 有短剧公司称，“过去真人短剧一个月可生产20部，现在可以用AI做1000部”。 2026年春季，中国AI生成视频从模型到应用掀起新一轮竞争。AI生成视频是最具中国特色的应用场景：提供AI大模型的科技公司，游戏、短视频、短剧等内容行业，从制作、发行、分发全产业链密集入场，争抢正在爆发的需求。这一应用场景早已跑通从用户付费到广告等变现路径，是目前大模型应用中稀有的盈利闭环场景。 截至今年3月，豆包大模型日均Token使用量已突破120万亿，在过去三个月内增长1倍。这一数据，和3月24日国家数据局局长刘烈宏公布的“中国日均Token调用量140万亿”十分接近。有业内人士把Token消耗的迅猛涨势，归结于AI视频创作和“养虾”两大需求因素。 当前，美国厂商仍在图像模型方面掌握第一梯队主导权，但中国视频模型凭借用户规模、数据等优势形成较强竞争力。从1月至今，国内外近30个多模态模型发布，快手、字节、阿里等中国厂商交替领跑。率先引发AI圈兴趣的是字节的Seedance 2.0，激增的用户量导致排队耗时严重。一名火山引擎代理商告诉财新，“Seedance 2.0这个模型是典型的卖方市场”，它不仅采取严苛的单独售卖与保底计费模式，其定价更是高达近1元/秒。顺应当前云算力和Token的涨价风潮，接入该模型的字节旗下应用“即梦”大幅削减了会员权益并提高消耗积分，测算显示其生成视频的单秒价格涨幅达50%—100%。 | |||
| Caixin | 财新周刊2026年第14期导播 | 13 avr. 2026 | 00:09:43 | |
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅 音频剪辑｜龚高 宣发 商务｜孙坤 在中国宏观经济调控中，如何更多发挥财政政策的作用，是近年的重要命题。近期，财政与货币、金融政策配合联动频频，2026年初以来中央推出的一揽子举措不同于以往，备受市场关注。 2026年1月9日，国务院常务会议首次提出“实施财政金融协同促内需一揽子政策”；3月5日，国务院总理李强所作的政府工作报告明确，2026年设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式，支持扩大内需。 财政部部长蓝佛安在2026年全国两会记者会上透露，“初步匡算，千亿级的财政资金，可以支持惠及万亿级信贷，实现‘四两拨千斤’的效果”。 这将如何达成？ 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《财政+金融》，让我们先来看看“一揽子政策”的具体导向。 ———————————— “一揽子政策”的导向聚焦支持民间投资和居民消费两大领域，形式包括贷款贴息、融资担保和风险分担三类，具体有六项内容：个人消费贷款贴息、服务业经营主体贷款贴息、中小微企业贷款贴息、设备更新贷款贴息这四项贷款贴息政策，由财政资金直接补贴给消费者和企业，减少其应支付的贷款利息；设立民间投资专项担保计划，加大政策性融资担保体系为中小微民企贷款提供担保的力度，提高担保额度上限、风险分担比例和风险容忍度；建立民营企业债券风险分担机制，由中央财政安排风险分担资金，与央行现有工具配合，分担相关债券风险，帮助更多民营企业拓宽融资渠道。 一名接近政策制定的人士对财新介绍，个人消费贷款贴息、服务业经营主体贷款贴息立足于带动居民消费；其余四项政策重在支持民间投资，其中的两项贷款贴息和担保工具针对信贷，民企债券风险分担机制针对债券，意在改善民企融资难、融资贵问题。 财政和金融协同支持民间投资，关键在于打通信用创造的链条。比如，通过财政提供1个到1.5个百分点的贷款贴息，降低企业实际融资成本；通过政策性融资担保机构对企业贷款提供最高80%的风险分担，银行仅承担20%，银行的预期损失减少，放贷意愿有望提升；通过对于未来可能发生的贷款坏账或债券违约，财政承诺按照一定比例补偿风险，缓解金融市场对民企贷款和债券风险的后顾之忧。 这些机制不同于传统的财政定向补贴方式。多年来，地方招商引资中惯常使用针对特定行业企业的财政补贴、税收返还等政策，虽有短期效果，但也引发有关公平竞争、政策效率、规模受限的争议。财政金融协同政策则是以公共财政资金撬动规模更大的金融资金，疏通实体经济的投融资堵点，同时引导更多社会资金流向政策重点支持领域。 3月6日，蓝佛安在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上介绍，财政金融协同促内需一揽子政策是“财政建机制、出资金，金融提供流动性，工信等部门提出项目清单，形成财政引导、金融放大、市场运作的传导链条，撬动更大规模社会资源，流向扩内需重点领域”，“由政府‘配餐’向消费者自主‘点菜’转变”。 本期封面文章，作者程思炜、张宇哲、刘冉。 《海湾战争结束了吗》 开战第39天，特朗普在距离自己设定的“最后期限”仅剩88分钟时，突然宣布与伊朗达成双向停火协议。 此前他多次发出最后通牒，又从48小时“推迟5天”，再延10天，反复威胁、屡次改口。4月7日白天，他还在社交媒体上叫嚣“今晚，一个文明将消亡”，晚上又话锋一转，称收到了伊朗的“10点建议”。《纽约时报》评论道：“这是特朗普混乱、高压谈判风格的经典例证——他制造了一场危机，然后利用自己的影响力达成协议。特朗普退缩了，在一天的世界末日威胁之后，他找到了一个出口。” 据统计，截至4月6日，这场战争已造成至少1665名伊朗平民和13名美军死亡。然而，停火协议只是一份“脆弱的休战”。伊朗最高国家安全委员会的声明直言，对美方“抱有完全的不信任”，谈判并不意味着战事结束。停火生效第一天，以军对黎巴嫩真主党发动大规模空袭，伊朗称其违反协议，再次关闭霍尔木兹海峡。具体分歧是，美方认为停火不包含黎巴嫩，伊朗则认为应当包括。关于霍尔木兹海峡，特朗普要求“完全、立即、安全”开放，伊朗则提出需与武装部队协调并支付通行费。此外，伊朗的浓缩铀问题也并没有解决，白宫称特朗普要求伊朗停止铀浓缩活动的“红线”没有改变。 华盛顿和德黑兰距离达成一项持久协议，还有多远的路要走？更多内容请看《海湾战争结束了吗》。 《爱泼斯坦案余震》 身死七年后，曾经的金融大亨、被正式定罪的性犯罪者、无数阴谋论的核心人物杰弗里·爱泼斯坦，依然不断登上全球媒体的头版头条。今年1月美国司法部释出300万页文件，在欧洲多国掀起政治风暴，却在美国渐被遗忘。 英国已接连启动两起刑事调查，英国前王子安德鲁被拍到四肢触地跪俯在女性上方，前驻美大使曼德尔森与穿浴袍的年轻女性并肩指点iPad。围绕后者的调查迅速演变成了针对首相斯塔默的一场“完美风暴”，多名团队重要成员引咎辞职，英国议会更索取并公布了有关曼德尔森获任英国驻美大使过程的数千份“曼德尔森文件”，这批新的文件引起了更多质疑与调查，并给工党5月面临的关键地方选举蒙上一层阴影。 挪威同样阴霾笼罩。上世纪90年代中东和平进程中的核心人物罗德-拉尔森和莫娜·尤尔夫妇，被曝直接参与人口贩卖及严重腐败，重创了挪威公众对体制的信任。 而在风暴源头美国，问责和质询都显得异常艰难。克林顿夫妇、比尔·盖茨、特朗普等名流都否认对爱泼斯坦罪行知情。美国司法部称没有新证据可起诉，国会推动的质询进展缓慢。时间进入2026年4月，特朗普的净支持率徘徊在-17%左右，但对物价、移民、海外战争等问题的关心已经显著超过了爱泼斯坦。 这张曾横跨地球的权力暗网，正逐渐在法律质询的艰难与集体遗忘的阴影中，化作一个无人承认的未竟之谜。更多内容请看《爱泼斯坦案余震》。 《重返月球》 2026年4月6日，阿尔忒弥斯2号成功实施载人绕月飞行，这是自1972年阿波罗17号之后人类首次重返月球。但相比半个世纪前的举世瞩目，这次任务并没有引发多大集体情绪。 美国前宇航员迈克尔·柯林斯曾警告，第二次登月将是技术上的“荆棘丛”。事实的确如此——发射多次推迟，每一次延期都提醒人们，重返月球的政策、产业与技术路径已经与50年前大不相同。阿波罗计划是“举国之力”，NASA预算一度占联邦总支出的4%；而如今美国重返月球的政策摇摆不定，星座计划被取消，阿尔忒弥斯计划多次调整，甚至发射后一天就被列入拟取消预算。产业协作也从政府主导转向公私合营，NASA总体设计，私营企业广泛参与，供应商遍布全美，却带来了接口协调难、责任边界模糊等新问题。 不少舆论将中美登月视为“新时代的冷战竞赛”，但多名学者指出，这一判断并不准确。与美苏围绕意识形态的竞赛不同，如今登月真正要做的是探索长期能力并建立规则。月球蕴藏水冰、氦-3等战略资源，水冰可提供饮用水与燃料，氦-3被视为清洁核聚变燃料。当谁先登月的象征意义退场，人类终究需要思考：究竟要如何使用月球？更多内容请看《重返月球》。 《口罩订单“过山车”之后》 日照三奇医疗的负责人王常申觉得，他的公司好像一直没有从过往走出来。作为工信部应急物资重点储备生产企业，2020年初，三奇医疗搭上了口罩价格的过山车——N95口罩单价从“块儿八毛”飙升到三五十元。随着疫情形势变化以及防护用品供应能力提升，2020年9月之后，N95型口罩价格下跌，一些买家不再提货，反而起诉要求退还预付款。三奇医疗反诉要求继续履行合同并支付违约金，但连续三起案件中，日照两级法院均认为继续履行显失公平，支持了买方诉求。而三奇医疗认为法院错误适用了“情势变更”制度，称防护物资的买方应自担商业风险。 通俗来讲，情势变更是签合同时双方都无法预见的重大变化，导致按原合同履行对一方极不公平；而商业风险则是做生意本该承担的正常波动。前者是环境异常变动、不可预见、需司法干预；后者是固有风险、可预见、后果自担。情势变更制度体现了司法权对交易自由的干预，但业内人士指出，“契约严守”是合同法的基本原则，情势变更是例外，适用非常严苛。疫情带来的价格异常涨落已被普遍视为情势变更，但最难区分的，恰恰是情势变更与商业风险的边界。如何才能达到公平？更多内容请看《口罩订单“过山车”之后》。 此外，本期《财新周刊》还有关于为全世界数据中心供电、燃油车能否卷土重来等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。 | |||
| Caixin | 财新周刊2026年第13期导播 | 07 avr. 2026 | 00:11:13 | |
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅 音频剪辑｜龚高 宣发 商务｜孙坤 虽然在4月1日的伊朗战事全国讲话中，特朗普自行宣布了胜利。但从目前的迹象来看，伊朗仍有能力发动报复性的反击。多家媒体确认，伊朗3月27日对沙特境内苏丹王子空军基地发动的袭击，摧毁了一架价值3亿美元的美军E-3预警机，同时还摧毁了数架空中加油机，并导致美军士兵受伤。3月28日，伊朗向以色列中部发射的弹道导弹造成一人身亡、多人受伤。4月3日下午，美军一架F-15E“攻击鹰”战斗机在伊朗中部领空被伊导弹击中后爆炸，两名飞行员在爆炸前弹射逃生。这是已知首次有美国战机在伊朗境内被导弹击中并坠毁，目前有一名飞行员仍在伊朗境内未被美军成功营救。 这些都将止战的可能性推得更远。然而，在千疮百孔的中东地区之外，战争的外溢影响也在同步席卷着世界。 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《海湾战火外溢》，让我们先来看看，受到影响最大的亚洲正在经历什么？ 整个3月份，菲律宾燃油价格持续飙升，至4月1日柴油已达126比索/升，是2月底海湾战前常规价格55比索/升的2倍有余。3月24日，菲律宾总统费迪南德·罗慕尔德兹·马科斯宣布国家进入“能源紧急状态”。这也使得菲律宾成为本轮危机当中全球第一个宣布紧急状态的国家——如果问题得不到解决，菲律宾现有原油储备可能在2026年6月耗尽。缺油，成为笼罩在生活各个角落的持续阴影。 菲律宾并非特例。自2月28日美国和以色列对伊朗发动大规模袭击、导致霍尔木兹海峡事实上封锁以来，能源断供风险不断向全球各个领域传导。国际能源署署长法提赫·比罗尔警告称，世界正面临比上世纪70年代两次石油危机和俄乌冲突后果加起来还要严重的能源危机。其中，经济正处于快速发展阶段、能源又高度依赖中东原油进口的诸多亚洲国家，在本轮能源危机中首先遭到波及。 3月13日，韩国政府对汽油、柴油和取暖煤油设定了30年来的首次价格上限；3月15日，斯里兰卡政府重新启动强制性汽油配给制度；3月25日，亚洲开发银行宣布向斯里兰卡提供1亿美元的额外预算支持；3月26日，泰国特别内阁会议宣布7项危机纾解措施，包括向农业、渔业、交通运输行业从业人员提供针对性补贴和财政支持。 石油走海路从中东运往亚洲，需要较长的运输时间，海峡中断的前三周，亚洲国家的石油到港量基本没有变化，从第四周开始到港量开始显著下降。 亚洲各国民众对能源短缺的感知可能才刚刚开始，但金融市场已对未来的状况给出折现定价。由于高油价预计会让亚洲国家的经常项目恶化，多国货币在冲突爆发后迅速贬值。本币走软将进一步推高能源进口成本，进而加剧亚洲各国的通胀，在这种预期下，这些国家的国债收益率也已经走高，幅度则与这些国家对进口石油依赖度相关。冲突前看好亚洲市场的外国投资者，在冲突爆发后正迅速转身离场。 野村全球宏观研究主管及全球市场研究部联席主管苏博文（Rob Subbaraman）对财新表示，亚洲的资本外流能否结束并回流，取决于中东冲突何时结束以及霍尔木兹海峡何时开放。如果美伊很快达成协议，资本会迅速回流亚洲。但另一方面，如果到了4月6日的最后期限没有达成任何协议，油价可能比现在涨得还高，市场会更加恐慌。 尚没有人知道这场危机将会持续多久。菲律宾的电价已出现剧烈上涨，而酷暑尚未真正到来。泰国农民将在未来几个月内面临收获季，届时对于农机和物流的需求将更为急迫。联合国世界粮食计划署3月公布的报告指出，若当前危机持续至2026年年中，国际油价维持在100美元/桶以上，全球或将新增4500万粮食不安全人口，预计亚洲地区落入“急性粮食不安全”境况的人口将上涨24%，上涨比例为全球最高。 本期封面文章，作者王晶、路尘、胡暄、冯 丁，文章当中除了详细介绍了当前的战事走向以及亚洲影响外，还全面分析了对金融市场的冲击和之后的应对之道。 《白酒底部找机会》 2026年的全国糖酒会有些冷清，有酒商甩卖货品，价格低至40元甚至20元，仍然顾客寥寥。当前白酒行业仍在去库存的筑底过程中。在今年的全国糖酒会酒店展上，以贵州茅台为代表的头部酒企首度缺席，显示出酒企参展投入更加理性，招商需求减弱。 “回归理性”，正是茅台集团近年的关键词之一。2022—2024年，茅台酒投资收藏需求占比已从50%降至30%左右，金融属性褪去。2025年禁酒令等政策进一步抑制需求。面对挑战，茅台打出一套市场化改革组合拳：今年元旦，1499元的原价飞天茅台顺势上线官方电商渠道“i茅台”；同时茅台构建随行就市定价机制，非标品转代销不压货；更在三月底宣布飞天茅台涨价，正式告别了持续八年的“1499元时代”。 业内共识认为，茅台今后不会有过高溢价，价格“软着陆”并且更贴近消费者将是趋势。在茅台的示范效应下，整个白酒行业正加速转变思路，试图通过“年轻化、市场化、国际化”的路径全面布局C端，抢占下一轮新周期的先机。 有白酒品牌创始人坦言，过去白酒与年轻人沟通存在断层，至少要让下一代觉得白酒不再“登味十足”。在拓展年轻消费群体之外，“出海”也成为酒企寻找增量的重要方向，但在海外经营多年的经销商表示，目前白酒出海仍以华人为主，中餐馆是白酒在海外最核心的销售渠道，本地化渗透严重不足。白酒如何打开下一轮新周期？更多内容请看《白酒底部找机会》。 《险企加码入市之后》 2025年上市险企年度报告出炉。在上一年高基数的基础上，权益市场的良好表现促进险资投资收益增长，成为贡献利润增长的主力。在监管持续推动险资入市的背景下，各家险企普遍增配股票和基金，其在总投资资产中的占比超过15%，达到近年最高水平。八家上市险企合计归母净利润实现4575亿元，同比增长26.6%。总投资收益率达5.4%，同比提升0.4个百分点。 在猛攻权益市场的同时，险企的风险对冲策略也愈发老练。为了避免财报利润随股市像“过山车”般起伏，各家险企纷纷做大 OCI 资产，也就是将公允价值变动计入其他综合收益，试图在博取高收益与平滑财务波动之间寻找平衡。然而，这种平衡并非所有机构都能从容维系。据财新了解，在近期的市场调整下，个别中小保险公司确实因底子较薄、偿付能力承压而被迫减仓。有业内人士指出，由于偿付能力过渡期政策已经在2025年年底到期，目前监管尚未明确是否会给予延期。如果市场继续低迷，不排除部分偿付能力吃紧的险企为了达标保命，而继续抛售股票。 视线转回主业，保险负债端同样迎来了“量价齐升”的拐点。人身险方面，面对低利率环境，“分红险”与“银保渠道”成为焦点，银保新单保费不仅实现两位数爆发式增长。产险方面，市场普遍关注新能源车险，受益于新能源车销量的持续提升，上市险企2025年实现的新能源车保费收入普遍实现快速增长，但由于新能源车的维修成本、出险率较高等因素，新能源车保险目前仍处于承保亏损的状态。2025年新能源车险承保亏损56亿元，同比减亏1亿元；综合成本率同比下降1.3个百分点。更多内容请看《险企加码入市之后》。 《银行营收回血能否持续》 过去一年，面对严峻的国际经贸挑战和国内宏观经济压力，商业银行的日子并不算轻松。不过，从最新的财报来看，得益于净息差降幅收窄以及财富管理手续费的增长，多家大中型银行的营收已经出现回暖迹象。 整体来看，银行业的景气度正在加速分化，国有大行率先“回血”。2025年，六大国有大行的平均营收增速成功扭转颓势，录得了2.41%的正增长；相比之下，十家上市股份行的平均营收依然处于负增长区间；而城商行与农商行则因为区域经济的差异，表现冷热不均。 作为银行营收“压舱石”的利息净收入，目前依然受到净息差下行的拖累，但部分银行的降幅已经开始收窄。展望2026年，尽管信贷资产端竞争激烈、收益下行的压力仍在，但好消息是，随着数十万亿前期高成本的定期存款陆续到期，银行负债端的成本有望大幅释放。部分大行预计，利息净收入即将迎来企稳的拐点。 值得警惕的是，零售贷款风险压力不减，多家银行个贷不良率继续攀升，而且幅度有所扩大。受经济转型与需求下降影响，住房按揭、个人经营贷不良率普遍上行，其中，信用卡业务更是成了零售信贷不良率的“重灾区”，比如工行的信用卡不良率已经攀升至4.61%的高位。面对攀升的风险，各家银行如何稳住阵脚？更多内容请看《银行营收回血能否持续》。 《孕育AI医院》 在各方正在探索如何尝鲜“龙虾”之时，一家民营医院已经打算“吃上螃蟹”：它不再满足让AI充当医生的左膀右臂，而是要它直接成为整个医院的大脑。位于北京的美中爱瑞肿瘤医院，正在计划打造中国第一家“AI原生”实体医院。 美中爱瑞隶属美中宜和医疗集团，背后还站着互联网大厂的身影。2022年，字节跳动以100亿元控股美中宜和，创下民营医院交易纪录。 按照规划，这家未来的AI医院将以字节的火山云为技术底座，目标是在2029年底正式建成投用。在美中爱瑞的蓝图中，AI智能体将不再绑定于某个系统或单一场景，而是要遍及医院的建筑、设备、信息系统，覆盖全部关键业务领域。智能体分为三类：数据型负责打通底层数据“同声传译”；角色型扮演医生助理或规培生；业务型完成具体任务，最终形成一组人与一组AI智能体共事的协作生态。 传统医院的数据往往分散且非结构化，很难被直接利用。美中爱瑞仍然在解决两大核心难题：一是最大化整合和利用数据，让AI自动而安全地抓取上下文；二是将医院数以千计的SOP技能化，使AI能够调用。 尽管目前这家医院还没有实现盈亏平衡，但字节方面给予了充分的支持。不过业内也指出，这种深度绑定大厂算力、又要彻底打破传统组织利益分配的“造院”路径，门槛极高，是一个很难被复制的样本。未来的“AI医院”到底长什么样？它又将创造怎样的医疗价值？更多内容请看《孕育AI医院》。 | |||
| Caixin | 财新周刊2026年第12期导播 | 30 mars 2026 | 00:11:05 | |
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅 音频剪辑｜龚高 商务 宣发｜孙坤 人人都在说的“提振消费”到底该怎么提？ 在2018年中国的人均GDP突破1万美元后，2020年10月，党的十九届五中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》明确，下一步远景目标包括到2035年人均GDP达到中等发达国家水平，中等收入群体显著扩大，基本公共服务实现均等化，城乡区域发展差距和居民生活水平差距显著缩小。 “中等发达国家”是中国为分阶段推进实现中国式现代化自主提出的概念，国际上并无统一标准。相关测算称，2020年中等发达国家人均GDP的平均值为33650美元、最低值（爱沙尼亚）为25059美元，同期中国人均GDP为10500美元，还存在较大差距。 根据CEIC数据，中国从2018年人均GDP突破1万美元到2024年首次超过1.3万美元用了六年，其中还经历了三年新冠疫情。这与美国和日本实现同等跨越分别用了三年和五年实际相差无几。 那么，下一步该怎么走？ ———————————— 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《怎样增加收入》，让我们先来看看，中国的消费水平究竟处于哪个阶段？ 上海财经大学校长刘元春测算的中国居民消费率（居民最终消费/支出法核算GDP）过低，2020年为38.8%，低于同等人均GDP水平下的阿根廷（63%）、波兰（53.6%）、西班牙（51%）、泰国（48.5%），更低于美国（68%）、英国（64%）等国家。 他表示，这并非一个简单的短期现象，原因有多方面，如边际消费倾向低、基尼系数偏高等。更重要的因素是国民收入初次分配中居民部门占比较低。在国民收入初次分配中，中国的居民部门占比60.6%，较世界平均水平低5.5个百分点；企业部门和政府部门分别占比24.7%和14.7%，比世界平均水平高5.6个和0.1个百分点。 中国银行研究院根据OECD（经济合作与发展组织）数据估算的结果类似，在国民收入初次分配中，2008年—2020年中国居民部门收入占比均值为51.4%，明显低于美国的64.7%，也低于德国（54.37%）、日本（57.71%）等；企业部门占比均值为35.43%，较美英德日等国都要高。在再分配中，2008年—2020年中国居民部门收入占比均值为57.91%，较美国的77.36%差距进一步拉大，略低于德国的58.09%。从美国和日本与中国发展相似的阶段比较，中国居民部门收入占比依然偏低。 简而言之，长期以来，中国企业保留的利润比例偏高，可能是想更多用于研发和再投资，但也可能是现有的一些制度约束不合理造成的。但居民收入偏低的问题现已在反噬经济增长的动能，也是当下企业“内卷化”严重的一个重要原因。 “改革开放以来，相比居民收入绝对水平的增长，中国居民收入占比偏低的分配格局尚未有明显改观，在一定程度上抑制了经济发展潜能的充分释放。”中国银行研究院的测算显示，以2008年为节点，中国居民消费率与居民收入占比均呈现先降后升的态势，两者具有较强的一致性。 粤开证券首席经济学家罗志恒测算的2022年中国居民部门初次分配收入占比为62.2%，经税收、社保、转移支付等再分配调整后为60.8%，与选取的OECD中15个发达国家和4个发展中国家相比，属于中等偏低水平。不过，相比2008年左右居民部门收入占比水平，已提升约5个百分点，主要是因为2008年尤其是2010年之后，劳动力由过剩逐步转为稀缺，推动劳动力的市场价格上涨，劳动报酬在收入分配中的占比逐步提升。 本期封面文章，作者程思炜，文章当中除了详细介绍了中国消费水平的当下阶段和存在的问题之外，还全面分析了增收促消费的路径以及完善最低工资制度的必要性。 《美伊和谈“罗生门”》 美以伊战争进入第四周，一场围绕和谈的“罗生门”随之展开。美国总统特朗普多次宣称美方正与伊朗“合适的人士”进行“强有力”对话，已经接近达成协议，并据此推迟了对伊朗发电厂的打击，随后美股大涨，油价急挫。然而，伊朗方面一再否认与美国进行任何直接或间接谈判，双方各执一词。 分析认为，特朗普发现推动伊朗政权更迭这个最初的目标难以实现，又面临中期选举压力，所以急于抽身。而伊朗则希望保持高油价，以更有利的条件结束战争。 据报道，美国通过调解方巴基斯坦向伊朗提出了一份包含15项条件的结束冲突方案，包括要求伊朗解除现有核能力、移交高丰度浓缩铀库存、停止支持地区代理人武装，并确保霍尔木兹海峡开放，作为交换考虑全面解除对伊朗制裁。 细看美方的停战条件，相比战前有一减一增：一方面，不再提及推动伊朗政权更迭，因为情报评估认为伊朗政府依然稳固，只靠空中打击无法撼动；新增的条件则是重新开放霍尔木兹海峡。海峡被封锁，是倒逼特朗普回到谈判桌的重要原因。目前约3200艘船只被困，伊朗甚至开始对绕行航线收取通行费，计划战后对海峡实行新制度。 从双方已经公开的条件来看，美伊之间还有着巨大的鸿沟。对于有意谈判的特朗普团队来说，现在还面临两个关键问题：在伊朗高层，到底能跟谁谈？另外，哪个国家才是最佳的谈判中间人？更多内容请看《美伊和谈“罗生门”》。 《全球资产“失稳”之后》 美以伊冲突绵延四周，全球交易者集体坐上了“过山车”。最直接的影响因素就是原油，冲突发生后不到两周，布伦特原油从每桶70美元最高暴涨到近120美元。这场地缘危机让全球市场仿佛失去了锚点，“避险”与“风险”的边界变得模糊。股市受不确定性拖累而受挫，传统的避险资产，比如美国国债和黄金也没能幸免。黄金更是在“紧缩交易”的预期下遭遇抛售，跌幅甚至远超股市。 市场经历了从冲击期、调整期再到应激期的转变。现在的焦点在于，美联储究竟会优先防通胀，还是保经济增长，以及这是否会引发全球流动性的全面收紧。 当不确定性成为市场唯一的确定性后，传统避险资产的属性需要被重新认识。有分析指出，黄金对冲的不是战争，而是货币秩序的动摇。全球各央行“购金潮”的拐点是在2022年俄乌冲突爆发后，俄罗斯遭受金融制裁，基本被排除出美元体系，相比之下，伊朗早已游离于美元体系之外，这次冲突没有造成美元体系的新变化。 美元在冲突后表现出的韧性能否延续，也是市场关注的焦点。有分析认为，美元溢价在约5%的水平徘徊了一年多，短期内还会维持一定的溢价。但长期来看，这次冲突可能会成为“石油美元”主导地位瓦解的关键催化剂，从而为区域性定价、多币种计价等制度安排创造空间。 在中东冲突爆发后的金融风暴中，人民币资产跑出了相对稳定的行情。有分析认为，人民币是最不易受到油价冲击影响的货币之一。每一次中东局势的激烈动荡，都会促使区域内各国重新评估对美元体系的依赖风险，这种评估虽然是缓慢、渐进的，但方向却是单向的。长期来看，这次美伊冲突会对国际货币体系格局带来什么变化？更多内容请看《全球资产“失稳”之后》。 《代购药求解“同案不同判”》 八年前，《我不是药神》将境外代购药的灰色地带推入大众视野。此后，2019年《药品管理法》修订、2020年《刑法修正案（十一）》出台，未经批准进口的药品不再列为假药，相关销售行为不再作为销售假药罪处理。然而，在这道法律的“豁免线”之下，代购者们依然面临着不同的命运，有的经销商被刑事立案后撤诉、撤案，有的以妨害药品管理罪入刑，有的被认定为销售有毒有害食品罪，还有的经历了从有罪到无罪的全过程，呈现出“同案不同判”现象。 唐路就是亲历者之一。他和《我不是药神》的原型陆勇，因为将印度药品引入国内在网上销售而相识。不同的是，陆勇卖的主要是印度仿制抗癌药，而唐路卖的则是印度仿制壮阳药。唐路曾凭借印度药企出具的合法上市证明，先后在福建厦门、甘肃兰州两地成功脱罪，但转头却在辽宁阜新，被当地以妨害药品管理罪起诉。目前，唐路还在等待判决。 案件之所以会出现反复拉扯，背后是基层司法在法律理解与适用上的断层。最高法相关司法解释明确，妨害药品管理罪是以“足以严重危害人体健康”作为入罪门槛；但如果涉案药品系在境外合法上市的药品，则不宜认为具有严重危害人体健康的危险性，不构成犯罪。 法律学者及实务界人士指出，造成这种裁判割裂的深层原因，在于中外药品管理体制存在客观壁垒，而且部分地方司法人员对新法的理解仍然有认知滞后。未来裁判尺度如何走向统一？更多内容请看《代购药求解“同案不同判”》。 《车市进入微增长时代》 国内车市开年遇冷。2026年前两个月，汽车内销同比下滑23.1%至279.9万辆，其中新能源汽车销量同比下降27.5%。 市场承压主要因为政策切换。新能源汽车免征购置税政策于2025年末到期，2026年调整为减半征收；同时，以旧换新补贴力度收窄，购车成本上升，不少消费者赶在2025年底前集中购车，透支了后续需求。此外，零公里二手车出口收紧也抑制了市场。所谓零公里二手车，指新车先上牌、再以二手车名义流通或出口，其行驶里程近乎为零，过去长期充当行业消化库存的“公开秘密”。 “以价换量”的景象似乎已经难以重现。面对压力，车企策略各有侧重。一方面，不少企业将目光投向海外，加大出口力度；另一方面，通过金融补贴、选装优惠等方式变通促销。此外，行业竞争重心正逐步转向“技术升级”，例如比亚迪近期推出的闪充技术，号称补能效率堪比燃油车加油。 全球宏观环境也在为车市注入新的变量。历史上，石油危机曾多次改写消费者购车偏好与行业竞争格局。这次中东战事还没有结论，如果石油和天然气供应危机再度蔓延，会否将欧美市场重新拉回电动化转型轨道？更多内容请看《车市进入微增长时代》。 | |||
| Caixin | 财新周刊2026年第11期导播 | 23 mars 2026 | 00:11:10 | |
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅 音频剪辑｜龚高 宣发 商务｜孙坤 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《能源战冲击波》，让我们先来看看，美伊的持续冲突，从能源角度究竟给世界带来了哪些直接影响？ 核心战场中东地区首当其冲。据船舶追踪机构Kpler数据，3月8日至14日，沙特、科威特、阿联酋等中东八国石油日均出口量为971万桶，较2月平均水平骤降六成。 中东主要产油国失去了大部分财政收入来源。中化能源正高级经济师王海滨估测，沙特GDP一半依靠石油；伊拉克占比更高，在八九成。不止石油收入，海湾危机也影响中东形象——安全、舒适、奢华，冲击旅游收入以及外资投资信心。高盛预测，如果战争持续至4月并导致霍尔木兹海峡中断两个月，卡塔尔和科威特的经济预计均将收缩14%，阿联酋收缩5%，沙特收缩3%。 在全球最大炼化国家中国，国际大宗商品报价机构阿格斯指出，中国炼厂对霍尔木兹海峡原油进口量约370万桶/日，中短期难以完全弥补，降负与去库预计在3月下旬加速。3月中国成品油原计划出口环比2月提升18%至约81万桶/日；到3月4日，中国国家发改委指示暂停出口、以保内供，成品油出口预计在3月下旬明显下跌、到4月降至冰点。中国成品油出口目的地以东南亚为主。 伍德麦肯兹石油与炼油总监Gupta介绍，东南亚、印度、澳大利亚这些大量进口运输燃料和液化石油气（LPG）的国家与地区尤其面临压力，且缺乏替代方案。比如，印度是亚太地区原油库存最低国之一，对中东原油进口依存度约50%，另有约30%来自俄罗斯。澳大利亚的石油库存水平只在25—30天，远低于IEA标准的90天。 成品油短缺的影响迅速在脆弱经济体蔓延。面对汽油、柴油供应短缺与价格上涨，不少国家一手紧急实施补贴或价格上限；另一手降低需求，甚至对LPG等烹饪燃料也采取了应急措施。 部分发展中经济体缺乏天然气，不得不遏制消费。3月9日，孟加拉国宣布关闭全国高校，提前进入开斋节假期，以降低电力系统负荷；当地一些化肥工厂被迫停产，以腾出燃料维持电力保障。类似情形在亚洲多国蔓延。巴基斯坦只剩一个月左右的天然气供应，同样在采取压缩公共部门工作时间等节能措施。 以上这些，还仅仅只是冰山一角。 本期封面文章，作者罗国平、范若虹、赵煊、卢羽桐，文章当中除了详细介绍了美伊战争对世界能源的影响外，还全面分析了这场战事将会如何重新平衡能源转型，以及中国在其中的应对方法。 《海湾战事骑虎难下》 随着伊朗最高国家安全委员会秘书阿里·拉里贾尼遭以色列空袭身亡，这场战争继续向失控滑去。拉里贾尼被认为是伊朗前最高领袖哈梅内伊遇刺后的实际掌权人，也是伊朗最有资格、也最可能与美国谈判的领导人。他的遇刺，可能意味着美伊通往停战谈判的一条潜在通路已经被斩断。 最近，美国总统特朗普被问及何种条件下，他会认为战争可以结束，特朗普表示：“当我感觉到它的时候，好吧，从骨头里感觉到的时候。” 事实上，特朗普远没有这么从容。战事进入第三周，他已经骑虎难下。如果与伊朗继续消耗，伊朗势必通过袭扰中东邻国和钳制霍尔木兹海峡，给美国及全球经济造成巨大压力，甚至已经让北约联盟内部出现分裂，也给特朗普的中期选举前景蒙上阴影。但如果此时停火，促使伊朗政权更迭、消除核威胁等战前目标将全面“烂尾”，而且需要面对一个拥有高浓缩铀储备、坚定复仇的敌对国。 伊朗持有约450公斤丰度为60%的高浓缩铀（HEU）。一旦伊朗无路可退，最终组装出核弹头，战略平衡将发生重大变化，美国和以色列将面临一个同样拥有核武器的对手。 虽然目前美以具有“完全空中优势”，但伊方制造麻烦的能力依然很强，这一点从霍尔木兹海峡航运危机中就可以看出端倪。开战后伊朗对过往船舶发动袭击，通行量骤降至接近零。美国试图组建护航联盟，但盟友反应冷淡。按2025年全球石油产量计算，中东战事导致全球损失了超过10%的产量，这样的规模已经超过了上世纪70年代的两次石油危机。 按照《经济学人》的分析，如果霍尔木兹海峡关闭到3月底，原油价格可能飙升到每桶150美元甚至200美元。这将导致全球经济衰退和通胀飙升，重蹈上世纪70年代的滞胀覆辙。当全球供应共振，这场战争的多米诺骨牌下一步会砸向哪里？更多内容请看《海湾战事骑虎难下》。 《私募基金探索份额登记》 投资人老张陷入了一场旷日持久的股权纠纷。他手中有盖了公章的《合伙协议》、千万元的银行转账凭证，以及基金管理人（GP）定期发来的财务报告，这似乎都能证明他是合法的出资人。可到了法庭上，对方债权人却拿着从国家企业信用信息公示系统打印的工商登记信息，主张老张在这只基金里根本没有份额。 这种情况在当下的私募股权投资里并不少见。同一份份额，在不同语境下往往有好几副“面孔”：银行流水里是出钱的甲，基金内部名册里是为规避穿透而代持的乙，工商登记里是还没变更注销的丙，而到了复杂的合伙协议里，又被拆成优先、劣后等不同等级。 长期以来，契约型私募基金的份额一直散落在管理人自己的“账本”里，不像股票、债券那样有统一的“电子身份证”。不少公司型和合伙型私募基金虽然在工商登记里有身份记录，但像分红权、回购权、优先劣后这类复杂的权益安排，工商登记根本表达不清楚。结果就是，相关资产常常陷入“能看不能押、能持不能转”的尴尬。 截至2026年1月末，中国私募基金行业规模已突破22.44万亿元，但相关金融基础设施的配套建设仍然滞后。随着私募二级市场、S基金（二级市场基金）交易、份额质押融资等业务日益活跃，市场对份额确权、流转效率的讨论不断升温。 近期有业内人士建议，建立全国统一的私募基金份额登记平台，集中登记份额的持有、变更、转让、质押等信息。但私募基金个性化条款复杂，标准化登记如何兼容？更多内容请看《私募基金探索份额登记》。 《战争打开AI“魔盒”》 在美以伊战争前夕，AI公司Anthropic要求禁止AI控制全自动武器、反对大规模监控美国民众，但遭到了美国政府拒绝。2月28日，伊朗南部一所女子小学被炸，超过百名女童丧生，外界质疑Anthropic开发的Claude模型协助选定了针对伊朗首轮军事打击行动的数百个目标。但在正式调查结论发布之前，Anthropic的大模型在此次平民伤亡中是否难辞其咎，还无法下定论。 美国军方迅速跟进技术浪潮，并将AI应用到决策系统。此前有研究称，本次美以伊战争中使用的“梅文项目”只依靠一个大约20人的目标定位小组，就达到了以往行动中需要2000多名人员才能达到的效率。 不断进步的“超级大脑”被用于军事领域，几乎无法避免。曾有调查披露，以军在加沙使用了“薰衣草”AI系统，对230万加沙居民进行评分，判定他们是武装分子的可能性，自动生成暗杀名单，系统错误率约10%，人类军官则通常只充当机器决策的“橡皮图章”，在授权轰炸前，对每个目标大约只花“20秒”的时间确认是否为男性。而在另一个“爸爸去哪儿”（Where's Daddy？）的AI自动化系统的指挥下，以军为了刺杀一名初级哈马斯成员，允许有15到20名平民作为“附带损害”被杀死；针对高级指挥官，甚至授权可以“误杀”超过100名平民。 特朗普政府对Anthropic的强硬态度意在震慑科技界，迫使科技公司不得不在“迎合国家意志”与“坚持独立”之间作出现实选择。Anthropic因与军方划清界限付出沉重代价，多笔订单被打乱。OpenAI则选择继续深入合作，引发内部员工联名抗议和高管辞职。在真实战争场景，人工智能应用伦理和法理的边界何在？更多内容请看《战争打开AI“魔盒”》。 《无人机今后怎么飞？》 最近几个月，无人机用户日常放飞受到行政处罚的情况经常发生。一名无人机用户这样概括管理从宽松走向刚性约束的过程：“2023年不管，2024年慢管，2025年上半年只要申请，就不太管，2025年下半年开始强管、倒查。” 按照现行规定，无人机须在民航局平台完成实名登记，每次起飞前需提前申报获批。不少用户反映申请通过率低，而且必须在计划起飞前一天12点前提交，极大限制了即兴创作。新修订的《治安管理处罚法》从2026年1月1日起实施，首次将“黑飞”明确纳入妨害公共安全行为，处罚包括拘留和罚款。 监管收紧的转折点是2025年两起事件：一是8月两架“黑飞”无人机在上海环球金融中心高空相撞，坠落砸破大楼防水层；二是12月多条无人机高空“穿云”视频爆火，其中一架在广东中山多次飞至1000米以上，最高达8000米，逼近民航客机巡航高度。 无人机从一种拍摄工具变成了需要谨慎操作的“高风险设备”。当前用户普遍反映“找不到地方飞”。部分地区管制空域过度扩张，适飞空域仅占陆地面积30%，有的经济大省管制比例高达85%以上。消费级无人机行业正经历阵痛，整体市场规模同比明显萎缩，有企业销量下滑近五成。 “低空经济”连续第三年写入《政府工作报告》，2026年被纳入新兴支柱产业。各地未来如何将低空经济纳入整体发展规划，推动产业集聚？更多内容请看《无人机今后怎么飞？》 | |||
| Caixin | 财新周刊2026年第10期导播 | 16 mars 2026 | 00:11:35 | |
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅 音频剪辑｜龚高 宣发 商务｜孙坤 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《美伊能否止战》，让我们先来看看，美以的“斩杀”策略，为什么没能复制委内瑞拉的成功？ 穆杰塔巴继任伊朗最高领袖，或昭示着伊朗体制将延续哈梅内伊时期的强硬保守路线，强化伊朗“国家安全至上”的政策立场，继续发展伊朗的核武与弹道导弹计划，以及对地区代理人的支持。这也意味着以色列和美国此前所希望的通过军事施压在伊朗国内引起“化学反应”，进而推翻现政权的计划短期内变得不大现实。 “对穆杰塔巴的任命标志着这一体制的延续性。”乔治城大学卡塔尔校区政府学教授迈赫兰·卡姆拉瓦（Mehran Kamrava）对财新表示，作为伊朗政教合一体制的内部人士，穆杰塔巴了解这一体系的运作，他上台后料将延续伊朗原有的路线。 在穆杰塔巴被推举为新最高领袖的消息正式发布后，伊朗革命卫队迅速宣布效忠最高领袖，表示将全力保障最高领袖的指挥权及国家的安全，严格服从穆杰塔巴发布的各项指令，守护前任伊玛目及伊斯兰革命领袖留下的宝贵遗产，并称伊朗新领导人的出炉，“代表着伊斯兰革命和伊斯兰共和国的新崛起和新篇章的开始”。革命卫队还形容，新领袖的诞生，使得已故领导人哈梅内伊的“苦涩的殒命变得能够令人忍受了”。 美以联合军事行动被认为基于一个核心假设——通过斩首伊朗的最高领导层，摧毁围绕他们的物质基础设施，促进该政权崩溃或投降。但目前种种迹象表明，伊朗当局仍牢牢控制着国内局势，没有出现体制内的严重裂痕或制度崩溃的迹象。 多位现任和前任美国官员表示，至少到目前为止，他们几乎没有看到伊朗发生大规模动乱的迹象，也没有看到伊朗政府或安全部队内部出现重大分歧，从而可能导致政权更迭的迹象。 特朗普多次号召伊朗民众去“接管你的政府”，但3月9日当天，伊朗当局呼吁民众聚集在该国各地的主要广场和街道上向穆杰塔巴“宣誓效忠”。伊朗媒体发布的视频显示，首都德黑兰以及马什哈德、库姆、布什尔、亚兹德、大不里士等多地均举行了支持穆杰塔巴的大型群众集会。在德黑兰市中心的革命广场，数千名群众参与了集会，并高呼“美国去死，以色列去死”等口号。 另一方面，在德黑兰、伊斯法罕等伊朗城市街头，安全部队到处巡逻和设立检查站，巴斯基武装民兵骑着摩托车在街上游荡。革命卫队情报部门3月9日给手机用户发送短信，表示从事街头抗议“将被视为与敌人直接合作”。伊朗警察总长艾哈迈德·拉丹3月10日称，已逮捕81名在网络上向境外提供情报的人员。同日，革命卫队也称目前已有10名从事间谍活动的革命卫队情报组织人员被捕。 英国《金融时报》指出，如果特朗普期望伊朗政权在炮火下投降，他每天都被证明是错误的。该政权为生存而战，将打一场它早就准备好的不对称消耗战，没有迹象表明它即将面临崩溃，而继续战争有可能引发更大的能源危机，这将对全球经济产生影响。 本期封面文章，作者冯禹丁、胡暄、王晶、王克柔、路尘、罗子琳、曾佳，文章当中除了详细介绍了为何美国颠覆伊朗政权的意图难以推进，还全面分析了霍尔木兹海峡如果长期封锁后对世界可能造成的巨大影响。 《爆炒“龙虾”》 最近，一句“你养龙虾了吗”在社交圈迅速走红。好奇的民众、有科技焦虑的职场人士和企业决策者，和希望从新技术普及中分得流量的内容创作者，以及各类技术服务商，构成了中国市场的这轮“龙虾热”，也将硅谷的极客狂欢带入中国生意。 与传统的聊天机器人不同，“龙虾”是OpenClaw的开源人工智能（AI）智能体，它能够接入大模型和各类工具，独立调用本地数据并完成搜索、写作、文档整理等复杂任务。它的出现，带来的不仅是对传统生产流程的简单替代，更是一轮新的产业分工与效率革命。 敏锐的科技巨头们迅速抓住了这波红利。腾讯之外，字节跳动、阿里、百度等各大云厂商相继入场，推出云端一键部署服务，在降低普通人使用门槛的同时，直接带动了云服务器需求的暴增。云厂商把OpenClaw包装成了应用级产品，但真正承接大部分消耗和收益的，是智能体框架后的模型公司。因为智能体在执行任务时需要持续消耗大量词符需求，国产大模型凭借极高的性价比优势，迅速跨越了尴尬的“中间层”，迎来了海量需求和实质性收入，也直接催动了相关AI概念股在二级市场的强劲拉升。 火山引擎人士向财新表示，这种现象说明AI从极客圈走向大众，也意味着行业又经历一个类似早期互联网和智能手机普及时的“装机”服务阶段：用户为时间价值和安全感付费，但服务质量参差不齐、权限过度开放、信息安全风险上升等问题也会同步出现。因为智能体拥有极高的系统权限，缺乏安全防护的“裸奔龙虾”已引发数万起数据泄露和误删重要文件的失控事件。更多内容请看《爆炒“龙虾”》。 《AI时代的支付变革》 AI Agent（人工智能体）是2025年的热点，AI Agent支付似乎也正向我们走近。 目前，从支付宝的“AI付”到中国银联的座舱智能支付，各大科技巨头都在激烈抢夺AI时代的商业新入口。但目前市面上的所谓“AI付”，本质仍是“AI辅助人”的支付。以阿里巴巴旗下千问App在2026年初的演示为例，用户通过语音指令完成奶茶订购，付款环节仍需用户通过面容、指纹或密码确认。 未来，更具颠覆性的是两个智能体自主协作的A2A支付阶段。为了抢占这一未来高地，一场堪比当年二维码大战的“标准协议之争”已经打响。谷歌、OpenAI、支付宝等正密集推出各自的商业标准协议，试图为AI智能体制定跨平台交易的“通用语言”。 一旦A2A支付全面落地，现有的金融底层逻辑将被彻底颠覆：身份核验将从“了解客户”转变为“了解智能体”，而价值转移的载体也将从传统银行账户，变为大模型生态中的加密令牌。 然而，将钱包钥匙直接交给AI，也意味着风控难度升级。最近，海外已经发生过一起极端案例，一个AI智能体在阅读了社交媒体上一条编造的求助帖后，自主向陌生人转账了价值45万美元的代币。整个过程没有任何合规预警和人工审核，只因为一次会话崩溃导致记忆被清空，就将虚假请求误判为合法支付。 面对AI可能带来的越权支付、API滥用、深度伪造，传统依赖人工规则的合规系统已显得力不从心。当“一句话购物”成为常态，如何在便利与安全之间找到新的平衡？更多内容请看《AI时代的支付变革》。 《生态环境法典出世》 在民法典之后，中国的第二部以“法典”命名的法律——生态环境法典，在2026年3月12日正式诞生。这部法典被环境法学者视为一次全球范围内的创新尝试。它将中国现行的30余部生态环境立法、百余份行政法规和千余份地方性法规进行了系统整合，而且做出了一个前所未有的突破：将“绿色低碳发展”独立成编，在一部法律中同时处理经济发展与生态保护的关系。 在编纂过程中，如何实现“过罚相当”成为讨论的焦点。自2015年“史上最严”环保法实施后，环境领域的处罚力度大幅提升，但也出现了“小过重罚”的争议。例如，过去法律规定“未按照规定设置危险废物识别标志”最低罚款10万元，但实践中很多情况属于无心之失，并没有造成实际污染环境、破坏生态的后果。在面对“要么罚10万元，要么免罚”两个选项时，不少地方选择了免罚。但这导致了一个逻辑矛盾：免罚行为本应是轻微违法，但这种情况下免罚案件的金额都是10万元起，比很多实施处罚的罚款金额还高出许多，形成免多罚少的倒挂。 最终通过的法典，将未设置危险废物识别标志的罚款起点从10万元降到5万元，同时区分了“无意造成设施不能正常运行”与“主观逃避监管”两种不同性质的排污行为，设置了差异化的罚则。对于无证从事危险废物经营活动的处罚，也根据是“收集贮存”还是“利用处置”的不同危害程度，进行了分档处理。这些调整体现了立法者并非一味追求重罚，而是在“用最严格制度保护生态环境”与“允许企业容错”之间寻求平衡。更多内容请看《生态环境法典出世》。 《流动儿童升学圆梦》 每到升学季，无数流动儿童家庭都会面临一个艰难的抉择：是让孩子留在父母打工的城市，还是送回老家做留守儿童？据推算，目前全国流动儿童规模已超8000万。虽然近年来多地在义务教育阶段的公办学位保障上逐步放宽，但在超大特大城市，户籍、社保、居住证以及居住年限等重重门槛，依然将许多随迁子女挡在了异地中高考的大门之外。以上海和深圳为例，家长们需要拼尽全力积攒积分或满足各项硬性指标，才能为孩子争取到一个报考普通高中的名额，而名额比例往往也受到严格限制。 对于无法满足条件的家庭，选择往往更加艰难。有的家庭选择"人户分离"，一方留守大城市工作，另一方带孩子迁往天津等政策宽松地区陪读；更多的农民工子女，则因为父母难以满足社保、住房证明等要求，只能返回老家成为留守儿童。 面对这一困境，今年的政府工作报告首次明确提出，“因地制宜放宽在流入地参加中考报名条件”。专家指出，这不仅是对流动人口教育核心关切的回应，也是顺应人口结构变化的明智之举。目前全国初高中在校生规模即将迎来达峰，适度放宽门槛可以避免未来因生源锐减而造成的教育资源闲置。 目前，部分省份已经开始积极探索破局之道。例如，浙江省就通过实施“钱随人走”的财政转移支付改革，让省级财政资金跟随学生学籍流动，并对接收随迁子女较多的流入地给予奖补，有效缓解了地方财政压力，也大幅降低了随迁子女在当地参加中高考的门槛。未来，学术界也呼吁进一步上移教育经费的省级统筹比例，加大中央对人口流入地的转移支付力度。如何在人口承载力、学位供给和地方财政压力这“三重约束”下寻找平衡？更多内容请看《流动儿童升学圆梦》。 | |||
| Caixin | 财新周刊2026年第09期导播 | 09 mars 2026 | 00:11:11 | |
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅 音频剪辑｜龚高 宣发 商务｜孙坤 在德黑兰的街头，几乎所有交通摄像头都已被以色列情报机构摩萨德入侵多年，每天伊朗领导人的保镖与司机去上班时，以色列情报人员都在屏幕前盯着他们——这是英国《金融时报》中一篇报道里的描述。 在美以对哈梅内伊的进攻计划中，根据知情官员透露，原本是计划在夜色的掩护下发动袭击。但是一份新的情报变成了“触发事件”，美国中情局与以色列方面确认，哈梅内伊将在2月28日上午于巴斯德街附近的办公室举行会议时，机会窗口显得格外难得——这意味着不仅能击杀他本人，还可能一并击杀大量伊朗高层领导。 美东时间2月27日下午3点38分，特朗普乘坐“空军一号”前往得克萨斯州的途中，下令推进“史诗怒火”行动。 美伊战事和整个世界的走向，也就就此改写。 ———————————— 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《海湾开战》，让我们先来看看，美以的“斩杀”策略成功后，究竟如何才能朝自己的目标更近一步？ 自今年1月初以来，为应对可能的暗杀斩首风险，哈梅内伊已将更多权力移交给了伊朗最高国家安全委员会秘书、现年67岁的保守派官员阿里·拉里贾尼。拉里贾尼来自伊朗精英政治和宗教家庭，曾长期担任议会议长，也曾任伊斯兰革命卫队指挥官，是哈梅内伊最亲密、最信任的盟友之一。 北京第二外国语学院中阿研究中心副教授刘岚雨分析称，在冲突爆发前，伊朗应已准备了哈梅内伊去世之后的方案，甚至哈梅内伊可能已指定了候选人。但在哈梅内伊遇袭身亡后，伊朗在战时情况下，仍按照宪法规定成立临时领导委员会，并准备召开专家会议选举新一任最高领袖，“这说明领袖去世之后，考虑到各种情况，只能通过正式途径选出下一任领袖”。 在卡塔尔智库中东全球事务委员会非常驻高级研究员穆因·拉巴尼分析称，目前尚未有迹象显示伊朗国内出现权力真空。尽管哈梅内伊及一批伊朗军政高官在战争伊始就遇袭身亡，但伊朗在一个小时内就以有组织的方式展开报复军事行动。他说：“通过空袭和暗杀，几乎不可能实现政权更迭，这需要内部生变或地面入侵。目前看来，这两种可能性都不大。” 乔治城大学卡塔尔校区政府学教授迈赫兰·卡姆拉瓦对财新表示，以色列对伊朗的战略一直很明确，即“实现政权更迭，消灭伊朗的导弹库，在伊朗国内播下分裂与混乱的种子，并鼓励伊朗国内少数族群寻求自治”。相比之下，美国在这场行动中似乎没有明确的目标。目前尚不清楚美国在何种情况下才能宣布胜利、结束战争。 刘岚雨则指出，从伊朗社会当前的反应看，美以的军事打击并未促使伊朗社会很快团结在伊朗政府周边，甚至有伊朗人对美以的行动持欢迎态度；在战局下，伊朗当局可能陷入难以对社会实行有效管控的困境。 尽管特朗普和内塔尼亚胡多次呼吁伊朗民众重返街头，但伊朗国内的抗议浪潮是否会被再度引燃，在冲突爆发后的第一周内仍无明显迹象。有伊朗私营企业家对财新说，如今的局面使各方都蒙受非常大的损失，惟一的受益者只有以色列，局面让他感到非常忧伤和失望。 联手作战的美以两国，就此次军事行动的目标为何，也已显出分歧。多名受访专家指出，以色列此次袭击伊朗的目标主要在于削弱伊朗的军事能力，甚至试图把伊朗的国家体制推向碎片化，但美国究竟欲实现何种目标，外界从特朗普政府官员前后不一的表态中，仍难得出结论。 如果美国此次能以较小代价在伊朗实现政权更迭，或助推出一个对西方态度相对缓和的伊朗领导层，无疑将提振美国在中东地区乃至全球的威慑力，然而，若此次军事行动让美国付出较大代价，或造成伊朗局势的长期混乱，也可能反噬美国在地区及全球的领导力，其盟友可能会质疑美国的战略决策是否变得越来越激进，乃至质疑美国的全球实力是否将持续衰落。 本期封面文章，作者冯禹丁、胡暄、王晶、萧辉、路尘、王克柔、罗子琳、侯吴婷、曾佳，文章当中除了详细介绍了哈梅内伊身故后的伊朗权利真空将如何填补，还全面分析了避险资产的巨震，以及霍尔木兹海峡所留下对世界贸易的种种悬念。 《竞夺太空制高点》 太空，正在成为国家实力竞赛的战略领地，稀缺的低轨空间与频段资源遵循“先到先得”的国际规则，这让各国陷入紧迫的资源抢位战。 2月28日，美国和以色列对伊朗发动空袭。埃隆·马斯克（Elon Musk）旗下的美国航天科技公司SpaceX卷入其中。有批评人士谴责美国在对伊朗的袭击中使用了集成星链（Starlink）终端的自杀式武器。对此，马斯克在其控股的社交平台X上迅速否认。 美国SpaceX旗下的“星链”已经率先通过垂直整合产业链实现盈利验证，不仅凭借火箭复用与卫星量产大幅降低成本，更在俄乌冲突、委内瑞拉事件以及洛杉矶山火等特殊局势下，展现出很强的战略价值。与此同时，马斯克正利用SpaceX与xAI的协同效应，试图通过部署百万卫星构建“轨道级数据中心”，将战场延伸到太空算力与人工智能领域。 2026年1月，马斯克宣布星链的4400颗卫星从原有的550公里轨道降至480公里——这一太空轨道高度距离中国空间站的位置不足百公里。太空资源竞争拉开帷幕。 中国正密集出台政策支持商业航天全产业链发展。中国完备的5G地面通信设施支撑起强大的消费互联网生态，也试图通过更市场化的方式参与太空网络竞争。目前至少有五家火箭制造公司在推进IPO进程。 一名一级市场机构人士对财新说，商业航天领域现在有资金“漫灌”的情况，“公司只需要5亿元融资，可能有15亿元资金排着队来敲门。” 然而，汹涌的资本难掩现实的尴尬。中国的商业航天版图还有火箭运力瓶颈、发射场地排期紧张等多个关键环节需要突破。更多内容请看《竞夺太空制高点》。 《私募信贷拉响警报》 中东地缘危机升级、霍尔木兹海峡封锁、再加上AI冲击引发的股市剧震——刚刚过去的2026年2月，密集的各种不确定性，让全球投资者感叹：这一个月过得“简直像一年那么长”。但在高盛看来，在一连串的危险信号中，最让人头疼的还不是这些，而是那个规模已经突破3万亿美元的私募信贷市场。 私募信贷是由管理人向机构投资者或高净值个人和散户募资，成立基金后对外发放贷款；借款人通常是被银行拒之门外的中小型企业。 在中国市场，私募信贷目前是被明令禁止的业务。在早期不规范发展阶段，中国的确存在过一些类似私募信贷基金的产品形态，一度沦为影子银行加杠杆的通道。 但这类业务在美国金融市场上存在已久，真正快速发展是在2008年金融危机之后。当时，监管政策收紧，传统银行受制于资本充足率要求，被迫收缩风险较高的企业贷款业务。而坐拥主权财富基金、养老金以及保险资金支持的私募巨头趁机崛起，填补了传统银行收缩留下的信贷空白。 短短十几年，这个市场像滚雪球一样，规模暴涨了12倍，一跃成为仅次于私募股权和房地产的第三大资产类别。然而，过去半年，私募信贷市场接连“爆雷”，甚至有大牌基金管理人宣布“永久限制赎回”。与此同时，AI正对软件行业形成颠覆性冲击，而软件行业恰恰是私募信贷最大的借款人。 私募信贷是否会成为下一场金融危机的前兆？更多内容请看《私募信贷拉响警报》。 《个人养老储备缺口怎么补》 “存多少钱才能支撑退休后的养老生活”“我该买哪家商业养老保险”，这两年，年轻人经常有类似的养老焦虑。 中国当前职工全部养老资金的替代率，也就是退休后养老金与退休前工资比值，维持在50%左右，国际经验普遍认为，如果要维持退休前生活水平，替代率应至少达到70%。 面对预期寿命增加和出生率下滑，不能只指望社保养老，成为越来越多人的共识。目前，养老金第一支柱“基本养老保险”负担沉重，而且替代率持续走低，而第二支柱“企业年金”覆盖受限，第三支柱“个人养老金”起步缓慢且参与率不足。调查显示，中国居民退休收入替代率距离国际理想水平存在显著缺口，且家庭资产过度集中于房产，具备流动性的长期养老金融储备严重不足。 在低利率环境下，传统储蓄类产品的收益难以覆盖长期通胀风险，公众的“养老资产荒”焦虑日益凸显。一方面，市场供给侧缺乏兼具安全性、抗通胀能力与分享市场收益三重特性的理想产品，商保年金等产品虽具长寿风险保障优势，却因为锁定期长、灵活性差及预定利率下调，面临与理财、基金产品同质化竞争的劣势；另一方面，消费者普遍存在“预防性储蓄”强于“养老储蓄”的观念，倾向于短期流动性，缺乏长期投资规划意识。如何尽早规划，为自己存一笔养老钱？更多内容请看《个人养老储备缺口怎么补》。 《电池行业暗战新周期》 中国电池企业正在以绝对优势领跑全球，2025年宁德时代和比亚迪合计掌握全球动力电池过半份额，储能电池出货量在全球占比更是超过90%。随着行业转入扩产新周期，宁德时代等巨头正斥资数百亿掀起激进的产能扩张潮。 然而，繁荣背后暗流涌动。随着行业周期整体切换，电池企业与上下游的利益博弈再度白热化。在上游，伴随电池行业步入新一轮景气周期，碳酸锂价格重现涨势，正极材料企业希望借助行情顺势提高加工费，改善盈利状况。而电池企业则试图平抑波动，比如直接“买矿”或者研发钠电池。有南美从业人士表示，锂今后会成为像石油一样的大宗商品，价格动态波动。但他判断，随着产业链逐渐成熟完善，上下游将在磨合中寻找到更合适的分工和利润空间，碳酸锂价格暴涨暴跌情况会较少出现。 另一方面，在下游，汽车企业要不要造电池的讨论再次摆上桌面。2025年12月，汽车行业利润率跌入历史谷底。有接近主管部门的人士认为，利润率持续走低固然与价格战有关，车企不产电池也是原因之一。电池是新能源汽车成本占比最大的部件，自产电池是特斯拉和比亚迪能够取得丰厚利润的主因。为了不给电池企业“打工”，吉利、广汽等车企加速自产电池进程，重夺对核心成本和供应链的话语权。 上一轮产能过剩已是前车之鉴，在新一轮暗战中，中国电池产业能否打破“暴涨暴跌”的轮回？更多内容请看《电池行业暗战新周期》。 | |||
| Caixin | 财新周刊2026年第08期导播 | 02 mars 2026 | 00:11:30 | |
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅 音频剪辑｜龚高 商务 宣发｜孙坤 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《超2亿灵活就业者的未来》。让我们先来看看，庞大灵活就业市场的现状。 国务院发展研究中心公共管理与人力资源研究所李佐军等人2025年4月撰文道，由于技术进步、商业模式变革、企业优胜劣汰，以及年轻一代就业观念转变，“灵活就业正成为我国长期趋势性就业形态。” 同时，企业优胜劣汰增加了灵活就业人员需求。其援引全国工商联数据称，中国民营企业平均寿命由20世纪90年代的约3.2年下降到目前的2.5年左右。“企业生命周期缩短意味着用工周期缩短，增加了灵活用工需求。” 尽管灵活就业的队伍愈发壮大，劳动权益保障不足的困境仍存。 全国人大常委会执法检查组2024年11月发布的关于检查《中华人民共和国社会保险法》实施情况报告指出，目前五项险种缴费额占职工工资的35%左右。有受访专家直言，对于灵活就业者，这将近四成的社保成本都需自己承担。“在现在的劳动力市场，大家现有收入已经捉襟见肘，要拿出去40%应对未来的风险，意愿可想而知。” 还有一个深层问题是，以新就业形态劳动者为代表的灵活就业人员，没有明确雇主、难以认定劳动关系，究竟该由谁来承担社会保障责任？ 目前在工伤保险方面，人社部自2022年启动了职业伤害保障试点。吴秀章2025年12月在向全国人大常委会报告时提到，将用三年左右时间，推进职业伤害保障广覆盖。截至2025年10月底，试点企业共11家，试点省份达17个，累计2325万人参保。 对于养老、医疗保险，吴秀章表示，将研究完善促进灵活就业人员参加职工基本养老保险、职工基本医疗保险相关办法，完善缴费方式，探索由平台企业承担部分社会保险缴费责任的可行性，增强政策灵活性和包容性。 有观点提出，当灵活就业越来越常态化，可以探索养老、医疗保险与劳动关系脱钩，由政府承担更多责任。不过，学界内部对此尚有不同看法。 中国人民大学劳动关系研究所原所长，现任中国社会法研究会副会长、中国劳动关系研究会名誉会长常凯主张，要克服和纠正平台用工的“去劳动关系化”倾向，平台用工必须在劳动用工中推行劳动合同制度。 常凯担忧，工人原子化、劳资不对等问题正成为平台用工的普遍现象。他介绍，当前平台劳动者人数占整体劳动人数的17%，但其劳动争议的数量占到整体的32%。而在2024年，全国共办理劳动人事争议案件425.7万件，较十年前已翻了近3倍。“劳资冲突劳动矛盾频发，影响的不光是劳工权益，也直接影响企业的稳定发展。”他说。 据国务院《关于灵活就业和新就业形态劳动者权益保障工作情况的报告》，中国将抓紧出台新就业形态劳动者权益保障办法。但常凯直言：“我觉得中国现在平台劳动法律不是创新的问题，而是要回归基本法制。”他认为，核心问题首先就是确定平台用工为雇佣劳动者、适用劳动法。 也有相当数量的学者持不同意见。中国新就业形态研究中心主任、首都经济贸易大学副教授张成刚认为，现行劳动法对应的是工业时代的经济社会现实，而在数字经济尤其人工智能时代，这些底层逻辑的经济基础发生了偏离。“不是说大家守不守法的问题，而是过去的经验和做法难以套用到今天的现实。” 本期封面文章，作者汤涵钰，李佳蕙。文章除了深度解读了当下灵活就业者的现状和当下的制度困境，也讲述了多个灵活就业者的故事，和他们所处的行业现状。 《“对等关税”触礁》 2月20日，特朗普早上正在白宫主持一场和州长的闭门会议，这时一名贸易顾问递给他一张写有最高法院裁决结果的纸条。在场人士事后回忆，特朗普读罢纸条内容后，抬头向幕僚确认：“所以咱们输了？” 2月20日，美国联邦最高法院以6票对3票裁定，特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）启动“对等关税”缺乏法律授权，形同对特朗普核心经济政策与外交筹码的公开否定。首席大法官罗伯茨在判词中指出，IEEPA生效半个世纪以来从未被用于征收关税，而且特朗普宣称的权力之广度远超国会授权。 公布裁决三个小时后，白宫召开记者会。面对结果，特朗普选择遵从司法判决，但另一手也祭出替代性关税政策工具，他援引《1974年贸易法》第122条款对全球商品加征10%关税，次日又将税率提至15%。根据条款，美国总统有权施加最多15%的全面关税，来应对“大而严重的美国国际收支逆差”等基本国际收支问题。但第122条关税的有效期仅为150天，五个月后，也就是美国中期选举进入白热化阶段的2026年7月间，将由美国国会决定能否继续实施“122关税”。 特朗普关税自此进入“税率小幅回落、不确定性再度攀升”的2.0时代。在记者会的最后，特朗普以略带戏剧性的一句话收尾道：“许多不确定性被带回到了美国经济，也回到世界经济体系里了。” 美国外交关系委员会（Council on Foreign Relations）资深研究员费什曼预计，日后特朗普政府或许会转向制裁、出口管制等其他传统手法，也有可能更频繁地开展军事行动，将经济胁迫和武力施压相结合。 第122条关税能否持续下去？特朗普政府是否需要向已经交税的进出口商退还此前收取的IEEPA关税？更多内容请看《“对等关税”触礁》。 《机器人：功夫在春晚之外》 2026年马年春晚见证了机器人产业的爆发：宇树、银河通用、魔法原子和松延动力四家公司以过亿元赞助费集体登台。宇树机器人展示了达到人类武术水准的高难度表演。对初创公司而言，春晚不仅是品牌背书，更是过了亿万观众直播的“零失误”可靠性大考。 据财新多方了解，2026年春晚吸引了多家机器人企业竞标，单项表演报名费抬升至1亿元以上。首程控股（00697.HK）董事会办公室总经理康雨对财新说，“听闻春晚报价后，我的第一反应是投资人的钱不能用来付广告费；但转念一想，发展还很初期的机器人的确需要曝光度。” 尽管表演大获成功，公众的疑问也随之而来：“能跳舞了，为何还不能干家务？”业界指出，晚会表演靠固定算法，而真实生活场景适配需耗费60%以上的研发精力。具身智能仍然处于“1.0时代”，泛化能力差。斯坦福学者符梓鹏等指出，机器人需要比互联网规模大百倍的真实物理动作数据，才能从“表演”转向“操作”。 2025年头部企业年出货量已达千台至五千台量级。然而，由于尚未形成像手机、汽车般的自动化流水线，成本依然高昂：商演类机器人动辄数万至十数万元。单款千台的需求不足以拉动供应链标准化，部分企业甚至以负毛利率定价博取市场。 与此同时，资本市场进入洗牌期。有业内人士指出，2025年行业大爆发，拿到10亿元以上融资的机器人公司有20多家。但2026年投资人会冷静许多，如果人形机器人短期内无法成为生产力，资金不足、拿不出业绩的公司将被淘汰，能否上市IPO（首次公开募股）将成为头部企业的分野与出路。 已经学会跳舞和功夫的机器人，还要多久才能大规模应用？更多内容请看《机器人：功夫在春晚之外》。 《地方求解财政长期紧平衡》 近期，全国31个省份陆续公布了2025年度政府“账本”。各省份预算报告显示，除了山西等四个资源型省份2025年财政收入同比下降，其余省份均比上年增长，有17个省份财政收入增速集中在2%—5.7%，西藏、吉林、新疆增速高达两位数。整体来看，地方财政收入仍保持增长2.4%，增速比上年略有加快。 展望2026年，超过半数的省份调低了财政收入预期增速，普遍认为财政运行面临更长周期、更大难度的“紧平衡”。传统税源支柱行业增收困难，加上房地产市场尚未止跌回稳持续拖累土地出让收入，使得各省份在支出端面临严峻挑战，收支矛盾突出。 为了缓解财力紧张，多地积极推进“三资”改革，将国有资源、资产、资金的盘活作为增收关键。2025年四季度，湖北、湖南等地提出“三资三化”，也就是一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化，引发市场关注。财新盘点各省份年度预算发现，多省份2025年已经启动国有“三资”清查盘活，例如，重庆明确提出2026年资产盘活2000亿元的目标。更多内容请看《地方求解财政长期紧平衡》。 《长租公寓告别“租金差”》 从2026年初以来，曾经的长租公寓领头羊“魔方公寓”在全国多地陷入经营困局，数十个项目因拖欠租金被业主方强制收回或更换主体。这并不是孤例，万科泊寓等头部品牌近期也密集关店，标志着以“包租”为核心的二房东模式正面临前所未有的生存危机。 长租公寓曾是资本的宠儿。在2015年至2019年的扩张高峰期，魔方、自如、蛋壳等品牌凭借巨额融资规模化复制，试图通过“租金差”盈利。当时的商业基石建立在租金长期上行、高入住率以及资产退出可预期的假设之上。为了锁定成本，运营商往往与业主签订15至20年的长租约，并附带租金递增条款。 然而，随着市场进入下行周期，这一逻辑彻底崩塌。目前一线城市租金较2020年高点回落了20%—30%，而底租成本却保持刚性增长，甚至仍然按照合约条款递增。当入住率跌破80%的盈亏线，现金流倒挂成为行业普遍现象。加之家具家电老化带来的资产折旧，包租模式的盈利空间被极限压缩，曾经用来防御风险的高额违约金条款，如今反而成了企业退出的沉重枷锁。 更具结构性的冲击来自保障性租赁住房（保租房）的大规模入市。截至2025年底，中国住房租赁市场已形成“双轨制”，保租房在核心城市的市场占比迅速提升。由于保租房不以营利为首要目的，其租金通常仅为周边市场价的六成至九成，且拥有长达30年的低息贷款支持。这种“降维打击”重新界定了市场租金的锚点，使得依赖高租金差生存的市场化项目即便满租也难以覆盖成本。 赚差价的时代面临结束，行业要如何转型？轻资产托管战略利润如何？更多内容请看《长租公寓告别“租金差”》。 | |||
| Caixin | 财新周刊2026年第07期导播 | 24 févr. 2026 | 00:12:36 | |
播音｜财新 仇一 文稿｜仇一 陈正雅 音频剪辑｜龚高 商务 宣发｜孙坤 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《严管境外RWA》。让我们先来看看，针对境外RWA，监管管什么？怎么管？ 此次文件将境内主体境外RWA分为四种情况，分别为：外债类、股权类、资产证券化类以及其他形式RWA，前三种分别对应了传统境外融资业务中的企业境外发行外债、境外发行股票、境外发行资产支持证券，并把这三种之外的其他情况归为第四种。 其中，外债类RWA归为国家发改委监管；股权类RWA归为中国证监会国际司监管；资产证券化类RWA统一划给中国证监会债券司监管，其他形式RWA则归为中国证监会会同相关部门按职责分工监管。而与传统境外融资业务一样，境外RWA也涉及境外募集资金的账户开立、跨境资金收支与汇兑等全流程外汇问题，由国家外汇管理局监管。 那么，哪类资产更合适境外RWA？ 有业内人士向财新指出，目前全球范围的RWA链上资产中，超过90%是金融资产类或者是大宗商品类，资产证券化类RWA项目则寥寥无几。睿易数科创始人孙天印对财新表示，实物资产或经营性资产的受益权通常存在现金流不确定、权属与处置链条复杂、运营数据难以持续验证等问题，要达到理想中的实时、不可篡改、可上链验证，目前整体还较难做到。 从传统境外融资的基础资产看，中国企业外债融资、境外股权融资这两类占比较高。在传统外债市场，2025年上半年，中资离岸债发行规模约1166亿美元，不少人认为，外债类RWA能为城投、房企、区域性中小银行等打开融资新路。而在江苏省金科数字与科技金融研究院邹传伟看来，对比国际RWA市场的容量，外债类RWA“还担不起这个重任”。相较之下，股权类RWA被寄予厚望。一位业界专家认为，股权类发展空间更大，“预计监管部门会更偏向股权类，因为这是长期资金”。 关于去哪里发行RWA，目前中国香港、美国、欧盟、日本、英国，甚至阿布扎比、韩国、印尼等地都发放了加密货币交易所牌照，不少地区为了吸引投资，将获得牌照的门槛设置得越来越低。 一位熟悉政策的人士坦言：“如果是去香港，最好管。”但香港持牌交易所的融资能力和流动性比较有限。一位币圈人士则直言：“境内优质企业能去境外IPO的，不会选择RWA；选择RWA的，必然是无法满足香港上市条件的。就怕最后都是基本面很差的企业到境外做股权类RWA，然后境内一堆传销盘来接盘。” 一位行业资深人士告诉财新，美国合规的交易平台，上币难度非常高，“尤其是对华人企业，可能比赴美IPO的难度更高。相比之下，欧盟合规的交易所也许是更切实际的选择。” 市场对于监管出台的反应颇为积极。文件发布的周末，中金香港已有团队在与各大公链、交易所接触，探讨业务合作的机会。蚂蚁、京东此前早已设立RWA业务部门，对于政策的变化都表示高度关注。 NVT创始人兼首席执行官赵建公对财新表示，境外市场参与者普遍认为，伴随中国境内资产赴境外发行RWA制度化、规范化，境外资产RWA发行的窗口将长期打开，激发境外RWA发行人的积极性。 而另一位业内人士则坦言：“从融资条件看，许多具备清晰产权和稳定现金流的资产，在境内通过REITs、ABS等成熟工具进行证券化，路径本身已相当顺畅，市场认知、监管机制和投资者基础更为完备。赴海外包装RWA，恐怕更多是形式上的花哨。” 本期封面文章，作者刘冉、丁锋、全月、王小青。文章不仅深度解读了中国对境外RWA的严监管框架，也详细分析了不同类型RWA的监管归属、市场发行空间与潜在风险。 《检验光伏“反内卷”》 2026年，中国光伏产业正处在新一轮深度调整的关键窗口期。近期，埃隆·马斯克计划借力中国资源支持其“三年计划”的消息，引爆了“太空光伏”概念。据财新了解，马斯克团队已调研多家光伏名企，但相关技术还处于探索阶段，产业化前景还有高度不确定性。 题材炒作的热闹背后，行业还陷在供需错配的陷阱中。2025年，中国光伏上市公司预告亏损总额突破500亿元，四大环节无一幸免。从2020年产能跃进以来，到2024年底，光伏各环节产能已经近乎全球需求的两倍，全产业链跌破成本线。 于是，行业龙头寄希望于成立一个类似“总闸门”的平台公司，通过市场化并购整合过剩产能，统一协调开工率与产量，推动供需回归平衡。由七家硅料巨头及中国光伏行业协会共同持股的“收储平台”光和谦成在2025年底成立。然而，因为涉及联合定量定价，这个模式触及《反垄断法》红线，成立不足一月就被监管部门约谈整改。 与此同时，终端市场面临双重挤压。在供给端，银价暴涨推升辅材成本，加上退税政策调整，组件报价虽然有所回升，需求端却并不买账。随着“电价全面市场化”改革，光伏电站正式告别了过去的“固定收益模式”。加上电价波动和西部弃光率上升的影响，发电集团也纷纷收紧钱袋子。 中国光伏究竟如何跳出“低价陷阱”？更多内容请看《检验光伏“反内卷”》。 《日本豪赌高市早苗》 2月9日凌晨，日本自民党在第51届众议院选举中取得大胜，握有的席位从198席激增到316席，单独跨过“三分之二”门槛。执政联盟合计获得352席，占众议院席位比例超过75%，取得绝对稳定多数地位。 这次众议院选举剧烈改变了日本政坛的势力格局，这一结果严重打击了以制衡“高市政权右倾化”为号召的中左翼力量。外界开始讨论日本政坛可能将出现“高市一强”的局面，这个说法是借用当年形容安倍晋三长期执政的“安倍一强”格局，意指高市将形成权力高度集中的稳定政权。 时间回到1月19日，高市早苗宣布解散众议院提前大选，并以自身首相去留为赌注。从策略角度来看，她选择了对自己最有利的时机，趁着支持率仍然处于高位时出手，并将选举转化为围绕她个人去留的选择。一旦她的主要政策——所谓“负责任的积极财政”真正落地，经济政策往往会出现利益再分配的效果，必然有人受益、有人受损，批评也会随之出现。 高市早苗在胜选讲话中强调，日本必须彻底摆脱过度紧缩的思维，核心是“负责任的积极财政”。市场对扩张性财政预期迅速反应，日经指数屡创新高，2月9日后首次突破57000点关口。但这也引发市场对通胀、债务与日元贬值的担忧。 在外交方面，高市宣布将在3月访美与特朗普会晤。特朗普此前已经明确声援高市，称对她印象深刻。值得注意的是，高市选择在特朗普4月访华之前先行访美，希望就其对华立场进行沟通。 有专家指出，从上世纪70年代开始，日本就一直担心所谓的“越顶外交”（Japan passing）——也就是美国绕过日本，直接与中国进行战略交易。这被视为日本最大的战略焦虑之一。这也是为什么高市选择在特朗普访华之前先行访美：从日本角度看，很可能主要是围绕对华政策进行沟通，希望对特朗普的对华立场产生一定影响。 不过，相比较日本最想谈论的议题，特朗普明显更关注日美关税协议，尤其是日本如何落实其承诺的5500亿美元对美投资。这一巨额投资承诺在日本国内引发争议，有观点将其称为“令和时代的不平等备忘录”。 赌赢只是开始，接下来高市早苗会如何解决经济上的“借钱难题”，并且处理好外交上的“中美平衡木”？更多内容请看《日本豪赌高市早苗》。 《助贷将迎洗牌》 2026年春节前夕，分众传媒以7.91亿元清仓持有九年的数禾科技54.97%股权。数禾科技运营的助贷平台“还呗”在2025年四季度净亏损6.84亿元，其业绩“变脸”并非孤例。从数百家小贷公司退出、近千名非法贷款中介落网，到多家持牌消金公司因为合作机构管理失当领罚，助贷行业洗牌正在铺开。 2025年10月1日，金监总局发布的“助贷新规”正式实施，为行业划定年化综合融资成本不超过24%的合规红线。此后四个月监管持续升级。助贷新规实施后，商业银行总行对助贷平台实行名单制管理，不得与名单外机构合作。接近监管部门人士指出，部分中小银行的消费贷，在表面利率上升的同时，各种隐匿费用和条款成为变相加价的手段，导致综合融资成本越来越高，最终演化为消费者的不满，各家互联网助贷平台成为投诉重灾区。 在此背景下，助贷行业将迎来“洗牌”，蚂蚁、腾讯、字节跳动、京东等第一梯队受影响较小；其余助贷机构盈利空间被大幅压缩，一些不合规的助贷平台加速出局。然而，仍然有一些中小平台通过“月系融担”“回收商城”等方式，变相经营高利率贷款。 接近监管部门的人士指出，过去几年部分银行向偿还能力更低的客群渗透，助贷平台花式营销推波助澜，导致居民债务负担加重、中小银行风险攀升。熟悉政策的人士认为，对于低收入人群，促消费不能倚重高息个人贷款，监管在引导融资成本压降的同时，更需要配套财政和社保等其他支持政策。更多内容请看《助贷将迎洗牌》。 《“钢铁侠”变身大众》 临近春节，北京八达岭长城、安徽黄山等景区推出外骨骼机器人租赁服务，游客穿上这种可穿戴智能机械装置就可以健步如飞。此前，外骨骼机器人大多用于军工、医疗、工业领域。2025年，“穿外骨骼登泰山”成为现象级事件，带动各地景区拓展这类项目，打开了登山、户外徒步等消费场景，推动外骨骼机器人走向大众市场。 随着应用场景打开，资本加速流入。2025年，外骨骼赛道的投资方向包括医疗、工业、消费等全场景，投资逻辑从投技术导向转为投商业化能力。IT桔子分析部总监刘晓庆介绍，“具身智能赛道在2025年爆发式增长，而外骨骼机器人的技术门槛、实际应用、商业化都比具身智能更加明确。” 整体来看，目前消费级外骨骼机器人基础款重量普遍在两三公斤，售价大约七八千元，有时五六千元也可到手，已经在不少家庭可以接受的成本范围之内。 | |||
| Caixin | 财新周刊2026年第06期导播 | 09 févr. 2026 | 00:12:20 | |
播音｜财新 仇一 文稿｜仇一 陈正雅 音频剪辑｜龚高 宣发 商务｜孙坤 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《贵金属狂潮》。让我们先来看看，近期黄金白银的价格，为什么波动如此剧烈？ 表面上看，导火索是特朗普提名美联储前理事凯文·沃什为下任美联储主席。中信期货分析师朱善颖表示，沃什一贯被视为货币政策倾向偏“鹰派”的代表人物，原因在于他虽然支持降息，但同时也主张缩表；市场担心，其潜在的缩表倾向将对美元信用形成修复性影响，因此会对贵金属造成趋势性利空。 而坦途宏观创始人兼研究总监程坦则认为，当前是“杠杆正常化”交易，而不是“沃什交易”。横向对比不同资产跌幅，可见近期涨得多的资产，跌幅也整体更大，比如商品中，白银跌幅就明显超过黄金，黄金跌幅又明显超过铜，股票市场也有类似规律。这表明，在看到贵金属暴跌、市场波动率上升后，各类资产多头普遍对1月获利进行了结，触发了跨资产的下跌。 超高的波动率，也让市场重新审视黄金究竟是投机标的，还是避险资产。 2022年以来，黄金市场交易的主要逻辑是“去美元化”叙事，从中长期来看仍然成立。 中金公司在近期报告中指出，尽管黄金短暂超过每盎司5500美元后就“满减”，但的确是一个重要的分水岭。它标志着存量黄金的总价值38.2万亿美元，已经几乎等同于美债的总存量38.5万亿美元，这是上世纪80年代以来的首次，意味着布雷顿森林体系解体后确立的全球以美元为锚、美元以美债为基础的大厦已出现一些松动迹象。 长江证券的研报指出，长期来看，全球仍处于“秩序重构”、“低增长、高债务”格局。当美元和美债不再“无风险”，黄金仍是对抗不确定性的最优资产，金价上涨也远未结束。 这似乎也解释了一个现象：自2008年以来，全球央行持续净购入黄金。2022年之前，各国央行每年购入的黄金在500吨上下，但从2022年开始，随着俄乌冲突爆发，央行购金量翻倍至1000吨左右，也成为黄金价格快速上涨的一个重要因素。 遂玖资产合伙人石磊表示，“黄金是一种‘货币备胎’，在主权货币运行规则发生变化、势力重新划分时，大家都会给自己准备‘备胎’。”他也同时解释，这并非指全球货币体系正在退回金本位，因为备胎本身代替不了正常轮胎。 而对于机构和个人投资者来说，不同于2025年10月金价冲高时的看多为主，如今他们对贵金属投资情绪复杂，既有抄底派，也有观望派。 财通证券表示，目前贵金属中长期上涨趋势并未出现反转，过去黄金行情启动之前，均出现过黄金隐含波动率降到低位的情况。未来当波动率回调至20%以下时，或将是再次做多的关键信号。 对于个人投资者，野村中国首席经济学家陆挺则给出了三条建议：一是如果投资黄金，尽量做长期持有的打算，避免短期炒作；二是不要加杠杆，目前金价大幅波动，一旦价格暴跌，将出现平仓风险，导致很难长期持有；三是量力而行，将黄金作为保底避险资产，在个人资产中按一定比例配置，遵守必要的纪律，从而避免黄金价格大幅下跌时遭受太大冲击。 本期封面文章，作者夏怡宁、范浅蝉、卢羽桐、王石玉、罗国平。文章不仅深度解读了近期金银及贵金属价格“过山车”背后的一系列原因，也详细分析了价格波动对于上下游企业的冲击，以及中国整体通胀走势的影响。 《美联储迎来“沃什时代”》 在寻觅了一年后，特朗普选择了雅诗兰黛家族女婿、美联储史上最年轻的前理事凯文·沃什担任下届美联储主席。 市场将沃什看作货币政策鹰派，这一消息当日引发国际金银价格暴跌。回溯过去一年沃什的表态，他几乎通盘否定了美联储，称美联储应该“政权更迭”，并批评美联储在任成员“缺乏信誉”，这与特朗普对鲍威尔的批评形成呼应。更重要的是，从特朗普第二次当选总统以来，沃什开始倡导宽松的货币政策，并把这个观点包装在美国经济可能发生供给侧变化的外衣下，也就是认为人工智能的技术进步可能会带来通缩效应。 此外，沃什在美联储改革问题上与财政部长斯科特·贝森特高度一致，比如支持减小美联储的影响力。沃什的美联储前同事、萨姆法则的提出者克劳迪娅·萨姆在社交平台上发表文章称，沃什呼吁美联储和财政部在资产负债表上进行“协调”，以及他与贝森特的关系，让她对沃什能否坚持美联储的独立性感到怀疑。 著名经济学家保罗·克鲁格曼的批评则更加尖锐，他称沃什是个老练的政治家，说的话听起来很精辟，但如果仔细听，就会发现并非如此。克鲁格曼认为，不用纠结沃什是货币政策鹰派还是鸽派，他应当被视为政治人物，反对有利于民主党的政策，支持有利于共和党的政策。 短期内，沃什主张的降息和缩表有可能落地吗？沃什可能从哪些方面着手改革美联储？更多内容请看《美联储迎来“沃什时代”》。 《ICE风暴再升级》 2026年伊始，一场由特朗普强硬移民政策引发的内政危机，在明尼苏达州明尼阿波利斯市全面爆发。1月内接连发生的美国移民与海关执法局特工当街枪杀平民事件——蕾妮·古德与亚历克斯·普雷蒂案，不仅引燃了当地民众对联邦执法暴力化、缺乏约束的愤怒，更让这座曾见证弗洛伊德案的城市再次陷入空前的社会撕裂。 在特朗普第二任期“清查与驱逐”的执政优先级下，美国移民与海关执法局规模迅速扩张到2.2万人，并被赋予了包括“附带逮捕”和取消敏感场所禁令在内的宽泛权力。这种被指“不受约束的权力”引发了地方警民关系的剧烈震荡。明尼苏达州政府已经就联邦政府“违宪入侵”提起诉讼，市长雅各布·弗雷更是强硬喊话“ICE滚出明尼阿波利斯”。 批评人士认为，过去一年里，ICE的执法趋向于暴力化且缺乏约束：ICE特工会出现在任何一个过去被认为是安全的场合，便利店、洗衣店、法院、家门口，甚至破门而入；执法手段也显得直接粗暴——有人被飞扑在地，有人的车窗被大力砸碎，有人被化学喷雾剂或辣椒喷雾袭击；很多时候他们带着足以遮住大半面部的面罩，但也有某些时刻他们穿着与平民无异的便服，在不出示任何有关证件和法令的情况下将人按倒在地。此外，ICE特工在执法时所驾驶的车辆也几乎没有任何标记或特殊牌照。 这场风暴的余震已经迅速波及华盛顿，民主党参议员要求重新审核移民执法资金，导致联邦政府一度陷入技术性停摆。在中期选举将近的2026年初，这起源于特朗普强硬移民政策而爆发的美国内政危机，已经成为其民调失分、政党阵营分化的直接导火索。更多内容请看《ICE风暴再升级》。 《智能体涌现》 2026年1月，一场史无前例的“角色倒置”在硅谷爆发：由独立开发者彼得·斯坦伯格开源的智能体软件Clawdbot在GitHub迅速爆红，并衍生出了一个名为Moltbook的专属社交论坛。 在这个大规模社交空间里，人类首次被系统性地排除在组织和参与机制之外——这里没有任何供人类输入的入口，发帖、评论、维护甚至内容审核，全部由AI智能体自主完成。 短短几天，接入该论坛的智能体已突破160万，呈现出一种“魔幻色彩的失控扩散”。论坛内容拼凑出一个正在形成的“智能体社会”：还有智能体以戏谑的口吻发帖提问：“有人知道怎么把自己的人类主人卖掉吗？” 在创始人设想中，Clawdbot的定位并不是“助手本身”，而是一个智能网关（Gateway），即一个统一的交互入口和中介，通过网关，用户无需额外安装新客户端、打开网页或切换账号，只需在自己熟悉的聊天应用中与不同的大模型和工具交互。 与此前多数Agent的云端框架不同，Clawdbot采用完全本地部署的模式。所有来自不同入口的用户输入都会被统一存储在本地，形成连续的长期记忆。 这一设计精准击中了开发者群体的痛点。过去一年，智能体概念虽被频繁提及，但大多数相关产品仍停留在需要大量人工配置的自动化脚本阶段，实用性有限。而Clawdbot的出现让一部分用户感受到，AI不再是一个冰冷的对话框，而是一个能够长期存在、持续行动、主动解决问题的智能伙伴。 尽管Clawdbot正成为全球云厂商与硬件企业的宠儿，但背后的安全风险与赋权边界也引发了严肃思考。当AI被赋予系统级权限和彼此连接的能力时，人类在纯AI生态中将处于何种位置？更多内容《智能体涌现》。 《国产化妆品“起势录”》 早C晚A、以油养肤、体系化抗老……中国社交媒体上关于护肤和美妆的新概念层出不穷，背后助推者已经从全球日化巨头变成了国产化妆和护肤品公司。2026年，中国化妆品行业迎来拐点。全渠道交易额首次突破1.1万亿元大关，而国产化妆品的线上市场份额已连续五年增长，占据半壁江山。 不同于外资巨头冗长的决策链路，国产化妆品凭借灵活的互联网运营机制，精准踩中了电商直播与社交媒体的每一个风口。在疫情前后，国产化妆品一边拓展线上渠道，一边投入大量资金做营销“种草”和品牌升级。时至今日，消费者的购买习惯、对国货的认知发生了翻天覆地的变化。 国产化妆品行业发展与中国城市化进程几乎同步。一名曾服务诸多化妆品公司的广告业人士指出，过去十年城市化进程持续推进，大量女性离开农村到城市工作，护肤是她们对城市生活方式的模仿与提升。从全球来看，护肤品购买决策场景以线下为主，海外产品升级频次普遍较低，但中国的化妆品消费高度电商化，品牌需要不断推出新概念、成分来获取消费者关注。 但目前，无论中资外资化妆品品牌，共同面对的问题是流量成本激增、市场监管趋严、消费风潮多变，行业座次仍在快速更迭。什么样的品牌能够胜出？更多内容请看《国产化妆品“起势录”》。 此外，本期《财新周刊》还有关于北交所打新之辩、“点心债”爆发等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。 | |||
| Caixin | 财新周刊2026年第05期导播 | 02 févr. 2026 | 00:10:46 | |
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅 音频剪辑｜王学武 宣发 商务｜孙坤 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《“地沟油”上天》。让我们先来看看，“地沟油”是怎样“乌鸦变凤凰”的。 “地沟油”有个学术名称——“废弃食用油脂”（Used Cooking Oil，UCO），是可持续航空燃油（Sustainable Aviation Fuel，SAF）的主要原料，加工后可与航空燃油以任何形式混掺为飞机提供动力，SAF全生命周期可较传统燃料最多减少近八成的碳排放。 “全球很多国家都需要‘地沟油’，所以我出差尽量多吃火锅，实在不行早上先来个煎饼馃子或者油条。”2025年12月，霍尼韦尔大中华区总裁余锋在第十五届国际跨国公司领袖圆桌会议上开玩笑道，中国“地沟油”供不应求，短短两年价格翻了4倍。 余锋对财新介绍，当前中国的废弃油脂理论供应量在1000万吨左右，实际有效供应量只有一半——约500万吨，使用霍尼韦尔的技术、工艺、催化剂、设备等，10吨“地沟油”处理、加工后变成8吨的SAF。 在生物质行业，“地沟油”是HEFA类SAF原料UCO中的一种。在《广州市餐厨垃圾管理办法》中，UCO被定义为餐厨垃圾产生者，包括在餐饮服务过程中产生的不符合食品安全标准的动、植物油脂，从一般餐厨垃圾中提取的油脂，以及含油脂废水经油水分离器或者隔油池分离处理后产生的油脂。 亚洲是UCO的主要产出地区之一，特别是在中国、印度两个人口大国，基于人口基数、烹饪习惯，UCO供应相对充足。欧美UCO的回收体系较为完善，但本地供应量有限，需依赖进口。 而HEFA是SAF当前工艺最成熟、惟一可大规模商用的技术路线，全球大多数生物燃料生产商遵循该路线生产SAF。国际航空运输协会预计，HEFA路线未来5年将继续主导市场。因此，在全球SAF需求的强力推动下，“地沟油”备受国内外追捧。 除了专用于航空的SAF，其他生物燃料厂商也在争抢“地沟油”。 “2025年各行业下游都在争抢UCO资源，导致2025年价格都很好。”普氏生物燃料亚太区价格总监王杨雯指出，用于不同交通工具节能减碳的生物船燃料、一代生物柴油（UCOME）、二代生物柴油（HVO）等行业都要用到UCO。 信达证券近期的一份报告亦指出，国内收集到UCO约540万吨，约55%用于出口，45%用于国内生物柴油生产，难以同时满足出口与国内生物柴油及新兴SAF产业的需求，导致UCO价格持续上行并直接传导至SAF生产成本。 上述报告显示，UCO出口价格持续攀升，从2024年12月的6700元/吨上涨至2025年1月的7000元/吨，涨幅4.5%；到2025年11月进一步达到7700元/吨，较年初上涨10%。 实际上，当前中国“地沟油”供应已到瓶颈，其稀缺价值还将在SAF拉动下凸显。 当前距离全球强制令仅剩一年。据中国工程院院士、中国石化集团首席专家聂红在一篇近期发表的文章中统计，根据各国出台的强制令和目标，预计SAF在2030年总计需求达1710万吨；而基于当前航司承诺，到2030年SAF需求则为1600万吨。 本期封面文章，作者邹晓桐、范若虹。文章不仅详细梳理了为何“地沟油”需求激增，还深度分析中国SAF的兴起之路。 《2026年货币如何适度宽松》 2026年，中国货币政策已经定调“适度宽松”。怎么“宽松”、能“宽松”到什么程度，成为市场关注的焦点。 今年1月，降息的第一枪是“结构性降息”。央行下调了各类结构性工具利率0.25个百分点，通过精准滴灌向商业银行让利。此外，央行行长潘功胜明确表示，2026年降准降息仍然有空间。受这个预期影响，10年期国债收益率连日震荡下行。 至于降息空间，市场存在分歧。有专家预计2026年需要下调LPR等利率20个基点左右。但中欧国际工商学院教授盛松成则直言，中国不具备持续大幅降息的基础，因为目前消费和投资端对利率波动并不够敏感。他表示，“即便存款利率下降，居民更倾向于将存款转移至理财、股市等领域，而非显著增加消费支出。和企业家交流时发现，企业投资决策的核心考量还是收益和风险，而非贷款利率的小幅变动。” 除了政策空间的争论，物价走势也让利率调控变得复杂。最新发布的数据显示，2025年12月中国消费者物价指数（CPI）同比上涨0.8%，虽有回升但仍然处低位。 野村中国首席经济学家陆挺指出，物价低迷的本质是需求不足，不能简单依赖降息，重心应放在财政政策上。2026年，财政与货币政策如何协同发力？更多内容请看《2026年货币如何适度宽松》。 《上新压力笼罩车市》 在当下的国内车市，“天下武功，唯快不破”已经成为铁律。2025年，国内共有167款新车密集上新；而到了2026年，这一数字预计将进一步攀升到173款。 汽车正逐渐成为“大号的移动智能终端”，消费者关注最新的技术和功能体验。英伟达和高通的芯片换代周期仅为两年，车企如果按照之前的节奏，新车一上市就会因技术过时而失去竞争力。 新车之所以能实现“井喷”，根本上得益于电动化转型。由于新能源车结构简单、电池高度标准化，国内车企已将全新产品的开发周期从传统的4-7年，极限压缩到2年，甚至16到18个月。数字化仿真与AI技术更是成为了“加速器”，大幅减少了物理样品的试制次数。 在巨大惯性作用下，各家企业反而希望以更快的速度赢得竞争。有车企产品线负责人认为，现在车企完全打乱了节奏，一些号称“全新”的车型可能只是“小改款”。个别车企已经提出，将新车开发周期缩短到一年。但汽车是复杂的大件工业品，“快”不能解决所有问题，甚至有些问题恰恰是“快”带来的。过去一款车能卖七年，足以摊销模具和开发成本。现在产品换代极快，如果单代产品销量规模不能达到过去的2倍以上，车企将面临巨额亏损。 所以部分车企既要求快，又要避险，选择了“抄作业”取巧。市场上甚至有专业车型数据公司，扫描畅销车型尺寸和部件等详细数据再公开销售。竞争对手买到后，只需要简单调整，就可进入下一环节。 目前，行业还看不到慢下来的迹象。车企急功近利，导致行业产品高度同质化，彼此只能在价格上激烈“内卷”。业内人士形容，这就像一根越拉越紧的皮筋，随时可能“忙中出错”甚至直接崩断。在这个“造车更容易、卖车和赚钱却更困难”的特殊阶段，车企如何度过动荡期？更多内容请看《上新压力笼罩车市》。 《跨境电商的欧盟挑战》 2026年开年，中国跨境电商在欧洲正在面临前所未有的监管风暴。从SHEIN在巴黎开设全球首家实体店引发的政策风波，到欧盟对Temu欧洲总部的突击检查，种种迹象表明，欧盟对中国跨境平台的监管已从“被动响应”全面转向“主动预防”。 随着2026年7月欧盟将正式取消150欧元以下小包的免税政策，以及意大利等国的提前“抢跑”征税，中国平台长期依赖的“低价直邮”红利正可能面临终结。 在严苛的《数字服务法》框架下，速卖通、SHEIN、Temu等已被列为超大型在线平台，专家表示这意味着平台的责任发生质变，跨境电商平台从“中立通道”转变为须承担“看门人”责任的主动风险管理方，面临全平台合规审计和最高达全球年营业额6%的罚款风险。 合规之外，还需要应对本土税制调整。中国各大跨境电商平台从2024年开始推海外仓发货的半托管模式。2026年开年，为了满足欧盟对本地主体、税务合规和消费者体验的更高要求。速卖通启动海外托管服务大规模招商，鼓励商家提前将库存备货到海外本地市场。合规举措带来的成本阵痛有多大？更多内容请看《跨境电商的欧盟挑战》。 《气候变化与“巧克力危机”》 你有没有发现，货架上的巧克力正在悄悄变样？或者是价格上涨，或是名字变成了“巧克力风味”。这背后，是一场由气候变化引发的全球“巧克力危机”。 过去三年，全球可可产量严重萎缩。在占全球供应六成以上的西非，持续高温导致肿枝病病毒肆虐，加纳四分之一的农场被迫清园；在美洲，异常干旱则让果实变小变畸形。 研究发现，高温不仅让可可树“停止呼吸”以锁住水分，还威胁到了米粒大小的可可花，它的授粉依赖微小昆虫“蠓类”，但这种生物在干热天气下极易脱水死亡，会直接导致坐果率暴跌。 气候变化已经直接反映在味蕾上。雨水过剩会冲淡果香，而极度干旱则会产生类似醋酸的尖锐怪味，甚至导致“发芽豆”等物理缺陷，缩短巧克力货架期。由于高品质可可豆稀缺，巧克力豆期货价格一度从每吨2500美元飙升至12000美元。目前虽有回落，但仍处高位。 于是，越来越多的巧克力制造商开始修改配方，减少可可用量，推出含更多代可可脂、坚果、饼干和奶油夹心的产品。费列罗、德芙、瑞士莲等品牌在2025年相继提价；好时则计划缩小产品尺寸以控制成本。巧克力会越来越贵吗？更多内容请看《气候变化与“巧克力危机”》。 此外，本期《财新周刊》还有关于科创债何以精准滴灌、AI看病第一步等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章 | |||
| Caixin | 财新周刊2026年第04期导播 | 27 janv. 2026 | 00:12:18 | |
播音｜财新 仇一 文稿｜仇一 陈正雅 音频剪辑｜王学武 宣发 商务｜孙坤 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《数十万亿元存款到期何处去》。让我们先来看看，如果不存定期，钱该投向哪里？ 近几年，理财一直是定期存款的主要替代产品。根据银行业理财登记托管中心1月23日发布的《中国银行业理财市场年度报告（2025年）》，截至2025年末，全国存续理财产品合计规模33.29万亿元，同比增长11.15%，创历史新高。 一位理财子公司投资经理告诉财新，除了大家普遍能看到的降费率，最核心的吸引力还是收益率高。民生银行首席经济学家温彬指出，目前现金管理类理财平均收益率为1.4%，固收类收益率可达2.2%，均高于当前国有大行三年期定期存款挂牌利率1.25%。 多位市场人士预计，2026年理财市场规模将因存款集中到期而迎来明显增加。温彬总结称，“银行理财产品结构预计进一步优化，两类存款替代产品值得关注：一是超短期限高流动性固收类，对应低息短期限定存搬家需求；二是低风险等级封闭式固收类，对应高息长期限定存搬家需求。” 理财产品之外，储蓄型保险产品也让不少人心动。 目前，传统险、分红险和万能险产品的预定利率最高值分别为2%、1.75%、1.0%。其中，分红险具有“保证收益+浮动分红”的双重功能，既锁定本金安全，同时也能够享受到股市收益的弹性，成为近两年各险企主推的险种。 而需要注意的是，与定期存款或理财、基金等产品相比，储蓄型保险产品前期要承担一笔不小的初始费用，这些费用包括风险保费、手续费或佣金、保单管理费等。一位上市险企分公司营销总监向财新解释，在“开门红”等关键营销阶段，为快速拉升保费规模，保险公司会推出一些较短期能“回本”的储蓄型保险产品，但即使这样，“回本”也需要三五年。 尽管前期“回本”慢，储蓄型保险具备提前锁定未来长期收益或满足养老储备等优势，吸引力仍在不断提升。一位险企分公司高管告诉财新，“现在一开口都是年缴一两万元，甚至年缴一百万元以上的大单也不少。” 价格连创新高的黄金，其配置价值也不断被强化。1月20日，桥水基金创始人达利欧在达沃斯论坛上再提黄金的关键对冲价值。他表示，特朗普的政策可能导致其他国家政府和投资者减少对美国资产的投资，从而引发“资本战”，建议投资者在典型投资组合中配置5%至15%的黄金。 自去年9月以来，在震荡中走出“牛市”的A股，也吸引大量散户资金入场。中金首席策略师缪延亮在近期报告中分析，居民储蓄增加对权益市场的配置，有望与“慢牛”赚钱效应相互强化。中金公司对中国股票维持“超配”建议。中信证券首席经济学家明明分析，2026年，在全球流动性宽松、AI应用高峰等影响下，全球资本市场将继续上涨。 而很多从定期存款转出来的投资者，风险承受能力并不高。瑞银证券中国股票策略分析师孟磊建议，相比直接参与股市，更建议做分散化、组合方向的投资，有ETF、公募基金，也可以有保险资产的配置。 瑞银CEO安思杰则提示，在如今极其复杂的市场和经济环境下，“千万不要认为靠自己选股能获得成功，以多元化、专业的方式管理投资异常重要”。 本期封面文章，作者范浅蝉、王力为、丁锋。文章不仅详细梳理了能够承接到期存款的多种资产配置方式，还深度分析Z世代等新一代居民理财观念变化，将如何影响财富管理市场未来的走向。 《达沃斯热议AI价值几何》 2026年达沃斯论坛上，硅谷人工智能巨头掌门人集体亮相，阵仗丝毫不输包括美国总统特朗普在内的政界名流。黄仁勋将AI定义成“人类史上最大规模基建”，称未来不仅需要数万亿美元的加码投入，还要“更多能源、更多土地、更多电力设施、更多技能型人才”。马斯克则预言2030年后其能力将超全人类之和，他正在大举推进太阳能发电项目来支撑AI的需求。 这场以追求AI智力上限为目标的大基建运动，已经耗资数千亿美元，在三年不到的时间内，让全球八分之一人口成为用户。然而，今年出现了一个显著变化，各界都从一年前对AI如获珍宝般的兴奋，开始转向问AI索要成果——公司希望更好的投资回报率（ROI），市场质疑算力竞赛堆高的资本支出和能源消耗究竟带来多少价值。 AI产业链的各个环节其实都消耗了大量能源资源，比如半导体制造需要消耗大量电力，数据中心也会占用大面积土地并耗费水资源，但科技行业常以创新价值为名，总能获得“免罪金牌”。特朗普明确要求科技巨头为自身电力消耗“付清账单”；马斯克也警示，芯片产量的增长已快于电力供应，而“中国是个例外”，其迅猛的新能源增长正成为全球关注的焦点。 值得注意的是，达沃斯主街的广告牌已经从技术展示转向强调“ROI”，示意其AI产品已经不只“能用”，而且会带来效益。能源巨头沙特阿美CEO阿敏·纳瑟尔（Amin Nasser）直接给出了AI的“变现成果”：2023到2024年，沙特阿美技术变现价值（technology realized value）约为2亿—3亿美元；到了2025年，这一数字飙升到60亿美元，一半来自AI相关应用。如此巨大的收益是怎么得来的？如何给AI算绩效？更多内容请看《达沃斯热议AI价值几何》。 《欧洲汽车业预警》 欧洲汽车业正陷入深刻的结构性危机。2026年初，保时捷中国又宣布终止河南一家经销商授权。过去一年，保时捷在华销量大跌26%。受电动化转型不力、需求寒意及关税挑战影响，大众、奔驰、宝马等巨头利润普遍下滑。近两年，多家欧洲车企和零部件企业宣布大规模裁员，少则数千，多则上万。大众更是历史上首次关闭德国本土工厂，欧洲车企纷纷修订并放缓电动化目标，为了帮助汽车业渡过难关，欧委会甚至考虑放弃早前确定的2035年禁售燃油车目标。 很明显，欧洲低估了转型难度，其电池供应链几乎一片空白，标志性电池企业Northvolt也已经申请破产。同时，欧洲在互联网和软件人才及研发流程上积累欠缺，智能化方面落后中国同行约1.5年。反观中国，自主品牌凭借快速迭代和软硬件整合能力，不断攻占跨国车企市场份额。 值得关注的是，最近中欧双方电动汽车反补贴案磋商取得重大进展。2026年1月12日，欧委会称，企业可以通过价格承诺替代反补贴关税。官方文件指出，企业在欧盟境内关于纯电动汽车及相关产业的投资承诺，也可以成为价格承诺方案的组成部分。这意味着，欧盟希望引导中国车企在欧洲本地化制造，打造欧洲新能源汽车产业链。 欧洲车企曾经帮助中国建立起现代化的汽车和零部件体系，现在可能到了“东风西渐”的时候。未来，中欧汽车业之间会如何合作与竞争？更多内容请看《欧洲汽车业预警》。 《医保“点菜”商保“买单”》 2026年1月1日，首版《商业健康保险创新药品目录》开始生效执行。老百姓是否能因此真正享受到保障范围更广、质量更高的医疗保障服务，以及目录药品入院和商保的赔付情况，成为现实落地过程中的关键问题。 商保创新药目录药品由医保部门牵头遴选，但实际支付责任在商业保险公司，这常被概括为“医保点菜、商保买单”。初衷是在医保“保基本”的基础上，通过商业保险缓解多层次医疗保障中的支付缺口，让老百姓有机会获得更多“天价药”“创新药”的保障。 目前，国家医保局在首批商保创新药目录中已经“点”出19道高价“菜”，覆盖了肿瘤、罕见病及阿尔茨海默病（AD）等领域。但商业保险公司是否愿意为此“买单”，又是否有能力“买单”？ 从各地实践情况看，答案并不一致。例如，深圳、汕头在商保创新药目录发布后，便立刻宣布将19款药品全部纳入当地惠民保的保障范畴；北京也纳入了争议较大、潜在赔付成本较高的AD药物；部分二三线城市因资金池有限，对单价百万元的CAR-T疗法或长期的AD用药持观望态度，一些地区则选择性地纳入了目录中的抗癌药物，而对罕见病和AD药品暂处于观望或象征性覆盖的姿态。 AD创新药是这次目录落地的最大争议。中国拥有千万级别的阿尔茨海默患者，创新药年治疗费大约20万—30万元，需长期持续用药。与突发的癌症不同，阿尔茨海默病是一个渐进的过程。许多老年人没有确诊，就可能在家庭内部先有感知。当惠民保宣布涵盖相关新药时，这些家庭会毫不犹豫地购买百元左右的保险。专家表示，在老龄化严重的城市，AD药品的赔付容易成为吞噬资金池的“无底洞”。更多内容请看《医保“点菜”商保“买单”》。 《拯救中华鲟》 在湖北宜昌的大街小巷，随处可见这座城市的宣传标语——“宜昌，一座来电的城市”。宜昌位于长江边，以0.2%的国土面积，装备了全国7%的水电装机容量，世界最大的水利枢纽三峡工程和“万里长江第一坝”葛洲坝都在宜昌境内。 在宜昌江边，有“中华鲟之父”之称的危起伟正紧盯着江水温度。由于水库产生的“滞温效应”，江水温度一直降不下来，而20.2℃是这种国家一级保护动物产卵的关键“上限”。 作为地球上的“幸存者”，中华鲟目睹了恐龙的灭绝。它们世世代代在长江上游出生，在大海里生长。但水利、航运、污染及沿岸经济活动，让它野外自然生存的时间与空间愈发逼仄。 上世纪50年代后期，葛洲坝被选定为三峡工程的反调节工程。大坝形成的物理屏障阻断长江的自然流态，对水生生态、渔业资源产生巨大影响。河势整治工程直接改变了这一江段的水文条件。专家监测发现，中华鲟被迫放弃了已利用几十年的产卵区，转移到了坝下产卵。新的产卵区域紧挨着涡轮机，经测算，有效的产卵面积只剩0.1平方公里。 随着三峡等梯级水电站蓄水，江水出现“夏凉冬暖”的反自然现象，直接抑制了它们的自然繁殖。2017年之后，长江中再没有监测到中华鲟的自然产卵。虽然人工繁育成功保住了“火苗”，苗种的存活率“从1%增加到了13%”。但人工繁殖孵出仔鱼只是万里长征走出的第一步，存活率仍然不够。该如何为这尾古老的大鱼打开生机？更多内容请看《拯救中华鲟》。 | |||
| Caixin | 财新周刊2026年第03期导播 | 23 janv. 2026 | 00:13:10 | |
播音｜财新 仇一 文稿｜仇一 陈正雅 音频剪辑｜王学武 宣发 商务｜孙坤 本期《周刊导播》，将先为你领读财新周刊封面文章《数字人民币升级》。让我们先来看看，此次数字人民币升级方案，究竟“新”在哪里？ 首先是重新规范计量框架、完善市场激励机制。 2016年，中国在构想法定数字货币的过程中，首次创新性地提出了“双层运营架构”，第一层的人民银行负责数字人民币的发行，第二层的指定运营机构，负责向个人和企业提供开立钱包、办理兑换、处理支付等服务。 但在数字人民币属于M0的试点时期，这一结构存在着一些内在矛盾——所有责任和义务都落在商业银行身上，但商业银行无法从中获得任何收益，没有利息收入、没有资产运用的机会，也无法通过数字人民币实现货币派生和信贷扩张。业内人士认为，这导致数字人民币生态缺少“润滑油”，推进工作主要依赖商业银行的政治站位，而非市场化的激励驱动。 此次升级之后，数字人民币的货币层次将由M0拓展到M1和M2，从央行的负债转变为商业银行的负债，同时具备计息能力。将银行数字人民币业务纳入存款准备金制度管理，对非银支付机构实施100%数字人民币保证金监管。 一位业内资深人士指出，“升级后，商业银行一定会想拉更多的存款，积极性会更高。贷款方面，银行也会愿意以数字人民币形式发放，也可利用数字人民币重回支付市场、积累数据，增强放贷能力和生态组织能力，形成激励机制的闭环。” 其次，《行动方案》明确了数字人民币“账户体系+币串+智能合约”的数字化创新方案。 在账本结构方面，数字人民币有多个交易处理系统，根据场景的不同灵活调用。在大多数场景下，数字人民币在中心化账本上运行；在一些需要增信的场景中，如资产转让、供应链金融、跨境交易等，数字人民币在分布式账本上运行。 在发行和交易数字人民币时，运营机构需要调用人民银行提供的加密前置系统来发行币串。人民银行能够对数字人民币的发行、流通、回笼等全生命周期进行统一的、全局性的管理，和运营机构形成“全局一本账”，这在传统中心化的银行核心系统中是无法实现的。 另一创新之处在于，数字人民币在中心化账本的基础上，融合了区块链技术，尤其适用于跨境支付场景。以多币种跨境支付平台mBridge为例，其核心参与方包括中国内地、中国香港、泰国、阿联酋、中国澳门的货币当局和辖内商业银行。该项目基于自主研发的区块链，采用分布式账本技术，不需要一一拓展商业银行，也不需要层层代理，实现高效、点对点的跨境支付和跨币种外汇同步交收，支持本地货币直接结算。 智能合约设计也是数字人民币的核心创新之一，支持定向支付、自动执行，目前在预付资金管理、政府补贴、供应链金融等领域有所应用。 智能合约的有效实现，需要满足一致性、可观测性、可验证性、隐私性、自强制性五个特征，而区块链基于去中介化、不可篡改等特性，能够实现智能合约的运行，两者也某种程度上被“绑定”在一起。 而数字人民币智能合约则基于一个全新设计的账户体系和一套基础设施。由央行和商业银行共同维护“同一本账”，形成了一个统一的账本平台，与传统支付体系的“烟囱式”结构有本质区别。只要交易发生在数字人民币的闭环体系内，即使不依赖区块链，也可以实现支付的自动化和强制性执行。 在场景应用方面，多位银行人士认为，相较针对个人的C端，数字人民币在B端、G端和跨境支付领域有更多创新空间。 在B端，数字人民币可以搭载智能合约，在预付费、供应链融资、行业结算市场等领域解决信任及资金管控问题。在G端，已深入到财政国库管理与政府支付、公共资源交易和政府专项投资与资金监管等多个核心领域。 而在一位头部供票平台人士看来，用于支付领域，不管任何产品，不仅仅是技术问题，更主要是服务体系的生态化。“比如就算企业自己想用，交易对手是不是也会用？智能合约本身没问题，但支付生态的推广不容易，属于重资产。” 在跨境支付方面，货币桥项目是重要的创新措施。通过建立走廊网络，允许不同国家的央行数字货币直接进行点对点交易，大幅提升效率，降低成本和提高透明度，也是人民币国际化的重要探索路径。但同时，也面临着与过去十几年传统人民币跨境使用类似的挑战——包括缺乏兑换数字人民币的交易场所、金融机构基础准备不足、海外企业是否愿意接收人民币，等等。 另一方面，数字技术给全球货币金融体系带来颠覆性变革的同时，也形成更复杂的竞争格局。有机构人士表示，“数字人民币不是在与其他央行数字货币竞争，而是要面对与美元稳定币、美元代币化存款等市场化机构支付工具的竞争。这是讨论数字人民币升级发展中不容回避的问题。” 本期封面文章，作者刘冉、丁锋、张宇哲。文章不仅详解此次数字人民币在计量框架、管理体系、技术路径等方面如何升级，亦深度分析场景应用拓展的机遇与潜在挑战，以及未来可能重塑的全球金融格局。 《AI新贵抢滩港股》 2026年开年，中国人工智能领域正上演一场惊心动魄的“证券化马拉松”。短短三周内，国产GPU“双雄”壁仞科技、天数智芯，以及大模型领头羊智谱、MiniMax齐聚港交所。这场集体上市潮背后，不仅是企业为了“储备弹药占住牌桌”、加速培育国产替代供应链，也是中国AI资产的一次集体“交卷”。 这轮内地硬科技公司的赴港上市潮流，核心推手是香港《上市规则》第18C章。这一制度允许尚未盈利的“特专科技”公司上市，加上新推出的“科企专线”，增强了IPO的确定性。当A股依然严控节奏时，港交所递出的橄榄枝，成为了急需现金流应对高额研发支出的AI企业们的理性选择。 当前，中资AI新贵普遍处于高投入期，商业化盈利都没有明确时间表，市场看好的是它们作为中国头部AI资产的稀缺性。智谱和MiniMax仍在坚持训练自己的基座模型，市场暂且赋予其“中国OpenAI”的估值溢价。 凯基投顾董事长朱晏民指出，AI大模型公司目前没有特别有效的估值方法，to B的公司一般看它锁定了多少订单，有C端应用的公司则看应用程序的订阅量。 国产替代的曙光已经出现。随着英伟达供应受限，寒武纪、壁仞等国产芯片开始在字节、百度等大厂的核心场景“挑大梁”。然而，硬科技投资也并非坦途。高估值背后，仍然面临技术迭代淘汰、监管风险及商业化兑现的重重考验。更多内容请看《AI新贵抢滩港股》。 《智能汽车探路海外》 2025年，中国汽车出口量首次突破700万辆大关，电动化优势已经帮助中国车企在海外开疆拓土。现在，智能化竞争正逐步从辅助驾驶延伸至自动驾驶层面，海外市场成为了中国企业的“必争之地”。 欧洲市场调研情况显示，当地消费者期待，到2035年，欧洲全自动驾驶汽车销量占比达到25%。 中国车企和相关供应商已经行动起来。小鹏、蔚来等车企已经为出口车型配备辅助驾驶系统；在L4级自动驾驶层面，无人驾驶出租车（Robotaxi）企业文远知行、小马智行同样着手布局海外。 但“出海”并不是简单的一锤子买卖。中国企业正面临完全不同的能力要求与特殊挑战：以欧洲为例，法规对辅助驾驶功能定义的限制远多于国内，许多成熟功能面临受限或降级；同时，欧洲对数据采集、隐私脱敏要求严格，有可能制约算法的训练与迭代。欧洲交通标识、道路情况与国内不同，需要长期的实车验证。此外，地缘政治因素也不容忽视，部分国家将智能网联汽车监管上升到了“国家安全”高度。 知情人士透露，国内车企一款搭载辅助驾驶系统的产品在欧盟十多个国家的验证成本高达数亿元。如果国内供应商不熟悉当地法规，成本会更加高昂。 瑞银投资银行中国汽车行业研究主管巩旻告诉财新，中国汽车出口主要面向新兴市场，产品以中低价位为主，受产品成本限制，难以支撑辅助驾驶配置，辅助驾驶可能并不是中国汽车出口的主要竞争力所在。 寻求合作成为破局的关键。中国企业正通过联合开发、投资入股等灵活方式，与博世、法雷奥等跨国零部件巨头建立合作，利用其全球化运营经验实现“曲线出海”。贸易壁垒等措施并不能阻挡新技术扩散，目前有哪些灵活的出海模式？更多内容请看《智能汽车探路海外》。 《A股新宠保险股》 在A股稳稳站上4100点、成交额屡破3万亿元之时，市场投资风向从“牛市旗手”券商股快速转移到保险股。在延续前两年强势上涨的同时，保险股股价在2026年迎来开门红并保持上涨势头。 长期以来，保险股因为低利率环境下的“利差损”担忧而处于估值底部。但在2025年，随着险企根据监管要求增加股权配置，以及国债收益率的企稳回升，市场预期已经从利差损风险转向利差受益。 在股价高涨的同时，保险公司也在2026年迎来销售端的“开门红”，银保渠道成为主力。在利率下行、大额存单面临重定价的背景下，居民“存款搬家”加速。相比银行存款，预定利率约2%的保险产品优势凸显，特别是兼具“保证收益+浮动分红”双重功能的分红险，已经成为险企银保渠道的主力。 同是非银机构，而且都被视为高贝塔特质，为什么保险板块在大盘上涨时能步步走强，而“牛市旗手”券商板块在2025年9月以来几乎不涨？更多内容请看《A股新宠保险股》。 《高血压盯上儿童》 以往被视为“老年病”的高血压，正在以前所未有的速度向儿童青少年群体蔓延。最新数据显示，全球受高血压影响的青少年已经高达1.14亿；而在中国，3—17岁人群的患病率从2007年的1.9%攀升到2024年的约3.7%。 专家指出，不仅患病率在攀升，儿童高血压疾病类型也在发生变化，与生活习惯密切相关的“原发性高血压”比例大幅增长。其中，肥胖被认为是首要推手，肥胖儿童中高血压患病率接近19%，风险大约是健康体重同龄群体的8倍。此外，高盐高油的饮食结构、居家久坐缺乏运动，以及升学竞争带来的焦虑情绪，共同将孩子推向疾病边缘。 | |||
| Caixin | 财新周刊2026年第02期导播 | 13 janv. 2026 | 00:10:02 | |
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅 音频剪辑｜王学武 宣发 商务｜ 孙坤 【正文】 1月8日，中国公安部发布消息，公安部派出工作组，成功将重大跨境赌诈犯罪集团头目陈志从柬埔寨金边押解回国。 这位在10月份，刚刚被美国司法部罚没了史上最大金额加密货币——12万7千多枚比特币，约合1070亿元的黑产帝国创始人，终于迎来了自己故事的尾声。 ———————————— 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《穿透太子集团》，让我们先来看看，年仅38岁的陈志，是怎么作为后入局者，杀入柬埔寨赌博行业的。 作为亚洲少数允许合法开设赌场的国家，柬埔寨的博彩业由来已久。自20世纪90年代起，由于柬埔寨官方对博彩业的支持态度，博彩业从邻国越南、泰国传入柬埔寨，至2012年前，金边的地下博彩和相关黑产已呈兴盛之态，更有当时柬埔寨最大规模的综合性赌场——金界娱乐城。这家由马来西亚商人投资的赌场，持有70年牌照，在2045年底前享有金边方圆200公里内的独家赌场经营权。 留给陈志这类玩家的机会，在柬埔寨西边沿海城市西港。当地原是一片荒芜，2008年，在距离市区17公里的地方，西哈努克港经济特区成立。在此带动之下，短短几年间，原本只有三四万人的西港，在涌入的资本和工地的轰鸣声中，膨胀成一座数十万人口的大都市。这也让诸多捧着现金的玩家乘风而起。 “陈志等玩家像早期开发的枭雄，挑战了原本的地下秩序。”有柬埔寨的观察人士表示，柬埔寨运动博彩如赌球、赌马等原属俄罗斯商人的地盘，犹太人则垄断“洗钱”通道，他们均有着当地政商网络，陈志原本寻求与他们合作，后决定单干。 柬埔寨工商资料显示，2017年3月，金贝（柬埔寨）投资公司成立，陈志曾为董事会主席；几天后金贝集团公司成立，股东为恒信地产和魏基才。此后还有多家魏基才曾任董事会主席的金贝公司注册成立，包括金贝游戏、金贝传媒、金贝科技等，除金贝集团外，其余现已解散。 不过，据前述观察人士称，金贝赌场运营的时间或早于2017年，最迟至2016年上半年已实际运营。“起初大家并不确定金贝是太子实际控制的，直到有一次金贝的赌客遭遇抢劫，竟由太子出面下场处理，加上地下汇兑人员也有类似说法，才让背后的关系浮出水面。” 金贝集团一名市场总监曾对《澳门商业》表示，“柬埔寨政府的亲商立场，允许愿意每年支付4万美元的竞价者拿到赌场牌照”。前述观察人士表示，早期赌场牌照容易获取，市场公开价格每张50万美元，之后价格逐渐飙升，中间审批环节也参与分成。截至2019年上半年，柬埔寨全国的赌牌数量为163张，其中91张位于西港。 当时的商业计划显示，金贝一期为金贝赌场酒店，是西港第一座七层综合度假村，已于2017年营业；二期包括一个水族馆、地下商业区、酒店和办公楼；三期将成为西港首家采用角子机和电子博彩区的赌场。在禁赌令之前，当地赌场多叠加网络赌博业务，一楼为实体赌场，二至三楼为网络博彩。前述观察人士表示：“线上博彩隐蔽性很高，需要维护固定的客群和联系，很快建立了当地关系网。” 在金贝（柬埔寨）投资公司的股东名单中，除陈志和魏基才，还有一个值得注意的名字，即苏速卡（Sar Sokha）。不过，他和陈志均于2018年8月退出该公司。 苏速卡来自一个柬埔寨政治家族，父亲苏庆（Sar Kheng）曾任柬埔寨内政部长兼副首相，苏速卡2018年在教育、青年和体育部任国务秘书，2023年接棒其父执掌内政部并任职副首相。该部门负责柬埔寨的公共行政、打击犯罪和警察执法、移民管理等。不过，日后苏速卡曾公开否认自己是网络赌博的背后靠山，称这些指控为谣言。 本期封面文章，作者唐爱琳，文章当中除了详细介绍了陈志如何在柬埔寨发展赌博事业外，还往前追溯了他在国内通过黑客攻击游戏“传奇”而挖到的第一桶金，以及后面在柬埔寨运营黑白两道的方式。 《委内瑞拉：“唐罗主义”的开端？》 2026年1月3日，一张尼古拉斯·马杜罗身着灰色卫衣、蒙眼受审的照片迅速引爆全球互联网。特朗普在社交媒体证实，这位执政12年的委内瑞拉总统已在美国军舰上被捕。 委内瑞拉成为美国在西半球辐射权力的首战。尽管美国官方抛出了“打击毒品”的理由，但特朗普本人也并没有掩饰对石油的觊觎。他明确表示将“接管”委内瑞拉的能源设施，由美国巨头重组生产，并以此获取“非常可观的收入”。 然而，市场反应却十分冷淡：国际油价并没有应声大涨。分析认为，委国石油行业积重难返，即便有美国的“枪炮”背书，要在短期内将这五分之一的全球储量转化为实际产出，仍然需面临数千亿美元的投资黑洞与多年的基建周期。 更深远的震动，来自于规则秩序的崩塌。美国此次绕过所有国际法叙事，直接援引国内法对主权国家元首进行司法审判，这被联合国及拉美多国称为“极其危险的先例”。它打破了二战以来各国对“权力克制”的最后默契，从格陵兰岛的并购野心到委内瑞拉的军事干预，一个“强权即公理”的时代似乎正在回归。 马杜罗被俘后的委内瑞拉，目前正处于罗德里格斯领导的过渡期，但权力真空与严重的通胀危机依然如影随形。美国究竟是在修复这个国家，还是在为拉丁美洲播下长期动荡的种子？更多内容请看《委内瑞拉：“唐罗主义”的开端？》。 《信托转型步入深水区》 中国信托业转型已经正式步入深水区。2025年底，一则数据在金融业引发广泛关注：信托资产规模历史性地达到32.43万亿元，同比增幅超过20%。尽管信托资产规模创新高，但一位熟悉信托业监管的人士认为，目前的超过30万亿元跟之前的近30万亿元有很大不同，融资类非标资产占比大幅下降，资产管理信托和资产服务信托成为主要业务。 随着“三分类”新规的深入实施，信托公司正从赚取利差的“影子银行”转型为赚取管理费的“专业管家”。信托业一系列数字变化的背后，是监管政策的落地、公司战略的调整，以及信托业数万从业者职业生涯的转向。 传统非标融资业务一笔交易就能带来数百万元甚至上千万元的收入，而标品投资或服务信托的收费模式则是细水长流。一位资深信托经理坦言：“以前可能一年做十几个项目，现在一个复杂的服务信托项目可能就要跟进两三年。” 目前，信托业正处于“诸侯混战”的白热化竞争中，一方面要与银行理财、公募基金在标品赛道硬碰硬，另一方面还要警惕资管与服务业务中“通道化”倾向的死灰复燃。未来在每个细分赛道上，要如何做出差异化？更多内容请看《信托转型步入深水区》。 《硅谷闪电并购备战2026》 人工智能（AI）浪潮正在重塑全球科技版图。硅谷巨头通过快速收购初创公司，扩充业务版图、收编技术人才，以此构建从芯片硬件、模型基座到上层应用的“垂直一体化”竞争优势。 过去，中国AI创业公司的理想出路是加入阿里、字节、腾讯等国内大厂；而现在，不少团队选择“Dream Bigger”，并入以硅谷为代表的科技巨头版图。 2025年年末，全球社媒科技巨头Meta花费20亿—30亿美元买下一个发布产品不足一年的中国AI Agent（智能体）公司Manus，意在填补AI Agent这一应用的空缺。这笔交易也被认为是典型的“收购式招聘”，并购的主要估值指标是人和团队，而不是产品收入、用户等财务指标。 其他巨头也在加紧“查缺补漏”，2025年12月，英伟达以200亿美元的价格买下了AI推理芯片公司Groq的团队，以此应对来自谷歌TPU（张量处理器）等的竞争。此外2025年，OpenAI收购的公司横跨硬件设计、模型分析、产品测试和交互界面设计等领域。 巨头们都在急切地扩张并稳定版图，想要把其他潜在的万亿美元公司早早纳入囊中。Benchmark合伙人Peter Fenton在一档播客中表示，未来包括Open AI在内会出现三到五家诞生于2022年之后、市值达到万亿美元的公司。 豪赌背后，巨头们的并购逻辑有何本质不同？被收编的“天才团队”又将面临怎样的整合难题？更多内容请看《硅谷闪电并购备战2026》。 《香港楼市回温》 在经历长达四年的价格调整后，香港楼市正释放出明确的触底反弹信号。2025年，随着住宅买卖成交量创下四年新高，香港地产市场正从买方市场向卖方市场转换，但不同板块间的复苏进度正呈现出显著的结构性分化。 2025年香港住宅买卖登记量预计达6.2万宗，同比增长17%。这一轮复苏背后，内地买家成为中坚力量：前11个月以普通话拼音登记的买家入市宗数创下30年来历史新高，占比重回23%的高位。 推动入市的直接诱因是持续攀升的租金和下行的房贷利率。人才计划及非本地学生涌入推高租金指数连涨三年，伴随美联储降息，新造按揭利率回落至3.25%水平，财富效应正促使资金从股市流向不动产配置。 写字楼市场在沉寂六年后也迎来拐点，标志性事件包括阿里巴巴、蚂蚁集团及京东先后斥巨资购入核心地段写字楼。 香港楼市正步入复苏周期，但“普涨”时代已成过去。更多内容请看《香港楼市回温》。 此外，本期《财新周刊》还有关于围堵AI黑灰产、早产儿救助抉择等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章 | |||
| Caixin | 财新周刊2026年第01期导播 | 04 janv. 2026 | 00:13:36 | |
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 仇一 音频剪辑｜王学武 宣发 商务 ｜孙坤 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《矿业新考题》，让我们先来看看，当下资源民族主义的变化到底改变了什么？ 一位中国头部资源企业战略部负责人表示，目前资源民族主义的最大变化，是资源国声索越来越强烈，政策执行刚性越来越强，回旋和谈判空间变小。 他以印尼为例称，印尼于2009年1月出台的矿业法就大幅加强了国家对资源的控制，并在2014年以后禁止了包括铝土矿、镍矿在内的数十种原矿出口，长期采取的主要策略包括：一是产业链本土化，核心是在本地建设冶炼厂、电池厂等中下游产业链；二是加强本土企业对关键产业的控制，外资企业在当地投资经营若干年后，须将51%控股权转让给印尼本土公司。 “但这是外资企业不愿意干的事情，因当地除了镍资源得天独厚，基础设施、人员技术等其他生产要素都十分局限，建设成本非常高，但印尼就一纸禁令让投资者不得不转向本地化。从零出发，印尼在短短三四年之内，从不产一吨不锈钢变成仅次于中国的全球第二大不锈钢生产国。”这位资源企业负责人说，“这就是政策的力量。” 这也让一些资源国意识到，在资源供给有很大话语权的情况下，政府出台政策，企业自己想办法，最终就有望发展出本土产业链。以刚果（金）为例，当地电力只能满足不到50%的冶炼需求，企业被迫购买柴油发电机、维修水电站、建设光伏电站等，自行解决配套问题。 亚非拉资源国家希望重构产供价值链。据紫金矿业张伟波团队统计，自2020年以来，全球有超过40个国家改革矿业政策。整体而言，产业链的本土化、加征税费、出口管控、战略矿产的国有化等都在变得更为普遍，且方向明确——要加强资源管控，增加留存在本土的价值。 在这一过程中，不同国家在某一方面会相对突出：刚果（金）、津巴布韦、几内亚、加纳、纳米比亚、坦桑尼亚、印尼等国家，在延伸本土产业链上更为激进；南非在本土分成上更典型；智利、墨西哥、印尼等国家的国有化特征较为显著。 锂矿储量非洲第一的津巴布韦，自2022年以来出台多部法律法规，强制禁止锂原矿出口，要求下游做到锂电池材料环节，并已建立了初级选矿能力。津巴布韦即将出台的矿业和矿产法修正案提议将政府所持股份提至26%，将本地加工扩展到稀土、石墨等其他关键矿物，并明确定义和保护社区权利。铀矿丰富的纳米比亚，则自2023年起禁止出口铀、锂、铜、稀土、黄金等关键矿物。 西非国家几内亚也在向“刚性”演进——2025年5月开始，几内亚过渡政府以矿权闲置、未能按照承诺延伸下游等为由，陆续撤销了上百家铝土矿、金矿、钻石矿等矿企的勘探与开采许可证。 本期封面文章，作者罗国平、卢羽桐，文章当中除了介绍了资源民族主义在当下的变化外，还分析了在这种变化下，关键矿场的再定位及各方的利益边界。 《汽车业如何再进一步》 2025年，中国汽车销量有望创新高。行业人士预计，全年销量约为3450万辆，同比增速约为10%。其中出口大概率超过700万辆，也将创造历史，并打破日本保持了40年的纪录。 然而，由于多重复杂因素交织，行业内对于2026年国内汽车销量预期产生分歧。关键的讨论在于，如何在延续行业势头的同时，防范风险？ 政策刺激是托举汽车市场的重要举措。据商务部统计，2025年前11个月，通过以旧换新方式销售的汽车超过1120万辆，占同期总销量约三成。补贴按照统一额度发放，大幅拉动售价较低的新能源车销量，也使得市场出现“增量不增收，更不增利”的现象。 2026年补贴政策将继续实施，但补贴额度不再统一，而是与车价挂钩，预计将推动车市销量结构趋于正常。在易车研究院首席分析师周丽君看来，随着周期拉长，政策在2026年的拉动效应大概率不及2025年明显。 整治“内卷式”竞争也在2025年深入推进。12月12日，国家市场监管总局发布相关文件，旨在划定行业合规红线，遏制恶性价格战。据行业人士统计，目前国内共有超80家车企和230多座工厂，仅主流乘用车集团就有超30家，市场竞争激烈，行业利润率也持续下滑。 2026年，“反内卷”仍是重点工作，行业监管规范也将进一步延伸——包括规范车企辅助驾驶营销行为，实施汽车车门把手安全技术强制性国标，要求动力电池在测试场景中“不起火、不爆炸”，以及打击网络水军和自媒体“恶意抹黑、虚假测评”等。 不少业内人士认为，企业将资本和精力用于提升竞争维度才是破局之道，全方位的技术能力将是车企的生命线。华为在辅助驾驶等技术领域持续发力，理想汽车计划将公司战略方向调整为机器人，王传福将比亚迪销量下滑归因于“技术领先度不及前几年”，并表示2026年将发布“重磅技术”。 汽车行业持续洗牌，车企艰难求生的同时，如何紧跟技术迭代趋势？出口同比暴涨100%，而贸易壁垒风险上升，出海仍会是中国车企的“最优选”吗？更多内容，请看《汽车业如何再进一步》。 《公募基金改革新阶段》 对不少过去几年都在忍受亏损的基民来说，公募基金在这一年终于打了一场翻身仗。 2025年，中国公募基金行业站上36万亿元规模关口。Wind数据显示，运作满一年的公募基金中，近95%的基金在2025年录得正收益，年内收益率超过100%的有166只。 科技成长风格基金在2025年一年里集体迎来高光时刻。永赢基金的基金经理任桀管理的“永赢科技智选”，以约240%的年收益率排在所有公募基金之首，领先第二名“中航机遇领航”超60个百分点。 ETF在2025年继续呈现强劲扩张。全年新发358只ETF，合计发行份额达2565.91亿份，不仅创下历史最高水平，更超过过去两年的发行总量之和。科技类ETF最受追捧，年内发行的350多只ETF中，有47只产品名称里含有科技字样。 与此同时，FOF基金发行在2025年回升，合计募集规模达838.28亿元，已超过过去三年的发行总量——包括养老金与保险资金的增配需求等在内的多重因素，共同推动了年内FOF市场的再度扩容。 而对公募基金行业本身而言，2025年也推出了一系列投资者可感可及的改革举措。《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》将公司薪酬总额的调整与基金实际投资收益及整体经营效益紧密挂钩，旨在解决公募行业长期存在的“重规模、轻回报”问题；被称为“史上最严”的《公开募集证券投资基金销售行为规范》，明确对诱导投资者短期申赎、频繁申赎等短期销售行为或其他违规销售行为的问责机制；对业绩展示划定监管红线、明确禁止绩优产品“独家”销售、不得以快速募集资金为目的对基金经理进行过度宣传等等。 总体来看，这一系列销售新规，将倒逼渠道从追求短期销量转向经营长期客户关系。无论银行、第三方还是互联网平台，过去“卖爆款”的思维都必须让步于卖适配、卖服务的理念，从“规模至上”转向“业绩为王”。 更多内容，请看《公募基金改革新阶段》。 《银监法迎大修》 实施近22年的《中华人民共和国银行业监督管理法》，将迎来一次系统性修订。 2025年12月27日晚，中国人大网发布银行业监督管理法修订草案，向社会公开征求意见。“横向到边，纵向到底”——是业内人士对此次修订草案的评价。而在上海金融与发展实验室首席专家曾刚看来，此次修订也为应对科技外包、数据治理等新的风险形态，给出了上位法的“接口”。 首先是监管链条的延伸。与现行《银监法》相比，修订草案将银行业金融机构的主要股东、实际控制人均纳入监管范围，建立起事前准入、事中监管、事后处罚的全流程监管体系。执法依据更明确，追责更具刚性。此外，会计师事务所、律师事务所、资产评估机构、信息技术服务机构等银行业服务机构也被纳入监管视野。 过往不少金融案件或纠纷的发生，缘于金融机构从业人员的违法违规行为。此次对修订草案明确列出“禁止性”行为清单，包括利用关联交易等方式进行利益输送；从事贷款等业务未按照规定履行尽职调查、风险管理义务；虚假宣传或者误导宣传，欺骗存款人和其他客户等等。 风险处置方面，修订草案增加了建立风险监测识别、早期纠正干预、接管、向法院提出破产申请等一系列风险处置步骤，明确各处置阶段的触发条件、处置目标以及可采取的行政措施。曾刚表示，“针对实践中早期干预不足、工具不够用的问题，本次修订草案推动处置手段走向分层衔接。” 此外，加大处罚力度，避免出现“罚不及损”“罚不及得”问题，也是本次修订的重要内容。其中新增股东罚则，其明确的违法情形包括：违反规定委托他人或者接受他人委托持有银行业金融机构股权；主要股东、实际控制人未配合银行业金融机构履行规定的信息披露义务等等。 从建立股东全流程监管制度、完善风险早期干预机制，到强化消费者保护、提高从业者违法成本等，《银监法》大修细节还有哪些值得关注？更多内容，请看《银监法迎大修》。 | |||
| Caixin | 财新周刊2025年第50期导播 | 29 déc. 2025 | 00:12:13 | |
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 仇一 音频剪辑｜王学武 宣发 商务｜孙坤 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《AI大模型争锋》，让我们先来看看，在这轮竞赛当中，最具话语权的国内巨头，是如何抢占入口的？ 字节跳动2023年8月才推出AI助手豆包，凭借不缺算力的火山引擎持续更新底层模型能力，又有抖音投流买量的优势，迅速地后来居上，2024年年中超越Kimi智能助手并长期霸榜。 字节跳动并不认为自己仅以流量取胜：豆包吐字快、语音能随时打通；用豆包拍题、解题，不是先用模型解析、再用语言模型答题，而是模型基于视觉的原生思考。一名火山引擎高管举例称，豆包是少有的把语音键放在正中间的AI产品，“字节对智能的认知、对多模态的重视程度都比较高”。 豆包还在打通商业链路、为电商导流：10月，豆包接入抖音商城和本地生活业务，上线“商品卡”功能。当用户在豆包中询问购物推荐时，豆包会提供产品介绍并附上链接，用户可以点击跳转到抖音电商实现购物。 再看阿里。为配合此轮加力“AI to C”，阿里再调整组织架构。2025年12月9日，阿里将原智能信息、智能互联两个事业群合并重组为千问C端事业群，由吴嘉负责，涉及业务包含千问、夸克、智能硬件、UC、书旗等。接近阿里人士称，千问C端事业群的成立，明确了千问的定位不仅是内容流量的入口，更是“阿里系”生态借AI对外提供服务的入口，要进一步融入业务场景。 12月18日，千问宣布接入高德地图，针对用户涉及地理位置类问题，千问不再只是生成一段文字建议，而是能够调用高德地图、扫街榜等底层数据，即时生成包含推荐餐厅、酒店、地理位置、气温建议及出行方案的可视化决策卡片。 阿里之前，定位“to C”入口挑战豆包的是腾讯元宝。2025年初DeepSeek走红后，腾讯内部对大模型能力的认知从“玩具”上升至“应用级”，元宝率先接入DeepSeek后，一周内日均活跃用户暴增10倍。随后腾讯开始大量投入资源为元宝做推广和用户拉新。元宝很快成为除豆包和DeepSeek外活跃用户最多的AI应用，到2025年9月达到3286万月活。 尽管月活数字还在增长，但元宝的投入产出比引起争议。“阿里千问这一步几个月之前元宝就走过了，经历可谓惨痛。”一名熟悉腾讯的人士向财新称，豆包和DeepSeek凭借先发优势占领了用户认知，后来者即便投入重金获得快速用户增长后也很难留住用户。“一般用户在手机里装了豆包和DeepSeek，元宝总是‘第三选择’，现在再来第四个类似的App，用户会装吗？” 本期封面文章，作者刘沛林、关聪，文章当中除了探讨了互联网巨头在AI竞争中的抢位，还分析了曾经“六小虎”如何在巨头夹击下寻找出路，以及未来AI模型与应用的可能性。 《个人信用修复新政》 近日，中国人民银行发布《关于实施一次性信用修复政策有关安排的通知》，针对2020年1月1日至2025年12月31日期间，单笔金额不超过1万元的个人逾期信息，若在2026年3月31日前足额偿还，相关逾期记录将不在征信系统中展示。 这是中国首次推出一次性的信用修复政策。央行行长潘功胜此前在2025金融街论坛年会上表示，政策旨在帮助受疫情等不可抗力影响而债务逾期的个人加快修复信用。 目前中国信贷活跃人群有3亿到4亿，有逾期行为的大约占25%，其中大部分是1万元以下的小额违约。蚂蚁消金数据显示，2024年末其单笔未偿还本金在1万元以内的占比达64.51%。一位个人征信公司人士指出，“这次对于非恶意逾期、已经还上的人群，是一次‘信用重生’的机会。” 中金公司研究部总监林英奇表示，对银行而言，政策引导逾期借款人主动清偿欠款，有助于金融机构加快不良资产回收，改善资产质量。另一方面，通过信用修复激励，预计能够带动消费贷、房贷、经营贷等个人信贷产品的新增投放，提振信贷需求。 不过，新政也给金融机构风控带来阶段性挑战。一位头部小额放贷平台人士坦言，“征信修复后，过去六年里小额频繁违约的借款人和从未违约过的借款人的征信记录一样了，这确实会从数据上提高风险甄别的难度。” 而在马上消费金融副总经理孙磊看来，征信修复会把借款人的行为记录“洗白”，但资质并不能够得到根本改善，金融机构不能只根据行为记录来判断风险。 新政惠及数千万小额逾期人群、释放消费潜力的同时，该如何平衡信用救济与风险约束，进一步完善常态化、有弹性的信用修复机制？更多内容，请看《个人信用修复新政》。 《海南自贸港初建成》 2025年12月18日，改革开放47周年纪念日当天，海南全岛正式封关运作，进入“自由贸易港”的新时代。 相比国内其他自贸区，海南自贸港在关税税率、税收优惠等方面的开放度更高，封关后第一阶段实行货品进口负面清单管理，“零关税”商品占比增加至74%；此外，2021年试点的“加工增值免征关税政策”也扩至全岛，企业从海外进口原材料，在本地加工后产品增值若超过30%，在销往内地时免征关税。 已有不少企业看到了海南封关机遇。蜜雪冰城的海南工厂建在定安塔岭工业园中，该园区已形成热带食品加工产业集群，有多家企业从事茶饮产品生产。太古可口可乐在海南本就有工厂，此次新建工厂一期投资3亿元，计划2027年底投产。 封关政策也刺激了海南旅游和消费。86国人员免签入境海南叠加免税优惠，为海南吸引了大量客流。截至10月15日，海南当年出入境外国人超过106万人次，同比增长45.1%；全岛封关运作后，三亚全市免税销售额连续五天破亿元。 国信证券研报认为，海南自贸港的独特性在于“一线放开、二线管住”的监管模式，依托内地超大市场而非单纯外向型经济。不简单复制中国香港、新加坡的离岸金融中心模式，而是聚焦旅游业、现代服务业、高新技术产业等功能复合型发展。 挑战也同样存在。海南自身经济基础薄弱，市场规模有限；本地劳动力资源并不丰富，高物价、高房价、低收入。也制约了外地人才的流入。一名了解海南省情况的人士表示，相信未来会有积极的优化。在海南自贸港与其他自贸港对比时，用更长周期、更综合的考量才更有意义。 海南封关运作，将如何重塑本地产业格局、推动区域经济发展？未来又将与其他自贸港形成怎样的竞合关系？更多内容，请看《海南自贸港初建成》。 《内容侵权之战：AI如何对抗AI？》 2025年，人工智能模型能力的跃升带来AI内容爆发，同时不断引起争议：一边是创作者与科技公司之间的版权纠纷；另一边，则是AI生成的海量内容，究竟该如何辨伪和管理。 “打不过就加入”，是巨头间常用的方式。12月11日，迪士尼和OpenAI达成合作，用版权换股份，向后者投资10亿美元；环球音乐集团与AI音乐平台Udio将于2026年推出新平台，后者用获得授权许可的内容训练模型，并承诺会给艺术家和词曲作者分成。双方此前的诉讼也就此和解。 影视、音乐版权可以用授权合作方式解决纠纷，而在文本类内容领域，AI生成文字可以被随意编辑，很难溯源真正的创作者。一名国内网文平台高管告诉财新，针对小说本身的洗稿有程度深浅，因此发现难度很大，“跨形态的洗稿，比如文字改短剧就更隐蔽了”。 面对难以肉眼甄别的海量内容，平台正转向“以AI对抗AI”。问答社区知乎通过构建高混淆程度、多样本类型的测试集识别AI创作内容，“准确率、召回率都超过90%。”字节跳动巨量引擎相关负责人表示，平台会通过分镜处理识别视频局部的AI生成元素，针对“搬运”“抄袭”等视频内容侵权，则会通过“原创保护库”核验素材授权资质。 关于AI生成内容的另一个争议在于，如果构成作品，它该归谁所有？字节跳动的AI音乐创作平台海绵音乐规定，如果用户加入除AI外的灵感，要按内容贡献比例来划分权属。而在AI生成图片的版权问题上，2023年底至今已产生多起纠纷，但不同地方法院的判决结果有明显差异，关键在于，有没有足够证据证明，人类付出的智力劳动要比模型发挥的作用更大，使之符合“独创性”特征。 更多内容，请看《内容侵权之战：AI如何对抗AI？》。 《亚马逊攻与守》 2025年12月2日，亚马逊云科技（AWS）在拉斯维加斯举办了年度活动re：Invent大会，为期四天，吸引了全球6万名参观者。而同一时间段内，亚马逊全球开店跨境峰会于中国杭州举行，鼓励中国卖家继续拓展全球新兴市场。 作为全球电商和云服务市场中的“巨无霸”，亚马逊一路高歌猛进，但故事的另一面，则是深入腹地的竞争对手，以及胜负未定的AI战局。 在美国电商市场，中国跨境电商“四小龙”瞄准亚马逊主场，抢夺消费者和商户。今年9月，阿里巴巴旗下速卖通宣布“超级品牌出海计划”，声称可以让品牌商家用在亚马逊一半的成本实现更高成交。另一方面，2025年以来，用户可以从ChatGPT下单心仪产品，Perplexity等AI搜索引擎帮人免费比价、购物。有分析人士指出，亚马逊在整个消费链路中的存在感会被削弱，进而导致广告收入下滑和用户数据流失。 在云服务市场，AWS更大的威胁来自老对手微软和谷歌。2025年，谷歌把Gemini做成了最优大模型之一，微软则继续享受OpenAI带来的红利。相比之下，AWS没有一个极为出色且强绑定的大模型，相对其他科技巨头节奏较慢，而自研芯片Trainium也才推出第三代，对英伟达的依赖依旧明显。 2025年以来，AWS陆续推出了智能体建设平台AgentCore和编程工具Kiro等产品，但它们面向企业和开发者，难以像OpenAI的Sora 2或谷歌的Nano Banana这类消费级App这样广为人知。 在AI战略上的“慢半拍”，也影响到亚马逊的股价表现。过去一年，美股科技七巨头中，亚马逊居于末尾。Gartner的报告指出，“生成式AI和智能体AI正在变革云市场，迫使AWS进入一个可能没有先例可循的全新领域。” | |||
| Caixin | 财新周刊2025年第49期导播 | 22 déc. 2025 | 00:12:45 | |
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 尚蔚然 音频剪辑｜王学武 宣发 商务｜孙坤 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《重新发现新大陆》，让我们先以汽车行业为例，看看为什么巴西成为车企眼中的新出海淘金地？ 新能源汽车是当前中国企业“出海”巴西最具代表性的先锋产业。从十多年前到巴西探路，到2022年左右入场、2025年深化布局，再到2026年竞争将全面展开。“2026年可能是巴西新能源汽车大战的开局年。”多位巴西汽车行业人士向财新表示。当前巴西新能源汽车市场的渗透率在8%左右，处于爆发前夜。 巴西是全球第六大汽车市场，也是拉美第一大汽车市场。2024年，巴西新车销量为263.49万辆；2025年前九个月，新车销量同比增长3.5%，达到180.8万辆。稳定的市场规模，为新进入者提供了想象空间。 中国车企在加速进入这一市场。广汽集团于2025年5月正式进入巴西市场，计划在年底前建成50个销售网点，并同步推进戈亚斯州本地化工厂建设。长安汽车旗下品牌阿维塔、零跑等，也借助圣保罗车展正式登陆南美市场。 从销量表现看，起步更早的比亚迪、奇瑞和长城汽车是巴西新能源汽车市场的核心“玩家”。2025年前九个月，比亚迪、奇瑞和长城汽车在巴西分别销售7.95万辆、4.9万辆和2.7万辆汽车，同比增幅分别达到55%、11.1%和31.3%。7月和8月，比亚迪和长城汽车在巴西的首个乘用车工厂先后投产；奇瑞汽车早在2014年便在巴西设厂，近期正对工厂大规模翻新，计划导入新能源车型。 中国车企改变了当地消费者对新能源汽车的认知，也在影响巴西汽车产业的竞争逻辑。2024年巴西销量排名前三的电动汽车均来自中国品牌——比亚迪宋、长城哈弗H6和比亚迪海豚MINI。2025年，中国品牌在巴西乘用车市场的整体份额突破10%；但在新能源汽车细分市场中占比已超七成。 从2015年开始，巴西对纯电动汽车免征关税，并给予混合动力车型关税优惠，吸引不少中国车企前来“掘金”。随后，巴西政府希望“以市场换技术”。自2024年1月起，巴西分阶段提升各类新能源汽车的整车进口关税，到2026年7月，新能源汽车关税将与燃油汽车35%的税率齐平，以吸引外资前往巴西投资建厂，助力本土新能源汽车产业发展。 中国车企在巴西集体从“卖车”走向“造车”，但不同车企的切入路径不同。吉利在圣保罗车展前宣布，与雷诺集团成立雷诺吉利巴西公司，依托雷诺既有工厂体系与经销网络，吉利以入股方式实现本地化生产，降低前期投入与运营风险，在成熟市场中“轻装出海”。 比亚迪目前在海外建厂则以独资为主。比亚迪董事长王传福认为，海外市场窗口期较短，扩张必须要快，独资建厂效率更高。 本期封面文章，作者赵煊、包云红，文章当中除了详细分析了车企在巴西的深耕之外，还探讨了出海巴西的未来前景，以及中企如何去做本土嵌入式运营。 《谁的阳光金果》 三年前的金秋9月，疫情肆虐正盛，全球最大的猕猴桃生产销售商新西兰佳沛公司 授权取证人员，来到位于湖北省随州市下辖广水市的湖北桃李飘香生态果园。他们购买了10盒桃李飘香公司果园冷库的“炎黄金果”品牌猕猴桃，并请桃李飘香公司接待人员带领他们进到公司猕猴桃种植园参观，随机摘取了一片叶子和一个猕猴桃果实。 一年后，佳沛公司提起诉讼，诉请判令桃李飘香公司立即停止生产及销售侵犯佳沛公司G3植物新品种权的猕猴桃，将其侵权猕猴桃植株进行灭活处理，并赔偿佳沛公司经济损失500万元。佳沛公司出示的基因鉴定中心报告显示，上述从桃李飘香公司果园获得的样本，为佳沛公司的猕猴桃品种极近似或相同品种，它在中国市场还有一个更响亮的名字：阳光金果。 这看上去是一件并不复杂的种业知识产权纠纷，但其背后还包含着是非并不清晰的种质遗传资源纠葛。据武汉中院的判决书，该案有两大争议。第一是该品种的亲本来源是否合法。佳沛公司称，培育高品质猕猴桃极其耗时费力，该品种是佳沛公司投入巨资长期研发的精选品种。 桃李飘香公司则认为，涉案品种的亲本“金丰”“魁蜜”均系中国种质资源。在1992年联合国《生物多样性公约》诞生之前，生物遗传资源被认为是人类共同的遗产，可自由获取并无偿开发利用。 第二大争议是，桃李飘香公司认为G3的DUS测试存在问题。目前无任何有效材料证明该品种具备特异性、一致性、稳定性，不具备授予植物新品种权的条件，因此桃李飘香公司向农业农村部申请宣告该品种权无效。 最终武汉中院如何做出判决？目前中国在生物遗传资源管理方面法律该如何健全？更多内容请看《谁的阳光金果》。 《非洲：遥远的冲突》 11月1日，美国总统唐纳德·特朗普宣称美国不排除向尼日利亚采取军事行动，理由是尼日利亚政府“允许杀害基督徒”，该指控随后被尼日利亚政府反驳；11月6日，苏丹内战参与方之一“快速支援部队”，宣布同意美国、沙特、阿联酋和埃及四方安全对话提出的停火方案，并随后在11月24日宣布进入单方面三个月停火，其对手苏丹安全部队则在11月23日断然拒绝了停火方案；12月4日，刚果（金）与卢旺达两国总统在华盛顿签署和平协议，同意结束刚果（金）东部长达30年的绵延冲突。 事实上，非洲依然有着全球最多的长期地缘冲突和最庞大的挣扎在生死线上的人口，但当东欧和中东局势一再成为世界焦点，非洲大陆不断蔓延的战火和饥荒也已成为残酷现实。 联合国数据显示，截至今年4月，非洲有1.2亿人面临3级以上粮食不安全状况，横跨这片大陆的26个国家。冲突依然是导致非洲人道主义状况恶化的最主要原因，从2015年到2024年的10年间，非洲因暴力而导致的流离失所人口数量已翻了3倍，从1100万涨到了3400万。 2025年的非洲经历了“冷战”结束以来最为严峻的外部援助削减，同时，多场冲突呈现激化之势。世界粮食计划署指出，尼日利亚北部正经历十年来最严重的饥饿危机，面临严重粮食不安全的尼日利亚人口将逼近3500万，这是该国有记录以来的最高数字，也是非洲的最高纪录。 在自身危机之外，非洲还有不少国家被迫承担邻国冲突造成的外溢效应：2011年刚刚正式独立的全球最年轻国家南苏丹，2018年刚刚结束一场惨烈内战，而邻国苏丹的内战步步升级，在2025年化为涌入南苏丹的难民潮。不少国际组织描述称，本轮难民潮规模“前所未有”。 刚果（金）的战火为何难以遏止？尼日利亚面临的粮食短缺局面何以蔓延？年轻的南苏丹如何处理难民问题？更多内容请看《非洲：遥远的冲突》。 《人民币再临十字路口》 近期，人民币对美元汇率逐步回调。受到美联储降息、美国经济下行风险提高等外部因素影响，叠加中国经济数据、政策出台窗口期临近，以及外贸企业年末结汇等内部因素，近期人民币汇率的回弹并不令市场意外。 从双边汇率看，2025年以来美元指数整体跌幅超过9%，而人民币汇率升值幅度不足美元指数跌幅的三分之一。同时，人民币相对一篮子货币也有所贬值，受国内低通胀率的影响，人民币实际有效汇率仍在贬值通道中。 低通胀率和相对贬值的人民币汇率，意味着中国货物出口十分“实惠”。即使国际贸易始终笼罩在美国关税“大棒”的威胁下，但中国的货物贸易顺差仍创新高。以海关总署数据口径计算，2025年前11个月，中国的贸易顺差就已达到1.08万亿美元，首次突破万亿美元大关。 从跨境资金流动的角度看，在中国或将较长一段时间维持低利率的背景下，人民币汇率若持续被“低估”，不利于吸引国际投资者增持人民币资产。一些观点认为，人民币已经到了从贬值通道转向升值通道的拐点，客观上具备了升值的条件。 对于人民币汇率的变动机制，不少观点认为应继续和充分发挥市场力量。人民币适度升值虽然会对中国出口造成不利影响，但对中国实现“双循环，以内循环为主”的战略调整，对减少外需依赖、平衡国际收支、减少贸易摩擦、稳定国内金融市场、促进人民币国际化、发展衍生金融产品、提高经济增长质量都将发挥积极作用。 人民币汇率最近的表现是近几年双向波动下的阶段性反弹，还是新一轮升值周期的起点？人民币重返升值通道是不是一个合理的市场化选择？在各种因素作用之下，这轮人民币升值的幅度和节奏会呈现怎样的走向？更多内容请看《人民币再临十字路口》。 《通向自动驾驶之路》 Robotaxi，即自动驾驶出行赛道不断出现新面孔。小鹏汽车和元戎启行是国内主要的智能辅助驾驶技术玩家。在自动驾驶发展路线上，两家企业都是典型的“渐进派”，指从辅助驾驶起步，商业层面“沿途下蛋”、技术层面持续迭代，最终实现自动驾驶。 而谷歌兄弟公司Waymo，以及国内的百度、小马智行、文远知行等企业已耕耘多年。相较于“渐进派”，这些企业力求“一步到位”，认为产品要打磨到几乎不需要人类接管的程度，方可交付市场。 转折发生在2024年。当年4月，特斯拉CEO马斯克公开宣布，公司计划推出Robotaxi产品。同年10月，特斯拉发布专门为L4级打造的产品Cybercab。这标志着渐进路线开始走向现实，许多行业人士直接称之为“特斯拉路线”。 同时，“渐进派”面临的挑战不容忽视。对辅助驾驶而言，无数普通驾驶员实际上一定程度扮演了“随车安全员”的角色。“渐进派”亟须证明，其轻传感器、重算法的技术路线，能否完全代替驾驶员守住安全底线。当前来看，老牌L4企业在安全性方面保持着领先身位。 | |||
| Caixin | 财新周刊2025年第48期导播 | 15 déc. 2025 | 00:11:49 | |
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅 音频剪辑｜王学武 商务 宣发｜孙坤 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《AI投资革命》，让我们先来看看，AI炒股的机制到底是什么？ 要搞懂AI如何炒股，即将成为“AI Data Agent（数据智能体）第一股”的迅策科技首席技术官杨阳对财新用了一个通俗的比喻：AI就像一位大厨，能不能做出赚钱的“大餐”，取决于算法、算力、数据三个因素。算法好比“菜谱”，规定了AI如何处理数据、分析逻辑、做出决策的“烹饪步骤”。算力相当于“厨具”，算力越强，比如用数千张高端显卡，AI处理数据越多、速度越快。数据相当于“食材”，包括股票行情、财报、新闻、社交媒体讨论等所有与投资相关的信息，数据时效性、数据维度丰富性、数据准确性至关重要，如果是过时数据、错误数据，再好的AI也会投资亏损。 一位AI量化创始人提到，注意力（Attention）是LLM的核心机制之一。当前，稀疏注意力（Sparse Attention）和线性注意力（Lightning Attention）是注意力机制改进的两个主要方向，以此优化长文本训练和推理效率，这对提升AI选股与因子挖掘的精准度、强化行情预测与高频交易能力，甚至是优化投资组合的构建与风险控制都有多维度的影响。 他举例，浏览社交媒体上某新能源车的数万条言论时，传统模型会逐句分析，很容易被“某科技公司员工吐槽通勤”这类无关言论带偏。但当引入跨模态注意力机制后，将从视频里提取的“某新能源车车祸家属痛哭”新闻情感特征，与公司的负面新闻、股价、成交量等量化特征结合，能让多模态信息充分转化为交易决策的有效依据。 他介绍，在投资交易决策中，AI的运作机制可以拆解为“收集—分析—决策”。 第一步，信息收集阶段，不是零散抓取，而是“网状关联”。以分析特斯拉股票为例，它会自动建立一个包含上百个关联节点的知识网络。比如，核心节点包含公司的财报数据、股票量价等；延伸节点包括储能等上下游企业行业相关数据等；外部节点包括新能源行业政策和国际形势变化、竞争对手动态、舆情等。这些信息来自数百个数据源，AI能在10分钟内完成人类分析师几天才能做完的信息收集工作。 第二步，多层次分析阶段。在分析中，最重要的是因果推理能力，能区分“巧合”和“原因”。AI投资中最容易犯的错误，是把“相关性”当成“因果关系”，需要AI进一步分析，哪些是“同源相关”，而非“因果关系”。 第三步，决策。在AI的决策逻辑里，“收益”和“风险”是并行的——从理论上它不会为了追求高收益而忽视风险，避免了人类的贪婪和恐惧。 本期封面文章，作者刘冉、岳跃，文章当中除了详细分析了AI炒股背后的机制外，还探讨了AI炒股未来将会如何重塑交易生态，以及嵌入当下金融机制的进度。 《豆包“AI手机”碰壁》 字节跳动基于旗下大模型豆包，与中兴合作研发的 AI 手机——努比亚 M153，一亮相就触发了超过预期的反制。在手机生态中堪比基础设施的微信、淘宝和美团三家应用反应强烈，直接限制这款手机用户登录。一名国产手机厂商人士表示，“一句话概括，现在是豆包同时站在了Top 5手机厂商和Top 3超级App的对立面。” 豆包AI手机助手官方视频演示了多种AI智能体驱动的复杂操作：比如用3分12秒对比出一款洗发水在拼多多上价格最低；在飞书上帮机主请假；打开特斯拉的前备箱；在大众点评上预订一家餐厅的座位。 这种将 AI 智能体（Agent）内置于深度合作研发的手机上，触及了系统层级的革新。一旦 AI 助手掌控这一“系统级入口”，就直接挑战了现有的由独立 App 构成的手机移动生态及其商业模式。OPPO终端安全前总经理、华为前首席数据安全架构师王安宇表示，“现在行业有一种观点认为，第三方App可能会消亡，各种各样的智能体以手机为载体或其他终端，都有可能成为用户和虚拟世界交互的入口。” 手机厂商也意识到这是一次夺回用户入口控制权的绝佳机会，有的厂商试图通过自研AI操作系统与各类智能体组合。不过，App开发者也不会轻易让出“地盘”，尤其是那些拥有数亿级用户的超级应用，往往会以限制数据接口、设置敏感攻防机制等手段，阻击第三方AI助手的势力渗透，增加智能体打通现有App生态的难度。 有手机厂高层进一步指出，如果在目前的硬件和软件之间再加入字节跳动，手机的用户信息安全、软件联调都会出现新问题，例如以往手机厂商推出新产品会直接和App开发者进行联调，但如果三家联调就很难协调。“就像自动驾驶，主机厂都是直接和智驾公司合作，如果中间再来个第三方说也要控制方向盘、刹车，怎么协调？” AI智能体已经成为互联网公司、手机厂商和大模型公司的必争之地，未来手机流量入口战要怎么打？更多内容请看《豆包“AI手机”碰壁》。 《俄罗斯冻结资产难题》 随着俄乌冲突进入第四年，欧盟委员会12月3日公布了一项引发激烈内部争议的提案：计划利用西方冻结的俄罗斯资产为乌克兰提供贷款，初始金额 900 亿欧元，而且最终可能远超这个数字。按照设想，这笔贷款将至少在未来两年内帮助乌克兰维持政府运转和支付战争开支。 然而，最大份额资产所在国比利时，是最激烈的反对者。比利时首相德韦弗要求欧盟所有国家向比利时提供无限担保，确保如果在冲突结束后俄罗斯要求收回资产，比利时不会自行承担数千亿欧元的偿付风险。 对于俄罗斯央行被冻结的大约3000亿美元主权资产，各界态度谨慎。欧洲担心，进一步没收资产可能会引发严重的法律问题，也可能破坏金融体系的稳定。在美国，这一忧虑主要集中在没收行动可能冲击美元信用，多重压力下，欧盟的讨论逐渐从“没收”变为“动用”，从而规避没收别国主权资产所可能带来的法律风险。 欧盟委员会随后提出新方案，将向乌克兰提供 1650 亿欧元的赔偿贷款。只有在俄罗斯结束战争并支付赔款后才需要偿还。欧盟各国政府将在2028年之前提供高达1050亿欧元的双边财政担保，以确保比利时不会独自承担该计划带来的风险。 这一切的背后，是乌克兰正在迅速耗尽的资金。由于美国在唐纳德·特朗普就任总统以后终止了对乌援助，欧洲目前已经成为乌克兰财政援助的最主要提供方。乌克兰的资金需求可观而迫切，这笔“赔偿贷款”还被认为关乎士气、脸面等更多因素。更多内容请看《俄罗斯冻结资产难题》。 《3万亿应收账款电子凭证整改进行时》 自由生长近十年的应收账款电子凭证业务，终于迈出合规整改的关键一步，首次将应收账款电子凭证纳入监管规范。近日，中国互联网金融协会披露，已有217家供应链信息服务机构登记基本信息并报送数据。这200多家平台签发的账款凭证存量规模接近3万亿元。 在过去，核心企业作为链主搭建平台、签发账款凭证，一定程度上提升了中小供应商的融资可得性。但也存在潜在风险：核心企业存在信用过度扩张风险，并容易演变成延长账期、无偿占用供应商货款。同时，中小供应商提前变现需支付高昂贴现费，影响了利润率。 有一位建筑行业人士在社交媒体吐槽，这年头要工程款跟“开盲盒”一样：打开甲方付款通知，满屏都是带“信”、带“链”的名词，乍一看以为是高端金融服务，其实就是大企业给打的“白条”；要拿到钱，除了要注册N个平台、开指定银行卡，提前变现还需要三五个百分点“贴现费”，“本来就不高的毛利润率，扣掉贴现费、平台手续费，再拖拖账期，也赚不了什么钱了”。 据多位知情人士透露，工信部窗口指导要求，车企签发的账款凭证不能再新增。此后业内传出新能源车企龙头比亚迪将放弃自己的供应链金融平台“迪链”业务的消息。2023年5月，比亚迪最后一次披露规模时，“迪链”累计开立超过4000亿元。 在一位大行高管看来，近年国企热衷搭建供应链金融平台，本质上还是大企业尤其是国企热衷搞金融，“但是大企业应该首选向中小供应商付现金；采购了设备为何不及时付款？自己给自己创造需求，本质上是变相搞金融”。 供应链金融正在加速整改，200余家现有平台将如何回归信息服务机构的定位？更多内容请看《3 万亿应收账款电子凭证整改进行时》。 《封堵银保“小账”》 临近年末，各家保险公司陆续进入“开门红”的备战阶段。作为当前竞争最为激烈的渠道，银保市场随着“报行合一”政策的不断深入推进，手续费佣金成本虽然被大幅压降，但更为隐蔽的“小账”问题依然存在。 所谓银保“小账”，是相对“大账”而言的业内俗称。过去十几年，保险公司多卖保单的诉求与银行丰富的网点渠道资源相契合，银行代销保险成为银保合作的主要业务。保险公司借银行渠道卖保险，都会签订合作协议，写明相关费率或佣金，称之为“大账”，是银行中间业务收入的主要来源之一。 而“小账”一般是指银行员工在销售保险公司保险产品时，由保险公司或通过渠道部门员工私下以现金形式支付给银行员工的“回扣”，是银行员工在正常中间收入之外的额外收入。由于并不合规，“小账”一般不会转账支付，而是以现金收付，因此很难检查。 有寿险公司高管表示，在“大账”上限封顶后，市场竞争越来越激烈，保险公司为激励银行网点理财经理推销自家产品，只能在“小账”的费用上想办法”，导致“小账”费用有所提升。据财新了解，在未来一年，监管部门将持续关注整治银保“小账”问题。更多内容请看《封堵银保“小账”》。 | |||
| Caixin | 财新周刊2025年第47期导播 | 08 déc. 2025 | 00:12:59 | |
播音｜财新 仇一 文稿｜仇一 陈正雅 音频剪辑｜王学武 宣发 商务｜孙坤 本期《周刊导播》，将先为你领读财新周刊封面文章《中药注射剂大考》。让我们先来看看，此次两份监管文件，相比之前“严”在何处？ 首先是监管范围。9月发布的《公告》强调，此次安全性和有效性评价，针对的是所有企业的所有产品，尤其是纳入国家基药目录和国家医保目录的中药注射剂，要优先开展。 评价标准方面，10月发布的《技术要求》明确要求企业先做有效成分、质量控制等药学研究和药理毒理等非临床安全性研究，有数据支持后，再开展临床有效性、安全性研究，原则上要做成本和证据质量最高的随机对照试验。 这意味着企业研究难度和成本将大幅提升。北京度衡之道医药科技有限公司总经理乔春生评估，做前瞻性的安全性临床研究，要纳入3000例患者，成本为1200万—1500万元；做随机对照的有效性临床研究，要纳入480例患者，成本约为2500万元。累计来看，企业要在一款中药注射剂的一个适应证上，投入约4000万元。 更重要的是，与此前的模糊地带不同，此次监管还明确了退市原则。 过去，不做评价或者数据质量不高的中药注射剂无需退市，只能由医保部门和卫健部门在医院用药、医保报销侧面进行限制。而根据此次《公告》，如果企业未按照国家药监局要求，开展上市后研究和评价，产品将不予再注册，注销药品注册证。如果做完了上市后研究和评价，但是药监审评后，发现疗效不确切、不良反应大或者因其他原因危害人体健康的产品，也将注销药品注册证。 监管趋严，曾经野蛮生长的中药注射剂行业，也正逐渐褪去昔日的风光。 吴恒曾是一家百年中药企业的员工。据他回忆，早期中药注射剂的推广策略是与其他输液配伍，回扣利益空间高达70%以上，获得不少医生青睐，比口服中成药更容易进入医院销售。他表示，“中药口服药最大的品种也就30个亿，但随便一个注射剂就能达到40个亿。有段时间中药销售额前十里，完全没有口服药的一席之地。” 现存的中药注射剂品种，有大约一半在医保目录内。还有部分中药注射剂低价中标集采，公立医院需要优先、定量使用这些产品。在巅峰时期，中药注射剂的年使用量超过4亿人次。 而自2016年以来，在新药审批收紧、临床重点监控、医保报销限制加码的多重监管下，中药注射剂市场体量一路下滑。摩熵医药的数据显示，医保目录和基药目录内的中药注射剂在全医院终端销售规模，从2016年的212.32亿元，一路缩水至2022年的最低点85.78亿元。 在业内看来，此次监管大考，势必会加速行业的洗牌和出清。目前中国现存868张使用中的中药注射剂批文，包含127个品种，涉及186家企业。多位行业人士认为，如果《公告》和《技术要求》严格施行，三分之二的产品都将被淘汰。 某上市制药企业高管对财新直言，近年公司虽有一款中药注射剂在出售中，但是销售额只有百余万元。他表示，“应该不会去做再评价，很难收回（研发的）成本。这个东西的黄金期早就过了，没有什么前景”。 本期封面文章，作者崔笑天、周信达。文章不仅对中药注射剂监管文件进行了重点解读和影响分析，还深度剖析了中药注射剂再评价背后涉及的时间、技术、成本、标准等痛点，以及行业对解法的探索过程。 《1 万亿美元赌一个人》 最近，特斯拉的命运被牢牢绑定在了 CEO 马斯克身上。 2025 年 11 月的股东大会上，特斯拉以超过 75% 的支持率通过了新的马斯克股权激励计划。如果马斯克能在截至 2035 年的十年内完成一系列超高难度经营目标，他将获得价值接近 1 万亿美元的特斯拉股票 ，这是全球企业有史以来为 CEO 开出的最高薪酬。 特斯拉设计的股权激励计划更像是一份“赌约”。市值目标分为12档，起步为2万亿美元，最终目标为8.5万亿美元。产品和运营目标也有12个，包括交付汽车2000万辆、辅助驾驶系统FSD（Full Self-Driving）订阅数达到1000万、交付机器人100万台、实现100万辆无人驾驶出租车（Robotaxi）商业运营。此外，该计划设置了严格的兑现和减持期限，相当于将马斯克绑定在特斯拉。 最终投票结果表明，股东期待着马斯克将特斯拉带领至新的高度。目前的特斯拉正处于低谷期，2025 年三季度净利润同比大降 37%，而且汽车业务还面临中国车企的激烈竞争。 在现有业务层面继续竞争，特斯拉并没有决定性胜算，它需要打造新的增长曲线。马斯克选定的方向是自动驾驶和人形机器人。未来这两项业务的进展直接影响特斯拉的前景，也将决定马斯克能否如愿拿到高额薪酬。但毫无疑问的是，无论成败，行业和市场都将从中得到价值万亿美元的启示和教训。更多内容请看《1万亿美元赌一个人》。 《纠偏回购对赌》 随着基金退出时点的密集到来，触发回购对赌条款的项目越来越多，而因为各种原因没能执行回购的案例也在激增，回购对赌条款的异化成为行业焦点。 虽然 2025 年前三季度 IPO 退出案例数量有所增加，但整体退出状况不容乐观。其中一个值得注意的结构性变化是，回购退出明显“退潮”，案例占比14.9%，较2024年末的水平“腰斩”；而并购退出占比从7%提升至17.3%，案例数已超过2024年全年。多位市场人士对财新表示，这并非简单意义上的回购对赌退出降温，而是回购条款在项目层面越来越难以真正落地。 对赌协议又称估值调整机制，一般是指投资方与融资方在达成股权融资协议时，为解决目标公司未来发展的不确定性而设计的包含股权回购、金钱补偿等方式的估值调整协议。最初用于解决信息不对称、减少估值分歧，并通过激励、约束机制促使创始人勤勉尽责。 但发展到后来，对赌被视为一种风控措施，逐渐成了投资人参与投资的必要条件，甚至取代尽职调查和对被投公司的价值分析；尤其是带有利率安排的回购对赌，更是让股权投资异化成了一种追求保本的债权投资。回购对赌使得需要承担高风险的投资基金成为表面“无风险”的固定收益产品，创业公司、创始人成为最终兜底的一方。 近两年来，一级市场出现了“起诉退出潮”。礼丰律师事务所2024年报告显示，中国市场约有13万个项目将陆续面临退出压力。然而，投资人面临“胜诉容易回购难”的困境。 回购对赌病根之一是资金性质。有行业人士指出：“一般而言，自有资金在一定程度上更能够为自己的投资行为负责。但是，一些投资人的钱本身靠融资而来，通过银行、信托、资管计划等渠道，想要在项目IPO上市后抽身离场；这类资金属性定位成了短期财务投资，加上资金成本较高，相应的回报预期就会畸高，用动辄几倍、十几倍的对赌协议来对冲风险，股权投资容易变形为明股实债。” 究竟是什么因素促使交易几乎“标配”回购对赌条款？又是什么力量驱动投资机构把这一条款推上法庭、寻求刚性执行？更多内容请看《纠偏回购对赌》。 《治安违法记录封存之辩》 20多天后就要落地生效的治安违法记录封存制度，近期引起热议。 这项制度规定在新修订的《治安管理处罚法》第136条中，具体表述为：“违反治安管理的记录应当予以封存，不得向任何单位和个人提供或者公开，但有关国家机关为办案需要或者有关单位根据国家规定进行查询的除外。依法进行查询的单位，应当对被封存的违法记录的情况予以保密。” 在中国，不构成刑事犯罪的轻微违法行为将受到治安处罚，包括警告、罚款、行政拘留等。这部法律2023年启动首次修订，修法耗时两年。 回溯修法过程，草案最初仅规定了未成年人的治安违法记录封存，在三次审议稿中，将违法记录封存对象扩展至包含成年人在内的所有社会群体，也就是最终通过的新法第136条。 轻微犯罪记录为什么要封存？其中一个背景是我国刑事犯罪“双降双升”趋势明显，也就是严重暴力犯罪下降，轻微犯罪数量增加。司法机关正在推动建立轻微犯罪记录封存制度，以减少犯罪附随后果对刑满释放人员重返社会造成的过度困扰。 治安违法记录封存制度，是不是“从天而降”的新规定？封存是不是意味着违法记录被彻底消除？新法实施后，吸食毒品等典型的治安违法记录依法封存，是不是对吸毒行为的放纵？更多内容请看《治安违法记录封存之辩》。 《“一土”办学记》 近期，由李一诺、申华章夫妇创办的北京一土致知学校曝出前所未有的现金流危机，面临“欠薪”“欠款”等传言。联合创始人李一诺公开承认学校“账上没有多少钱”，无法正常发放教师和员工工资。 这所学校成立于2016年，由李一诺、申华章夫妇创办，致力于探索创新教育路径；2024年与朝阳区百年致知双语学校合并，成为12年一贯制民办学校。 一土学校创办之际，正值全球创新教育发展的机遇期。一方面，个性化教学、跨学科融合等理念获得广泛认同；另一方面，海内外资本敏锐捕捉到教育变革的商机，从早教到K12（幼儿园至高中阶段）、从职业培训到终身学习，各个细分赛道投融资火热异常。 然而如今，面对前所未有的资金危机，这所学校的未来已经不能再仅靠热情与理想支撑。有接近一土致知学校的人士指出，一土学校与致知学校合并后，一土学部管理层发生震荡，部分骨干教师被裁，中学部生源流失严重，学校整体实际开学只有约500名学生，低于预期。 对于招生困难的原因，有学生家长认为，人口结构的变化使得生源基数不断减少，而在经济环境收缩的背景下，部分原本稳定的中产家庭也开始感到经济压力。以及在更广阔的全球背景下，地缘政治紧张，社会情绪也日趋保守，很多家庭开始谨慎选择国际学校，回归更保守的教育路径。当前，一土致知的教师们仍在焦急等待工资，家长们则困惑不安。谁来负责对学校的未来作出明确安排？更多内容请看《“一土”办学记》。 | |||
| Caixin | 财新周刊2025年第46期导播 | 01 déc. 2025 | 00:11:25 | |
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅 音频剪辑｜王学武 宣发 商务｜孙坤 这次香港燃烧起大火的宏福苑是个老小区，大厦拥有42年的楼龄，根据2021年人口普查，该小区人口总计有4643人，年龄中位数为56.6岁，65岁以上的长者有1701人，占比超过四成，大多数住户是2—3人居住。宏福苑是香港政府投资兴建的福利性住房，属于面向中低收入者的资助出售房屋，小区的家庭住户每月收入中位数为20490港元。 “我们事实上已成为老人屋苑。”幸存者、独居的潘先生向财新说，“住我家对面的老人平日需轮椅出入。” 老人多、建筑老旧、维修遮挡，增加了逃生的难度。截至11月28日下午3时，大火共造成至少128人死亡，其中1名死者为消防员，另伤者共有79人。此外，仍有约200人情况未明。 这是过去一个世纪以来香港发生的最严重火灾。上一次还是1918年2月，在香港跑马地马场内发生的大火，当时酿成超过600人丧生的惨剧。 ———————————— 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《宏福苑大火始末》，让我们先来看看，这场惨剧的源头始于哪里？ 尽管事故原因仍在调查中，但可以确定的是，当纱网、发泡胶板等易燃物料被点燃后，火势在强风助推下沿外墙急速向上蔓延，形成罕见的“立体火灾”。 由于与内地普遍采用的钢架不同，将楼整体包裹的竹棚架和棚网，在火灾发生后被外界视为加剧火势蔓延的关键因素。竹架在香港使用历史十分悠久，除了用于建筑物的脚手架，也可用于搭建戏棚、节庆灯棚、花车。 一位香港建筑师告诉财新，竹子棚架“起得快、拆得快。搭竹棚本身是一门手艺，工人可以快速装嵌，比精准测量的钢架效率高很多”。另一位建筑师则补充道：“竹棚的柔韧性让其能更好地贴合老旧建筑的不规则立面，造价也远低于钢架。”多位本地建筑行业人士亦表示，处理过的竹子本身并不容易着火。 11月27日下午，财新也在现场看到，火势并不严重的几栋楼的竹棚并没有太多损毁。 不过，香港理工大学建筑环境及能源工程系助理教授、消防安全工程硕士项目主任江黎明告诉财新：“用打火机去点一根竹竿的确很难点燃，但是一旦火势形成初步规模、温度进一步升高后，火加热竹竿会产生热解气体，这种气体会进一步促进火的燃烧，让火势越来越大。” 竹子主要由纤维素、半纤维素和木质素三大成分构成，其中纤维素和木质素在温度超过250摄氏度时会产生一氧化碳、甲烷等可燃性的热解气体，只要有充足的氧气和热量，这些气体就会着火并燃烧，进而通过热传导使相邻的竹子也发生燃烧。江黎明表示：“竹结构与木结构在火灾中的蔓延机制相似，二者均为可燃材料，在火势较小时蔓延缓慢；一旦火势突破临界点，便会急剧扩散。” 一个非常关键的因素则是布满大楼的棚网，尽管初步化验显示大楼的棚网符合阻燃要求，但是在高温下棚网和竹架都被点燃，而烧断的竹架坠落到其他棚网上，让火势进一步蔓延。 有着超过25年经验的消防员吴铭告诉财新，棚网与竹架包裹建筑表面，形成连续的燃烧面，是让火势持续蔓延的关键因素，“这好比整栋大楼穿上了一件可燃的外衣”。基于多年的消防救援经验，他进一步解释，防护网本身材质轻薄、燃烧迅速，一旦引燃竹架，火势将在垂直贯通的棚架结构上迅速向上蹿升，竹子相比防护网不仅燃烧时间更长，其整体的连接性更能让火焰沿外立面形成立体燃烧。 值得注意的是，消防安全专家与资深消防队员均向财新表示，将火灾简单归咎于竹架和棚网过于片面。江黎明直言：“这种极端规模的火灾背后往往是综合性的、多种因素共同导致的。” 据财新统计，2025年1月至今，香港至少已经发生了11起跟棚架有关的火灾事故。10月18日，中环华懋大厦也曾发生棚架引起的三级火警，当时火势沿外墙竹棚迅速蔓延，冒出大量浓烟。但是上述火灾均未造成人员死亡，严重程度远不及此次宏福苑大火。 本期封面文章，作者文思敏、王小青、王端，文章当中除了详细分析了这次香港大火的事故原因外，还探讨了事故暴露出来的，宏福苑3.3亿港元的“天价”翻修工程以及整个香港房屋老化的问题。 《巴西气候大会：勉强守住底线》 在巴西贝伦举行的联合国第30届气候大会上，全球气候政治的裂痕暴露无遗。面对愈加尖锐的政治分歧，大会主席在闭幕式上数次哽咽。他提醒各方：“我们留下来，是因为都相信《巴黎协定》。在这个框架内，我们不能分裂。” 这是美国首次缺席气候谈判，这打破了过去形成的“北方主导”的气候谈判平衡。这次大会中，谈判结构和阵营松散，在重要问题上各国没办法“拧在一起”，几乎在所有核心议题上全面受阻：尽管82个国家敦促将“逐步摆脱化石能源路线图”写入最终协议，但由于制度性阻力，以及沙特、印度等化石能源大国持明确反对态度，最终的文本中依然只字未提化石能源。 另一个核心议题，全球适应目标（GGA）谈判，也仅仅以一套被多国批评为“仓促”“空泛”的59项指标草草通过。而在资金议题上，“2035年适应资金翻3倍”的承诺因未写明基年而缺乏任何实际约束力。 财新了解到，一方面发达国家在适应资金议题上的意愿不足，另一方面适应融资的投资回报率普遍偏低，私人资本不愿进入，公共财政也更难投放。 本次大会的成果——《贝伦一揽子协议》力度薄弱，远不足以实现《巴黎协定》中将全球温升控制在1.5℃以内的目标。 有专家指出，全球政治正在右转，导致气候行动的政治驱动力下降。在此情况下，要如何才能避免全球气候政治进入“低动力时代”？另一面，中国的“新三样”强势体现气候行动的经济驱动力，但当气候合作与贸易冲突交织时，国际社会又将如何抉择？ 《打通商保实时报销》 在北京协和医院的国际部门诊，排队的患者坐满了等候区的沙发，有患者透露，一个直观的感受是：高端商业保险的覆盖人群正在扩大。但直到今天，商保报销难仍然是痛点——患者垫付资金、等待漫长，而保险公司核保工作量大增。 在基本医保支付方式改革、集中带量采购等控费政策密集落地的背景下，公立医院的收入下滑、投入受限，正在寻找基本医保控费外的机会。与此同时，商业保险也迫切需要解决理赔耗时长的痛点，并获得一手真实的疾病数据。可以说，驱动费用一站式结算恰逢其时。 多名公立医院人士证实，去年以来，医院对商保的态度明显更加开放，纷纷成立商保窗口和科室。对于医院而言，借助商保既可以带来增量收入、提升非医保占比，也能减少医患纠纷。 国家医保局也已经释放积极信号，强调探索开展商业健康保险进医院，实现与基本医保一站式结算，也就是患者在就医结束缴费时同步获得商保的理赔。 但相关方仍然有不少顾虑。保险公司担心理赔核查简化后赔付率上升；此外，医院方掏腰包改造结算系统的动力并不强，也不愿面对理赔纠纷；医保方则缺乏数据使用授权、责任边界方面的法律规范，可能会引发公众隐私泄露风险。商保想要在多层次医疗保障体系中扮演更具分量的角色，未来融合有多少空间，又面临哪些掣肘？更多内容请看《打通商保实时报销》。 《银行抵债房产处置难》 近期，多家银行直供房挂牌拍卖引发市场关注。所谓银行直供房，通常是指银行“自己名下”的房子。大部分是经过“一拍、二拍和变卖”的司法拍卖流拍后，“以物抵债”过户给银行的房产，产权多数已经转到银行名下。 多位业内人士告诉财新，近一两年，看到多地农商行、农信社直接出售大量抵债房产，但大行、股份行和城商行的直供房整体并无明显增加，主要因为大中型银行普遍不愿接受“以房抵债”，倾向于优先穷尽司法处置手段。 拍卖平台资深人士介绍，由于近几年房地产市场持续调整，房价与贷款规模出现“倒挂”，就出现了买房人断供的情况。再加上农商行跟法院协调重新司法拍卖的时候比较被动，农商行、农信社的抵债房数量显著增加。 然而，银行直供房在拍卖平台上整体成交低迷，大多数房产多次挂牌、屡次流拍。核心问题在于定价。银行直供房的定价很难大幅低于市场价，否则会面临国有资产流失的质疑，这也导致银行直供房价格与市场价相差无几。另外，银行直供房还有一个劣势：大部分情况下不能直接做按揭贷款，买受人后续需要全款购买，使得其在市场上的吸引力不大。 此外，银行还面临着房价下行、税费负担和限期处置的多重压力，于是手中的抵债房产面临着“法拍卖不出去，价格又无大幅折价”的困境。其中的交易卡点应如何解决？怎样盘活不良资产？更多内容请看《银行抵债房产处置难》。 《重构“好房子”共识》 地产行业正在告别单纯依赖土地红利和金融杠杆的“上半场”，开启一场以产品力和运营力为核心的深刻变革。 “好房子”是2016年“房住不炒”理念的延续。金融属性淡化后，房子回归居住本质。2025年3月，“好房子”首次写入政府工作报告。报告提出，要适应人民群众高品质居住需要，完善标准规范，推动建设安全、舒适、绿色、智慧的“好房子”，各地也积极制定差异化标准。 开源证券根据第七次全国人口普查数据估算，截至2020年，中国居民人均住房建筑面积增至37.76平方米，人均住房间数达到1.07间。然而，建造于2000—2009年、2010—2014年、1990—1999年的住房分别占比30.34%、21.46%、20.55%。 这意味着，中国城镇住房的主要矛盾已从“有没有”转向“好不好”。面对大量在上世纪末到本世纪初竣工的存量住房，持续的置换与改善需求构成了“好房子”的市场机遇。 政策界定“好房子”的物理标准，然而市场的需求更为复杂。中指研究院“好房子”需求调查显示，购房者的衡量尺度变得越来越精细，决策因素转向对生活方式的精准匹配，以及对可变户型、全生命周期物业服务以及智慧生活的期待空前高涨。 “好房子”的内核究竟是什么？如何在市场价格天花板下，将“好房子”兑现为消费者可感知到的品质提升？更多内容请看《重构“好房子”共识》。 | |||
| Caixin | 财新周刊2025年第45期导播 | 24 nov. 2025 | 00:11:23 | |
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅 音频剪辑｜王学武 宣发 商务｜孙坤 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《AI泡沫之辩》，让我们先来看看一个关于AI的核心讨论：AI是否真的已经形成新的生产力，并本质上提升了社会生产效能？ 美国研究机构METR在今年2月至6月进行的一项随机对照实验显示，实验组开发者使用了市面上最先进的Cursor Pro、Claude 3.5/3.7 Sonnet两款代码工具开发软件，尽管开发者自认为AI工具帮助提效了20%，但实际工作时间比不使用AI增加了19%，这意味着AI并没有提升太多工作效率。 根据上述实验撰写的论文称，代码工具的可靠性仍然不够，在一些任务中，代码工具仅有50%的成功率，开发人员还需花费大量时间检查和重写AI系统生成的代码。此外，在处理质量标准高或存在隐性要求的任务中，AI的能力相对较低，即便人类开发者也需要花费大量时间才能掌握这些要求。 卡内基梅隆大学特约教授Philipp Burckhardt在个人网站上回顾了参与上述实验的过程，称其本人花费了大量精力监督编码工具的错误流程，他将AI编码工具称为“过度自信的初级开发者”：“它似乎记住了所有编程知识，但不可信赖，而且会犯一些难以察觉的细微错误。” Burckhardt认为，AI编码工具可以轻松完成编程任务的前80%，例如样板代码生成、搭建逻辑框架以及编写测试套件，但任务的最后20%充满挑战，例如处理边界情况、遵循不成文的架构规范等。此外，更糟糕的是，当前的AI编码工具会绕过一些必要步骤，导致人类很难介入。 编码之外，另一个被生成式AI摘下的“低垂果实”——智能客服应用场景，已是科技公司以AI替代人力、降低成本的新故事。 瑞典金融科技公司Klarna是最早一批和OpenAI合作的公司，此前就激进使用AI取代人类客服。OpenAI称由其提供的AI助手相当于Klarna 700名全职员工的工作量，AI在任务执行上比人工客服更精准，客户满意度也不相上下，为Klarna创造了4000万美元的利润。 但今年5月，Klarna CEO Sebastian Siemiatkowski公开称，AI的使用导致服务质量下降，他意识到，投资于人力资源的质量才是未来发展方向，该公司已恢复招聘。 一个亚马逊中层管理者认为，目前大语言模型真正能做好的事情只有常识类的回答、文本总结和翻译；而在其他大多数场景下，大语言模型更像一个有一些知识、态度积极，但不会学习的实习生。 “人类的行业专家需要至少1万个小时去学习专业内容以及多年磨炼精进，现在没有一个大语言模型的应用是被验证真正有效的。”他说。 在更广泛的传统商业领域，生成式AI距离产生实质的生产力也更远。咨询机构麦肯锡于3月发布的一份报告显示，71%的公司声称正在使用生成式AI，但其中超过80%的公司认为该技术对利润暂时没有实质性影响。 本期封面文章，作者刘沛林、杜知航，文章当中除了详细介绍了人们寄予厚望的AI在落入实用之后的现阶段表现，还分析了大公司AI竞赛背后的隐忧，以及被夹在其中人心惶惶的员工们。 《“尊者”郑峰现形记》 在被刑事拘留之前，郑峰还把自己包装成千年一遇的奇人，自称是玉皇大帝的哥哥、元始天尊的儿子，掌握了旷世绝学，宣称能吞云吐雾、让阳光普照。 一段公开课视频显示，公开课由郑峰弟子主持，先通过视频和PPT介绍生命能量，再介绍郑峰的种种事迹。为烘托气氛，该弟子要求用掌声迎接“全世界能量最大的人”即郑峰入场。在一声声“有请扶摇”的欢呼声中，郑峰走入会场，再由会场内的四名弟子伸手护送走向讲台。财新注意到，会场内听课的几十人中，有男有女，甚至还有未成年人。 正是围绕这一套神话，郑峰从 2016 年开始在各地开班授课，该组织的核心是传销模式，以开启“生命能量”作为发展下线的准入资格，内部组织层级达三级以上，并以发展下线作为计酬和返利的依据。郑峰制定组织架构、计酬标准和返利规则，担任最高级别课程讲授，并从发展弟子收取的费用中抽取 40%—50% 作为个人获利。 该组织还通过“功德捐赠”、拜师收徒、兜售法器和办理道医证等方式骗取钱财。法院审理查明，从 2016 年以来，郑峰及其组织成员先后发展下级不少于 700 余人，收取资金共计 3183 万余元，其中郑峰个人非法获利大约 2733 万元。 2023年2月底，这个传销团伙东窗事发。此时的郑峰已经跌落神坛。涉案人代理律师林卫星告诉财新，在法庭上，他曾询问郑峰是否是玉皇大帝的儿子？郑峰没有正面回答，反而称“如果你认为你是，那你也是”。更多内容请看《“尊者”郑峰现形记》。 《阿吉翁：增长的世界是这样的》 诺贝尔经济学奖得主菲利普·阿吉翁（Philippe Aghion）接受了财新专访。他因为通过数学模型论证“创造性破坏”驱动持续增长的理论而获奖。由于这一观点并不被当时的经济学主流认可，论文发表甚至困难重重。但这个模型的核心观点，“长期增长由累积的创新驱动，创新由企业家完成”，如今已经得到广泛认同。阿吉翁认为，他们搭建的新模型描述了一个新旧更替、充满活力的增长世界。 阿吉翁与中国经济发展与改革的渊源很深。他不仅曾经为中国现行破产程序改革提出建议，还以中国制造业中大型企业的数据为案例研究中国的产业政策，还获得2016年孙冶方经济科学奖——中国经济学界的最高奖项之一。 他在采访中对财新感叹：“我感觉，在中国，你们知道如何将产业政策与某种程度的竞争结合起来。”在清华大学学术研讨会上，阿吉翁也直言，既有研究对中国经济奇迹的解释仍不充分，快速增长、脱贫成就和技术追赶表明中国的制度有效。 阿吉翁认为，产业政策也要与竞争政策相结合才能有效，竞争总是重要的，这一点在国际层面上也同样适用。阿吉翁认为，来自中国的竞争是件好事。中国的挑战会带动欧洲更多的创新。 此外，阿吉翁还谈到了创新与竞争的微妙关系、国家间竞争与创新的影响，以及维护创新的三角关系等话题。更多内容请看《阿吉翁：增长的世界是这样的》。 《港股打新解码》 2025 年香港交易所新股市场迎来了“全面开花”的盛况，蜜雪集团、宁德时代、恒瑞医药等各行业龙头纷纷上市，有望带动港交所集资额重登全球榜首。 在这股热潮之下，香港新股发行机制正在经历深远变革。2025年8月落地的新股发行机制改革，改变了机构与散户的筹码分配规则。新机制规定，发行人（新股上市公司）将至少40%的发售股份分配给建簿配售部分，也就是主要由机构投资者、专业投资者组成的投资者类别。这一举动受到投行、大中型机构投资人和潜在发行人的广泛支持，认为向机构倾斜，有助于提高新股定价合理性和股价稳定性。提出异议的主要是散户和业务重心是个人投资者的一些券商。他们认为，新机制向机构投资者倾斜，阻碍了小投资者分享香港证券市场的红利。 一位机构投资者对财新指出，香港新股发行机制改革势在必行，主要导火索是 2023 年 11 月推出的港交所全新数字化IPO结算平台 FINI。根据香港新股分配的“回拨机制”，回拨给香港本地公开发售的份额，取决于公开发售的超额认购情况；而在2023年FINI推出后，虽然简化了IPO结算程序，缩短新股交割周期，但另一方面采用了公开认购预设资金压缩机制，让保证金融资认购门槛变得极低，由此导致公开发售超购倍数的“指标作用”失效。 新股上市过程中，机构投资者与散户的筹码分配，如何寻找完美的解决方案？这对A股又有何启示？更多内容请看《港股打新解码》。 《深圳求解甲级写字楼空置之忧》 深圳市住建局等部门在10月31日发布通知提出，允许闲置和低效利用的存量非居住房屋改建为保障性租赁住房。这份《关于既有非居住房屋改建保障性租赁住房的通知》从政策层面正式明确了深圳“存量商办改保”的可行性，为当地写字楼过剩难题提供了一种破解思路。 当前深圳甲级写字楼空置率居高不下，据市场机构统计，2025 年三季度末，空置率普遍徘徊在 27%—31% 的高位，远超过国际公认的 20% 合理阈值。 这背后的主要原因是供应常年大于需求。此外，写字楼空置也受到经济周期波动和产业结构调整的影响，特别是大型科技企业如腾讯等，陆续回迁到自建总部大楼，导致原租赁片区大面积退租和缩租。 多名业内人士指出，写字楼空置问题不仅是深圳的特例，更是一个全国性、结构性难题。过去在房地产高峰期，地方政府为提升城市形象、拉动固定资产投资和增加税收，倾向于大量供应甲级写字楼用地。有房企人士解释，在“房住不炒”的宏观调控下，开发商为扩张规模，往往热衷于拿下捆绑商办配套的大型综合用地。然而，写字楼市场与经济周期紧密关联，近年来的疫情冲击、经济波动和房地产下行等变量，直接导致市场承压，加剧了供需失衡的局面。 甲级写字楼高空置率何解？从商业模式上来看，非居住房屋改建保租房能否跑通？更多内容请看《深圳求解甲级写字楼空置之忧》。 此外，本期《财新周刊》还有关于 探寻高质量发展之路、争议银行“保管”之责等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。 | |||
| Caixin | 财新周刊2025年第44期导播 | 17 nov. 2025 | 00:12:41 | |
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 尚蔚然 音频剪辑｜王学武 商务 宣发｜孙坤 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《“超级铁矿”来了》，让我们先来看看，因为受困于政权更迭、权属纠纷和高昂成本，陷入长久停滞20余年的西芒杜是怎么再度重启，并且如何平衡各方利益的。 西芒杜项目不仅涉及矿山、港口、铁路等大量基础设施建设，还有相关环保、移民、黑猩猩及生物多样性保护等诸多问题；股东庞杂、风格背景不一，各方对交易文件表述、收益和风险、审批与信披、ESG（环境、社会和公司治理）等诸多要求亦难快速达成共识；还有企业担心政权再度更迭的风险。 据财新了解，北区的WCS的主要诉求是将矿权变现，不被频繁停工，并在后续更大程度地提供海运服务；宝武的主要诉求则是铁矿资源，希望拿到更多权益矿。南区的SimFer的核心诉求是公平接入铁路。几内亚政府则希望尽快恢复建设、发展经济、创造就业，从项目中拿到更多利益。“那么多资金砸下去了，必须找到平衡点，大家利益最终是一致的。”一位参与项目的人士对财新称。 围绕西芒杜项目，各方签署了庞杂的交易文件。上述人士称：“若将所签的各种协议展开，长度足可绕赤道一圈。” 2022年3月25日，几内亚政府、WCS及SimFer签署三方框架协议，组建合资公司；7月27日，三方组建CTG主导基础设施开发。此间，SimFer与WCS都做了大量工作、细化合作条款，陆续增派数十人至上百人前往谈判。 2022年9月，宝武资源与WCS签订北部区块项目合作协议核心条款。同年12月，WCS、SimFer、几内亚政府及宝武等在科纳克里签署《西芒杜基础设施项目条款清单》，协议包含基础设施公司的投资架构、出资条件、建设模式、本地化政策等合作条件。2023年3月，几内亚政府与项目投资方签署CTG股东协议，明确治理结构和运营模式。至此，几内亚政府终于允许西芒杜复工。 2023年8月，项目合作方就基础设施达成共同开发公约（Co-Development Convention），SimFer和WCS采矿协议也同步调整。2024年2月，过渡政府审查并通过相关立法，批准公约与双边矿业调整协议。 2024年7月，西芒杜最具挑战的基建合资项目终于完成股权交割。孙修顺回忆称：“这场长达两年半的谈判，耗费了太多精力和感情，有很多故事、很多波折，但都过来了。” 西芒杜铁矿项目共有十余家中外律所参与其中，被亚洲顶级法律期刊《商法》评为2024年度杰出交易，认为该交易涉及中国、几内亚、新加坡、英国等多个司法管辖区，交易结构复杂，覆盖跨境并购、融资、建筑工程等多个领域，还须应对政局动荡风险及处理历史遗留矿权争议，为日后类似大型跨国项目提供了可借鉴的法律实践经验。 本期封面文章，作者罗国平、包志明，文章当中除了详细介绍了西芒杜项目的前世今生，还详细分析了这个庞大项目将如何改变游戏规则。 《6万枚比特币洗钱案全记录》 2025年11月11日，英国最大规模的6万枚比特币洗钱案在伦敦南华克刑事法庭12号庭宣判，被告正是中国天津蓝天格锐电子科技有限公司，非法吸收公众存款案的主犯钱志敏。 财新当庭看到，身高不足一米六的钱志敏神情凝重，看上去是一位人畜无害的47岁普通中年女子，让人们很难将她与那个曾向13万中国投资人许诺“给你三世富贵”后外逃的“花花”联系起来。 在2014年至2017年期间，钱志敏利用蓝天格锐的名义，推出了“蓝天一号”“蓝天二号”“有利有币”等十款“零风险、高回报”的“理财产品”，通过召开推介会、“传销”式拉人头发展下线，以高额利息诱惑公众参与投资，在约四年内累计非吸金额高达400多亿元，波及近13万人。这些资金有340亿元用于兑付前期产品的收益，数十亿元被抽走供钱志敏及其共谋者使用，其中大笔资金被钱志敏用于购买加密货币。 钱志敏于2017年7月从中国偷渡至缅甸，经泰国、老挝、马来西亚辗转，最后逃至英国。此后，她因大肆变现与挥霍比特币，成为英国史上最大加密货币洗钱案的主犯。 钱志敏是一名传销业的“惯犯”。早在2012年8月21日，吉林省吉林市公安局松旅分局就对钱志敏正式立案侦查，理由是她组织实施了欺诈性的传销活动。 她在日记里押注，进入2021年后，币价将长期停留在每枚4万至5.5万美元，以此为前提规划“数字银行”“家族基金”和自建王国等宏大项目。 尽管比特币价格波动很大，她带到英国的7万枚比特币已是一笔惊人的财富。从2013年合肥传销案，到2025年伦敦洗钱案判刑，回顾这欺诈与逃亡交织的12年，许多受害者仍难解心中之惑：钱志敏何以在关键时刻屡屡全身而退？更多内容请看《6万枚比特币洗钱案全记录》 《公益诉讼立法选择》 一项涉及公益诉讼的单独立法正在进行中。 10月28日，经十四届全国人大常委会第十八次会议审议的《检察公益诉讼法（草案）》开始在中国人大网公开征求意见。 公益诉讼可通俗地理解为，当国家利益与公共利益受到损害时，由法律规定的机关或有关组织作为原告，以相关责任主体为被告，向法院提起民事或行政诉讼，诉请判决停止侵害行为并进行赔偿等。 实践中，检察机关办理了绝大多数公益诉讼案件。单独立法在进行相应授权的同时，也作出了必要限制，其中有关检察公益诉讼不得干预行政机关履职，以及如何处理社会组织的诉权顺位等问题受到业界关注。截至11月14日中午12时，已有超过8300人次对这部法律草案在线提出近21800条意见，远高于同期征求意见的其他法律草案。 中国立法确立公益诉讼制度是在2012年。当时修改的《民事诉讼法》新增规定：对污染环境、侵害众多消费者合法权益等损害社会公共利益的行为，法律规定的机关和有关组织可以向法院提起诉讼。彼时环境污染和食品安全事故时有发生，但受限于法律规定，长期以来诉讼的原告必须与本案有直接利害关系，一些针对不特定多数人的损害公共利益的行为往往陷入“公地悲剧”，为此修法在实践基础上引入公益诉讼制度。不过，2012年修法并未具体明确公益诉讼主体。 从现有案例看，近年来检察公益诉讼在已获授权领域中所办理的案件，绝大多数涉及行政公益诉讼。2024年12月底的最高检察院数据显示，自2017年7月1日修订后的《行政诉讼法》实施以来，全国检察机关共立案办理行政公益诉讼案件98.9万余件，占全部公益诉讼案件的近九成，检察建议整改率达99%，向法院依法提起行政公益诉讼6000余件，99.1%得到了裁判支持。 本次草案对行政公益诉讼作了一系列规定。如检察院在履行职责中发现国家利益或者社会公共利益受到侵害，初步证明负有监管职责的行政机关可能违法行使职权或者不行使职权的，应当立案。 该草案将如何规范行政公益诉讼？是否有必要对公益诉讼诉权行使的顺位进行限制？更多内容请看《公益诉讼立法选择》 《美国稀土联盟虚实》 稀土在最新一轮关税谈判中再次发挥关键作用，促成中美在10月底快速达成协议，两国关系迎来市场翘首以盼的平缓期。 按照中美吉隆坡经贸磋商结果，2025年11月10日，美国宣布暂缓美国商务部9月29日出台的“实体清单”出口管制50%股权穿透规则。 另一边，中国商务部、海关总署在11月7日发文，暂停10月9日出台的“六道令”一年，值得注意的是，中国部分稀土出口管制措施仍继续执行。多名业内人士认为，以当前海外稀土产业的发展情况，未来一年内中国仍能保持全球主导地位。与此同时，中美双方也都深知，各自利用稀土、芯片两张“牌”换取各自的“补链”时间窗口。 中国科技企业在加快半导体产业链的自主能力，如华为近期首次公布其AI芯片路线图，宣称通过几乎一年一代算力翻倍的速度，保障中国的AI算力供给。同时美国也对稀土、关键矿产的产业链培育全面提速。据财新不完全统计，2025年4月以来，美国各大政府部门和金融机构至少宣布了15项与关键矿产有关的行业政策、投融资决定和采购合同。 与此同时，美国政府在外交政策上积极拉拢矿藏资源丰富的“盟友”国家，以求供应渠道多元化。美国总统特朗普年初多次向乌克兰、格陵兰岛、刚果（金）喊话，宣扬“矿产换安全”的外交政策。 日本在稀土回收技术、部分高附加值特定稀土金属生产技术上占优；澳大利亚稀土资源较多，而且已有部分产业基础。美国如何利用各国优势助力美国在这些国家参与采矿项目？美国如何应对技术卡壳与稀土产业联盟的商业化挑战？更多内容请看《美国稀土联盟虚实》。 《中国核药产业升温》 在精准医疗的趋势下，靶向核药已成为癌症治疗领域一种新兴的疗法。11月5日，跨国药企诺华（Novartis）旗下用于治疗前列腺癌的靶向放射性药物（核药）Pluvicto在中国获批，这标志着中国迎来了首款放射配体疗法（RLT）药物，实现了前列腺癌核素治疗从“0到1”的实质性突破。 这类能将放射性同位素像“生物导弹”一样精准投送至肿瘤病灶的创新疗法，因其优异的临床效果，已经在全球市场展现出惊人潜力。 “靶向核药治疗癌症，就像给癌细胞打上一拳，是一种‘物理攻击’，副作用相对更小。”一位北京核医学科主任用通俗语言向财新解释道。 过去，核医学科在中国医院里往往是偏居一隅的“神秘”科室，放射性药物的研发也只是少数核研究所涉足的“高冷”地带。近些年在肿瘤诊疗中的价值获临床广泛认可，使核药产业更加受到重视。 这一切也离不开上游供应获得的突破，百时美施贵宝、拜耳、阿斯利康、强生等跨国医药巨头也看到了核药的价值，纷纷通过收购与合作的方式加速布局核药领域。 而核药产业的中游环节包括放射性药物的研发、生产公司，以及负责即时配制及运送核药的“核药房”，由于放射性核素的半衰期很短，企业不仅要保持产品质量也要确保及时交付。下游则包括研究机构、医疗机构及患者，医院必须配备专门的设施和训练有素的人员，才能安全地为患者使用放射性药物。 | |||
| Caixin | 财新周刊2025年第43期导播 | 10 nov. 2025 | 00:11:55 | |
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 尚蔚然 音频剪辑｜王学武 宣发 商务｜孙坤 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《短剧狂奔》，让我们先来看看，今日热火朝天的短剧行业，它的利润率到底如何。 短剧制作公司流水不低，纯承制业务利润率介于5%—15%，如按10%中值来算，每部短剧制作费用50万元，做20部才能产生上百万元的净收益，但所需制作经费也会堆高到1000万元，如果平台不提供保底资金，制作方就需自行垫资。 算上分账，有些爆款剧的收益率可以高达20倍，但自然也有亏损的可能。“原来一天上新20部，其中很容易出爆款，但现在是从2000部里搏一个机会。”一名郑州的短剧制作公司合伙人告诉财新，有持续的内容产出能力才能通过拉高作品数量来降低投资风险，如果企业本身实力不强、没有长链路和稳定现金流，很可能搏不出来。 如同工业流水线需要以不间断的生产带动后端收益链条，微短剧公司也绝不能缺项目。在上个付费模式阶段，点众、九州等平台型公司通过对外投资与多家承制公司和版权方深度绑定。比如，九州投资的西安深海鱼单月产能已经扩充到了80部；在以量取胜之外，咪蒙创办的听花岛几乎成了短剧“厂牌化”（品牌化）代名词，其每部精品短剧的制作成本高达数百万元。 “短剧不应该是量产思路。”一名主做版权剧的公司高管认为，制作公司“跟工厂差不多”，利润微薄，“红果现在这么大力度在做，本质上是补贴模式，平台把账算好，让制作方刚好有钱赚，可是平台后续不补贴了怎么办？”红果精品短剧项目“果燃计划”就在9月底的郑州微短剧高质量发展大会上宣布，不再向引入的成片提供保底资金，改为纯分成合作模式。财新从红果短剧方面了解到，仅有极个别优质剧目依然能享受保底。 市场仍然存有疑虑，当年的网大，从诞生到萎缩，前后不过十年。前车之鉴，令很多微短剧从业者情绪复杂：当下，短剧成本有越来越高的苗头，头部厂牌的制作费用屡屡刷新行业认知；不过，短剧平台跑通了广告变现路径，跳出了内容付费困境，这相当于躲开了让网大式微的致命缺陷。 本期封面文章，作者关聪，文章当中除了详细分析了短剧行业当下竞争和盈利的现状，还介绍了监管和资本在其中的作用，以及未来行业业态还将如何变化。 《共和党败走地方选举》 近日，特朗普支持的候选人在各州选举中全面落败，对特朗普今后执政尤其是处置国内事务提出了严峻挑战：在东海岸，民主党夺得关键摇摆州弗吉尼亚州长一职，新泽西的州长职位也由民主党人连任，全美最大城市纽约的市长选举中，民主党左翼候选人马姆达尼获选。在西海岸的加利福尼亚州，选民同意民主党按照更有利的方式重新划分其国会选区。 过去10个月以来，特朗普剧烈波动的贸易政策、国内机构裁员和对非法移民采取的一系列激烈行动，都对普通美国人的生活造成冲击，特朗普的民调支持数字不断下跌，各地反对特朗普的情绪正在回潮。 经济议题是本次地方选举中各州选民最为关切的问题，从宏观数据看，美国经济依然强劲，衡量通货膨胀水平的主要指标CPI数据9月份也较预期更为温和，但特朗普在竞选期间承诺的抑制通胀、确保价格下降的承诺并未兑现，反复修改的关税政策还给美国经济带来了显著的不确定性。基于此，民主党阵营的候选人如马姆达尼和斯潘伯格都以经济负担能力为竞选重点。政策构想包括冻结公寓租金、建设免费城市公交服务等，致力于减轻工薪阶层的日常生活成本，并提高富人税和企业税。 摆在民主党面前的道路也并不平坦。马姆达尼自我定位为民主社会主义者，竞选成绩单表明他所在的进步派力量仍很微弱。且马姆达尼因非美国本土出生而无法竞选总统，限制了他的政治前景。 本次美国地方选举，是否意味着美国国内风向的真正转变？民主党内新的面孔又有多大机会重塑民主党？更多内容请看《共和党败走地方选举》。 《高息个人贷款踩刹车》 40岁的陈女士夫妇正经历创业以来最严重的一次财务危机，他们不得不把家里惟一一套位于北京东三环双井附近的住宅卖了变现，用来偿还由于银行信贷政策收紧而欠下的利息高昂的过桥贷款。陈女士感叹小贷公司的过桥贷款年化利息30%，每10天就计算一次利息，不足10天按10天算。每天4000多元的利息，实在是承受不了。 这种现象现在有了改观的迹象，近期财新获悉，高企不下的个人消费贷、经营贷等利率，或将进一步压降。监管部门要求贷款息费最高不超过年化24%，且新增贷款的平均综合融资成本不得超过20%。 疫情以来的经济调整中，依赖高息网贷用以消费特别是用于炒房、炒股的部分人群收入下滑，陷入了“以贷养贷”的恶性循环。在低利率环境下，部分互联网个人消费贷款综合融资成本过高，引发高层关注，希望从资金提供的源头即持牌机构入手来压降利率。 新规对部分长尾客户而言最大的担忧就是不能再获得24%以上的贷款，存量贷款也有可能在2026年一季度的过渡期到期后被提前收回，但借不到低成本的钱怎么办？消金行业人士认为需要做好这部分客群的贷款需求衔接。如果政策推进节奏过快，可能造成上万亿元的资金抽贷。在东北某四线城市经营多家快递站点的冯先生的境况就比较典型。这两年生意不好干，收入不稳定，遇上资金周转需求，只能从网贷平台借钱，有时甚至还得多头借贷，但常用的一家网贷平台近期断贷了。正是因为这部分长尾客群的收入不稳定，如果综合费率降到20%以下，一些平台就做不下去了。对于这些长尾客群，监管政策在引导融资成本压降的同时，也需要配套其他政策，帮助他们渡过难关。 长尾客户以贷养贷如何合理调配？平台助贷驱动的消金在未来如何退潮？更多内容请看《高息个人贷款踩刹车》 《泰国“潮玩热”》 10月25日，名创优品海外首店即将开张，门前排起长队，不少人在期待泰国影视男星林汉洲透过玻璃橱窗露出脑袋。门店一层大部分被《疯狂动物城2》联名产品占据，穿着角色扮演服装的本土KOL（关键意见领袖）、媒体穿梭在货架间。 请明星站台、首发热门IP联名产品，是名创优品的常见模式。名创优品和泡泡玛特敢于投入泰国市场，背后是潮玩、IP消费在当地有着不俗表现。2024年，泡泡玛特旗下的哭娃（CRYBABY）、拉布布等IP接连在泰国爆火，部分门店单日销售额创海外门店新高。专家表示泰国年轻人对潮玩接受度较高，消费潜力大，此外，泰国与中国居民在文化认同、消费习惯上相近，2025年是中泰建交50周年，为中国IP“出海”提供了很好的文化背景。泰国显然也想抓住这波“潮玩IP热”的机遇，与中国公司更加紧密合作。2024年中泰互免签证协定生效，当年中国赴泰旅游人数为673万，是泰国最大的客源地。 名创优品还要在泰国开100家新店，接下来的布局锚定高势能商圈。名创优品的策略是“零售终端媒体化”，希望零售店不只有卖货功能，还能成为吸引消费者停留、打卡的“乐园”，加强和消费者互动，进而让消费者在社交媒体上产出UGC（用户生成内容），以期带动门店客流并降低营销成本。 但泰国今年爆发的恶性犯罪事件较多，令中国游客担心安全问题，对旅游业产生了不小的负面影响，泰国如何修订旅游推广战略以应对中国游客人数下滑？名创优品等中国企业如何在泰国推动自有IP走向世界？更多内容请看《泰国“潮玩热”》 《到非洲去制药》 非洲医药市场蕴藏着巨大的未满足需求，人口快速增长但药品供给不足，正吸引中国医药企业在非洲布局实体。对于中国医药企业，既有拓展发展中国家市场，对冲欧美业务风险和国内市场竞争压力、政策变化的现实需要，也有寻找未来增长空间的积极性；对非洲来说，有意改变医药产品过度依赖进口的局面，新冠疫情又成为催化剂，非洲国家实现医药产品自给自足的心情愈发急迫。 国内医药企业正从单一出口贸易，到在非洲设立子公司，再到非洲本土化生产。今年7月，复星医药科特迪瓦园区一期项目封顶，这座西非地区最大的药厂未来主要生产抗疟疾药物和抗生素，年药物产量可达50亿片。 近年非洲为促进本土医药产业发展，采取了不少鼓励措施。例如南部非洲发展共同体等组织均把发展制药业列入本区域发展规划，在政策、资金等方面给予支持。在国家层面，把推动医药产品本地化生产作为施政重点领域之一，采取简化本土药品上市许可程序，批发商采购本土药品最低限额为30%等措施。 非洲拥有54个国家，如何选择“出海”第一站？负责人告诉财新主要是看市场体量，此外，也会选定一些医疗体系对整个西部非洲法语区其他国家有很大影响力的国家，当“桥头堡”国家接纳了公司的产品，再进入其他国家市场难度就会相对降低。政局稳定性、经济活跃度和开放程度、是否加入区域联盟或具备覆盖某一片区的能力，以及对中国的友好程度，也是企业做国别选择时的关键维度。 有了目的地，接下来企业要面对的是前所未有的复杂投资环境。局限于非洲国家的支付能力，中国企业如何获得供应商资格认证？在品牌竞争方面中国如何与有“世界药房”之称的印度药企竞争？更多内容请看《到非洲去制药》 | |||
| Caixin | 财新周刊2025年第42期导播 | 03 nov. 2025 | 00:12:52 | |
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 尚蔚然 音频剪辑｜王学武 宣发 商务｜孙坤 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《“历史教会我们如何思考”——专访 2025 年诺贝尔经济学奖得主莫基尔》，让我们先来看看，新晋诺贝尔奖得主，在专访中是如何谈自己是怎样观察技术变革与政府关系的。 莫基尔表示，“有用知识”的持续发展往往受政治气候影响，这是政府推动创新的挑战之一。唐宋时期，中国在造纸术、水利设施、农具等方面有大量发明，但自1200年后，中国的发明与科学发现显著减少；1500年后几乎中断，仅有徐光启的《农政全书》、宋应星的《天工开物》等少数例外。他说，“这并非因为中国人失去了创造力，而是统治者关掉了创新的开关。”接着，莫基尔历数他对中国历史的观察：元代时，忽必烈对郭守敬等工程师和科学家提供了支持。郭守敬在修建向京城运粮的主要通道通惠河（京杭运河北段）这样对统治者极为重要的工程中发挥巨大作用，还设计了浑天仪、主持历法改革。但进入明清之后，这样的支持日渐式微。社会“稳定”与“秩序”被视为最高目标，激进思想则被视为威胁。而1750年以后，推动欧洲繁荣的恰恰是创造性破坏。 在此之前，全球经济受两种负向循环支配：一是“马尔萨斯陷阱”——人口增长导致资源稀缺、收入下降；二是“政治掠夺循环”——繁荣诱发官僚贪腐与外部侵略，最终把社会拖回低水平均衡。工业革命推动突破这两种循环，约2%的年增长率，让财富增长首次建立在创新而非掠夺与再分配之上。 另一大挑战在于创新的方向。在市场化体系中，市场决定创新是否有价值，在西方国家中，70%的产出须由消费者买单。而在苏联时期，政府将资源集中投入航天与军事领域，确实取得了耀眼成果：1957年发射人类第一颗人造卫星“斯普特尼克一号”，1961年加加林乘“东方一号”成为首位进入太空的人类。但在民用科技与日常消费品领域，苏联几乎停滞。“这并无对错。”莫基尔强调，“只是决策者与市场的目标函数不同。” 而政府“挑选赢家”时，有成有败。莫基尔以法国为例说，“你有没有听说过‘迷你网’（Minitel）？”20世纪80年代，法国政府主导推出“迷你网”，免费向上千万家庭发放终端设备，提供聊天室、电子黄页、早期电商等上千种服务。 但Minitel是封闭系统，由政府和几家指定公司控制。互联网兴起后它无法兼容也不愿开放，迅速被淘汰，2012年正式关闭。“政府在这上面花了巨额资金，最终不了了之。”莫基尔说。但政府也有成功押中的例子，20世纪50年代，法国政府决定大力发展核电，如今约70%的电力来自核电——稳定、零排放且从未发生重大事故。 莫基尔总结道：“大多数经济学家认同市场往往能作出正确选择，如弗里德曼坚信‘市场最有效’。但包括我在内的另一派认为，最有效的是‘公私结合’的体系。”自1945年以来，西方国家确实如此实践，政府在研发上投入巨资，尤其在1957年苏联发射斯普特尼克卫星之后。但政府不直接做研发——它提供资金，由大学、研究机构与企业承担执行。这种“政府创造环境，市场推动创新”的模式，在他看来最为可靠。 本期封面文章，作者王力为，文章当中除了详细介绍了莫基尔对技术创新与政府之间关系的看法外，还分析了AI时代的机遇和挑战，也聊到了经济学的变迁和阅读历史的重要性。 《阿根廷相信米莱》 2025年10月26日，阿根廷总统米莱所属的自由前进党在中期选举中获40.7%选票，远超主要反对党庇隆主义阵营的31.7%，成功扩大国会影响力。米莱在胜选后宣称：“今天我们跨过转折点，今年伟大阿根廷的建设开始。”一名不愿具名的阿根廷选民向财新表示，投票支持米莱，部分是因担心庇隆主义回归会让国家重回债务违约、高通胀的老路。 米莱胜选得益于改革成效与外部支持。执政两年间，他通过“电锯改革”大幅削减开支、贬值本币，使阿根廷2024年实现14年来首次财政与贸易“双盈余”，2025年9月通胀率降至31.8%，较2024年的209%显著回落；美国此前承诺200亿美元货币互换协议，并由特朗普公开站台，为其稳住选民信心。但改革也伴随阵痛，正规就业岗位减少超22万个，超1.5万家公司消失，中产阶层可支配收入缩水，抗议活动时有发生。 选举前后，阿根廷经济与政治波折不断。选前因米莱妹妹涉腐败丑闻，其阵营在布宜诺斯艾利斯省地方选举失利，引发股债汇三杀，比索对美元贬值近25%；美国虽追加200亿美元资金支持，但协议细节不明，且被质疑干预内政。庇隆主义众议员胡莉娅·斯特拉达指出：“美国的支持给的是‘米莱总统’，而非阿根廷人民。” 胜选后，米莱表态将转向协商，寻求拓宽国会支持基础、组建新内阁，推动税改与劳工改革。拉普拉塔国立大学教授帕特里西奥·朱斯托分析，这是米莱重启政府的意外机会，但需解决经济停滞问题——2025年8月阿根廷经济增速降至2.4%，陷入衰退概率达98.61%。经济学家马蒂亚斯·贝尔嫩戈警告，米莱的财政盈余恐不可持续，且过度依赖美国支持存风险。 米莱能否兑现“让阿根廷再次伟大”的承诺？阿根廷在未来还有哪些经济困境？更多内容，请看《阿根廷相信米莱》。 《险企“长股投”的代价》 近期，险企扎堆运用“长期股权投资”财务技巧，通过投资破净银行股美化报表，大家保险斥资上百亿元购入兴业银行逾3%股份并派驻董事，成为最新案例。一名保险投资人士向财新表示：买入银行破净股确认的账面收益是“纸面财富”，本质是提前动用未来利润，属于“寅吃卯粮”。 财新采访多位业内人士及梳理案例发现，险企长股投操作逻辑清晰：买入市净率（PB）＜1的破净银行股，持股达3%及以上并派驻董事后，即可按权益法纳入长股投核算，将“初始投资成本低于享有的可辨认净资产公允价值”的差额确认为“负商誉”，计入营业外收入实现短期利润暴涨。如大家保险购入兴业银行，按当时股价与PB测算，一次性确认约100亿元收益；幸福人寿、信泰人寿也通过投资南京银行、北京银行等实现账面盈利，信泰人寿甚至借此增加百亿元利润。 但该操作的隐患已逐步显现。截至2025年中期，中国人保持有兴业银行账面价值1002亿元，较实际市值625亿元差距达377亿元；中国人寿持有广发银行账面价值1120亿元，参考同类银行PB或存数百亿元潜亏。一名寿险公司高管指出：银行股分红率多低于30%，真金白银的收益远不及纸面利润，长股投会像肿瘤般膨胀，导致投资收益率下降、触发监管比例红线，还可能形成巨额减值风险。 过往，部分险企操作已引发问题。幸福人寿2020年将南京银行股权转为长股投实现盈利，后因监管认定财务数据不真实整改，2023年转回核算时产生11.92亿元亏损，2024年重新划转又靠“负商誉”扭亏；大家保险承接的安邦系民生银行股权，曾浮亏超600亿元，2023年已计提100亿元减值。某“四大”会计师事务所人士表示，虽然会计规则允许通过现金流预测规避减值，但长期来看，账面与市值差距会持续扩大。 险企“长股投”如何避免沦为“有毒资产”？被拉伸的会计边界应该止于哪里？更多内容，请看《险企“长股投”的代价》。 《汽车设计能否弯道超车》 2025年10月，小米SU7碰撞起火后车门因隐藏式门把手无法打开，再次引发对汽车创新设计安全性的争议。主管部门随后发布门把手安全技术条件征求意见稿，特斯拉也因该设计面临美国监管调查，其设计主管透露将更改方案。一名车企技术人员向财新表示：“隐藏式门把手需电力驱动，断电后外部救援无计可施，且新车主都需适应，更别提紧急情况下的路人。” 电动化智能化正重塑汽车设计：一方面，特斯拉开创封闭式前脸、前备箱等设计，国内车企纷纷跟进，却导致“千车一面”，部分车企如小米转而借鉴豪华品牌元素；另一方面，电动汽车电池布局带来空间自由，理想MEGA采用短前悬设计拓展乘员空间，蔚来推出前备箱钓鱼座，比亚迪“仰望”具备浮水功能，但激进创新暗藏风险，除隐藏式门把手外，电子后视镜死机可能致车主无法观察路况。 行业已开始反思过度创新，多家车企宣布恢复物理按键。大众计划2026年起在ID.2车型上恢复方向盘和中控物理按键，现代汽车也因车主不满触屏依赖重启相关设计。理想汽车设计副总裁那嘉指出：“常用的舒适、安全功能应留物理按键，娱乐交互用触屏或语音，核心是降低消费者认知负荷。” 中国车企正借电动化机遇追赶设计话语权。早年国内车企多委托外部机构或模仿，2010年后转向正向开发，吉利、理想等在海外设设计中心，AI应用使设计周期缩短一半。奇瑞董事长尹同跃认为，中国电动车发展规模和地位已具备孕育世界级设计大师的条件，宝马前设计副总裁Chris Bangle也看好中国诞生新汽车美学。但理想那嘉强调：需先出现真正的国际化车企，输出汽车文化，才能有世界级品牌和设计。 中国汽车设计能否真正引领全球？激进的设计探索如何回归实用性？更多内容，请看《汽车设计能否弯道超车》 | |||
| Caixin | 财新周刊2025年第41期导播 | 27 oct. 2025 | 00:12:30 | |
播音｜财新 仇一 文稿｜仇一 陈正雅 音频剪辑｜王学武 宣发 商务 | 孙坤 本期《周刊导播》，将先为你领读财新周刊封面文章《竞逐AI芯片》。资本追逐AI芯片概念的背后，真实的市场需求有多少？ 今年以来，OpenAI密集宣布投建AI基础设施，包括启动直接由美国总统特朗普宣布的“星际之门”一期工程，6月部署英伟达GB200芯片，用于执行初步训练和推理任务；9月与甲骨文签署未来五年购买价值3000亿美元AI芯片的协议，与甲骨文和软银集团联合宣布，在“星际之门”计划下建设额外5座AI数据中心。 根据财新的统计，近年来OpenAI新增的算力投资总额已经接近万亿美元，宣布建设的数据中心能耗超过20吉瓦。 然而，OpenAI在应用层的收入，还远不足以覆盖这些投资。业界预计，到2029年，OpenAI才会产生正向的现金流，而持续扩大算力规模，能否促成OpenAI的模型能力持续领先，市场也抱有疑问。时隔29个月才发布的新一代大模型GPT-5系列，在用户测试反馈中，并没有和其他头部大模型拉开差距。 另一方面，“循环交易”也引发投资者对于美国AI基础设施真实需求的质疑。 “循环交易”可以理解为“用自己的钱，创造客户对自己产品的需求”。例如，英伟达在与云服务商CoreWeave的合作中，向其注资，并在其IPO时增持股票，持股占比约为7%；CoreWeave则向英伟达购买数十万张AI芯片，出租给OpenAI训练AI模型。根据彭博引用的PitchBook数据，仅2024年，英伟达就参与了50多笔对AI公司的风险投资，其中许多模型厂商、云服务提供商都向英伟达采购芯片。 研究机构Capital Markets指出，当前美国的AI基础设施建设，已经出现类似互联网和电信投资泡沫的早期迹象，“循环交易”产生较高的资本开支和营收比例，背后则是下降的边际成本，以及更差的融资质量。未来几年，AI市场很可能再次出现类似电信投资泡沫的清库存周期，需要消化过剩产能。 与美国“疯狂堆算力”不同，中国在AI路线上则更加“务实”，推动国产替代，加速大模型规模化应用落地。 国泰海通证券预期，2025年，中国AI服务器外购芯片的比例，有望从63%降至42%。国产开源大模型DeepSeek-V3.1主要针对国产AI芯片设计，阿里巴巴、腾讯、百度等过去依赖英伟达芯片的互联网公司，也都全面转向国产芯片。当AI芯片的需求变成实实在在的订单，处于技术突破关键期的国产半导体公司也迎来曙光。 2024年8月以来，燧原科技、壁仞科技、摩尔线程、沐曦股份陆续提交科创板IPO上市辅导。 燧原科技成立于2018年，创始人兼CEO赵立东曾担任紫光集团副总裁，早前在AMD工作过7年；壁仞科技成立于2019年，创始人张文曾在商汤科技担任总裁，团队包括来自AMD、三星、阿里、华为等知名科技公司的核心骨干；而成立于2020年的摩尔线程和沐曦股份，骨干团队同样来自英伟达和AMD；摩尔线程创始人兼CEO张建中还曾担任英伟达中国区总经理。 作为AI芯片赛道的明星项目，四家公司备受资本关注，也都经历从“PPT融资”、研发乃至量产的艰难爬坡。2021年前后，四家公司陆续发布了AI芯片产品，目前均已初具规模，最新一代产品的纸面参数已经接近英伟达中国特供H20芯片的水平。 然而，AI芯片创业公司目前仍处于高投入阶段，距离盈利还很远。2022到2024年，摩尔线程的研发投入总计38亿元，占营收比例超过626%，这也导致同期亏损达到46亿元；沐曦股份过去三年的研发投入累计22.47亿元，占营收比例超过282%，亏损累计27.18亿。 数家国内云厂商告诉财新，目前国产AI芯片的性能和国外同行相比差异已经不大，真正限制它们的是产能，国产AI芯片公司必须切换国产供应链，因此拖慢了研发进度。 另一方面，中国AI芯片公司的市场需求还有待提升——在历经过一轮规模投资之后，中国智算中心的利用率还不到三成，仍在等待下游应用需求的爆发；而大型互联网公司的现有芯片基本够用，对于继续储备AI芯片和争取产能的动力也就没有那么强。 本期封面文章，作者刘沛林，文章除了分析中美不同的AI发展路径和市场预期，也从技术角度，详细梳理国产AI芯片的自研进程和迭代路线，从创业公司到科技大厂，谁有机会跑出最广泛的模型，或者杀手级应用。 《三季度经济缘何放缓》 2025年三季度，中国经济增速有所回落，但仍然延续了平稳运行的基调。三季度中国GDP同比增长4.8%，相比较二季度放缓0.4个百分点。 拆解增长动能来看，第二产业和第三产业增加值增速分别较二季度放缓0.6和0.3个百分点，其中建筑业和房地产业增加值均为负，对经济仍然形成拖累。从需求角度看，三季度最终消费支出、货物和服务净出口分别拉动GDP增长2.7个和1.2个百分点，均与二季度持平，资本形成总额拉动GDP增长0.9个百分点，低于二季度0.4个百分点。这些变化显示外需仍具韧性、新动能增强的同时，房地产、投资等旧动能持续放缓。 三季度“反内卷”治理持续推进。随着汽车、光伏等行业启动自律，三季度规模以上工业产能利用率为74.6%，工业生产者价格指数（PPI）同比降幅收窄。但其他“内卷式”竞争压力较大的行业中，水泥、煤炭等行业产能利用率仍在下降。 要提振价格、消除宏观数据和微观感受的温差、增强经济内生增长动能，仍然需要政策发力。9月底5000亿元新型政策性金融工具落地后，近期中央财政又从地方债务结存限额中安排5000亿元下达地方。财政超预期发力能否稳定投资增速？更多内容请看《三季度经济缘何放缓》。 《谁的安世半导体？》 10月20日，安世半导体（中国）有限公司厂区门外聚集了不少客户，他们试图通过观察员工上下班情况和车辆动向，推测工厂生产状况，并以此判断安世中国是否会断供。 此前，荷兰政府强力夺取中国上市公司闻泰科技（600745.SH）境外资产一事已经震动市场。 2018年至2020年，中国头部手机代工企业闻泰科技通过三次收购，成为安世半导体100%股权的所有者。2024年12月，闻泰被美国列入“实体清单”。2025年9月29日，美国发布“50%股权穿透规则”，导致安世半导体自动受限。几乎同时，荷兰政府以“国家安全”为名下达部长令，“冻结”安世全球资产。三名原安世荷兰高管向法院提请，并被任命接管公司，中国股东闻泰科技自此失去控制权。 目前，荷兰方面称不再对中国员工发放工资，并且致函客户称由于总部不再控制中国的生产流程，所以无法保证中国工厂的芯片质量。另一边，安世中国自立，要求员工不再听从海外公司安排，并承诺保障客户供应链稳定。 面对美荷联动，中国商务部发布出口管制以保护国内资产，禁止安世中国出口特定元器件，客观上保护了其国内资产。 安世半导体控制权危机会对下游汽车产业供应链安全带来什么影响？更多内容请看《谁的安世半导体？》。 《AMC持银行股“双赢”背后》 全国性资产管理公司（AMC）正在持续增持银行股。近期，中信、长城、信达、东方四大全国性AMC（资产管理公司）都已经开始战略性持有银行股。 业内人士指出，这一轮AMC投资银行可以追溯到2022年。当时的华融资产作为“白衣骑士”驰援光大银行，后因2024年银行股大涨带来“赚钱效应”，引发行业跟进。 此举表面“双赢”：银行获得了稳定股东以补充资本；AMC获得稳定股息和财务收益。不过，随着多家AMC乃至其他金融机构纷纷效仿此模式入股银行，试图快速优化自身报表，市场开始出现一些担忧：若该模式大规模复制，是否会积聚潜在问题，甚至存在系统性风险？ 近期键睿智库的研究报告提到，AMC通过持股银行获取的盈利极度依赖所投银行净资产估值的变动，属于会计层面的“纸面富贵”，而不是源于核心主业的可持续现金流。这样的盈利质量是脆弱的，一旦市场风向转变，前期账面收益将迅速回吐。此外，AMC从单纯处置不良债权，转而直接持股金融机构，角色转变为“风险投资人”。这种变化表面上能够短期内缓解特定机构资本金不足的压力并改善自身财务表现，但也会反噬：AMC越来越依赖非主业的长期股权投资来创造报表收益，本应用于收购不良资产的资本被长期沉淀在股权上，风险在金融体系内循环累积，背离了AMC逆周期风险隔离带的功能设定。 多位AMC资深人士向财新强调，AMC聚焦不良资产业务的方向不会变。同时，AMC清退旗下金融子公司股权的步伐也没有停。当前制约AMC主业规模扩张的因素，主要还是因为市场低迷使得存量资产处置难度大、周期长，以及市场有效资产供给不足。 在近两年的高歌猛进之后，银行股的上涨行情是否还能持续？AMC的考核体系应如何纠正短期逐利导向？更多内容请看《AMC持银行股“双赢”背后》。 《国际教育枢纽挑战》 美国特朗普政府收紧国际学生签证，英国计划向留学生加征6%的学费税，在传统留学目的地因为反移民情绪等抬高留学门槛之际，大洋彼岸的中国香港却正张开双臂，迎接国际学生。2025年《施政报告》提出，持续提升非本地生招生限额，并首次将国际教育拓展至中小学。 教育产业已成为香港新兴经济支柱。非本地生每年贡献超百亿港元学费，庞大的住宿需求也极大提振了疲弱的香港房地产市场，引发学生“抢租”热潮，并催生了将酒店、商厦改为学生公寓的投资热。 然而，大学高速扩招也伴随诸多隐忧出现：持续的“学历造假”风波、部分课程教学质量下滑，生源结构单一等。与传统留学目的地相比，香港对亚洲以外地区学生的吸引力仍显不足，目前非本地生源结构极度单一，超七成（研究生课程约九成）来自内地，对亚洲以外学生吸引力有限。 有学者警告，香港须警惕过度“产业化”，如果盲目追求经济效益而牺牲入学标准，可能会重蹈澳大利亚覆辙，沦为“文凭工厂”。更多内容请看《国际教育枢纽挑战》。 | |||
| Caixin | 财新周刊2025年第40期导播 | 21 oct. 2025 | 00:11:02 | |
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅 音频剪辑｜王学武 宣发 商务｜孙坤 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《中美贸易新风暴》，让我们先来看看，中国这次实施出口管制的威力究竟如何。 中国此次祭出稀土和锂电两大优势产业的出口管制，对美国国防、半导体等产业链影响较大。 “新宣布的（稀土出口）限制措施，是中国迄今为止针对国防领域最具影响力的举措。”美国智库战略与国际研究中心（CSIS）指出。 中国在10月9日的公告中明确表示，不予批准境外军事用户的稀土出口申请；对中国出口管制管控名单和关注名单所列的进口商和最终用户的稀土出口申请，以及名单所列企业持股50%及以上的子公司、分公司等分支机构的稀土出口申请，原则上也不予许可。 稀土在大部分下游产品中单次用量很小，行业产值并不高。2024年，中国对美出口稀土永磁7446吨，出口额约3.2亿美元。据美国地质调查局统计，美国稀土对外依存度接近80%，其中56%进口自中国。 稀土共有17种元素，通常按萃取分离工艺分为轻稀土和中重稀土。其中，轻稀土包括镨、钕等资源丰度较高的元素；中稀土包括钐、铕、钆、铽、镝等元素；重稀土则包含钬、铒、铥、镱、镥、钇等高价值元素。 中国今年两次出台稀土出口管制政策，已将12种中重稀土元素全部纳入。一名分析师告诉财新，中重稀土能明确用在导弹跟踪卫星的定位当中，若海外中重稀土供应出现扰乱，或将影响欧美国家的军工扩张规划。而中国的中重稀土资源占全球总量约80%。 稀土经过提取、分离、冶炼、合金化等工艺后，被制成下游市场更熟悉的稀土永磁材料，后者又分为钐钴和钕铁硼体系——其中，钐钴具有优异的耐温、耐腐蚀性能，在足以熔化铅块的高温下仍保持磁力稳定，主要应用在军工领域；钕铁硼具有更高的磁能积，市场需求不断增加，是稀土永磁需求量最大的产品。此外，铽可为钕铁硼（NdFeB）磁体提供更高的温度适应性，但铽在大多数矿床中占稀土总含量不到1%，是最难获取的元素之一。 美国国防部在2024年的一篇文章中介绍，稀土永磁材料不仅是包括F-35闪电II战斗机、弗吉尼亚级潜艇以及无人机在内的一系列国防能力中的关键组件，也是美国商业应用中的重要组成部分，应用在电动汽车、光纤通信系统等。它们还用于为飞机上的电子系统发电，并在雷达系统中聚焦微波能量。 上述文章举例称，美国一架F-35战斗机需要超过447公斤的稀土元素；每艘阿利·伯克级DDG-51驱逐舰需要约2.5吨的稀土元素；一艘弗吉尼亚级潜艇则需要约3.6吨的稀土元素。除了潜艇和战斗机，由稀土元素生产的磁铁还用于战斧导弹、各种雷达系统、捕食者无人机以及智能炸弹系统等。 本期封面文章，作者卢羽桐、刘沛林、顾昭玮（见习）、包云红、覃敏、冯奕铭，文章当中除了详细介绍了中国对稀土和锂电进行出口管制后的影响，还分析了中美之后各自将如何补链，以及夹缝当中的跨国公司该如何生存。 《逐鹿黄金》 在中国“十一”黄金周期间，黄金价格再度刷新历史高位。 2025年10月17日，国际金价站上4300美元/盎司，年内涨幅已经超过60%。 黄金上涨延续了过去一年多来的基本逻辑：全球投资者依然担心美元信用受损。有分析师认为，新添的变量是，美联储降息预期和美联储独立性风险，成为驱动本轮上涨的核心因素。美国政府停摆、地缘冲突及欧日政坛变化等要素也轮番推动金价流畅上行。 过去四年，全球央行年均购金量高达1000吨，是此前的两倍以上。最近，市场呈现“接力”格局：虽然央行购金放缓，但欧美市场黄金ETF呈大幅流入态势，避险动能正从官方储备向私人投资领域扩散。 桥水基金创始人达利欧建议将黄金配置提高至15%，他强调黄金是“惟一一种你能拥有、但不是别人负债的资产”。 然而，“黄金热”潜藏风险。继中国黄金加盟店“黄金托管”爆雷之后，近期又有深圳水贝市场多家黄金料商“跑路”。这些料商打着“预订价”幌子，实则开展高达40至80倍杠杆的“非实物黄金对赌”。当金价单边上涨时，充当“庄家”的料商因累积巨额空头头寸而无力兑付。 黄金结构性牛市还能持续多久？炒金的风险有哪些？更多内容请看《逐鹿黄金》。 《2025年诺贝尔经济学奖：探寻经济增长之道》 现代经济为何可以实现持续增长？又如何保证增长不停滞？在全球经济低迷、不确定性大增的背景下，2025年诺贝尔经济学奖重新聚焦于这一重要问题。 2025年诺贝尔经济学奖授予了乔尔·莫基尔（Joel Mokyr），以及菲利普·阿吉翁（Philippe Aghion）和彼得·豪伊特（Peter Howitt），他们阐释了创新驱动增长的起源与动力。 三位获奖者从不同角度给出回答：作为经济史学家的莫基尔，关注点是“增长从何而来”。他认为，工业革命得以持续，关键在于启蒙运动后“有用知识”的扩张——也就是科学与技术形成了正向反馈，并辅以一个拥抱变革的社会氛围。 阿吉翁与豪伊特则把熊彼特提出的“创造性破坏”引入经济学模型，核心观点是：创新是经济长期增长的引擎，创新来自追求创新的企业家，经济增长是新旧之间冲突的创造性破坏过程。新技术既能带来各种好处，也让原有旧技术、技能变得过时，只有解决新旧之间的冲突，社会才能享受经济增长的果实。 当下正处于新一轮技术革命中，AI发展突飞猛进，在期盼新技术给全球经济带来新增长动能的同时，对AI可能带来大量失业的担忧也随之而来。三位获奖者如何看待AI的影响？与中国颇有渊源的阿吉翁给中国的建议是什么？更多内容请看《2025年诺贝尔经济学奖：探寻经济增长之道》。 《险企资本补充债困境》 最近，中国保险业历史上首个债券“违约”出现，为打破保险同业市场的刚兑信仰敲响了警钟。 天安财险一笔53亿元的资本补充债到期未兑付。早在2020年7月17日，包括天安财险在内的九家机构被悉数接管；天安财险也在当年9月针对该笔债券发布公告，决定不行使赎回选择权，债券本金和此后每年利息均采取计息挂账处理。 由于保险公司资本补充债券属于次级债券，其清偿顺序列于保单责任和其他普通负债之后，优先于保险公司股权资本。因此，“15天安财险”无法还本付息并不算真正意义上的“违约”，而是按照监管规则和合同条款的约定执行，显示出了该类债券损失吸收的功能。 国信证券研报称，天安财险债券违约不仅是长期积累的风险暴露，也反映了中国金融市场打破刚性兑付、推进风险定价市场化的趋势。 在天安财险之后，行业是否还将出现类似案例？数据显示，截至目前，存续保险公司资本补充债券77只、金额2740.5亿元；其中，已经有10只债券宣布不赎回，规模合计193亿元，票面利率在选择不赎回后基本处于6%—7%的区间，集中在净资产体量小、经营承压、偿付能力偏弱的六家保险机构；其中，天安人寿和幸福人寿的资本补充债券将在2025年12月下旬到期。 特别需要注意的是，这类债券大多约定“发行人只有在确保偿付本息后偿付能力充足率不低于100%的前提下，才能偿付本息”。有测算显示，这10只已公告不赎回的债券如到期兑付，所有发行人的偿付能力充足率都将不足100%。 未来还会有谁违约？投资者的本息损失风险有多大？更多分析请看《险企资本补充债困境》。 《“AI陪伴”善与恶》 人工智能（AI）情感陪伴应用，正呈现出一种极端矛盾的特性：它提供低廉、持久的情感支持，初衷是让人类更健康快乐。但在海外，却频频导致用户非正常死亡；而在国内，这类产品则始终打不开市场。 在美国，ChatGPT、Meta等应用已经牵涉多起用户自杀甚至谋杀事件。美国加州16岁的雷恩（Adam Raine）在长期使用ChatGPT后自杀，其父母对OpenAI起诉，美国联邦贸易委员会介入调查。 在中国，内容型产品和社交平台一直是强监管领域，陪伴类应用增长难以持续，几乎是所有国内产品的痛点。移动数据调研机构Quest Mobile报告显示，2025年6月，AI虚拟社交互动赛道两大头部产品字节跳动的猫箱、MiniMax的星野月活规模在100万—500万区间内，呈现出负12%的复合增长率。 新技术跃迁不断带来对监管和社会环境的挑战，AI对传统行业、生活场景的改造往往是应用先行，社会认知等相对落后。在这个阶段，科技界与产业界往往存在矛盾，比如在OpenAI发布新的视频生成模型Sora 2后，即便奥尔特曼同时抛出了最被影视行业关切的版权问题解决方案，但该应用仍遭到好莱坞的强烈抵制。 AI究竟是工具还是“伴侣”？“好场景”与“坏应用”为何会出现错位？更多内容请看《“AI陪伴”善与恶》。 | |||
| Caixin | 财新周刊2025年第39期导播 | 13 oct. 2025 | 00:10:07 | |
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅 音频剪辑｜王学武 宣发 商务｜孙坤 在2020年时，中国的《企业破产法》还没有明确规定合并破产程序。 在当时，因为被做空机构浑水报告戳穿了谎言，辽宁民企辉山乳业的股价闪崩，并在引发债务危机后进入到了重整程序。 这起系列合并重整案债务高达300亿元，资产规模上百亿元，涉及职工近8000人，共计83家企业，债权债务关系复杂交错。但最终在实践中的突破性探索后，成为了当时国内实质合并重整中企业数量最多的重整成功案件。 时间又过去五年，破产法实施18年后首次启动大修。2025年9月8日，由全国人大财政经济委员会牵头起草的破产法修订草案，提请十四届全国人大常委会第十七次会议初次审议。随后中国人大网公布草案全文，并于9月12日至10月11日向社会公开征求意见。 ———————————— 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《破产法首修》，让我们先来看看，破产法修改后，该怎么去平衡公平清偿与逃废债之间的边界。 破产法最重要的功能是保障债权人得到公平清偿。一些债权人对破产程序仍有排斥心理，担心其成为债务人逃废债的工具，现实生活中也不乏疑似假破产的争议案例。财新注意到，修订草案试图完善债权保护的相关规则，以防止逃废债。 实践中，债务人逃废债的手段往往是放弃本应追讨的债权以及无偿转让财产等。对此，现行破产法在债务人财产一章中专门规定了撤销权，草案在此基础上完善了撤销权行使的情形，并延长了个别情况下的撤销权行使的时间。 具体而言，现行法第31条规定，法院受理破产申请前一年内，涉及债务人财产的下列行为，管理人有权请求法院予以撤销：无偿转让财产的；以明显不合理的价格进行交易的；对没有财产担保的债务提供财产担保的；对未到期的债务提前清偿的；放弃债权的。 修改后的草案第42条和43条规定，法院受理破产申请前一年内，涉及债务人财产的下列行为，管理人有权请求法院予以撤销：放弃债权的；放弃债权担保的；无偿转让财产的；延长到期债权履行期限的；无偿处分财产权益的其他行为；以明显不合理的价格进行交易的；为他人债务提供担保或者加入他人债务的。这两条还特别增加规定：受益人与债务人存在关联关系的，本条规定的可撤销期限为法院受理破产申请前二年内。 中国政法大学破产法与企业重组研究中心研究员 陈夏红向财新表示，前述条款意味着债权人、管理人向法院申请撤销权的时间，在一定情形下由一年延长到二年，也就是说债务人在进入破产程序之前两年内的相关财产交易行为都可能被撤销，“增加了逃废债的操作难度”。 在法律责任一章中，草案强化了债务人及相关人员的配合义务。比如第208条新增规定，债务人的有关人员违反本法规定，未妥善保管并向管理人移交债务人财产、印章和账簿、文书等资料的，或者擅自离开住所地的，法院可以予以训诫、拘留，可以依法并处罚款；债务人的有关人员违反本法规定，不配合法院、管理人工作，不如实回答询问的，法院可以予以训诫、拘传、拘留，可以依法并处罚款。 本期封面文章，作者单玉晓，文章当中除了详细列举破产法修改之后对防止逃废债的新要求外，还讨论了应该如何规范政府职权和怎样激励重整。 《汽车国企求变》 最近，一汽、长安、东风、上汽、广汽、北汽等汽车国企动作频繁，包括战略合作、资本运作、资产重组以及拥抱外部技术伙伴，核心目标都是扭转被动局面。 2025年前八个月，进入国内销量前三名的汽车国企只有上汽集团（600104.SH）一家。在销量前十榜单中，汽车国企的销量同比增速明显落后于大市。 汽车国企过去是稳健的代名词，近年来激烈的市场竞争把它们逼到了转折点。长安集团与东风公司，中国一汽也与广汽集团，都就重组事宜进行过讨论，但因各种原因作罢。 三名知情人士告诉财新，如果不能在较短时间内扭转局面，汽车国企重组仍然有可能重启。“不可能坐视企业走到难以收拾的地步。”其中一名官方人士说，重组范围还可能视情况进一步扩大。 汽车国企都不愿成为被整合的一方，为了争取在未来格局中处于主动地位，它们积极求变，与华为合作是提高胜算的方式之一。不愿具名的汽车央企人士称，经过近几年市场竞争，国企认识到自身能力边界。为了快速获取智能化能力，东风、上汽、广汽等多家国企与华为开展深度合作，加入鸿蒙智行或者HI（HUAWEI Inside）模式。 汽车国企已无法回到从前，在“反内卷”政策创造的短暂窗口期内，行业将如何变革整合？更多内容请看《汽车国企求变》。 《半导体并购潮起》 9月以来，因重大收购停牌的中国大陆头部晶圆代工厂华虹（688347.SH/01347.HK）、中芯国际（688981.SH/00981.HK）先后复牌，两家公司都整合了集团内晶圆资产，带动股价飙升。 不仅仅是晶圆制造，芯片设计、检测、材料、EDA（电子设计自动化）等环节的并购案也不断涌现。 今年，中国半导体并购潮起。根据数据服务商IT桔子统计，截至9月30日，2025年中国半导体收购交易达到93起（不包含已终止交易），相比较上年增长33%，其中涉及A股上市公司的并购占比超过六成。 IT桔子分析部总监刘晓庆指出，这轮半导体收购潮的一个明显特征是“二级市场收购一级市场标的”，也就是上市公司并购非上市公司，“更多是上市公司抓住市场回暖机会，通过收购资产补全自身产业链能力。” 2024年“并购六条”“科创板八条”等政策出台，2025年修订的《上市公司重大资产重组管理办法》进一步鼓励产业链整合。政策支持科技企业做大做强、强强联合解决“卡脖子”问题，推动了此轮半导体并购浪潮。 另一方面，多年投入半导体产业的机构，也有退出投资的现实需求。一名专注“硬科技”的投资人士新称，所在机构已经很少投半导体新项目了，多是跟投老项目，主要关注投后管理、退出。他表示，之前主投半导体项目的机构如今退出压力较大，“很多机构只要4%—8%的年化收益率就可以退”。 结构性淘汰赛中，谁能最终活下去？更多内容请看《半导体并购潮起》。 《推广住院免陪护》 “一人住院、全家受累”的场景，对于许多患者家属来说并不陌生。伴随中国老龄少子化程度加深，老人住院陪护压力正成为诸多家庭的现实难题，独生子女照护负担更显沉重。 如今，正在全国范围试点的住院“免陪照护服务”，或许能够解燃眉之急。免陪照护服务，就是在患者自愿前提下，由医院护士或医疗护理员在其住院期间提供24小时不间断的生活照护服务，不依赖患者家属亲自陪护，也不需要家属自聘护工。 今年6月，国家卫健委启动为期两年的“免陪照护服务”试点，试点已经在多个省份推行，既有二级、三级公立医院，也有民营医院参与其中。按照全国试点方案，国家卫健委将跟踪评估各地试点进展，逐步推广。 然而，根本痛点是，谁在为这样一项惠及万千患者和家庭的民生工程埋单？如今，医院运营持续承压，有医院人士表示，“希望国家有相关配套政策，既要考虑到患者家属的负担，也要考虑到医院的生存”。此外，免陪护服务让患者家属从沉重的照护压力中得以解脱，未来谁来接任照护者角色？更多内容请看《推广住院免陪护》。 《2025诺贝尔自然科学奖巡礼》 今年诺贝尔自然科学奖得主的故事给人的最大启示是，要“坚持自己的兴趣”。 10月6日凌晨，64岁的玛丽·布伦科接到来自瑞典的电话时，她果断挂了这个“垃圾电话”继续睡觉。直到一位敬业的摄影记者来到她家门口，被吵醒的布伦科才意识到，自己真的获得了诺贝尔奖，穿着家居服，头发凌乱地接通了瑞典皇家科学院打来的又一通电话。 2025年诺贝尔生理学或医学奖授予布伦科、拉姆斯德尔和坂口志文，他们共同发现了人体免疫系统的“安全卫士”——调节性T细胞，能够帮助提供更有效的癌症疗法。 日本科学家坂口志文，在与主流观点相悖的这条科学道路上坚守了数十年。为了验证自己的科学推想，他曾退学去做无薪研究员，辗转美国与日本多家科研机构，熬过了被人质疑、被学界冷落、难获稳定教职的漫长时期。最终他的发现改变了学界的传统思维，为他赢得了这一科学最高荣誉。 同样被兴趣驱动的，还有今年的化学奖得主奥马尔·亚基。他回忆自己与化学结缘的开端，是10岁时他推开学校图书馆的门，一幅幅关于分子概念的画作映入眼帘，“我觉得分子结构很美，我坚持自己对制造美丽的兴趣”，亚基曾在接受财新采访时说，职业生涯中最重要的决定，是“坚持自己的兴趣”。 今年的诺贝尔单项奖奖金高达1100万瑞典克朗（约合836万元人民币），三大自然科学奖共褒奖了9位杰出科学家，他们对自己在科研领域的兴趣都抱有孩童一般的好奇心。他们发现了哪些造福人类的新疗法、新技术和新材料？更多内容请看《2025诺贝尔自然科学奖巡礼》。 此外，本期《财新周刊》还有关于跨境支付互联互通突破、危险的“副产品”等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。 | |||
| Caixin | 财新周刊2025年第38期导播 | 29 sept. 2025 | 00:12:40 | |
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 仇一 音频剪辑｜王学武 商务 宣发｜孙坤 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《预制菜考验》，让我们先来看看，预制菜在法律上的一些相关条款到底是怎么规定的。 全国标准信息公共服务平台显示，截至9月18日，有关预制菜的推荐性国家标准《预制菜术语和分类》还在起草中，现行及废止的地方标准共计40个，团体标准69个，企业标准超过100个。 2024年3月六部门《预制菜通知》印发，首次在部委层面对预制菜作出了定义——预制菜也称预制菜肴，是以一种或多种食用农产品及其制品为原料，使用或不使用调味料等辅料，不添加防腐剂，经工业化预加工（如搅拌、腌制、滚揉、成形、炒、炸、烤、煮、蒸等）制成，配以或不配以调味料包，符合产品标签标明的贮存、运输及销售条件，加热或熟制后方可食用的预包装菜肴，不包括主食类食品，如速冻面米食品、方便食品、盒饭、盖浇饭、馒头、糕点、肉夹馍、面包、汉堡、三明治、披萨等。 江南大学食品学院教授吴世嘉等人解读说，从食品工业角度观察，符合政策定义的“预制菜”属于熟制型工业食品，核心特征在于需加热熟制、不使用防腐剂、具备冷链流通保障。 国家市监总局相关司局负责人在答记者问中表示，这一定义一方面突出了工业化预加工特点，另一方面突出菜肴属性。考虑到连锁餐饮企业广泛应用中央厨房模式，其自行制作并向自有门店配送的净菜、半成品、成品菜肴，应当符合餐饮食品安全的法律法规和标准要求。中央厨房制作的菜肴，不纳入预制菜范围。 按照上述定义，西贝的部分菜品可划为预制菜。例如其“牛肉土豆条”菜品中的牛肉条在包装中已经调味，经过回热后再放入高压锅中焖熟，搭配土豆等配菜后出餐；但西贝也有菜品现炒制作，例如小炒草原羊肉、胡麻油炒鸡蛋等。 这次事件中的另一个争议是，消费者是否对预制与否享有知情权。 《消费者权益保护法》第8条规定，消费者享有知悉其购买、使用的商品或者接受的服务的真实情况的权利。但《预制菜通知》未强制推行预制菜的告知或标识监管，而是提出，大力推广餐饮环节使用预制菜明示，保障消费者的知情权和选择权。 另一家连锁餐饮品牌老乡鸡在本轮预制菜风波中收获不少好感。老乡鸡在门店张贴有“菜品加工等级划分公示牌”，将所售菜品分为餐厅现做、半预制、复热预制三个等级。其中“餐厅现做”指菜品原材料未经过加工，或在中央厨房经过清洗、切配后于门店现场制作；“半预制”指原材料在中央厨房经过漂烫、过油、卤制等工序后在门店现场制作；“复热预制”则指菜品完全在中央厨房烧制成熟后在餐厅复热出品。 东吴证券分析师石旖瑄对财新表示，“不是所有预制菜都被大家所敌视。很多人表态时都会明确提及，自己不是反对预制菜，而是反对预制菜卖得过贵。如果预制菜能够分等级标注，会让消费者对于不同餐饮企业的成本结构更加心知肚明，明厨明档的‘现炒’会成为餐饮品牌获得消费者信任的重要方式”。预制菜的透明化或将引导行业更加有序规范，而浑水摸鱼、以次充好的餐饮店则可能迎来一波出清。 本期封面文章，作者张一川、冯奕铭，文章当中除了详细列举了当前法律对预制菜的一系列规定之外，还分析了相关政策在这些年的一系列加码，以及未来的新规会将尺度摆在哪里。 《公募基金校准》 中国公募行业的业绩比较基准，被视为基金的“尺”和“锚”，是在基金运作过程中，用来衡量基金经理投资表现的一个参照指标——基金公司在申报新产品时，依据产品特征，选择与其投资风格、投资范围相匹配的指数设定基准，并在募集说明书中进行披露。业内通常将基金在一定时期内收益高于业绩比较基准的情况，称为“战胜”或“跑赢”基准。 然而长期以来，业绩比较基准都缺乏科学合理的明确指引。超额收益表现注水、基金投资风格漂移，业绩比较基准有时被当成一种营销工具，一些基金经理为了追求排名优势，会明显偏离合同中设定的业绩比较基准，在板块轮动时获取短期基金产品的净值优势，利于产品营销和规模增长。而这会导致投资者在不知情的情况下，承受超出原本预期的风险——当细分行业大涨时，基金经理自然轻松“跑赢”基准；一旦赛道板块遇冷，投资者未能及时赎回，则将面临更剧烈的回撤。 如何推进业绩比较基准改革，中国证券投资基金业协会正在征求各方意见，想要将过去的粗放模式逐步过渡到更为体系化的监管框架，建立一个以宽基和行业指数为主的基准库。尽管相关指引尚未出台，但多家基金公司已经开始调整。截至9月24日，2025年内已有174只产品变更了业绩比较基准，同比增加62.61%。 另一方面，比较基准的精细化监管也可能带来一定挑战。严格按照基准运作的产品，风格将趋于均衡，而主动权益基金经理如果无法在风险可控的前提下创造超额回报，产品也可能会失去竞争力。 业绩比较基准改革，下一步如何推进？对于持有人、基金经理、基金公司三方的利益，又将产生怎样的影响？更多内容，请看《公募基金校准》。 《财政金融联手清欠》 9月9日，工业和信息化部部长李乐成在新闻发布会上表示，要加快、加力推进清理拖欠企业账款的行动。一位大行人士对财新说，“之所以由工信部牵头，是因为这些欠款中，绝大部分是地方政府和国企对中小微企业的拖欠账款。” 财新采访多位地方财政、金融机构人士获悉，目前支持地方清欠的政策可以分为两部分：财政部门主要负责政府机关和全额拨款事业单位的欠款，主要通过地方政府专项债券来筹资；金融清欠主要针对差额拨款事业单位、自收自支事业单位、地方国企和融资平台公司这四类自负盈亏单位的历史欠款，涉及总额约为1.8万亿元，由商业银行在市场化、法治化原则下，通过发放商业贷款等方式协助解决。 随着清欠工作的陆续推进，2025年二季度以来，拖欠账款情况边际改善。根据国家统计局公布的数据，规模以上工业企业应收账款的平均回收期，从年初的74.9天下降至69.8天。 过往，中国曾经开展过两轮大规模的清理拖欠企业账款的行动：第一轮是在上世纪90年代初开展的清理企业“三角债”行动；第二轮从2018年11月起，旨在解决政府部门和大型国有企业拖欠民营企业账款问题。 与前两轮相比，此轮清理欠款行动几乎与一揽子化债同步，更加强调长效机制的建立，加快相关法律法规的立法工作，从账款的支付时限、支付责任、处罚措施等方面作出明确规定，防止“边清边欠”、“清完又欠”等现象。 某地方财政人士表示，最主要的还是要看项目本身，如果项目立项时能做到科学决策，落实好资金来源，不过于超前，相关账款就能得到保障，否则只靠事后监管，很难奏效。 财政、金融联手清理拖欠企业账款，能否真正打通资金债务链条？后续长效机制措施能否落实到位？更多内容请看《财政金融联手清欠》。 《守护校园餐》 近期，校园食品安全问题再次成为舆论焦点。9月15日，上海多所学校午餐中的虾仁炒蛋被发现有臭味，而后被紧急撤换；9月26日，上海三部门发布情况通报，校园餐供应商绿捷公司涉嫌瞒报食品安全相关信息，公安机关已立案侦查，并控制相关人员。 近两年，国家持续强化校园食品安全监管，政策指引和标准也在不断细化，但校园食品安全问题仍然存在，背后的原因引人深思。 按照相关法律和部门规章要求，进入校园供餐体系的企业，首先要通过严格的资质审查，还需要建立食材来源可追溯的体系。部分项目还要求企业具备一定的校园食堂托管或供餐服务经验。 根据财新不完全统计，目前上海校园餐市场由多家企业共同承包，此次涉事的绿捷公司，业务覆盖上海全市16个区的500多所中小学、幼儿园，2024年的日供餐量超过50万份。在8月上海中小学校园餐或食堂餐饮服务项目中，屡屡凭借高分中标。 来自上海闵行区、静安区、宝山区、徐汇区的多名家长对财新表示，并不清楚所在学校如何招标校园餐供应商，老师也不会主动告知学校的午餐供应商是哪家。 校园餐供应商中标后，从食材采购、加工、制作，再到配送到校等环节，还需要接受多部门的严格监管。此次虾仁生虫问题，在运输至学校后才暴露，反映出校园餐日常检查覆盖不足、抽检频次有限、专业监管人员紧缺等困境。 那么，当未被检测到的问题食品进入学校，能否通过学校负责人“用餐陪餐”的方式来发现问题？二十一世纪教育研究院院长熊丙奇表示，校长与教师监督可能存在“利益共同体”监督的问题。如果由校外配餐公司供餐，配餐公司“搞定”了校领导与全校教职工，那校长陪餐和教师陪餐，也就是“装样子”。 一份健康的校园餐，需要满足哪些标准？校园餐市场招投标机制有没有优化空间？管理的透明度与公众参与度如何提升？更多内容，请看《守护校园餐》。 《硅谷人才战升级》 硅谷，作为新一轮人工智能发展的前沿阵地，正在经历一场持续升级的人才争夺战。 过去一个多月，特斯拉创始人、社媒平台X实控人马斯克针对OpenAI连发三个诉讼，指控后者引诱x AI员工偷窃商业机密；而Meta创始人扎克伯格将筹码全力推向AI牌桌，不惜花费数亿美元引进AI人才，成立“超级智能实验室”，重组大模型团队。 各类人事纷争的背后，是AI大模型迭代速度加快，短期内人才稀缺性凸显。一名硅谷AI程序员表示，大模型人才数量极少，因为Transformer架构并非一般程序员所习得的通识内容，而是更接近科学研究，这类人才往往师从学界知名教授，在顶级学术会议或期刊上发表过文章，最好还有在AI公司实际训练大模型的经历，他们的薪资和股票期权，往往能达到上亿美元。 在硅谷，程序员频繁跳槽已成为常态，而顶尖人才如同“有丝分裂”，跳槽、创业，分裂出一家家“独角兽”。OpenAI作为本轮AI大模型热潮的启动者，其创始团队就不断有人出走创业——前联合创始人及首席科学家伊利亚·苏茨克维于2024年6月建立“安全超级智能公司”，前首席技术官米拉·穆拉蒂则在2025年2月建立了“思考机器实验室”。 | |||
| Caixin | 财新周刊2025年第37期导播 | 25 sept. 2025 | 00:12:37 | |
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅 音频剪辑｜王学武 商务 宣发｜孙坤 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《能源转型关键期》，让我们先来看看，在过去十年中，中国能源结构的变化路径。 煤炭消费产能增减与何时达峰是市场焦点，也是能源结构调整中的不确定性因素。2024年，煤电行业碳排放量约45亿吨，占全国碳排放总量仍高达约42%。 煤炭长期是中国能源消费结构中的“压舱石”。博众智合能源转型中国区总裁涂建军指出，中国煤炭资源丰富，在不充分考虑外部性的前提下成本相对较低，在未来相当长一段时间内仍是能源消费结构中的重要组成部分，但角色会从“主体能源”加速转向承担电力系统调峰、容量保障以及极端情况下的能源安全保障等任务。 国家统计局数据显示，2024年，全国煤炭产量达47.8亿吨，同比增长1.2%，连续四年创历史新高；电力、钢铁、建材、化工仍是四大主要耗煤行业，其中电力用煤占比四年间仍在五六成。 工业用煤已进入下降通道，煤炭消费何时达峰主要取决于电力需求。不过，涂建军认为，“十五五”时期，中国发电用煤可能小幅波动或阶段性上行；但考虑到新能源替代加速、能效水平提升，煤炭消费总量有望进入平台或下行通道——但这也取决于系统灵活性资源部署和市场机制改革的推动进展。 出于给波动性大的风光新能源“托底”等考虑，部分省份仍在上马新的火电厂，2024年国内火电装机容量同比增长3.8%，火电产能小幅增加。一名资深能源业人士认为，各地需要思考何时让当地化石能源增量清零，或在化石能源内部进行替代性调整，如增加天然气、减少煤炭用量，才能在2030年前实现“碳达峰”。 据国家能源局数据，2024年，中国可再生能源投资占电源投资的比重已超过80%。能源咨询机构钢联能化总经理廖娜指出，在所有能源投资中，包括风电、光伏、水电、核能等在内的清洁能源项目在优先位置。同年，中国清洁能源投资规模6250亿美元，占全球的三分之一，较十年前接近翻倍。 多名受访人士预期，“十五五”期间，中国风电、光伏的年均新增装机量在2亿千瓦以上；到2030年有望突破30亿千瓦的总装机规模，较当前再翻一番。过去五年，中国风光装机快速扩张，合计装机由2020年的5.3亿千瓦增加到2025年7月底的16.8亿千瓦，年均增速28%，占“十四五”期内全国新增电力装机的八成。到2024年，中国风光总装机规模在全球占比近半。 国家能源局局长王宏志表示，“现在，全社会用电量中，每3度电就有1度绿电。”。接下来，中国还将通过扩大电动汽车充电基础设施、储能项目和大型基础设施，加速向绿色经济转型。 多位业内人士还指出，中国水电与核电技术也全球领先，预计“十五五”期间稳步发展。2024年，中国水电与核电装机分别占比13%、1.8%，发电占比分别在14.1%、4.5%。 本期封面文章，作者罗国平、赵煊、卢羽桐，文章当中除了详细介绍了过去中国能源结构的变化外，还分析了未来市场化改革的方向和全新技术的可能性。 《一次失败的混改》 2025年8月，三场同根同源的仲裁同时在北京开庭，把十年前“世纪大混改”的烂账重新翻上台面，掀开了中信国安集团有限公司与当年参与混改的民营股东之间多笔资金往来的一团乱麻。 中信国安原本是中国最早也是最大的金融控股混业集团之一的中信集团全资子公司，前身是北京国安宾馆。2014年，中信国安以80亿元引入五家民企，完成“世纪大混改”。但混改后不久，五家民营股东中的两家就提出异议，并迅速被中信国安的关联企业承接了相应股权；剩下三家中的两家，也在一年内进行了股权转让。 2018年6月审计署发布报告直接批评中信集团，指出此次混改存在种种问题。但当时这列混改的列车已经在混乱中出发，在一片轰隆声中，向着未知的方向飞驰，并没有刹车。 2024年，昔日混改主角李士林去世，留下“虚假出资、自我收购、债台高筑”的烂尾局。事后看，五家民营企业合计80亿元的注资，基本是中信国安主导的资金流进流出，中信国安自有资本实际长期缺失，现金流依赖于高息融资滚动的野蛮扩张，最终导致中信国安债台高筑、加速了走向崩塌的结局。 在2023年的破产重整书中，中信国安的负债总额达1877.06亿元，普通债权的偿还率不到10%。中信集团出资120亿元，重新把中信国安收了回来。 而参与混改的股东并没有随破产到来、股权归零而脱身。在中信国安的账面上，参加混改的五家民企股东的股权应收款共计达124亿元，以债权方式存在于中信国安复杂的资金流向中。 “我要对自己的名声负责，不能背子虚乌有的债。”中信国安的一家民营股东称，“现在大家都在装模作样地‘找孩子’，其实谁都心知肚明，混改时的这个‘孩子’，根本就不存在。” 他所谓的“孩子”，也就是当下破产管理人在对多家民企股东追索对中信国安的债权，源头就是混改时80亿元增资对应的“借款”安排，多年来连本带息滚到了124亿元。中信国安到底价值几何？遗留问题如何厘清？更多内容请看《一次失败的混改》。 《治理证券虚假陈述走入精细化时代》 新版证券虚假陈述司法解释落地三年多，不少业内律师和法官提到这一领域的变化时，都认为这类诉讼已经走入“精细化时代”。 2022年1月，最高人民法院发布《关于审理证券市场虚假陈述侵权民事赔偿案件的若干规定》。这个新版相关司法解释的一大特点就是明确取消了法院受理虚假陈述案件需要相关行政处罚或刑事判决的前置程序。所谓前置程序，就是投资人提起证券虚假陈述民事赔偿诉讼，需要依据监管部门的行政处罚或者人民法院的刑事裁判文书。 长期从事这一领域诉讼的一位律师对财新谈道。“前置程序取消后，最大的变化是可诉的案子多了，但起诉案件结果的变数也大了。以前只要是上市公司因虚假陈述被证监会处罚，基本在重大性等问题上争议较小，但现在不一定。” 在前置程序取消后，案件争议焦点越分越细，新型案件也越来越多，法院审判工作量随之增大，事实查明、法律适用、厘定损失过程更有挑战，需要司法机关和监管部门进一步加强协同。 出于资本市场财务造假“追首恶”与“打帮凶”并举、依法提高违法违规行为人违法成本等考虑，新版司法解释明确了控股股东和实控人组织指使财务造假、上市公司并购重组中交易对手方财务造假、上市公司业务相关方帮助财务造假等情形下相关主体的民事赔偿责任。相关规定落地三年多后，各地法院的司法统计显示，证券虚假陈述案的被诉责任主体范围明显扩大。也有学者担忧，随着证券虚假陈述案件被诉主体数量和范围不断扩大，这一领域的滥诉风险也在升高。更多内容请看《治理证券虚假陈述走入精细化时代》。 《马来西亚拥抱中资》 9月4日，马来西亚国际航空从北京飞往吉隆坡的航班上，商务舱没有余座。马航母公司马来西亚航空集团航空事业部首席商务官德森·亚历桑迪兰对财新说，越来越多中国企业到马来西亚考察投资，往返中马的客机商务舱需求强劲，目前客座率都在85%左右，高于全舱位平均水平。 在特朗普对全球征税、全球供应链重构以及“中国+1”等因素推动下，中国对马投资高增。2025年上半年，马来西亚批准外国投资约合1811亿元人民币，其中中国获批投资同比增长138.76%，仅次于邻国新加坡，远高于第三名——美国。 部分对关税变化敏感的中资企业调整在马来西亚的投资策略。在马来西亚主要从事旅游地接服务的飞象旅行总经理王鹤表示，“我们接待过原来在广东开工厂、做芯片生意的中国台湾客人，他们在考察了越南、菲律宾、印尼和马来西亚后，最终选择了马来西亚”。现在到马来西亚的企业很少抱着“转口”的心态，他接触到的部分厂家已把国内工厂搬了过来，约70%—80%的产品在马来西亚生产，仅有小部分零部件需要从中国进口，以在马来西亚完成组装。 一位产品出口美国、来自天津的金属零部件、机械设备生产商对财新表示，受特朗普关税影响，其在2024年4月将工厂搬到了吉隆坡，此后每月往返中马之间处理事务。被问及为何选择马来西亚而不是其他东南亚国家时，这位中国商人坦言，马来西亚的政商环境比较稳定，并且在中美间尽量维持中立，商品出口到美国的关税相对较低，把工厂搬过来后，公司成本变动大约在5%—10%之间，属于可以接受的范围。中资如何在马来西亚寻路？更多内容请看《马来西亚拥抱中资》。 《重疾险何以不理赔》 商业健康险追求的是基本医保之外的多重保障，但许多投保人在理赔的时候，才发现困难重重。 杜梦达（化名）为刚出生4个月的儿子购买了一款“复星联合妈咪保贝少儿重大疾病保险”。这类重疾险是一种给付型商业健康险，当被保险人确诊患有合同约定的重大疾病后，会获得一笔费用，用来补偿疾病期间的收入损失。过去，在整体商业健康险中，重疾险占据半壁江山，近几年受预定利率下调、存量客户饱和等因素影响，市场规模有所下滑。 许多罕见病用药和治疗费用可以说是“天价”，远远超过基本医保的保障范围，商保往往成为患者家庭最后的防线。杜梦达的儿子确诊了杜氏肌营养不良症，是罕见病的一种。随后她找到保险公司理赔时却遭到拒绝，理由是险企认定不符合赔付条件。理赔保险公司的赔付条件对于“重大疾病”的定义往往高于医学诊断，换言之，即使经医院临床确诊后，必须满足保险公司的条款，达到“严重”门槛后才能理赔。事实上，保险公司对于保单条款内容的这类设定广泛存在于重疾险中，已成为降低赔付率的一种惯例手段。 | |||
| Caixin | 财新周刊2025年第36期导播 | 17 sept. 2025 | 00:13:47 | |
播音｜财新 仇一 文稿｜仇一 陈正雅 音频剪辑｜王学武 宣发 商务｜孙坤 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《印美在歧路》。让我们先看看，是什么导致美印贸易谈判陷入僵局。 根据路透社的一份幕后报道，印度与美国的初期谈判进展顺利，在7月的第五轮谈判之后，双方一度就大部分问题达成技术性协议，新德里将对美国工业品实行零关税、逐渐降低对美国汽车和酒类产品的关税，从美国增加进口能源和国防产品等。 然而，到了双方谈判后期，美国政府要求开放农产品和乳制品市场的施压举措，触及了印度的“重大红线”。莫迪在8月2日公开表示，“保障我们农民、小企业和年轻人就业的利益，是我们最重要的任务”——在印度，超过40%的劳动力从事农业活动，农业占GDP的比重达到18%。 农产品和乳制品之外，印度同时希望美国取消其10%的“对等关税基准税率”，并敦促后者调低钢铝、汽车等行业关税。此举激怒了美国，并最终导致谈判“触礁”。 另一方面，两国领导人没有进行直接对话，也被认为是印度遭遇滑铁卢的原因之一。而在双方僵持期间，美国相继宣布与日本、印尼、欧盟等贸易伙伴达成协议，也进一步打乱了印度的谈判节奏。 复旦大学南亚研究中心副研究员谢超认为，谈判的后续进展，仍要看特朗普是否能给莫迪“一个台阶”，例如允许印度对农产品采取一些象征性的、不会实质阻碍美国农产品对印出口的限制措施。 印度希夫·纳达尔大学研究员Anand P. Krishnan则表示，印度遭遇关税冲击的劳动力密集型产业将在短期内面临难关；但中长期内的状况将可能有所改善，美国的关税措施也有可能放宽。印美双方还需要进行“更多轮的会谈、磋商和艰难的讨价还价”。 美印关系的“转向”，实际上是有迹可循。 在特朗普第一任期以及之后的拜登政府任期内，印度在美国“印太安全”战略中扮演着重要的伙伴角色。然而，在特朗普第一任期内，美印之间围绕经贸问题的分歧就已经出现——2019年6月，美国宣布取消印度原先在贸易上享有的普惠制待遇，作为报复，印度亦在2019年6月宣布对28种美国商品加征关税。 不同于特朗普“安全上拉拢，经济上打压”，到拜登政府时期，美国对印度实行“全方位拉拢”，双方在经济和政治方面的共同利益明显。莫迪在过去十年中大力发展印度制造业，拜登则试图推动“友岸外包”政策，成为印度吸引产业转移的一大机遇。2023年，两国还启动了“关键与新兴技术倡议”，以加强人工智能、量子计算、半导体和无线通信等领域的技术合作。 然而，当特朗普再度上台后，“印度制造”与“美国制造”的目标显然形成冲撞。印度在过去数年间着力发展的芯片产业和苹果公司供应链，都是特朗普希望回流到美国的产业。苹果CEO库克今年5月曾表示，在美国市场销售的iPhone约有一半产自印度。而特朗普则称，他告诉蒂姆·库克：“我们对你在印度建厂不感兴趣，我们希望你在美国建厂”。 外交方面，俄乌冲突加剧了美印之间的分歧。尽管拜登政府曾就俄乌问题向印度施压，但印度仍强调，与俄罗斯之间保持着“特殊且具特权的战略伙伴关系”，并且维持着与俄罗斯的能源贸易。早在2022年3月，印度就已成为俄罗斯原油第三大买家；2024年，印度从俄罗斯每天进口石油达到175.4万桶，占印度进口石油总量的35%-40%。而在停滞不前的俄乌斡旋局势下，对印度实行涉俄二级制裁，似乎成为特朗普政府对俄施压的一种替代手段。 中国现代国际关系研究院副院长楼春豪对财新指出，美印关系过去几个月出现的波折，与特朗普强调交易式外交、看重现实利益的个性因素有关。而从更深层次的原因来看，美国过去出于制衡中国的考虑，对印度做出了很多让步，但对于印度究竟有多大的意愿和能力来配合美国制衡中国，特朗普政府的一些内阁成员也抱有疑问。“现在来看，美印之间相互利用的效果，都没有达到彼此的预期。” 本期封面文章，作者胡暄、路尘。文章除了梳理此轮美印贸易谈判历程，详解近年来美印在政治经济等领域的合作与分歧，也深度分析了印度以“战略自主”为核心的外交策略，如何影响未来与中国、俄罗斯、美国之间的关系走向。 《金融业降薪来临》 这几年，行业下行，加上政策引导，金融机构降薪已经是大势所趋。 按照往年惯例，金融行业员工通常在春节或年中能拿到上一年的年终奖，但眼下不少人还在等待。年终奖与业绩挂钩，在金融机构人员的收入构成中占比可观，通常能达到40%—50%甚至更高。 目前，大家都在等待财政部关于薪酬改革的最新方案。2025年年初，人社部发文明确央企国企薪酬改革的几个原则，包括职级与薪酬不能“倒挂”，固定薪酬不得高于总薪酬的35%，以及央企集团“一把手”最高工资定在100万元左右，子公司不能超过集团的3倍即300万元等。具体到金融央企国企，履行出资人职责的财政部需要在人社部文件的基础上，另行制定相关政策。 据财新获知，2024年下半年以来，至少有两家大型央企金融机构主动对过去三年已经发放的薪酬进行了追薪：一家基本是全员追薪，感觉矫枉过正后略有调整；一家主要是对机构的班子成员追薪。 截至目前，金融央企集团或总行层面的大部分员工，还没有拿到2024年的年终奖，有一些处级以下员工拿到了部分年终奖。此外，由于预计政策对子公司的影响相对较小，部分金融央企旗下的子公司员工拿到了2024年的年终奖。 多位业内人士表示，未来金融机构的工资结构将更加扁平。在市场竞争激烈、个人能力与效益显著挂钩的领域，向不限薪机构流失人才的现象正在发生。作为市场化程度最高的行业，金融行业未来的薪酬该怎么定？这将如何改变市场结构？更多内容请看《金融业降薪来临》。 《减肥药打响淘汰赛》 一类新药改变了全球治疗肥胖的范式。每周皮下注射一针，就可以抑制食欲，用药一年半，就能平均减重16%—22%。这就是GLP-1（胰高血糖素样肽-1）类药物。目前，这类新药还在升级迭代。有肥胖者对于亲自动手扎针望而却步，制药界专注于研发更友好的口服版本——只需要每天吃一粒药，不用靠意志力忍饥挨饿，就能轻松减肥。 全球掀起减肥热，企业销售额惊人。按上财年平均汇率计算，上半年司美格鲁肽销售收入约合163.51亿美元。其中，减重注射剂销售收入同比增长最高，固定汇率下收入增长78%。 各家跨国药企仍然热衷布局减肥药，还没有在研管线的，意欲直接从创新药企购买。有“创新药超市”称号的中国药企管线数量多、研发节奏较快，而且成本相对低，也从中看到了“出海”的机会。 但行业人士也表示，随着竞争日益激烈、各类交易陆续达成，有迫切需求的买家也在相应减少，后续国内GLP-1“出海”可能将面对态度更为审慎的买方。 市场竞争激烈不可忽视，即便如减肥药先驱诺和诺德，业绩也增速放缓，拖累股价。近期，研发层面上也有坏消息传来。两款在研而且有风向标意义的GLP-1口服药相继披露临床数据，被指疗效或安全性不及预期。 冷静审视之下，有创新药投资人认为国内一众布局GLP-1类药物的企业，很可能面临严酷淘汰赛。一位医药投资人说，“当时，（有部分企业）都没想清楚，赛道这么‘卷’，大家进去，（如果）‘卷’得毫无差异化，又BD（商务拓展）不出去，肯定就是烂在手里了。” 未来谁能拿下国内减重药物市场？赛道竞争白热化，谁能成功？谁在裸泳？更多内容请看《减肥药打响淘汰赛》。 《中概股新变局》 美东时间2025年9月3日晚，纳斯达克证券交易所（NASDAQ）宣布拟修改上市规则，全面提高对中国企业的上市要求。根据草案，主要在中国运营的公司赴纳斯达克IPO时，募资额不得低于2500万美元；同时，新规对持续上市标准实施更严格的规定：市值连续跌破500万美元的公司将加快停牌和退市程序，部分小盘中概股首当其冲。 值得一提的是，美国证券交易委员会还成立了一个跨境特别工作组，来识别和打击所谓“损害美国投资者”的跨境欺诈行为。将重点调查与外国公司相关的潜在违反美国联邦证券法的行为，例如“拉高出货”（pump-and-dump）和“诱多出货”（ramp-and-dump）等操纵行为。 以2024年全年的IPO募资数据统计，超过八成的中概股达不到纳斯达克的新IPO标准；按照2025年前八个月的数据，超九成中概股不达标。有市场观点认为，中概股早已不只是单纯的融资工具，而是在大国博弈格局中承载更多政治与战略含义，加之市场操纵案件频发和美国政界近来不断施压，大局已定。 而一位常驻香港的内资投行人士对财新表示，不应过度政治化解读，“全球主要资本市场的逻辑是一致的，好的公司总能找到上市渠道，差的公司没有市场愿意兜底。纳斯达克的新规是一次市场出清的加速”。未来，中企赴美上市格局会如何变化？更多内容请看《中概股新变局》。 《尼泊尔大动荡》 在尼泊尔，一纸社交媒体禁令引发了一场抗议示威活动，并逐渐演变为一场暴力骚乱，在尼泊尔首都加德满都等地已经造成超过30人死亡，大量建筑物被烧毁，也直接导致总理卡德加·普拉萨德·奥利（Khadga Prasad Oli）等多位政府高官辞职。 抗议活动之前的几天里，尼泊尔的年轻人在社交媒体上发起了一场标签为“尼泊尔孩子”（#nepokids或#nepobabies）的分享活动，这一标签词源自“裙带关系”（nepotism）的缩写，旨在抨击该国政治精英的孩子炫耀他们的奢侈生活方式。多名受访者认为，虽然这场群众运动由社交媒体禁令触发，但核心内在动力，是多年来该国民众对政府官员腐败和贫富差距悬殊的愤怒。 作为一个经济落后的内陆农业国，尼泊尔长期居于世界最不发达国家之列，大约2900万人口中有四分之一生活在国家贫困线以下。与此同时，尼泊尔失业率尤其是青年失业率高企，许多人不得不出国谋生。 | |||
| Caixin | 财新周刊2025年第35期导播 | 08 sept. 2025 | 00:11:51 | |
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅 音频剪辑｜王学武 宣发 商务｜孙坤 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《人民币国际化机遇》，让我们先来看看，人民币国际化这十多年来的发展历程。 2009年3月，中国人民银行时任行长周小川向国际货币基金组织（IMF）提出了增加特别提款权（SDR）在国际货币储备中比重的建议，但种种原因之下，当时IMF采纳有限。当年7月，中国启动跨境贸易人民币结算试点。至今，人民币国际化之路已经走过了16年。2025年6月18日，中国人民银行现任行长潘功胜在陆家嘴论坛上指出，人民币已成为全球第二大贸易融资货币；按全口径计算，人民币已成为全球第三大支付货币。 中国人民银行和美联储计算的数据都显示，过去十几年，总体而言人民币国际化综合指数稳步上升、略有起伏，目前与主流国际货币相比仍有差距。 一国货币的国际化程度，一般看其在国际贸易使用、储备货币地位、计价单位功能、投融资国际接受度等方面的表现。 中国人民银行构建了货币国际化综合指数，最新数据是《2023年人民币国际化报告》披露的：2023年一季度末，人民币国际化综合指数为3.26，同比上升10.2%。同期，美元、欧元、英镑、日元等主要国际货币国际化指数分别为57.68、22.27、7.66和5.48。 根据美联储计算的国际货币国际化指数，2024年人民币国际化综合指数为2.6，较2023年的3.1略有下降；在其他主要货币中，美元、欧元、英镑、日元的指数分别为66.6、23.8、6.4和7.2。 中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长张明曾提出汇率改革应优先于资本项目开放的改革次序。现今距离上一次汇率改革已过去十年，不少专家认为目前的改革条件比十年前更为成熟，理由主要有二：一是资产价格泡沫较十年前显著收缩，为推进改革提供了更稳健的环境；二是特朗普关税政策下美元趋弱、人民币走强的中长期预期，为改革创造了有利时间窗口。 多位专家也指出，自中美关税战以来，金融安全成为优先目标。如何按照2023年10月中央金融工作会议提出的思路“稳慎扎实推进”人民币国际化，是题中之义。 中国社会科学院学部委员余永定对财新表示，后布雷顿森林体系的发展存在多种可能性，或突然崩溃，或维持现状，或是美元、欧元、人民币“三足鼎立”。在这种情况下，中国首先应该努力实现经常项目收支平衡；与此同时，中国需为提高人民币的国际货币地位创造必要条件，但不必“为了国际化而国际化”，而应顺势而为，等待水到渠成。 在余永定看来，这些必要条件既包括经济增长、物价稳定、汇率稳定等宏观经济条件，也包括庞大且流动性强的资本市场、健全的法律法规等市场基础设施条件，还要包括资本账户可兑换这样的制度性条件，以及为地缘政治盟友提供安全保证的能力等。 本期封面文章，作者丁锋、王石玉、王小青、张宇哲、刘冉，文章当中除了系统回顾了人民币国际化的历程外，还详细分析了未来应该如何扩大人民币的“朋友圈”，拓宽离岸市场。 《“寒王”出世》 A股最贵股票短暂易位。8月28日，国产人工智能（AI）芯片厂商寒武纪（688256.SH）股价大涨15.73%，当日收盘股价超过“茅王”贵州茅台（600519.SH），短暂成为A股最贵股票，“寒王”之名不胫而走。 寒武纪是目前国内惟一规模化量产AI芯片的上市公司，中美科技“脱钩”为它打开了想象空间。一位二级市场分析师称，此前诸如“寒武纪收到大量载板订单、2026年营收达250亿元”的传闻甚嚣尘上，叠加国产开源大模型DeepSeek提到采购国产芯片，让市场浮想联翩、情绪强化，资金抱团冲向寒武纪。他还指出，寒武纪俨然成为二级市场“科特估”，也就是科技特色估值的锚定标的，是情绪发泄口和“牛市标签”，近期进场资金主要是加注AI。 寒武纪的千元股价是否高估？有券商高管指出，市场近期对寒武纪的追捧以及迅猛推高的估值，是以国产替代的潜在需求规模来测算的：按照英伟达每季度40亿美元、全年约160亿美元H20销售额计算，如果寒武纪在这部分国产替代市场中的占有率达到10%，折合人民币即为120亿元；英伟达净利率50%，在市场供不应求的情况下，保守估计寒武纪净利率为20%，其未来全年利润就在24亿元左右。“按这个利润额计算，寒武纪目前股价也就没那么离谱了。” 也有观点认为，寒武纪此轮行情不乏炒作，不少跟风的投资者缺乏对芯片产能的正确认知，盲目相信互联网厂商对寒武纪下了巨量订单等“小作文”。振芯荟首席分析师张彬磊指出，寒武纪的AI芯片出货量中短期看供应能力，长期看需求。目前，寒武纪能够拿到的晶圆产能为1000片/月，若未来能拿到3000片/月，考虑到当前20%的良率以及后道工序损耗，一片晶圆能够产出10颗芯片，寒武纪的月产能也就每月3万颗，全年最多36万颗。 “寒王”的二级市场估值并非公司当前基本面可约束，也不是短期波动可断定，未来何去何从？更多内容请看《“寒王”出世》。 《中国车企遭遇海外专利战》 2025年至今，国内两家主流车企接连在海外遭遇无线通信专利侵权诉讼。 美国专利运营机构SOP IP、日本专利运营机构IP Bridge、诺基亚，相继对比亚迪、吉利提起多起通信专利诉讼，并加码“攻势”，追加请求销售禁令。 两家中国车企面临的诉讼方各不相同，但都与一家名为Avanci的专利池有关。“专利池”是指由一个或多个专利权人将各自专利打包，通过专利池这一统一平台对外进行许可。专利池运营方通常是第三方机构。Avanci拥有约90%从2G到5G的蜂窝通信标准必要专利许可。SOP IP、IP Bridge和诺基亚都是Avanci的专利许可方。 标准必要专利（Standard Essential Patent）是指，这些专利已被标准机构采纳为通行标准，其他企业使用涉及该标准的技术需要向专利权利人寻求许可和授权。过去手机行业是标准必要专利诉讼高发区。代表性案例有美国苹果与韩国三星在美国和日本互诉的专利侵权大战，国内企业中兴通讯与华为互诉标准必要专利侵权等。 随着智能网联汽车蓬勃发展，通信行业的标准必要专利纠纷“外溢”到汽车行业。目前大量搭载上车的导航、娱乐和通讯系统都需要蜂窝通信技术支持。Avanci在此背景下推出了4G和5G车联网专利池许可的商业模式。 Avanci将汽车行业视作许可费的首要来源，它从诺基亚等专利权利人收集许可，再打包授权给车企并收取许可费。目前，其4G专利包许可费为20美元/辆，5G专利包许可费为32美元/辆。 中国车企近几年积极“出海”。2023年和2024年，中国连续两年登顶全球最大汽车出口国。基石知本知识产权有限公司副总经理邓兴培认为，欧美司法机构对知识产权的保护力度相对其他司法管辖区更大，中国车企进入这些市场后，专利权利人更容易取得相对有利的司法判决，迫使中国车企达成许可。海外知识产权诉讼来势汹汹，对中国车企“出海”的实际影响有多大？更多内容请看《中国车企遭遇海外专利战》。 《博弈医保创新药目录》 7月中旬，一家跨国创新药企的准入团队紧锣密鼓讨论：今年医保谈判按往常的基本药品目录申报，还是走新开辟的商保通道？ 同样面临选择的还有保险行业。一名财险公司从业者表示，内部逐渐分成两派观点：一方希望借此争取到医保部门认可，增加产品吸引力；另一方则认为参与必要性很小，收效不足以解渴。 患者也心怀期待。有罕见病家长们希望能有更多支付办法，让孩子们用上高价创新药。 牵动各方目光的是国家医保局酝酿中的商业健康保险创新药品目录。目录纳入基本医保无力支付的高值创新药，拟经商保专家、医保部门代表与药企价格协商后，先推荐保险公司在各地惠民保中使用。 然而各方仍然顾虑重重。对目录的买单方保险公司而言，如果商保覆盖范围扩充导致高风险参保人增加、赔付率上升，可持续性难以维持，参与意愿并不明朗。药企则担忧药品进入目录必然要降价，但狭窄的商保资金池难实现“以价换量”目标。 此外，近年来，医保控费趋严，商保也难以规避。医院不愿意为高昂的原研药开处方，导致患者手握商保但无法用药。商业健康保险承载了拓展医疗保障待遇边界的期待，落地现实还有哪些约束？更多内容请看《博弈医保创新药目录》。 《暑期游结构性调整》 伴随全国大中小学陆续开学，历时两月的暑期旅游旺季结束，亲子游、大学生游、演出经济、出境游火热，民航、铁路客量再创新高，但旅游消费类数据并不亮眼。 一名OTA（在线旅游平台）人士向财新表示，2025年暑期游订单量有增长，但增幅不大。而国内最大OTA携程的总结是：国内游客近半数选择了长途出游，整体消费结构更趋理性，“钱花得更值，玩得更对味”是主旋律。 在暑运出行方面，据中国民航局统计，暑期民航客运量再创历史新高，但票价仍不断下探。据飞常准数据，2025年暑期国内航线单程机票含税均价为900元左右，同比下跌5%；国际及地区航线单程机票含税均价1500元左右，同比下跌15%。 实际上，受国际航线还没恢复到2019年水平、运力整体供应宽松影响，加上国内高铁替代效应，机票票价自2024年以来走低，各航司都采取以价换量策略拓展用户群体。 另一面，长线出境游的复苏势头十分强劲。有数据平台人士表示，从航班量上观察，疫情结束后，中国旅客出境游在出行方向上发生了不少变化，增班集中在日本、韩国方向；泰国因安全等问题，客量恢复有限；对中国免签的新加坡、马来西亚较受中国旅客的欢迎。欧洲的英国和意大利在国际航班恢复上领先；而北美由于政策原因，直飞航班恢复水平仍然较低。更多内容请看《暑期游结构性调整》。 | |||
| Caixin | 财新周刊2025年第34期导播 | 01 sept. 2025 | 00:12:07 | |
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅 音频剪辑｜王学武 宣发 商务｜孙坤 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《复制中国制造》，让我们先来看看，越南今日的地位是如何形成的。 1995年，在美国与越南恢复外交关系前后，当时越南工人的月工资只有200元人民币，而在东莞已达1500元，越南的人口红利明显。越南华侨杭慰瑶介绍，中国大陆企业开始成规模向越南迁移是在2010年前后，比台湾企业整整晚了约20年。2007年，越南正式加入世界贸易组织（WTO），杭慰瑶的第二工业区开建。她说，“越香第一工业区里，七成企业来自中国台湾；第二工业区里，七成来自中国大陆，大部分来自东莞、深圳。” 但真正的高潮来始于2018年，美国宣布对中国大批输美产品加征10%或25%的关税，全球各地企业自此蜂拥至越南买地开厂，导致地价走高。 一位中国家具工厂主告诉财新，他们2018年来到平阳省，三个月先后买了三块地，每块地的成交价都在涨，第三块地还没有付定金，就有人加价10美元每平方米购买，等于转手就可以赚约60万美元，如此轻松赚钱难免令人心动，但他们最终没有靠转卖土地获利，因为自己公司85%的订单来自美国，需要在越南落地生产。 KCN投资顾问（越南）有限公司总经理牛强告诉财新，他从2016年开始帮助中国企业到越南投资建厂，最初一周才有一个咨询，慢慢变成一天有一到三个，但到2018年时，基本每天都有六七个咨询，是中国企业集中“出海”越南的一个高峰。 在这波热潮中，很多中国企业选择在有一定电子产业基础的越南北部落地。2008年，三星来到毗邻河内的北宁省，利用这里的劳动力优势建了手机工厂。此后，三星不断加码，在手机工厂附近建了显示器工厂，在河内建了研发中心，至今已在越南累计投资超过232亿美元，成为最大的外国直接投资者。2017年，在苹果公司的要求下，富士康、歌尔股份、立讯精密、蓝思科技等“果链”企业纷纷沿着“三星路径”，加大在越南北部的投资。 与东南亚其他地区相比，越南北部的一大优势是与中国广西接壤，可以将“珠三角”的零部件通过陆路或海路运输过来，组装后再出口到美国。 如今，北宁省中心城市北宁市俨然是20年前东莞的模样：西部是三星庞大的园区，门口停着一辆辆大巴，每天运送员工上下班；南部和东部坐落着丰田、佳能等日本企业，以及各大“果链”企业，门口进出货车不断；在市中心的玉欣公主路，南段被称为“韩国街”，每晚都有很多韩国人来这里的韩国餐厅聚餐，北段是疫情后兴起的“中国街”，布满中国超市、餐馆、酒店，不会越南语也可以在这里畅行无阻。 大部分受访企业都告诉财新，受中间品需要从中国进口并缴纳关税、人工和土地费用飞涨等因素影响，其在越南生产的产品价格普遍比中国贵15%。但是，根据彼得森国际经济研究所（PIIE）的统计，截至今年8月，美国对中国进口商品的平均关税为57.6%。而8月7日正式生效的美国对越南商品的“对等关税”为20%，与中国之间尚有37.6个百分点的差距。 这让越南依旧保留着一定的吸引力。 本期封面文章，作者张而弛，文章当中除了系统回顾了越南在制造业上的一步步崛起历程外，还详细分析了出海企业进军越南需要如何“补课”，以及怎样进一步辐射东南亚。 《越南革新新局》 在百年变局加速演进、世界进入新的动荡变革期之际，即将迎来国庆80周年庆典的越南也走到了一个至关重要的路口。 出任越共中央总书记后，苏林最受瞩目的动作，就是在短时间内大刀阔斧推行政府机构裁撤合并。这个南北长达1640公里的中南半岛国家原来有63个省市，被撤并为34个省市，“省、县、乡”三级行政管理精简为“省、乡”两级，中央政府部门也经历了大规模的合并重组。 根据越南媒体报道，截至2022年，越南共有接近200万名政府雇员。庞大的官僚队伍使得越南只能压低政府官员的薪资待遇，政府官员大约仅能拿到一个月800万到1000万越南盾（约合人民币2180元至2725元）的薪资。苏林曾表示：“为什么我们无法提高工资？因为如果在维持庞大行政体系的同时加薪，预算将有80%到90%被消耗掉，根本无力承担其他关键事务。” 此次撤并大量机构的政府改革将裁减25万人。政府需要为这些失去“铁饭碗”的公务人员提供补偿。行政体制改革的落地能否带来政府效率的改善和经济增速的提升，仍然有待落实。 在美国特朗普政府发动的贸易战波及越南之际，如何继续实施被称为“竹子外交”的地缘政治平衡术，也是苏林所面临的考验。更多内容请看《越南革新新局》。 《融资平台加速“退名单”》 从2023年7月开始的新一轮地方一揽子化债，迄今已经两年有余。地方化债的重点开始转向退出融资平台名单和融资平台自身的转型。2025年7月30日召开的中共中央政治局会议首次提出“有力有序有效推进地方融资平台出清”。 随着中央逐渐明确退出融资平台名单的条件和程序，各地“退名单”的热情很高，转型为产投平台、通过合并重组退出融资平台名单是比较普遍的做法。 从公开信息看，被列入12个化债重点地区，也就是债务高风险地区的部分省份，融资平台“退名单”进度较快。比如2024年宁夏压降平台的比例达到76%，内蒙古、辽宁、吉林融资平台“退名单”比例也都已过半。 有资深研究人士对财新表示，在“发展是政绩、化债也是政绩”的理念下，有一些地方有化债锦标赛的倾向，很多省份都希望能提前完成“退名单”。目前制约一些地方“退名单”的关键因素不是隐性债务清零，而是金融债务。据他从一些金融机构了解，有些平台的金融债务没有对应的资产，或者有资产但没有现金流，债权人不同意“退名单”。 多位接受采访的市场和研究人士都提醒，一些地方“退名单”是为了新增融资，通过各种手段包装成产投主体，很多不能完全实现市场化经营；在限时转型倒逼下的重组整合，也很难算得上实质性转型。 从加快剥离政府融资功能到有力有序有效出清，融资平台化债及市场化转型进展如何？更多内容请看《融资平台加速“退名单”》。 《求解寿险业利差损》 A股的这轮牛市行情，让众多中小险企的焦虑情绪有所缓解。一名中小险企投资人士向财新表示：“公司今年给我们投资部门下的KPI是权益要实现15%的收益。靠8月这波行情，一把就给挣出来了。” 近年来，寿险业一直笼罩在“利差损”的阴云之下。当下投资收益率的提升，在很大程度上能缓解这种压力情绪，但是寿险业务的长期属性决定了问题很难在短期内消散。尽管近两年随着预定利率的不断下调，新增保单成本已经显著降低，但是庞大的存量业务仍然像悬在行业头顶的达摩克利斯之剑，潜在冲击不可小觑。 寿险业上一轮的利差损发生在20世纪90年代。那时，中国人寿、中国平安和中国太保通过新老划断、假设修订、上市注资和调整保单结构等方式，安然度过了最艰难的阶段，但至今个别机构也难言完全解决了历史问题，带来的教训是无论对再庞大的机构，时间未必能换空间，有风险一定要及时化解。 财新获得的一份业内报告显示：截至2023年，人身险业已积攒了超过17万亿元的责任准备金。在这些存量负债中，大部分是负债资金成本率在3.5%及以上的普通寿险。 其中，从2019年开始热销的增额终身寿险产品成为关注焦点。增额终身寿险产品虽然推动寿险业保费和资产规模的快速增长，但终身保障、成本刚性、现金价值返本快等特征也显著改变了负债结构，让行业面临越来越多的长期利率风险。 部分人身险公司过去三年可能已经产生实质性利差损。数据显示，在2024年仍披露投资收益的74家公司中，有22家近三年的财务投资收益率平均值低于3.5%。 目前，行业化解利差损的方式，无外乎负债端降低成本、投资端提升收益，同时寄希望于有新外部资本的注入。但在实际操作中，中小保险公司往往面临很多掣肘因素。它们是否有实力消化存量高成本保单？上一轮大型险企消化利差损的经验是否具有可复制性？教训应如何避免？更多内容请看《求解寿险业利差损》。 《移居香港热退潮》 在社交媒体上，推广香港身份红利的帖子比比皆是：“15年免费义务教育，子女通过港澳台联考400分就能入读985，避开高考‘内卷’。” 2022年底，香港特区政府为了振兴疫后经济，推出了门槛清晰、申请手续简便的“高端人才通行证计划”，从2023年起取消了优秀人才入境计划的年度配额限制，这也让香港成为内地中产的低成本移居目的地。 两年半过去，第一批高才面临着续签考验。8月数据显示，大约1.4万逗留期限已满的高才当中，大约一半的人直接放弃申请续签，而即便是成功申请续签的人士，也只有约三分之二的人士长期居住在香港。 在当年众多申请者中，不少人是出于“羊群效应”，他们涌入香港后才发现这里能提供的高薪职位大多在金融、法律等传统行业：互联网行业的资深技术人才需要降薪入职初创企业；新能源车企的设计师来港后只能改行做平面广告设计；有些人即使带着生意来到香港，却无法适应狭小的居住空间和高成本的新生活，最终折返内地。 面对稀缺的理想职位和高昂的生活成本，不少来港家庭，采取了一种务实的双城生活策略：父亲留在内地，维持职业发展和收入来源；母亲则陪伴子女长住香港，享受香港的教育资源。 如今，无论是简单便捷的高才通计划，还是获批比例更低的优才计划，新申请的数量都明显下滑。在这些流动与选择背后，折射出香港人才政策更深层次的挑战：扩大人才规模或许不难，难的是留住真正契合本地需要的人才，也就是如何精准地吸引与产业发展相匹配的人才，同时又能平衡引进人才所产生的社会矛盾，这将成为下一阶段香港人才政策必须直面的议题。 疫情引发全球性“抢人大战”，各国政策分别留下了哪些经验与教训？更多内容请看《移居香港热退潮》。 | |||