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财新周刊2024年第46期导播
Wednesday, November 27, 2024 • Duration 12:19
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
音频剪辑｜仝瀚元
宣发 商务｜孙坤
本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《A股直播时代》，让我们先来看看，这种现象背后是如何操盘的。
在A股历史上，炒小炒差往往伴随着内幕交易、市场操纵。电视剧《繁花》中就展示了上世纪90年代初，宝总和蔡司令、邮票李、胖阿姨、发根等人成立的所谓“联合舰队”与麒麟会对峙的多个场面。人们脑海中的图像常常还停留在“控制多个账户”“准时调拨资金”“同时下单”“市场散播消息”“高位出货”等场景，而监管层的案件调查也需要资金、账户、交易记录等证据支持。然而时过境迁，如今的市场操纵案一时间难以认定，因为没有资金流向，没有交易指令，不同媒介平台发布的投资建议游走于难以定性的灰色地带，散户投资者纠纷不断，责任边界模糊。
短视频直播荐股为何如此吸引散户？清华大学五道口金融学院副院长张晓燕对财新表示，从行为金融学的角度看，人都更愿意听到自己想听到的容易理解的话，如果有人把专业门槛较高的选股择时判断用大众能听懂且愿意被说服的方式表达出来，散户就容易跟进。这些没有太多金融背景知识和投资经验的个人投资者，鉴别信息真伪的能力弱，没有能力理解复杂的信息，容易选择跟随简单的情绪来做判断，其行为偏差也会被放大。
开篇提到的“大蓝”在2024年9月底至10月初，于抖音中多次发布特定股票涨跌预测内容，比如“新手炒股赚钱买哪只股票”“30号跟着我买的今天高开已经赚死”“开盘直接进某股票吧，我绝不可能诱导你们进来我出货”等。抖音称，“大蓝”煽动网民全仓买入某特定股票，该行为严重触犯法律法规。据悉，“大蓝”真名蓝天航，早年是健身教练，2020年进入短视频行业，起初以老板人设讲述财富故事吸引了大量粉丝。
“大蓝”是否利用其影响力诱导投资者买入或卖出，从而影响特定股票的涨跌，还有待证监部门的调查。但有分析认为，特定股票背后很可能存在游资炒作；5万人在线的直播间以10%的转化率、每人1万元计算，那就是5000万元的资金；如果多个直播间同时推同一只股票，上亿元的游资就此形成。
川发龙蟒就是被多位主播在短视频和直播中强烈推荐的“川普概念股”之一，不仅关联美国大选，也取“龙”“蟒”跨年之意，还附有并购重组、四川国资、锂电池等炒作概念。
10月23日至11月5日的10个交易内日，川发龙蟒累计上涨107.4%，换手率达161.33%。龙虎榜数据显示，在这期间，自然人买入446.4亿元，占全部买入的91.25%。其中，中小投资者买入299.63亿元，占比61.25%，其他自然人买入146.77亿元，占比30%；而机构投资者买入仅32.29亿元，占比6.6%。
本期封面文章，作者岳跃、全月，文章当中除了详细介绍了A股直播间的兴起与个中案例，还分析了当下越来越多的投顾、自媒体下场的擦边操作会引发哪些问题，以及监管将会如何应对这些新现象。
《多边世界直面特朗普变数》
南半球步入夏季，在明媚的阳光和温润的海风中，APEC和G20峰会在南美大陆的秘鲁和巴西接连召开，全球主要国家领导人和政商界领袖汇聚一堂，热议的都是不在现场的特朗普——他将为世界再次带来什么样的冲击？
在APEC峰会发言中，加拿大总理特鲁多不失幽默地表示：“有一个小秘密：没有任何美国政府对加拿大来说天然就是好相处的。”
日本五大综合商社之一丸红株式会社总裁、日本贸易会前会长国分文也（Fumiya Kokubu）对财新表示，日本企业对特朗普回归带来的贸易和供应链不确定性攀升一直有所准备，所有公司都有“备用B方案”。
对于特朗普经贸单边主义和外交孤立主义倾向的焦虑和担忧，也笼罩在议题更广泛、充满地缘政治张力的G20峰会上。
G20被视为有效和合适的多边协调机制，将在两个月后入主白宫的特朗普，向来轻视多边主义，其外交取向带有更多“交易性”色彩。在全球面临俄乌和哈以两场热战的动荡局势下，不少人担忧，特朗普主义的回归，可能让作为不同经济体对话桥梁的G20机制进一步撕裂。
实际上，自俄乌全面冲突爆发以来，G20成员间的立场已被严重撕裂。相比最近的两届G20峰会，本届里约峰会对俄乌冲突等地缘政治议题的有意淡化，让一些期待全球冲突地区尽快停火止战的观察者感到失望。特朗普一直声称他能很快结束俄乌冲突，但从未阐述具体做法。对于又要迎来又一个漫长难熬冬天的乌克兰来说，和平更近了吗？更多内容请看《多边世界直面特朗普变数》。
《雪松控股涉诈终局》
曾经号称“广州第一民企”的雪松控股集团有限公司走向末路。2024年10月28日至11月1日，广州市中级人民法院开庭审理雪松控股案，涉嫌罪名包括集资诈骗、非法吸收公众存款、背信运用受托财产、妨碍作证等。
雪松控股成立于1997年。公开资料显示，2015年，雪松控股的营业收入仅有593亿元；到2016年暴涨至1570亿元，跃居广州民企首位；2018年7月，雪松控股跻身“世界500强”。
融资性贸易助推了雪松控股的业绩。融资性贸易是指企业间借贸易之名、行拆借融资之实。雪松控股实控人张劲在法庭上强调，他与政府官员没有违规接触，地方政府愿意给予扶持，是雪松控股能创造GDP使然。雪松控股利用大宗商品贸易业务对统计数据发挥作用。多名被告人承认，雪松控股的大宗商品贸易有一部分是虚假的，也就是大宗商品在雪松控股及其关联方之间相互转手，称为“流量业务”。
张劲在法庭上称，在招商引资过程中，地方政府和雪松控股签订各种协议，规定贸易数据增长率，“比如在广州黄埔区，地方政府每年都有指标，甚至直接派人来到公司财务部，要求贸易规模加量”。
雪松控股旗下还设立了诸多理财公司，对外销售理财产品。这些理财产品对应的底层资产实为雪松与供应链上贸易企业之间虚构的“应收账款”。它们被包装成“债权转让项目”，在地方金交所备案。从2021年3月开始，这些理财产品陆续逾期，“爆雷”总规模约为200亿元。
法庭外6800余名受害中小投资者密切关注着还能挽回多少损失。检方指出，当时雪松控股真实的资产以及股权几乎全部抵押或质押给了金融机构或相关国企，而虚假底层资产几乎全部用于针对中小投资者发行理财产品，这意味着置换计划难以操作。
雪松控股案的窟窿几何？资金去向何处？更多内容请看《雪松控股涉诈终局》。
《大超市换东家》
曾经备受电商平台追捧的线下零售资产——大型连锁超市，正在被战略性放弃。中国互联网巨头在经历十年狂飙突进投资并购后，转向整理资产剥离出售，收缩回归主营业务。
9月23日，名创优品公告收购第一大商超永辉超市两大股东香港牛奶公司和京东各自持有的股权，一跃成为第一大股东。三天后，早已被阿里巴巴待价而沽的中国第二大商超大润发，也声称有了潜在买家。据财新了解，高瓴、德弘两家私募股权投资机构是潜在收购方。
无论阿里还是京东，此时出售商超资产，从账面财务回报看，都是“割肉、止血”之举。此前，这两大互联网巨头的零售资产交易，都发生在它们完成自身上市后股价走高、现金流充沛，而线上红利趋尽、成本抬高，攻入最难线上化的生鲜日化等商超品类，探索所谓“线上线下一体化”（O2O）的时代。
永辉超市CEO李松峰在近日接受财新专访时直言，“但经历疫情这几年，我们发现大卖场模式是没有出路的，逐渐会被即时零售、零食店等各种业态分食掉。”自2019年起，依靠房地产快速发展而拓展的商超，开始伴随房地产调整下行。”
名创优品入股永辉出手之迅速，超出了市场预期。叶国富从踩点考察到宣布入局，只花了三个多月时间。“中国线下超市正面临20年一遇的结构性机会。”叶国富在研究了会员制商超后发现，不是线下零售不行了，而是传统模式有问题，比开市客（Costco）、山姆会员店更优秀的零售模式就是胖东来，而永辉是胖东来惟一亲自手把手调教的大型超市。
资本市场对名创优品此时并购永辉还有哪些质疑？名创专长在家居百货、潮玩盲盒等品类，商超是陌生领域，双方将如何协同？更多内容请看《大超市换东家》。
《苦战血糖监测》
连续血糖监测系统（CGM，Continuous Glucose Monitoring）正在给越来越多的年轻人带来新奇体验。一个如同硬币、小而薄的传感器，用胶布固定在上臂，胶布下是刺入皮肤的微针，可以连续佩戴14天，洗澡、运动都不成问题。在手机中，实时呈现血糖的数值与趋势曲线，能直观看到吃下某种食物之后，血糖如何波动。
CGM最早被用于1型糖尿病患者的床旁血糖监测。传统血糖仪提供的数据是一个“点”，CGM提供的则是一条“线”，反映出一段时间内每一个时间点的细微波动。
但直到CGM走入个人消费领域，才真正刺激了资本和行业的想象空间，2017年，玩家纷纷涌入国内市场。如今已有十余款CGM产品在华获批。一开始，行业很乐观。因为中国糖尿病人数量居全球之首，其中绝大多数从未接触过CGM，是名副其实的“蓝海”。2021年，四款国产CGM上市，行业还在为国产替代浪潮欢呼。
但短短三年后，价格战已经白热化，产品发展空间急剧收窄。首款CGM于2016年进入中国时，单价定为450元，目前降到了原来的五分之一，最低单价不到90元。据业内推算，这一定价并不足以覆盖成本，而未来定价甚至还会降得更低。
价格战短期内降低了消费者成本，却扼杀了众多企业培育院内市场的利润空间。无法拓展院内市场，又将企业逼入继续“卷”存量市场，靠低价“拉新”才能活下去的怪圈。为何在海外证明过巨大商业价值的CGM，在国内会短短三年内由“蓝海”转“红海”？更多内容请看《苦战血糖监测》。
此外，本期《财新周刊》还有关于大健康诈骗案虚实、百亿边贸补窟窿等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。
Read more Collapse 财新周刊2024年第45期导播
Monday, November 18, 2024 • Duration 14:29
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
音频剪辑｜仝瀚元
商务 宣发｜孙坤
本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《掘金中非》，让我们先来看看，刚果（金）是如何成为当下铜矿业新的角斗场的。
2023年，刚果（金）铜产量为284万吨，其中七成以上产量来自中资矿企。“这是一个令中国矿业投资者兴奋的地方，是矿业‘出海’最密集、最多元且普遍赚到了钱的国家。”艾芬豪矿业全球执行副总裁、中国区总裁周超对财新说。中国连续五年成为刚果（金）最大投资国，累计投资额超过200亿美元。
然而，话虽如此，如何开拓这片土地仍是困难重重。刚果（金）是世界上最贫穷的国家之一，工业化是可见的脱贫通道——人均国内生产总值（GDP）不到700美元，且半个世纪以来几乎没有改善；75%的人口处于赤贫状态；矿业贡献了约75%的GDP。
刚果（金）卡萨武布大学副教授龙刚（Antoine Roger Lokongo）对财新坦言，在刚果（金）做生意挑战重重，快速盈利困难、不确定性多：国家权力脆弱、政府治理能力不足、腐败严重、税收压力居非洲之首、生活成本高昂、公共基础设施质量差、国家电气化程度极低（电力供应仅覆盖10%人口）……
也正因为如此，曾经占得先机的欧美企业，反而提前选择了退场。刚果（金）在1908年初成为比利时的殖民地，从同年殖民者在当地设厂炼铜算起，矿业开发历史超过百年。1996年蒙博托独裁政权垮台，2002年内战结束对外开放，欧美、加拿大、澳大利亚、南非等的国际矿业公司在这两个节点大量涌入刚果（金）。但受全球金融危机及欧债危机冲击，加上2016—2018年总统换届震荡、总统选举拖延引发抗议，欧美企业认为在刚果（金）投资风险加大，陆续剥离当地资产。
比如，21世纪前十年，矿业巨头必和必拓动作频繁，在金沙萨曾设立办事处，勘探铜与钻石；与政府商谈合建铝冶炼厂，投建英加三期水电站。但因这些项目都不具备经济性，必和必拓陆续放弃，并在2012年彻底撤出刚果（金）。
然而，去刚果（金）淘矿的中国人普遍有一个共识：这个国家当前所处经济发展阶段可类比中国上世纪七八十年代。对中国企业来说，这样的发展环境和过程都不陌生。在刚果（金）工作了11年的一位项目经理对财新回顾称，“以华刚矿业一期建成与洛钼收购为界，中国企业开始在刚果（金）规模化投资，并在2019年后进入加速期；国内部分资金从房地产领域腾挪出来，转入技术门槛不高的冶炼领域。”
本期封面文章，作者罗国平发自刚果（金）卢本巴希，除了详细介绍了“非洲心脏”刚果（金）矿业发展的历史外，文章中还拆解了中国人凭借什么优势拿下了欧美企业无法搞定的市场，以及中资重返刚果（金）的矿业领域，如何加剧了欧美的危机感。
《产业链“特朗普效应”》
美国第47任总统大选尘埃落定，唐纳德·特朗普重回白宫。全球都在密切关注特朗普新政府的人事任命，以及背后暗含的经济政策走势。
近日来，特朗普陆续披露入阁人选，基本都是对华“鹰派”：佛罗里达州古巴裔联邦参议员马可·卢比奥（Marco Rubio）被提名担任国务卿。他是对华强硬派，将中国在经济上的崛起描述为美国面临的“真正威胁”，此前曾是要求将字节跳动旗下的海外社交应用TikTok“踢出”美国市场的主要推手。
截至目前，特朗普团队在贸易、能源和科技产业的施政方向已经相对明朗。贸易方面，特朗普曾表示，如果再次执掌白宫，将“完全消除美国对中国的依赖”，所有中国输美商品的关税税率提高到60%。
财新周刊2024年第36期导播
Monday, September 9, 2024 • Duration 10:36
曾经的无限风光的光伏行业，正在面临无可避免的出清局面；在新能源车在政策加持下几乎拿下汽车半壁江山之时，“油电同权”的呼声也越来越大；正式进入新中国40周年的IBM为何用近乎极端的方式做出关闭决策？
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
音频剪辑｜仝瀚元
宣发 商务｜孙坤
“知道产能会过剩，但没想到市况会下行到这种程度。”
在财新的采访中，多名浸淫产业数十年、几经周期的光伏企业高管如是说。
曾经，中国“双碳”承诺点亮了新能源行业，让此前经历两年多补贴退坡清洗的光伏行业重新回到上升态势，国内装机与国外出口全都攀到了新高，部分环节比如硅料在2021到2023年间时常短缺，年平均毛利率一度超过70%。2021年光伏实现平价上网、全面市场化，也拉开加速规模化发展的态势。
然而，曾经预期一致的光伏市场，如今却走向了无可避免的出清局面。
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本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《光伏寻底》。让我们先来看看光伏行业到底是如何发生“系统性失灵”的？
当前光伏行业现状是：已经从全成本竞争进入现金流拼杀。行业弥漫着悲壮气氛，即便“失血”也要硬挺，只为留在“牌桌”上。中国机电产品进出口商会光伏分会秘书长张森说，“给国内外项目供货都不挣钱，但要现金流就得出货，出货就亏死，不出货就等死。”
这样所导致的结果就是：从各家刚刚公布的2024年上半年业绩看，光伏产业链龙头公司纷纷由盈转亏，且亏损幅度和规模都相当惊人：硅片龙头隆基绿能（601012.SH）半年净亏损52亿元，较去年同期92亿元盈利大跌157%；另一家硅片龙头TCL中环（002129.SZ）的利润则暴跌167.5%至负30.64亿元；硅料龙头协鑫科技（03800.HK）净亏14.8亿元，同比下滑127%；组件厂商晶澳科技（002459.SZ）亏损8.7亿元，同比下降118%。即便还有盈余的企业，业绩也大幅缩水，比如组件厂商阿特斯（688472.SH）、晶科能源（688223.SH）、天合光能（688599.SH），归母净利润分别为12.4亿元、12亿元、5.3亿元，同比下降35.55%、69%、85%。
这些光伏龙头以亏损为代价的销售收入，显示出不断扩大的现金流缺口。2024年上半年，各家经营性现金流同比降幅基本在95%—220%之间，净流出额达数亿到数十亿元，其中组件出货量第一的晶科能源半年净流出现金67.8亿元；隆基绿能母公司半年净流出现金108亿元。
这背后，是远超过市场预期的底部。
回看2023年5月底的上海国际光伏展会，隆基绿能总裁李振国曾经吹响过“哨声”，提醒中国光伏行业即将产能过剩，但当时异议者众多。
而隆基绿能最大的竞争对手TCL中环的功勋人物、CEO沈浩平在当时则完全误判了底部的位置。沈浩平在光伏行业摸爬滚打30多年，1983年从兰州大学物理系半导体物理专业毕业，是隆基绿能管理层李振国、钟宝申、李文学的同门师兄。沈浩平的毕业论文就是薄膜非晶硅电池，被视为光伏行业最懂技术的企业家之一。
沈浩平带领TCL中环，选择满负荷生产、控制价格，逼迫其他竞争对手退出，只是没有料到价格一路走低、深不见底。
这一轮产业链价格下跌之深、亏损波及之广，光伏史上罕见。2023年四季度至今，硅料、硅片、电池、组件价格都跌去一半左右，各环节价格均创历史新低。其中，上游硅料价格从两年前超过30万元/吨，跌至现在约4万元/吨，曾经风光无两的硅料企业几乎全部亏损。通威股份上半年资产减值损失22.5亿元，主要为存货减值计提。直到7月，TCL中环硅片业务开工率还维持在95%左右；而其最大竞争对手隆基绿能的同期开工率仅50%左右。由此，TCL中环累积了大量硅片库存，上半年资产减值损失11.1亿元。
财新周刊2024年第35期导播
Monday, September 2, 2024 • Duration 09:37
中国日益严重的肥胖问题有了新解法？；暑假旅游高峰期，博物馆、景区、演唱会一票难求的背后；奔驰、宝马、奥迪三大豪车霸主如何应对低价高配冲击？
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
音频剪辑｜仝瀚元 宣发｜孙坤
本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《肥胖解药何在》 。让我们看看在健康受损与被污名化的境遇之中，肥胖者应当如何走出困境。
既有的肥胖治疗格局正在改变。
2024年7月，中华医学会内分泌学分会发布《肥胖患者的长期体重管理及药物临床应用指南》。其中提出：生活方式干预可以与药物治疗并行。比如，在初始就让肥胖者用药；超重者则在生活方式干预效果不佳、3个月减重小于5%的时候，尽早启用药物治疗。
此时，两款主流GLP-1药物已相继在中国获批，治疗路径的更新，意味着更多人可以在早期使用药物减肥。
长久以来，肥胖的一线治疗都是生活方式干预——少吃、多动，药物只能是生活方式干预失败后的选择，重度肥胖者则需要做减重手术。
仅凭生活方式干预的减肥失败率很高。一项系统综述纳入8项通过生活方式干预减肥的高质量研究，结果发现，绝大多数肥胖患者在减重后2年会反弹下降体重的一半，5年则会反弹下降体重的八成。这并非个人意志力的问题。北京协和医院临床营养科副主任陈伟在中国肥胖大会上说，“单纯靠生活方式管理（减肥）难于上青天。因为人的内心是想吃东西的，我们的身体对于体重有肥胖记忆。当它减到一定程度，就逐渐反弹。”
另一大亮点是，《指南》首次在国内提出了肥胖要长期管理的概念。
一名肥胖者的理想诊疗路径应该是什么样的？他或主动就诊，或在社区、体检筛查中被提示就诊，来到医院后，医生会通过BMI、腰围等初步评估肥胖状况，若需要做体重管理，则再进行一系列检查如病因评估、代谢及合并症评估，最终医生下综合诊断，并帮助患者设立减肥目标、实施减肥策略。
更重要的是减肥成功后的长期维持。《指南》倡导肥胖的分层、分阶段诊疗，把肥胖的管理分为强化治疗期和治疗维持期。同济大学附属第十人民医院肥胖管理中心，上海曜影医疗内分泌代谢甲状腺中心曲伸表示，患者的管理和随访很关键，但既往的指南没有提到这一点；其实肥胖患者短期减重不难，而长期维持体重不反弹是最难的。“现在大家都急功近利，体重下来到处宣扬，宣扬完了维持期没人管，这就是最大的问题。所以，医院和肥胖专病医生要承担这个责任，要有管理、会管理、长期管理。”
本期封面文章，作者崔笑天、蒋模婷，文章除了详细介绍了肥胖治疗格局在中国当下的改变，也探讨了在减肥新时代来临之际如何让肥胖者了解情况主动求医，以及诊疗方式该如何改革等问题。
《券业知秋》
2024年上半年，疲弱的股市加上越来越严格的监管，券商中期的业绩萧瑟，洗牌也正在加速。2024年上半年A股一、二级市场都表现低迷，二级市场的主要三大指数都在下跌，市场景气度也延续2023年下半年以来的低迷态势。而债券市场则是另一番景象，市场主要指数上半年震荡上行，中债新综合财富指数涨幅约3.76%，回报稳健。
券商度过了十分艰难的半年，已经正式披露财报的28家券商都遭到了重创，26家投行业务收入同比下滑双位数，行业平均同比下跌23.62%。28家券商中，只有6家业绩向好。总体来看，券商无论规模大小，上半年券商的经纪、投行业务都面临压力，尤其投行业务严重失血。保荐项目数量和承销规模常年稳居第一的中信证券，投行收入同比下降54.62%。大多数中小券商投行收入不足亿元，入不敷出的情形比比皆是，停发年终奖、裁员降薪此起彼伏。
财新周刊2024年第34期导播
Monday, August 26, 2024 • Duration 10:45
债市长牛下，券商固收部门的多角色冲突正愈发凸显；新能源车扩张过快的后遗症正在宜春显现出来；巨额投资新交通基础设施能否赢取汽车智能化“下半场”
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
音频剪辑｜仝瀚元 宣发｜孙坤
本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《债市：危险的关系》。让我们先来看看债市中的灰色地带是如何诞生，又是如何演化的。
在债市投资中，即使以券商不断充实的资本金加上杠杆，也难与银行业的资金实力相提并论，因此券商固收的自营部门相比债市的巨大规模而言，原本无足轻重。但针对以中小银行为客户的债券投顾业务出现后，券商便实际上控制了更多的债市份额，改变了市场格局。
这其实是一个互相匹配的结果。目前全国3200个县就有农商行1607家、农村合作银行23家、农村信用社499家。据业内人士保守测算，以一家小型农商行100亿元的存款规模来看，按50%的存贷比，上缴存款准备金等之后，这家农商行至少还有30亿元的可投资金要找出处，可拿10亿元到20亿元的资金去债券市场做券；但自身的专业能力不足，要为此设立专业部门的成本太高。
但在长牛的债市，与监管的盲点中，利益输送的风险不断攀高。
在开篇提到的通过拉长链条实现绕过监管的案例中，当A银行和B银行谈好，要输送3个BP（基点）的收益出去，那个A银行会找到合作的券商，先交易损失1个BP，券商再与B银行交易，达成输送。中部地区一位农信社人士介绍说，“都会和券商谈好利益，有专门的分成考核机制，即使遇到检查也很难说不合规，因为没有超过监管规定的偏离度。”他指出，一般在操作中，可能8个正常券混2个输送券，再加上券商的自营盘和投顾盘混杂在一起交易，监管更难以识别，中间还可能再加长链条，更具有隐秘性。
另一位股份行分行行长表示，中小银行进行这样的隐秘交易，除了银行自身的利润考核压力，另一个原因是交易员有动力，因为市场上有一些资金中介需要把这些利益给搬出去。而券商帮忙过券，帮利益相关方过个手，收取投顾费。
他说，“说白了，投顾费属于机构，过券的通道费不高，但参与‘蚂蚁搬家’的各方，大头获利者总归都会有表示的，要么进交易员个人腰包，要么就是请各种变相高消费，其中猫腻不少，经不起推敲。资管产品户原来是私人财富管理业务，现在很多时候成了一个外包的工具。”
由于存在这样的操作空间，识别是否正常交易的关键，在于交易对手方是正常方还是属于特定的利益相关方。比如，近期有个别券商及固收部门的负责人开始被非议，是否在外扶植某些私募机构作为“白手套”，作为这种承接利益输送的“特定方”；个别市场机构存在以豪华会所等奢侈消费来追逐相关负责人的商业腐败行径。此类传言纷纷，对公司的合规、监管都提出了严峻挑战。
除了典型的过券利益输送，券商固收部门与投行所合作的投顾业务还有更为赤裸裸的“变形”。
一种方式涉嫌明显违规：让券商或者资管、私募的人直接到银行总部或者单独的办公地点，对银行的账户进行操作，构成了明显的出借账户。
还有一种方式是资金通过逆回购或者同业存放给到券商，接着以券商名义去做债，逆回购到期也不用偿还，只需手续接续一番，即可接续操作。该人士称，这种等于就是资金委外，对银行来说风险最大，但在牛市中十分赚钱；一旦出现风险，质押盘不足就会爆仓。但此类违规行为一般更多是个人之间的利益输送，并未公对公签有投顾协议。
本期封面文章，作者王娟娟、张宇哲、朱亮韬，文章除了详细介绍了券商在债市上的规模膨胀的历程和其中利益输送的手段，还探讨了风险将可能如何蔓延，以及监管可能会如何堵住漏洞。
财新周刊2024年第33期导播
Monday, August 19, 2024 • Duration 13:00
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
音频剪辑｜仝瀚元 宣发｜孙坤
2024年6月20日，中国公民、苏州润迈德医疗科技有限公司国际营销总监夏轲孚，与从事医疗器械代理的美籍华人孙靖，受到自称“李娜”的一名当地潜在合作伙伴邀请，从北京赴菲律宾首都马尼拉洽谈商务合作，刚出马尼拉机场被控制，在支付了约合300万元人民币的虚拟货币USDT后，于6月24日被撕票。
在此之前，财新也有过报道，2024年1月，一名常驻德国的华人及其奥地利籍华人朋友受邀去菲律宾考察项目，之后遭绑架并索要巨额赎金，在支付部分USDT后失联至今。
曾经的“亚洲绑架之都”马尼拉，缘何再一次成为孵化罪恶的温床。
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本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《菲律宾绑架风云》。让我们先来看看在菲律宾，针对华人绑架案的演变史。
上世纪90年代初，菲律宾绑架案频发，绑匪的目标大都是经济地位较高但政治地位一般的当地华人。
早在元明时期，菲律宾吕宋岛等便是中国东南沿海移民的重要目的地，19世纪后的近现代，中国移民大量涌入东南亚地区，成为海外规模最大、实力最强的华人社群。菲律宾的华人也遍布全菲各地，其先祖十有八九来自泉州、漳州、厦门等闽南地区，总人数约有百万，在该国总人口中占比为1%—2%，更扮演经济先锋角色。
有报道称，亚洲金融危机之前，菲律宾股票公开上市的工商控股公司45家，华商为大股东的约有20家；全菲500家最大公司中，华商约占三分之一，在纺织、钢铁、制糖、塑料、建材、物流、餐饮等制造业和服务业占据优势，亦掌管着该国最大的商业银行和最大的购物中心；福布斯菲律宾富豪榜上，前十位经常有半数以上被闽籍华商家族占据。但与所有侨居外国的华人一样，在菲华人社区在政治上较为低调。
1992年《纽约时报》曾经刊文《绑架案件“创伤”在菲华人》，报道猖獗的华人绑架案给菲律宾华人带来的身体和心理层面双重伤害。文章开篇描述，一些菲律宾华裔家庭的孩子出门上学前，父母会让他们带上尚不多见的移动电话，提醒他们每个小时给家人打个电话，还有一些孩童无论去哪里都配备专车和强壮的保镖。
愈演愈烈的绑架案激起了华人社团在1993年的抗议，最终引起菲律宾政府的重视，时任总统下令改组菲律宾国家警察队伍，以铁腕警长为代表的政府力量与民间合作，使得此类本地华人绑架潮逐渐被打压。
然而到了2010年，菲律宾又迎来了一个分界点，第二波的华人绑架勒索案大都是中国人绑架中国人，多与赌场欠高利贷或者离岸博彩的人口贩运相关，受害人被威胁、折磨以便向家属索要赎金。
我们可以从中国裁判文书网的一则菲律宾绑架罪判决书里，了解赌场绑架的运行逻辑，这其中涉及到的租赁安全屋关押人质、虐待酷刑等特点，在日后的各类绑架案中也屡见不鲜。
判决书中显示，2018年，某赌场公关经理介绍被告吴国松在菲律宾一家赌场的太阳城厅工作，条件是一年赌场流水达5000万比索（约合620万元人民币），吴国松后以“通澳”公司名义在太阳城内招揽客人签单赌博（即借钱赌博）。这个8人团伙分工明确：“扒仔”负责在赌场找客人“做业务”，即在赌场内诱骗被害人借款赌博，有些受害人被以“去菲律宾赌博免费提供筹码，包飞机票”引诱至马尼拉赌博；“档头”负责组织实施，审核赌客是否有还款能力、商谈借款条件，经吴国松同意后将筹码借于被害人，并指派行动组人员和“扒仔”一起监看被害人赌博。
记录在案的一次绑架行动中，被害人签订了300万元人民币的借款协议，但实际上吴国松仅付了300万菲律宾比索。待被害人输光赌资后，“扒仔”以休息吃饭为由，让赌客乘上提前安排好的车辆，戴着眼罩带至出租房内，这个房间是专门用于关押被害人的。羁押期间，行动组人员采用手铐、铁链限制被害人人身自由，通过殴打、电击、恐吓、饥饿等方式虐待被害人，用微信向被害人亲友发送施暴视频、视频直播殴打等，以索要赌债为由并以被害人人身自由及安全相威胁，迫使被害人亲友支付赎金。该团伙实施了8起绑架、1起非法拘禁，主犯吴国松被判处12年徒刑，其余成员分别领刑1年6个月至11年。
本期封面文章，作者唐爱琳，文章除了详细介绍了菲律宾对华人的绑架史外，还探讨了这第三波绑架潮缘何而起，以及产生的人口贩卖衍生犯罪等等问题。
财新周刊2024年第32期导播
Thursday, August 15, 2024 • Duration 11:28
不断攀高的中国贸易顺差也伴随着贸易失衡的烦恼；拼多多掀起的“仅退款”政策，正在反噬蜂拥入局的电商平台们；重回2.5%利率时代的人身险，能够抹除利差损风险吗？
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
音频剪辑｜仝瀚元 宣发｜孙坤
本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《顺差的烦恼》。让我们先来看看为什么中国贸易顺差，能在美国加征关税、全球产业链重构的时候仍在节节攀高，以及未来我们又该如何应对这种贸易失衡？
明面上的数据来看，美国加征关税的确抑制了中国的出口。中国占美国全部进口的比例从2017年的21.6%降到2022年的16.5%，2024年一季度进一步降至13.2%，被欧盟、墨西哥、加拿大赶超，降为了美国第四大进口来源国。
然而，中国企业通过绕道出口或出口半成品取代产成品等方式，在很大程度上规避了负面影响。中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长徐奇渊对财新表示，从增加值数据看，中国在美国进口中的占比并未下降，比如美国从越南进口产品，但越南的出口额中包含很多发生在中国的增加值，来自从中国进口的中间品或者是中国企业在越南投资生产的。
此外，一些短期影响也加速了中国今年的出口增速。比如巴西和欧盟对中国电动车的加税动作，都将在7月份开始正式执行。所以一些企业为了规避加征关税而选择了抢出口。
纵观最近200年的世界史，此前还有四个国家曾经出现类似局面：19世纪中叶至“一战”前，处于帝国鼎盛时期的英国，经常账户顺差与GDP之比在1913年达到最高值10.06%；“二战”结束初期，大国中惟一没有受到战争显著破坏的美国，经常账户顺差规模曾最高相当于GDP的约4%，而且因为当时美国经济总量占全球超过四成，美国贸易顺差与全球GDP之比在1.5%左右。
此外还有上世纪80年代至90年代，经济迅速崛起、出口强劲的日本，经常账户顺差与全球GDP之比最高达到0.5%；最后是本世纪作为欧洲经济引擎、经济高度依赖制造业和出口的德国，顺差规模也较大，经常账户顺差与全球GDP之比最高达到0.4%。
这其中英国和美国，主要是通过对外投资与对外经济援助的方式来消化贸易顺差。光是美国国会批准的马歇尔计划就高达170亿美元。
而日本和德国则主要通过企业到海外投资设厂的方式来削减顺差。当年日美摩擦的焦点也集中在汽车业上。在遭遇种种出口限制后，1986年之后，日本对美国汽车出口量迅速下降，从350万辆降至1995年之后的100万辆左右；但由于日本汽车厂商纷纷选择在美国设厂，在美国生产量从1985年的不到50万辆，持续攀升到2015年的近400万辆。
那么哪种方法更适合当下的中国呢？
北京大学国家发展研究院院长黄益平认为，短期内将一些中国国内过剩的产能出口到欧美市场有困难，而发展中国家存在较大潜力。他建议当前应推出中国版“绿色马歇尔计划”，理由包括：一是中国已变成大国经济，各国接受中国顺差的意愿和能力下降；二是通过一些机制、工具帮助发展中国家买中国的产品，能在一定程度上缓解产能过剩问题。对企业来说，有了市场可使中国这些产业、企业保持在国际前沿。此外也有利于中国金融机构、人民币走向国际化，亦可考虑以数字人民币方式对外提供援助、政策性的贷款。他称，适当增加一些负债来实施这一计划，既不会造成财政风险，也是一种增加总需求的财政扩张举措，又有重大的国际政治经济意义。而根据财新了解，近期决策层就这个建议与黄益平有过沟通。
本期封面文章，作者王力为、于海荣，除了详细介绍了中国在近几年顺差不断膨胀的原因，以及他国在处理巨额贸易顺差的镜鉴，还分析了中国企业在之后“走出去”可能面临的机遇与问题，以及如何解决扩大内需的根本问题。
《争议约定受贿》
财新周刊2024年第31期导播
Monday, August 5, 2024 • Duration 11:14
延迟退休改革在已再无拖延空间之际，最终将以何种方式实施；新车市场的“内卷”已蔓延到二手车市场，二手车商亏损面约80%；曾经投融资双方“爽快”签署的回购对赌协议，成为了今日开始集中引爆的“定时炸弹”
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅（实习）
音频剪辑｜仝瀚元 宣发｜孙坤
本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《等待延迟退休》。如此艰难推进的延迟退休改革，十余年酝酿，牵一发动全身，如今在身后空间已所剩无几的背景下，改革将何时来？又将如何来？
“自愿、弹性、渐进式”。
在《决定》中出现的对延迟退休改革的描述，可能意味着什么？
先说“自愿、弹性”。
【原声】董登新 0：00-0：10
“弹性退休制的话，（CUT）它是奖励延迟退休，惩罚提前退休。”
社保专家董登新，如此总结弹性退休的本质。
【原声】董登新 0：18-0：49
“作为参保人你在选择退休理念的时候，要考虑自身的退休金的得失(CUT）因为只有达到这个完全退休理念，（CUT）你才能够拿到完整的退休金，（CUT）但是你要提前退休的话，提醒越早，那么它扣紧的比例越大。
反过来如果你自主愿意银子退休的话，加上退休金，就是这个奖励的比例会越大。”
如果对比美国的例子，法定的退休年龄是在67岁，最晚和最早的退休年龄可以延展到70岁和62岁，而对应养老金给付的奖励与惩罚是正负30%。
但在弹性退休“自愿”原则的背后，也同样有许多细节需要考虑。
比如，中国社会科学院世界社保研究中心秘书长房连泉就提到，目前的退休领取政策存在着“诱导短缴”的负向激励，也就是说，越晚退休，所能获得的边际收益就越少。以典型拿平均工资水平的参保个体为例，如果2022年在这个人缴满15年时，多缴一年获得的待遇额增长为6.7%。但之后便会逐年下降，当缴满35年时，多缴一年的收益就已经下降到了2.8%——这自然提高了人们提前退休的动力。
除了激励机制外，“弹性”背后隐含的公平性也同样值得关注。上海金融与法律研究院研究员聂日明提示，有些人群因身体健康情况较差，只能提前退休；甚至部分体力劳动从业者晚年寿命短，领取养老金时间有限。这些都会进一步放大本身就存在的养老金差距。
财新周刊2024年第30期导播
Monday, July 29, 2024 • Duration 10:57
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅（实习）
音频剪辑｜仝瀚元 宣发｜孙坤
本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《改革指南》。让我们看看在最新的深化改革路径中，最重要的变化都有哪些？
在地方财力出现拐点式变化、地方债务风险上升等背景下，未来财税改革的方向成为一大焦点。在疫情后地方财政困难程度加剧，特别是地方财力的重要部分——土地出让金趋势性回落，2023年5.8万亿元收入规模显著低于2021年8.7万亿元的历史峰值，2024年上半年继续降至1.53万亿元，未来再难有大幅反弹。
中央财办分管日常工作的副主任、中央农办主任韩文秀在7月19日解读二十届三中全会精神的发布会上介绍财税领域改革时，即以“针对地方政府和基层财政困难”开头，重点谈及完善央地财政关系。
在《决定》中，从健全预算制度、优化税制结构、完善中央和地方财政关系三大方面作出了部署。而三者之中，央地财税关系的改革占据了较大篇幅。《决定》明确了要优化共享税分享比例，韩文秀也在《辅导读本》文章中进一步解读称“结合税制改革优化共享税分享比例”。
在现行主体税种中，增值税实行央地五五分成，企业所得税、个人所得税均为央地六四分成。多名财税学者认为，央地共享税分成后续如何调整有待观察，这需要在补充地方财力和保障中央宏观调控能力间寻求平衡。
中国社会科学院财经战略研究院研究员汪德华认为，就增值税而言，可能不是简单提高地方分享比例，在现行主要按生产地原则的征收方式下，这会增加发达地区的收入，而中央收入下降可能导致对欠发达地区的转移支付减少，加剧地区间收入差距。一种可行的方式是，改变留抵退税的分担机制，全部由中央财政承担，这样即使地方分享比例略有下降，但综合来看，实际获得的收入还会增加。也可以考虑改变以生产地为主划分税收收入的方式。
值得注意的是，此前一直放在预算管理部分阐述政府债务管理的相关内容，在《决定》中被调整到央地财政关系的收入部分，要求“合理扩大地方政府专项债券支持范围，适当扩大用作资本金的领域、规模、比例”。
汪德华对财新称，他在调研中发现，地方对专项债反映最强烈的是限制用途，一些地方找不到合适的项目，扩大专项债支持范围，可以理解为扩大地方财政自主权的一部分。
另一正经历巨大变化的改革焦点——房地产行业，《决定》指出，改革房地产开发融资方式和商品房预售制度，完善房地产税收制度。
其中，《决定》中“完善房地产税收制度”的表述引发市场关于会否全面开征房地产税的讨论。但多名行业人士对财新分析称，在当下房地产市场持续低迷、深度调整阶段，房地产税相关政策的出台预期非常弱，这一表述更多旨在完善房地产相关税收制度，聚焦长期立法和改革。
另一被市场讨论多年的商品房预售制度，国盛证券发布于7月22日的研报称，改革房地产开发融资方式和商品房预售制度，几乎是在讨论“现售”的可能性。所谓商品房预售制度，是指开发商已开建尚未竣工，或尚未开建但取得“五证”（包括《建设用地规划许可证》《建设工程规划许可证》《建筑工程施工许可证》《国有土地使用证》和《商品房预售许可证》）的项目即可出售。通常购房者从“付款”到“收货”的周期短则一年半载，长则三年五载。商品房现售制则是让购房人所见即所得。
商品房预售制，一度被视为本轮房地产行业风险的重要累积因素之一。一家龙头房企高管曾告诉财新，楼市最疯狂时，三、四线城市的监管普遍不严格，以高周转为策略“跑马圈地”做大规模的房企，拿地后“什么都没建，甚至出个图就开盘了”。为博取行业龙头地位，它们在持续上涨的市场中用尽“杠杆”，销售规模以千亿元级别飙涨，埋下此后爆发风险的大量“地雷”。
本期封面文章，作者单玉晓、程思炜、武晓蒙、王石玉、岳跃、丁锋、刘冉、牛牧江曲、覃敏、徐路易、张一川、王硕、赵煊、罗国平、屈运栩，除了财税和房地产改革，文章还分别从法治、金融、产业链、科技、三农、环境和市场等角度，带来了中共中央关于进一步全面深化改革的详细路径分析。
财新周刊2024年第29期导播
Monday, July 22, 2024 • Duration 12:41
开向特朗普的那一枪，已然改写美国大选中的竞选走向；“断直连”的边界问题正在成为中国跨境支付业务扩张中难以越过的卡点；国资与政府引导基金正在逐渐主导私募股权基金，“挤出效应”会出现吗？
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅（实习）
音频剪辑｜仝瀚元 宣发｜孙坤
本期封面文章，作者曾佳（发自美国巴特勒、密尔沃基），王自力（发自北京）。文章中除了详细还原了记者在遇袭现场的见闻，和对特朗普竞选策划转变的分析外，也剖析了渐入下风的拜登还存在哪些翻盘机会，以及特朗普将如何计划重新掀起自己的加强版单边主义政策。
《耐心资本何来？》
今年，“一级市场已死”的论调引发讨论，直接指向“募投管退”各个环节承受的压力，更深的担忧是，市场结构已经发生了根本性变化。在国际环境剧变之下，中国私募股权和风险投资基金以美元为主的募资和退出都在境外的 “两头在外”时代已经过去，以人民币为主导的“两头在内”时代早已到来。这些人民币基金最重要的出资人，便是近年来遍地开花的各级地方政府引导基金和国有资本，它们已成为市场的绝对主力。
在2023年中国新备案的7000多只私募股权基金中，国资和政府引导基金出资额占全部资本有限合伙人的70%，同时附加了招商引资、产能落地、税收增加、年度考核等因素，非市场化行为越来越多。这根源在于股权投资的高风险与国资目标的天然矛盾，尤其是近年多地所谓的“股权财政”，还异化出了地方政府通过设立政府引导基金增加财政收入的行为，直接导致市场化的运作方式被扭曲。业内人士认为，政府引导基金应该回归职能本位，避免与民间创投争利、对民间资本形成“挤出效应”，并呼吁要加大政府引导资金参股市场化基金的力度。更多内容请看《耐心资本何来？》。
《犯罪附随后果何处去》
全国政协委员、安徽省律师协会监事长周世虹，经常收到许多有犯罪前科人员和他们子女写的信。他们普遍反映的问题是，在就业、升迁、升学、参军等关键节点，相关单位会要求开具近亲属《无犯罪记录证明》，如果家庭成员有犯罪记录，他们就会与眼前的机会失之交臂。犯罪附随后果影响人数庞大。根据国家统计局数据，犯罪人数呈现上升趋势，20年来刑事罪犯的总人数约2250万人。如果按一个罪犯在家庭中会再影响三人来算，近20年来犯罪附随后果影响人数超过1亿人。
现有的犯罪附随后果制度存在多方面问题。比如，设定主体与设定方式不够规范，公司企业等用人单位在招收职工时也可以自行设定不招收有犯罪记录人员的条件。一方面，犯罪附随后果制度的确立和适用较为随意，类型复杂多样，缺乏合理规制；另一方面，犯罪附随后果制度会因为犯罪而自动适用，当事人并无辩护和申诉的机会，也难言公正公平。更多内容请看《犯罪附随后果何处去》。
《二季度经济放缓何解》
在一季度中国经济增速超出市场预期后，二季度随着有效需求不足等困难挑战加大，叠加极端天气、金融业增加值统计方式变化等短期因素扰动，经济下行压力显现。国家统计局7月15日公布的数据显示，二季度国内生产总值（GDP）同比增长4.7%，增速低于一季度0.6个百分点，亦明显低于财新调查5.1%的预测均值，显示经济增长动能放缓。
拆解二季度经济数据，平安证券首席经济学家钟正生认为，从产业角度看，服务业对经济增长的支撑减弱，工业和制造业支撑偏强；从需求角度看，消费的支撑减弱，出口稳定在较高位，投资支撑有所增强。
业内人士预计，下半年政府将出台更多政策支持稳增长，包括进一步加大对房地产去库存的低成本融资支持。进一步加快政府债券发行节奏以及资金拨付；随着银行存款利率进一步下调，贷款市场报价利率（LPR）可能下调10—20个基点。不过，政府出台强刺激宏观政策的可能性仍然较低。更多内容请看《二季度经济放缓何解》。
《跨境支付:成长的烦恼 》
其实早在美国总统竞选阶段，全球贸易商已经有所预期，提前行动。从数据来看，10月对美出口同比增长6.8%，增速超过全年均值，出现了“淡季不淡”的反常表现。特朗普胜选当日，中国市场的集装箱海运询价电话更是迅速大增。“一些货主想提前从中国直接出口到美国，也有一些想在全球范围内积累库存。”业内人士判断，接下来海运货物订舱还会大增。
不过，在特朗普新政府中，也不乏对全球供应链和中国态度相对友好的力量。比如全球电动汽车公司特斯拉CEO埃隆·马斯克（Elon Musk），他为特朗普赢得此次竞选立下了汗马功劳。市场期待马斯克能够影响特朗普，让他对新能源行业的态度趋向缓和。
在能源领域，业界普遍预期特朗普仍然会更支持化石能源，对碳减排热情不高，甚至会削减拜登政府推出的相关新能源补贴政策。而在科技领域，特朗普对加密货币和AI的态度相比拜登政府明显宽松。
中美贸易关系还有哪些变数？特朗普的回归是否会带来新一轮东南亚、墨西哥乃至美国本土的产业转移？更多内容请看 《产业链“特朗普效应”》。
在各方关注之下，增量财政政策终于揭开“面纱”。11月8日闭幕的全国人大常委会批准了有关增加地方政府债务限额的议案，一次性提高6万亿元专项债限额，在2024年至2026年每年安排2万亿元，支持地方置换各类隐性债务。
财政部部长蓝佛安还提出，从2024年起连续五年每年安排新增专项债券8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，两者合计直接增加地方化债资源10万亿元。此外，蓝佛安还明确，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。
上述三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一。
摩根大通中国首席经济学家兼大中华区经济研究主管朱海斌在第十五届财新峰会上直言，目前推出的大部分政策，包括地方化债、推动房地产止跌回稳、银行注资等，更注重防风险、补短板，并不是传统所讲的扩大支出的财政刺激政策。
要解决当下制约经济的核心矛盾，切实扩大需求、提振预期，仅靠短期政策刺激可能难以实现。国务院发展研究中心原副主任刘世锦在财新峰会上建议，针对当前内需尤其消费需求不足的矛盾，要用“刺激+改革”的办法，花钱建制度，推进结构性改革，重点包括对财政支出结构作出从基建转向基本公共服务的调整，深化农村土地制度改革，对各种所有制建立法治保障，形成创新的长期预期等。更多内容请看《10万亿化债计划落地》。
50岁的女主角偶遇男主，对方不仅百依百顺、温柔体贴，还是故意化装成普通人的富豪，两人随即“闪婚”，又发现他的养女正是自己失散多年的孩子……这是近期《闪婚老伴是豪门》《爱在晚恋时分》等多部“出圈”微短剧的基本剧情，据Quest Mobile测算，短剧类App 52.5%的用户年龄在40岁以上。一年以来，微短剧迅速扩张，根据艾媒咨询的数据测算，微短剧市场规模在2024年有望超过电影票房。
微短剧的秘诀在于剧情“狗血”，“爽点”密集，满足人对财富、全能、公平这类现实中难以实现的期望。微短剧脱胎于信息流剧情广告，用两年时间完成了二十年间网络小说题材的变迁，而且跑通了长视频平台“直接从用户兜里掏钱”的内容搭建路径。在免费观看几集之后，吸引冲动付费解锁的“钩子”才会浮现，从而打造出充值千万元、上亿元的爆款。
用户使用时长被短视频超越的长视频平台，又遭到微短剧的冲击。近三个月内，“爱优腾芒”纷纷宣布加码投入微短剧，以它们擅长的分账模式引入内容。此外，面临观众流失、缺少内容的电视台，也在尝试引入短剧。
微短剧“出海”的吸金力也在大幅提升，迎来“破亿美元”时刻。移动数据调研机构Sensor Tower测算，上半年全球短剧应用内购收入环比激增近4倍，达到4.8亿美元。不过，当前海外短剧平台还需要更多内容。头部海外短剧App的年上新频率在100部左右，而需求则是上千部。
爆火之余，微短剧还面临哪些监管压力？更多内容请看《微短剧乘风破浪》。
11月1日，三部电动自行车强制性国家标准正式实施。它们分别是：修订后的《电动自行车电气安全要求》和《电动自行车用充电器安全技术要求》，以及新制定的《电动自行车用锂离子蓄电池安全技术规范》，加上当前执行的《电动自行车安全技术规范》，构成了行业强制性国标体系。
国家针对电动自行车集中发布强制性国标，也是形势所需。工信部在4月底披露，国内电动自行车保有量超过3.5亿辆。这意味着，平均每四个人即拥有一辆电动自行车。电动自行车附带的社会挑战也十分严峻，国家消防救援局5月底披露，近三年电动自行车火灾数量年均增长20%。
根据现行《车辆规范》，电动自行车整车最大重量统一为不超过55公斤。铅酸电池较为笨重，这一限制明显有利于锂电池，反映出国家对先进技术的支持态度。但未曾预料的是，锂电池电动自行车陷入了安全风险旋涡。国家消防救援局公布的7月统计报告显示，在蓄电池故障引发的电动自行车火灾中，锂电池有622起，占比82.1%。锂电车型以不足两成的市占率“贡献”了超过八成的电动自行车火灾。
监管部门开始回调政策。《电动自行车安全技术规范》修订《征求意见稿》提出，锂电池车型限重仍维持55公斤，铅酸电池车型限重放宽至63公斤。行业普遍认为，这一变化将对全行业产品路线、供应链安排造成重大影响。
部分人士建议，继续将分类管理思路延伸到现实中，为快递和外卖小哥使用的电动自行车设立“营运车”类别，有针对性搭建区别于“私家车”的管理模式。更多内容请看《电动自行车国标再修订》。
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本期封面文章，作者罗国平、赵煊、范若虹、屈运栩，文章除了详细讲述了光伏行业惨烈价格战的来路，还介绍了资本如何在这样的环境下选择逐步退场，以及在接下来的时间中进行产业出清的难点。
2024年上半年，全球经济增长动能偏弱，中国经济缓慢复苏。银行业是实体经济的晴雨表，上半年多家头部大中型银行净利润同比下滑。房地产行业贷款不良率仍然处在高位，个贷风险凸显，多家银行个人住房贷款、信用卡、消费贷、经营贷不良率都在全线攀升。
归母净利润同比增长率，是上市银行很受外界关注的一项指标，这与营业收入增减及减值计提密切相关，数据有虚有实。在当前复杂严峻的环境下，商业银行经营面临不小挑战，有的银行通过减少拨备计提来熨平净利润波动，也有银行认为，现阶段应该更重视夯实风控基础。中信银行高管表示，“以量补价是懒路，以价补量是险路，只有量价平衡才是出路，不能以损害风险抵御能力来换取盈利数值的正增长。”
从交易面看，在相对“资产荒”的背景下，银行股这类高股息资产的吸引力抬升，有专家分析，“这段时间银行股的股价表现和国债收益率走势呈明显负相关，这代表着市场交易偏向低估值、高股息、盈利稳定的逻辑”。
不过8月底以来，银行股价持续下跌。中金公司的银行业研报认为，这除了缘于对存量按揭利率可能下调导致息差承压的担忧，也是因为短期内交易拥挤度上升，整体市场风险偏好改善，导致避险资金流出高股息板块。未来银行股行情将如何演绎？更多内容请看《银行业绩分化虚实》。
国产游戏《黑神话：悟空》8月下旬全球发售，仅四天全平台销量千万套、预估游戏流水超过30亿元，成为暑期现象级文化事件。中国团队开发、3A游戏制作水平、名著《西游记》改编、中国多地古建和文物取景……“黑神话”可谓是“破圈”成功。
2014年，持续多年的游戏机禁令松动，也正是在这一年，冯骥等七名《斗战神》核心开发者从腾讯出走，创建游戏科学公司，初衷是“不做跟风押注的赌徒生意”。后来，游戏科学还拿到了政府补贴。业内人士分析，对比其他城市，浙江杭州很早就明确提出鼓励游戏、动漫和电竞，且拿出了真金白银。
在欧美市场，游戏科学也做了很多线上推广，游戏复杂的角色设定和中国古典文化元素，对海外的本地化发行来说颇具挑战。一些海外媒体指出游戏缺乏包容性和多样性、性能缺陷等问题，而游戏科学创始人早期对女性玩家的评价，则被部分海外游戏媒体认为存在性别歧视。此外，游戏科学为了规避风险，向游戏博主发送“违禁词”列表，建议对方避免谈论政治话题的行为，也引发了舆论风波。
目前，经济下行影响游戏销量，然而行业整体研发成本已被抬得太高，做出能拿得出手的产品要耗费更多资源，这又导致很难跑出新品。但《黑神话：悟空》的出现，让行业开始期待，如果一个100多人的团队都可以拿出这种级别的游戏，中国有如此多规模更大的游戏公司，它们是不是也有能力尝试3A？后续的“取经者”会不会越来越多？更多内容请看《〈黑神话:悟空〉出圈效应》。
新能源汽车在中国市场的普及速度已经远超预期。2024年7月，新能源新车渗透率同比增加11.1个百分点至43.8%，距离拿下市场半壁江山只有一步之遥。中国汽车市场大盘增长放缓，新能源汽车势头越猛，意味着传统燃油车被抢走的生意就越多，汽车行业几家欢喜几家愁。
“油电同权”的呼声越来越大。当前，用户购买新能源汽车可减免车辆购置税，也无需每年缴纳车船税，新能源汽车在准入和路权方面也几乎不受制约。然而，燃油车却面临限购、限行和更多税负。许多传统燃油车从业者认为，新能源汽车增势如此迅猛，是不公平竞争的结果，这严重挤压了油车的销售和利润空间。
当前，整体经济增速回落，放大了这些矛盾，在一些燃油车供应链产业聚集的区域，地方经济和就业也已经承压。油电不同权的影响甚至溢出了汽车行业，尤其值得关注的是税收变化。在今年上半年中国汽车市场整体销量增长了1.4%的情况下，车辆购置税收却同比下降5.4%到了1253亿元。
过去一年，乘联会数次在报告中提到，新能源汽车销量已经达到一定比例，政策应当逐步回归公平，推动燃油车用户正常消费。当前分歧在于，“油电同权”进程是否应当提速？是否应该在路权和准入等层面适当放宽对燃油车的限制？更多内容请看《汽车“油电同权”之争》。
最早和中国做生意的外资科技公司IBM，用了近乎极端的方式处理在华业务关闭决策。8月26日上午，IBM以线上会议方式通知其在华仅剩的研发部门千名员工“一刀切”裁员的消息，原本预定30分钟的会议仅开了3分钟就匆匆结束。
IBM全球企业系统发展副总裁说，IBM正退出在中国的所有研发任务，已决定将基础设施研发转移到其他地区，因为中国本地市场竞争激烈、基础设施业务在中国持续下滑。IBM明示的下一个重点市场是印度。有内部人员表示，IBM在印度急剧扩张，取代中国研发不是秘密，但只是没想到会这么快。
进入中国40年，IBM堪称中国科技人才最重要的“黄埔军校”，华为、联想等中国公司和IBM均有大量业务往来。然而，在近十年来的云计算和人工智能时代，IBM的AI落地产业总体进展不及预期。还有一个大背景是，在中国，以阿里云为代表的云厂商，配合政府发展目标发起“去IOE”，也就是针对IBM、Oracle（甲骨文）和EMC主导的IT技术架构，推进国产替代，这三家企业在华业务也都相继进入收缩区间。
2024年恰逢IBM正式进入新中国40周年，用这种方式将研发撤出中国，背后基于何种考虑？中国产业升级处于关键期，科技外企在中国前路如何？中国市场和外资的关系是否正在重构？更多内容请看《IBM中国“一刀切”裁员》。
此外，本期《财新周刊》还有关于律师诈骗案风波、公募基金痛苦时刻等内容。
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证监会强调支持头部券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行。一位监管人士表示，证券公司并购本身是一个市场化的自然过程，整个行业145家证券公司，数量已经不少，目前要解决的是如何变强。“一流投行”之路究竟还有多远？更多内容请看《券业知秋》。
一些以“增值服务”为名，实际却是特殊渠道的“黄牛票”，成为很多暑期游客进入热门景点的无奈选择。电商和OTA（在线旅游）平台会提供形式类似“黄牛票”的讲解套餐产品，故宫原价60元的门票，以研学、讲解服务的形式，加价超过300元。“博物馆热”背后，是教育需求的快速增长，教育系统提倡“跟着课本去旅行”，寒暑假期参观文化景点成了很多中小学生的“任务”。热门演出市场的供需扭曲则更为严重，已经结束的刘德华北京演唱会售票3万张，却有120万人同时在线抢票。“黄牛”挤占票池，“一秒售罄”成为常态。
运营微信小程序的腾讯公司监测到的数据令人震惊：北京一座高人流量的博物馆，线上小程序平均每天购票请求数百万次，其中80%的流量来自“黄牛”，暑假高峰期，“黄牛”流量甚至超过99%。博物馆、景区、演唱会为什么一票难求？“黄牛党”为什么屡禁难绝？更多内容请看《旅游业对抗“黄牛党”》。
一名刚刚离职的宝马销售人员，曾经试图说服一位客户，18万元的宝马i3，难道不比比亚迪汉有面子？但对客户来说，i3基础版没有座椅加热、电动尾门的功能，商业保险还比国产车贵了几千块。即使售价相比指导价已经接近腰斩，最终这位客户还是没有选择宝马。
在中国汽车市场，传统豪华汽车品牌BBA，也就是梅赛德斯-奔驰、宝马、奥迪，正在被围攻。新能源汽车时代，以蔚来、理想等为代表的造车新势力再次向高端市场发起冲锋，而且已经有所收获。财报显示，2024年上半年，宝马在中国交付汽车数量同比下跌4.3%；奔驰、奥迪在华销量也都同比下跌。价格战浪潮之中，BBA也难以置身事外，但即便降价，经销商仍然出现了大面积亏损。
在燃油车时代，BBA在豪华车市场处于“断档式”领先地位，自主掌控定价权。新能源汽车的快速发展，改变了这一切。当前大多数中国新能源汽车品牌还属于“以亏损抢份额”的状态，竞争思路是“升级的体验+降级的价格”，新车型层出不穷。相比之下，BBA的新能源产品售价过高，产品力不具备优势。
新能源汽车市场的“下半场”智能化竞争刚刚开始，胜负格局还没确定，如何实现盈利，依然是新能源汽车的一大难题，而BBA虽然面临市场冲击，仍然还有品牌号召力。正在积极调整中国市场策略的BBA还有机会翻盘吗？更多内容请看《BBA重新出发》。
一架波音737客机从北京飞向内蒙古乌海市，机舱内几乎满载，一场空中脑机接口实验正悄悄进行。这是一场对脑机接口综合性能的测试，飞机受到气流影响会产生机械振动，可能会让脑机接口的无线供电不稳定，此外，飞机上有各种电子设备和通信系统会产生电磁干扰，也可能导致设备功能失常。如果在这种“极端”场景下，受试者仍然能正常使用脑机接口，就不用担心之后的日常使用。在中国，这样的实验还是第一次。
白皓（化名）在去年12月在首都医科大学附属北京天坛医院接受了脑机接口植入手术。薄如纸片的八通道电极阵列附着在他的颅骨之内。五年前，一场意外事故导致他脊髓损伤，造成肩部以下几乎完全瘫痪，只剩下左手肘可以向上抬起。1973年，“脑机接口”概念诞生的时候，还只是一个大胆设想，此后50年，科学家们正小心翼翼地让这个美好的愿景变为现实。这场脑机接口实验是如何进行的？实验结果如何？更多内容请看《万米高空的脑机实验》。
此外，本期《财新周刊》还有关于险企半年业绩、香港银发司机等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。
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刑事诉讼，既要打击犯罪，又要保障人权，其制度走向是一国法治兴衰的晴雨表。“文革”后的1979年，中国制定了新中国的首部刑事诉讼法，分别在1996年、2012年、2018年历经三次修改。中国政法大学终身教授、新中国刑事诉讼法学的开拓者和重要奠基人之一的陈光中，曾亲历新中国刑事司法的全过程，堪称中国刑事诉讼制度的活字典。
刑诉法的历次修改都有代表现代法治文明与进步的闪光点。尤其是1996年的那次大修，立法机关吸收了陈光中牵头草拟的专家建议稿的大部分内容，并在最后关键时刻采纳陈光中的建议，将保障人权的“疑罪从无”原则写入刑诉法，这一条成为20年后聂树斌案等冤假错案平反的核心理据。2012年刑诉法修改，他主张将“保障人权”写入其中，最终得到采纳。
如今，刑诉法迎来第四次修改，目前正在广泛调研，征求各方意见。刑诉法还应该怎么改？陈光中坦言，对接下来的修法，他“期望比较高，但不一定能实现”。宏观层面，他谈道，一方面应大幅度增加条文数量，使诉讼程序规定得更加具体、细致，便于办案人员更好地操作，从而实现公正办案；另一方面，应增加人权保障的内容，以适应现代社会发展的需要。微观层面，陈光中重点谈及应完善辩护制度、法律援助制度，废除指定居所监视居住制度。更多内容请看《陈光中展望刑诉法四修》。
智能网联汽车“车路云一体化”20城应用试点已开启一个多月，目前公布的计划投资总规模超过300亿元；而此次未被纳入试点的一些城市则在加紧筹备、酝酿方案，冲刺下一批名单。“车路云一体化”，也就是包括智能汽车、智慧交通、云计算平台，再加上互联网、高精地图等要素，探索自动驾驶技术多场景应用。
截至目前已公布的政府投资金额远超市场预期，业界预计，按照目前政策推进的节奏，到2026年，试点或会扩至全国50座主要城市，囊括20余家车企，催生超过10万亿元的巨大市场。业内人士分析，主管部门可能希望复制新能源汽车的成功，先通过产业政策支持，发挥中国基建的优势建好路侧基础设施，在单车智能发展不及美国的情况下，通过车路协同，抓住汽车智能化“下半场”的机会。
然而，现实落地不易。目前，项目层面尚未找到合适的商业模式，运营也颇具挑战。也正是出于对项目回款的担忧，业界近期流传“千亿国债专项支持车路协同”的消息，试图提振信心。“车路云一体化”主要依赖地方政府投资，区域示范投资勉强可以支撑，但若要全域全网地铺开建设，动辄百亿的大笔资金从哪里来？更多相关内容请看《为自动驾驶“铺路”》。
挖掘机在灰白色矿山上留下层层叠叠的黑色轨迹，从高空俯瞰，如同一排排肋骨。位于江西省宜春市的这座矿山始采于上世纪70年代，以全球已探明的最大锂云母矿为人所知。
近几年伴随着“双碳”战略的提出，中国新能源车销量爆发式增长，全球市场占有率逼近60%，从而强力拉动锂电池需求，2022年锂价攀升至45万元每吨以上高位，一度冲破60万元每吨。“亚洲锂都”宜春也随之声名大噪。国轩高科、宁德时代等多家新能源电池龙头企业纷至沓来。
但随后锂价一路下行，2024年7月跌穿9万元每吨，较高位跌去80%，行业进入残酷的“内卷”期。利润压缩最先危及的是选矿环节，宜春近一半选矿厂停产；随即还考验冶炼企业的成本控制，然而宜春锂矿品位低，生产1吨碳酸锂约产出30—50吨锂渣，产渣比在96％以上。
锂渣成分复杂、化学性质活跃，露天堆放和填埋都会威胁周边水土。在锂电开发的好时代，真金白银落袋为安；一旦到了低利润时期，企业无力从锂渣中分离高值金属，资源化利用道路受阻，环境后果和风险也随之凸显出来。更多锂产业发展的相关内容请看《“锂都”后遗症》。
2024年以来，10年期国债收益率由年初的2.57%累计下行逾40个基点（BP），8月5日盘中一度跌破2.1%；30年期国债收益率降幅更大，由年初的2.84%累计下行超过50BP，一度跌破2.3%，创历史新低。由于债券发行时的票面价格固定，到期收益率下行，意味着债券交易价格上涨，是牛市的特征。
近一年来，债市长牛，资金大量涌向债券市场特别是长期国债，火热行情延续至2024年8月初，引发了引人注目的多空较量，央行频频“喊话”、大行抛售长债、农商行国债违规交易遭查，一时间市场众说纷纭，债市横盘调整。业内人士认为，监测、评估、提示市场风险，并采取适当措施弱化或阻碍风险快速累积，是宏观审慎监管的职责所在。
自2024年4月初央行首次提出“要关注长期收益率的变化”开始，监管态度越发成为影响市场情绪和走向的一个重要变量。一系列喧嚣过后，市场人士密切关注：监管当局对债市的管理逻辑是什么？央行是要控制和决定国债市场利率水平吗？应如何防范金融机构投资债券的利率风险和市场风险？更多内容请看《债券牛市中的风险与博弈》。
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8月7日，永辉瀚海海尚店重新开业，超市刚营业，门口便排起了队。店内摩肩接踵，除了普通顾客，各地超市老板、厂商、设备供应商、媒体都纷纷前来“打卡”。这是胖东来在郑州改造的第二家永辉超市，改造涉及商品结构、价格、卖场布局、服务及员工待遇等多个方面。
胖东来是河南许昌的一家零售企业，仅在许昌、新乡两地拥有12家门店。近一年，“内卷、价格战、降本增效”的风潮愈演愈烈，而这家偏居河南两个低线城市的超市，却爆火出圈，成为产能过剩行业“劣币驱逐良币”的逆行代表。
业内人士分析，胖东来实质是“精品超市”定位，构建起与电商和其他连锁超市差异化的商品组合，叠加细致的服务，在低线城市打造一线城市的消费体验，并且保守控制自身盈利水平，审慎控制规模扩张，保证现金流安全。
“帮扶、调改”友商门店，也是胖东来的“业内独创”。创始人于东来公开表示，帮助友商调改不仅分文不取，还经常“倒贴钱”。乘着“胖东来概念”的东风，几家商超改造后的门店业绩“瞬间”高涨。这些现象在网络传播，又产生了新一轮的关注与追捧，流量甚至转化成了股价“兴奋剂”。
胖东来真的有“点金术”吗？所谓“胖东来模式”能否复制且可持续？当全行业都去模仿、追逐同类客群，在新一轮竞争中，胖东来能否长期挺住“不卷”？更多内容请看《胖东来神话》。
农业保险一直是财产险行业中颇为稳定的增长极，相比于增长空间较小、市场竞争压力较大的车险市场，以及风险和赔付率都较高的信用保证保险，农业保险不仅能在承保端实现盈利，而且保费增速高，十几年来保持在20%上下的同比增长。
然而，在2024年上半年，农业保险保费增速突然大幅降到了个位数，同比增长仅仅6%，部分省份如新疆、广东、吉林、云南的签单保费规模同比下降约20%。
虽然各省份的农业保险情况不同，农业保险保费增速放缓的原因也各异，但不少业内人士都指出，这背后不可忽视的共同原因是地方财政面临的压力。与一般商业保险不同，农业保险的一大特征是依靠财政支持。自2007年以来，中国的农业保险走过了十多年的高速发展之路，这主要得益于中央和地方财政的持续支持。
在地方财政开始过“紧日子”，尤其是县一级财政面临压力的当下，农业保险也将不可避免地从此前高速增长的状态转而进入“新常态”。有调研发现，部分省份的农业保险补贴预算减少了，各个市县财政比较困难，尤其是一些粮食主产省。值得一提的是，地方财政压力并非是2024年上半年才开始出现的趋势，在此前很长一段时间内，就出现了农业保险补贴被地方政府拖欠和挪用的情况。
作为主要依靠财政支持的险种，伴随地方财政预算约束，农险的下一步将如何调整？更多内容请看《农险增速骤降背后》。
7月10日，上汽集团核心高管更换。董事长陈虹到龄退休，继任者是原总裁王晓秋。46岁的贾健旭出任上汽集团总裁，他此前是上汽集团副总裁兼上汽大众总经理。领导层新老交替之际，上汽集团也走到了必须作出改变的时刻。2024年7月，上汽集团共销售汽车25.1万辆，比新能源车企比亚迪少了9.1万辆。这已是上汽集团连续第二个月销量不及比亚迪，而且今后还有可能会变成常态。
比亚迪的反超并不令人意外。2018年，上汽集团销量达到705.2万辆的历史高点，此后逐年下跌，到2023年跌至502.1万辆。2024年前七个月，上汽集团仅销售207.8万辆，同比再降15.9%。业内人士分析，“上汽集团旗下的合资企业过去太成功了，这几年外部环境迅速变化，它引以为傲的优势迅速消失。”另外一个急需应对的挑战是，上汽集团正在严重“失血”，人才只有流出，没有流入。此次，董事长和总裁更换，被看作是变化的契机。
一家国有车企高层人士认为，上汽集团遇到的问题和其他央企、国企没有太大区别。在自主品牌方面，除了广汽集团埃安表现不错，其他车企推出的新品牌同样乏善可陈。这表明，国企机制对企业发展创新发挥着客观约束作用。主管部门应考虑调整激励机制，让国有企业放手参与竞争。他认为，上汽集团家底很厚，只要调整到位，相比其他车企仍有优势。汽车市场竞争空前激烈，上汽集团已经“先输一局”，未来将怎样卷土重来？更多相关内容请看《上汽保卫战》。
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彼时，围绕徽商银行的反腐风暴正在不断升级。作为安徽省内惟一一家城商行，自2005年重组以来坐拥万亿元资产的徽商银行，在短短两年里已有三任董事长被查。随着风声越来越紧，2022年6月的一天，商人李厚文找到徽商银行股份有限公司第三任董事长、已经退居二线的李宏鸣，询问许诺给他的8000万元好处费如何处理。根据一审判决书，当时李宏鸣担心被查处，要求李厚文继续代为保管。但截至五个月后案发，李宏鸣始终未实际取得这8000万元。
一审法院认定李宏鸣犯受贿罪、国有公司人员滥用职权罪，查明李宏鸣受贿总金额达9085万元，其中有8580万元都属于受贿未遂，占比之高引人注目。令外界意外的是，他的辩护律师法庭上为他做了无罪辩护。一审宣判后，李宏鸣不服，提出上诉，目前该案尚在二审程序中。
国家工作人员利用职务便利为请托人谋取利益，约定在其离职后收受财物，但如果因为各种原因离职后并未实际占有相关财物，是否构成受贿或受贿未遂？从认罪认罚到不服上诉，李宏鸣案经历了哪些曲折？巨额贿款背后有什么不为人知的故事？更多内容请看《争议约定受贿》。
旨在有效防范化解地方债务风险的一揽子化债方案，实施已一年有余。在“财政+金融”的化债“组合拳”中，财政方面主要是发行特殊再融资债券，用于偿还财政部认定的、有紧迫到期偿债需求的地方政府隐性债务，以及部分拖欠企业的工程款；金融方面，主要是国有大型银行和政策性银行通过债务重组和置换等方式，化解名单内融资平台的贷款、债券、非标等金融债务。
一年过去，相较于落地较快的特殊再融资债券，按市场化、法治化原则推进的金融化债进展更为审慎。最新的“打补丁”政策中，最受关注的是非标债务置换扩围。一揽子化债方案实施以来，特殊再融资债券置换了部分纳入隐性债务的融资平台存量非标债务，但银行贷款对非标债务的置换相对谨慎，加上“35号文”对新增非标融资管控趋严，融资平台的融资渠道明显收紧。最近一年，与城投公开市场债券保持“刚兑”相比，城投非标债务依然频频爆雷。
银行入局金融化债已经近一年，但态度为何谨慎？“打补丁”政策“134号文”出台，能否有助于减少银行置换、重组非标债务的阻力？实际落地效果如何？更多内容请看《金融化债“打补丁”》。
在宏观经济增长乏力、居民消费显现降级趋势等不利环境下，大部分电商平台的营收增长都大幅放缓。为争夺用户和市场，各平台纷纷强化“用户为先”等策略。
“仅退款”是电商平台拼多多2021年率先推出的售后服务政策，以保护消费者权益为名，倒逼商家提高商品质量和服务。竞争压力之下，2023年底，淘宝、京东以及抖音等电商平台也纷纷引入这一政策。
仅退款政策，很快被钻了漏洞。有拼多多商家表示，“200单中，就有20多单‘仅退款’、80单退货退款，售后比率高达50%。”在二手商品交易平台闲鱼上，可以看到面向国内各大主流电商平台的“折扣代购”卖家，他们通过“仅退款”或“空包、调包”等手法退回全额货款，实现“空手套白狼”。
此外，“运费险”也是电商平台的另一个大漏洞。操盘者通过大批量下单有运费险的商品，再申请退货退款并选择“自行寄回”，再以大包裹量与快递网点议得低至2—3元的寄出快递单价，从中赚取运费险赔付金与寄回运费间的差价。一直强调风控能力的中国各大互联网公司、保险公司、物流公司为何在此类黑灰产面前失守，任由这类现象在隐蔽角落繁荣生长？更多内容请看《电商黑灰产暗流》。
在银行的存款利率调降后，保险业预定利率调降的靴子也落地。2024年8月2日，国家金融监督管理总局下发的《关于健全人身保险产品定价机制的通知》明确，自2024年9月1日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限从此前的3.0%调降为2.5%。
在市场利率不断下行的大背景下，下调人身险行业的预定利率，是压低负债成本、防范利差损的方式之一。保险业上一次预定利率大幅下调是在1996年至1999年。当时由于下降速度快、幅度大，加之包括中国人寿在内的主要人身险公司在窗口期出售了大量的高利率保单，给行业留下严重的利差损风险，有的公司相关风险至今尚未完全消化。
现在，人身险业又一次回到2.5%时代。值得关注的是，《通知》也首次提出，要建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制。然而，有业内资深精算人士指出，新的挂钩机制并不能一劳永逸地消除利差损风险。从长期看，定价利率机制的落地若要体现市场化原则，并建立起多层次、多渠道的退出机制。更多内容请看《人身险重回2.5%时代》。
新疆维吾尔自治区野马繁殖研究中心野马中心是中国最早建立的保护野生动物拯救工程之一，拯救的对象是普氏野马。6000万年前的森林中，普氏野马从仅有狐狸般大小的始祖马进化而来，保留着马的原始基因，很长时间内被认为是地球上现存最后的野马。
然而最近，野马中心的几乎每一个人，都会或多或少提到新生马驹的微小变化——比如它们没有以前健硕；它们脖颈处标志性的直立鬃毛变得杂乱和卷曲；新生的小马驹还已经发现好几起眼睑粘连的情况。这让他们有些着急。目前野马中心的种质资源已经挖掘殆尽，他们已经19年没有引入新的种源了。继续现状的种群内繁殖会让新生马驹面临更高的遗传风险。
这个问题，也关系着普氏野马走了近40年的“还乡之路”还能走多远。除了适应自然环境中的食物和水源、繁育后代等难题，维持种群遗传多样性水平，也是野马放归的六大难关之一。返回野外的300多匹普氏野马已经渡过了其中大部分的难关，正在变得越来越野，但也在一些关口徘徊不前。这个被圈养了百年的物种，何时才能真正摆脱人类的帮助，独立向前？更多内容请看《特别报道:野马还乡40年》。
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参考国际惯例的话，多数国家选择了每年延长1—2个月，通过多年最终达到65—67岁退休年龄和男女同龄退休的目标。比如德国的计划分了两个阶段，先是从2012年开始，每年延长一个月，通过12年的时间把65岁的退休年龄延长1岁。之后进行提速，每年延长2个月，再通过六年，最终在2023年达到67岁的退休年龄。
但是这种方法放在中国则有一些问题，一是国内女工人、女干部、男职工的退休年龄分别是50岁、55岁和60岁，放眼全球，也基本处于最低档；二是相比大多数国家已经做到的男女统一退休年龄，中国在不同性别上的不一致标准，既与当下的平均寿命不匹配，也给管理增加了难度。
这就导致如果采用这种方法，以65岁为目标，按每年提升2个月的进度来算的话，中国男性和女性的过渡时间分别需要30年和60年之久。所以目前有专家给出的方案中，更倾向于锚定65岁，一年延迟三或四个月的节奏。
本期封面文章，作者周信达、许雯、汤涵钰、蒋模婷、崔笑天、黄蕙昭。文章除了详细介绍了延迟退休改革的可能性方向。还探讨了延迟退休可能产生的若干影响，比如减少了岗位可能的轮换，对青年就业造成挤兑。还有是否会因为挤出隔代抚养时间，而导致家庭生育水平的进一步下降等等关键问题。
2024年的汛期较往年提早到来，而且来势汹汹。4月7日，位于华南地区的北江发生2024年第1号洪水，是1998年有编号洪水统计以来最早的一次，广东、广西、福建等省份也遭遇破纪录的“龙舟水”强降雨，多地打破历史雨量极值纪录。极端天气引发多个地区出现山体滑坡、泥石流等次生灾害，暴雨所到之处，多个城市发生严重内涝。
为什么城市内涝变多了？多位专家在接受财新采访时都提到，快速城镇化会加剧城市内涝，主要体现为“一增一减”，增加的是城市建成区的面积，减少的是城市天然水面积。城市规划建设中，人与水争地的现象明显。原本许多内陆平原城市依赖大江大河或是区域内的中小河流排涝，但城市扩张如此之快，许多城市的外河变成内河，洪和涝之间的矛盾很大。
平原型城市发生内涝，与城市排水设施能力的关系很大，所以治理思路主要是加强城市调蓄空间，例如湿地、水系的建设，同时提高地下管网排水标准。对于滨江、沿海型城市，预防外江水位顶托则是一个重要的治理策略。
在气候变化推动极端降水事件发生频率增加、城市化又将越来越多曾经的郊野山区划入城市范畴的大背景下，“遇雨便涝”的城市洪涝问题如何治理？城市防洪体系如何一层层构建?更多内容请看《特别报道：预防城市内涝》。
当国内AI大模型被互联网巨头带入价格战时，海外成为AI应用的兵家必争之地，大应用纷纷加载AIGC（AI生成内容）功能稳固市场地位，创业公司也看到了跻身巨头阵营的新机会。相比国内市场，海外用户对AI应用的付费意愿更高，接受SaaS（软件即服务）订阅模式。AI初创公司创始人告诉财新，海外客户一单的收入，可能相当于国内客户十单的收入。这意味着，无论面向消费者还是面向企业客户的AI应用，都更容易在海外获得收入甚至率先盈利。
对中国一众AI应用创业者而言，国内外市场竞争持续激烈，也面临日益复杂的数据跨国监管挑战。目前，中国和欧盟都要求数据留在本地，因此在中国、欧盟和其他地区，公司需要分开设立服务器和数据存储中心。由于AI大模型在中国须通过审核才能上线，因此AI应用也需要在中国和海外各自发布。而美国正在研究限制中国相关的AI投资，部分兼顾中美两国市场的公司，不得不选择在新加坡注册公司主体。更多相关内容，请看《Al应用为何先战海外》。
七八年前，在中国私募股权市场的野蛮扩张时期，投融资双方“爽快”签署的回购对赌协议，然而，如今像“定时炸弹”般开始集中引爆，一级市场也迎来“起诉退出”潮。深圳阳光采购平台公示信息显示，中国头部VC机构深圳市创新投资集团有限公司，2023年以来累计发布了41起诉讼类招标，其中35起是投资项目回购赔偿类诉讼；被投公司对赌失败，未能在约定时间内实现上市是主要原因。
对赌又称估值调整机制，一般是指投资方与融资方在达成股权融资协议时，为解决目标公司未来发展的不确定性而设计的包含股权回购、金钱补偿等方式的估值调整协议。但发展到后来，对赌被视为一种风控措施，逐渐成了投资人参与投资的必要条件，甚至取代尽职调查和被投公司价值分析。尤其是带有利率安排的回购对赌，更是让股权投资异化成了一种追求保本的债权投资。回购对赌使得需要承担高风险的投资基金成为表面“无风险”的固定收益产品，创业公司、创始人成为最终兜底的一方。更多内容请看《一级市场“起诉退出”潮》。
国内二手车交易进入了活跃阶段。2024年上半年，全国共办理汽车转让登记业务1626万笔，同比增长53.8%。另据中国汽车流通协会统计，2024年前五个月，二手车累计交易量同比增长8.7%至786.4万辆。二手车交易量正在逐步接近新车销量，当二者数量之比达到1 : 1时，业内通常认为二手车行业走到拐点。
二手车规模膨胀的同时，车商却“叫苦连天”。7月4日，流通协会会长助理罗磊在二手车大会上表示，二手车商整体亏损面约为80%。2023年以来，国内新车市场价格战连绵不绝，二手车价紧跟新车行情，价格体系随之崩溃。二手车商收车后若不能及时出手，可能需要承担车辆贬值损失。碎片化也是二手车商大比例亏损原因之一，尽管过去十年交易量增长迅猛，但分蛋糕的人更多了。行业人士指出，二手车从业门槛较低，以个人经纪为主，在市场内有个门脸、收几辆车就能开张。
于是，部分嗅觉灵敏的二手车企业转向外贸，二手车商如果不想激烈“内卷”，出口即是出路。2024年3月，国内放开二手车出口资质限制，也为二手车出口创造了便利条件。但是权宜之计会是治本之策吗？更多内容请看《价格战冲击二手车》。
10平方米的隔断房中，微弱的光打在制氧机上，氧气循着透明吸管不断涌入徐结的鼻腔，最终进入钙化的肺部，已处于尘肺病合并二型呼吸衰竭的他干瘪地躺在床上，颧骨突出，面无血色。
生于1994年的徐结，中学毕业后前往云南做学徒，从事人造大理石台面切割的工作。此后近10年正值中国房地产业迅猛扩张，人造大理石在厨卫装修中需求猛增，徐结的工作也繁忙起来。为了躲避环保检查，工人们躲在密闭的小车间内完成石材的切割打磨，含有大量二氧化硅的粉尘在密闭空间内肆意飘散。2022年，徐结被诊断为尘肺，他回到工厂向老板讨说法，却由于未签署过正式的劳动合同，老板并不认账。
早在2020年，“大爱清尘”等公益组织便发现，在台面切割、义齿制造、水电安装等行业中，年轻的尘肺病患者开始增多。由于职业健康检查覆盖率低和用工制度不完善等原因，尘肺病农民工在患病后往往极难走上职业病诊断鉴定程序，因此现实中尘肺病实际发病人数远高于报告病例数。更多内容，请看《“90后”尘肺病人》。
此外，本期《财新周刊》还有关于病亡视同工伤条款、巴黎奥运会等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。
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近年来常态化退市趋势明显加强，经济下行周期中，上市公司重整是提升资源配置效率、促进市场出清的重要手段。2024年上半年退市的43家公司中，有14家正处于重整，或者经历过重整程序，对比2021年至2023年每年都仅有1家公司重整后退市，现在重整后退市公司数量激增。
在理想状态下，上市公司重整应该以化解债务、恢复持续经营能力为目标。但实际情况是，壳的价值是上市公司重整的主要价值，甚至是一些公司的唯一价值。“保壳式重整”的问题长期存在，造成重整质量不高，重整后经营停滞随后再被强制退市的公司不在少数。
业内人士认为，原因可能是，很多上市公司属于财务重组式重整，债务减记和股权调整原本是一个手段，现在却成为目的。其次是没有落实对重整中的经营及利润承诺，监管存在一定空隙；此外，上市公司各类舞弊行为存在隐蔽性，重整后会暴露出来。昔日国产体育品牌第一股ST贵人就是其中代表，连续亏损走向退市的时候，距离完成重整不到三年。
上市公司大面积面临重整，在司法程序与行政监管复杂交织下，如何既能保护债权人利益、避免“逃废债”，又能关注中小股东权益、提高上市公司质量？更多内容请看《上市公司破产重整难局》。
近两年新能源汽车销量快速增长，这也给电力系统平衡带来压力。新能源供应侧具有波动性，但电力需要瞬时平衡，在部分时段，全国各地已经不同程度出现了“弃风弃光又缺电”的问题，一个讨论由此催生——电动汽车能否成为分散式储能的大型充电宝？
在蔚来充电站内，蔚来汽车的能源业务专家向财新演示了纯电动汽车作为“移动充电宝”，向充电桩反向输送电力全过程。这一模式被称为“车网互动”，也就是将电动汽车当作移动的储能设备，在电价低谷时段为其充电，在电价高峰时期，向周边建筑或电网放电，这样一来，电动汽车可以利用峰谷电价套利，从而降低用车成本。对电网而言，则可以在固定储能电池之外，增加更多削峰填谷的工具。
对深陷价格战的新能源车企而言，车网互动本是吸引消费者的新卖点，但在市场端目前却鲜少有企业主动推广这一功能。新能源车企顾虑各异，首先是充电桩成本谁来负担的问题，如果没有明晰的商业模式，车企显然并不愿意承担这部分支出。另外有消费者担心，多次对外充放电会影响电池寿命。当前，车网互动目前关键瓶颈在于商业模式和机制，如何形成有效的市场激励机制？更多内容请看《让电动车向电网送电》。
随着AlphaFold和ChatGPT等AI工具的出现，“AI制药”的概念开始进入大众视野，近年来，高通量测序技术的发展和应用产生了海量药物、疾病、基因和蛋白质数据，叠加算法迭代和算力提升，由AI技术驱动的药物研发变成可能。
中国AI制药行业仍在起步期，但经历过创新药资本寒冬、新冠大流行，以及谷歌发布AlphaFold 2带来行业震动之后，中国AI制药赛道如今已经有将近100家新兴公司，腾讯、百度、华为等互联网及科技巨头也纷纷跨界入局。
制药界对AI技术目前能够交付的边界，已经有很多共识，新技术能够带来效率提升，但距离传统新药开发流程被颠覆为时尚早。从2021年开始，无论在中国或海外，AI在医药领域的投融资都开始放缓。相比过往的“讲故事”融资，中上游AI技术提供商和资本都在回归理性，企业继续融资面临困难。有AI制药企业高管直言，眼下需要解决的是“活下去”的问题。
首家上市的中国人工智能制药企业晶泰科技，已经在港交所挂牌一个多月，市场都在观望“AI制药第一股”的炼成，能否带动整条赛道再次吸引投资人的目光？更多内容请看《AI药企寻路》。
并购贷款是中国国内商业银行体系内唯一能够支持股权融资的信贷产品，为企业利用银行贷款开展资本运作打开了空间，并购提供了除了IPO以外的另一条退出渠道，在支持过剩产能整合、企业转型方面发挥了一定作用。
“资产荒”背景下，并购贷款正受到一些大中型银行投行等部门的青睐。业内人士表示，近些年对非标资产的监管趋严，加上当前银行贷款可得性高、利率走低，银行非标业务大幅减少。于是一些银行投行部将发力点转向了并购贷款。在并购市场整体尚未明显回暖之时，越来越多的大中型银行在并购贷业务上激烈竞争，导致“价格战”四起。如何在激烈的同业竞争中做出特色、提高专业度，是商业银行面临的一大课题。
加大对科创型企业并购的金融支持，是当前政策鼓励的方向，但实践中仍有“堵点”。并购贷款业务开展十几年来，相关监管政策仅进行过一次修订。如何进一步完善并购贷适用范围、期限、出资比例等监管要求？更多内容请看《并购贷突围》。
内地网红茶饮品牌霸王茶姬即将在2024年9月登陆中国香港。在招聘网站上，霸王茶姬以最高9万港元的薪资招聘办事处负责人，显示其在香港市场大展拳脚的野心。当前，内地餐饮品牌在港拓展势如破竹，香港本地餐饮却连连收缩，不少经营数十年的老字号因租金上涨或无人继承而结业。
尽管香港市场与内地市场有接近性，但是“游戏规则”仍然有差异，即使是在内地“大火”的网红烤肉品牌西塔老太太，在香港的首店也同样走了不少弯路，香港的租金成本差不多是内地的4倍。香港作为国际化城市和美食之都，餐饮客单价远高于内地，但部分内地餐饮品牌赴港不到一年便铩羽而归，本地化经营遭遇挑战。在香港做餐饮，既要面临高昂的租金和人力成本，又无法大幅涨价，如何才能盈利？更多内容请看《内地餐饮攻香港》。
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过去五年，中国跨境电商进出口额快速增长。2023年，中国跨境电商进出口总额2.38万亿元，较2018年增长超过120%。与之相伴，跨境支付交易亦增长迅猛。近年来，与跨境电商有天然紧密联系的非银支付机构，成为新的入局者，并迅速开疆拓土，正重塑中国跨境支付业务的格局。多家持有中国境内第三方支付牌照的机构在积极布局跨境支付，比如支付巨头蚂蚁集团旗下的跨境支付平台Alipay+和腾讯旗下的财付通。
目前的跨境支付业务虽然便捷、廉价，但也存在一些问题。对中国国内外发卡行而言，最大的困扰是交易信息不能百分之百透传，支付机构存在“信息黑盒”，导致银行无法了解真实的交易背景，风控也面临挑战。
监管部门也一直在关注跨境支付业务合规性，目前监管部门也在慎重考虑跨境支付业务“断直连”，也就是断开支付机构与银行直连，要求所有交易都通过中国境内的银联和网联。但由于跨境支付业务的复杂性和支持跨境电商健康发展等多重考虑，对于跨境支付“断直连”的边界在哪里、哪些应该断、路径如何设计等关键问题，仍在研究和讨论中。更多内容请看《跨境支付:成长的烦恼 》。
2024年的中国民航呈现出“旺丁不旺财”的特点，连最赚钱的暑运旺季，机票也卖不上价。 数据显示，2024年暑期国内机票不含税（经济舱）均价787元，同比下降17%；国际机票（经济舱）均价2303元，同比下降25.37%。今年以来，春运后的每个节假日，航空公司间都会进行价格战，“量升价跌”窘境延续至今。分析指出，当前，国际航线尚待恢复，国内市场运力相对过剩，使得短期内供大于求、票价偏低、上座率不足。航空公司总体经营效益下滑，上半年整体累计亏损47.1亿元。
正当民航苦于量升价跌之时，高铁系统却在今年对部分线路上调了价格。民航与铁路的重合度不断提升，高铁网的加密又进一步挤压民航需求。为了与高铁竞争，今年初，“三大航”先后推出机票退改新规。
业内人士认为，欧美对华经济脱钩、产业回流等趋势，客观上拖累了公商务出行，长期会对国际航线网络产生影响，但中国单方面开放免签政策产生了非常积极的效果，未来航司将更关注个人因私出行而非商务市场。更多内容请看《民航“旺丁不旺财”》。
此外，本期《财新周刊》还有关于中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议公报、霍林河露天煤矿诈骗案争议等内容。
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