Explore every episode of the podcast 涉市未深

从 2024 年 9 月 24 日中国股票大爆发开始至今，已经两年有余了。

两年时间，这个世界变化也很大，中国市场变化也很大，背后到底是一幅什么样的图景呢？

如果我们把这个图景给画出来，那背后的驱动力又是什么呢？对我们而言，又有什么启发呢？

我经常在想，假如时光倒流，回到两年前的那一天，我会做出什么不一样的决定。

如果我们什么变化都没有，那就白白浪费了，这两年波澜壮阔的市场。

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九州：十四年经验的二级市场投资人，全球资产配置，天高海阔。可以跟我聊投资，但是先给我有趣的故事。

我们的社群成立开放了！

在这个众说乱耳、充满FOMO的时代，我们一步一个脚印的往前走，不焦虑，哪怕在逆全球化的时代，我们依旧要赚到全球的钱。

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如果有人不熟悉老吴，我先说明一下，Robert老吴是我的老朋友、合伙人、宝藏数据公司CEO，也是之前节目 《中国创投业真的该推到重来？》 的嘉宾。

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图一：2024 年 924~2026 年 924 全球主要股票市场涨跌幅。

图二：924 两周年 A 股行业分化总结

图三：924 两周年港股行业分化总结

投资美股，应该怎么做？画 K 线？缠论大法？高抛低吸？超级波段？

或许难以相信，仅仅3.7% 的股票，创造了这百年以来美股最大部分的财富。

不信也得信，仔细读一遍《美股百年》的研究报告，这些大法，都可以扔垃圾桶了。

美股的特征太明显：马太中的马太效用，金字塔中的金字塔，极端分布中的极端分布。

总结就两句话：遗漏少数赢家，等于白干；持有少数赢家时间不够长，等于白干；大部分人难以战胜指数，接受这个特征，才能更好的理解这个市场。

原文请搜索《One Hundred Years in the U.S. Stock Markets》，我想上传，但这里不能加大附件啊～～

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图一：美股百年财富创造分布

巧妇难为无米之炊。

贝森特说回购美债，某些资产突然价格反弹，大家燃起了“大放水”的讨论。

真的是大放水吗？有没有可能，是另外一些事情变了，回不去了，而不是重回2008年？

别说大放水了，有可能美联储还要加息呢，越说越混乱了。

让人惊讶的是，在这么混乱的月份里，诸多资产竟然没有跌下去，这背后一定有投资人偏好的变化。

当然，港股除外，全世界的事情都它买单，胡赛武装的军费也是港股出的。

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附图一：十年期美债利率

在经历了漫长的下行周期后，现在反向了？

如果高达不是人形，而是一只机器狗形状，会怎样？

功能上不见得有区别，但动漫肯定不会火了。

人形机器人争议大，龙头市值大，饼画得大，未来看不清，值得聊一聊。

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股市是个被惯坏的小孩，阴晴不定。

这半年围绕腾讯的讨论，就是一个写照。不过岂止腾讯，这样的被反复蹂躏指责的公司，比比皆是。

有意思的是，把这些公司的历史、经营、股价，拉长了看，又似乎波澜不惊，一步一个脚印。

那问题就来了，曾经那些翻江倒海的恐慌、焦虑、质疑，怎么来的呢？

要我说，菩提本无树。

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韩国股市，一骑绝尘，上半年接近100%涨幅。

全民亢奋，借钱炒股，加杠杆，改变命运，一夜暴富.....你能想到的跟赌性有关的词，都可以加上去。

但是，我不想盯着韩国聊，我没有身在其中，聊起来隔靴搔痒，还有种马后炮的感觉。

不如，我们来聊2015年我身在其中的A股大熊市。这个刺激，花样一个不少。

其实都是一面镜子。韩国能照见A股，A股能照见韩国。

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大沐把自己的日常全部数字化了。

繁琐的CEO工作，被拆成了一系列的AI可以自动运行的智能，然后，他就成了那个挥着羊鞭赶羊的牧人，这群�就是AI(们)。

我们常说工作中激励团队、激励人去高强度的完成任务，是件难事，有钱不够，还得有情绪价值。不过，AI不需要这些，它只需要电和token。

然后由AI再去赋能人（监督人，督促人，whatever），赋能工作，而且可以24小时不间断的搞事情，是不是比阿里钉钉还能“钉“？

所以今天的内容，干货不少，且听且收藏。

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人类将要走向星辰大海，马斯克将要走向地球首富。

本月，我们一同见证历史：历史上最大规模IPO，最大规模融资，最有梦想价值的公司，最牛B的创始人.....还有最最最啥

围绕SpaceX的IPO，争议不少，质疑不少，甚至末日言论的也有：这就是科技热潮的顶峰！市场的顶峰！

是不是泡沫？是不是过热？是不是市场顶？姑且我们也来算一卦，听得好，记得夸。

其实吧，要是我也能吃到葡萄，我一定不会说葡萄是酸的。

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四月底，财报季，聊科技。

人人都在讨论AI泡沫，可就是没见大崩盘？

人人都在对比.com互联网泡沫，可就是分不清是危言耸听、还是真知灼见？

我觉得，连外卖市场都有泡沫，何必揪着科技市场不放。虽然，我看着这股价也怕怕，美股都涨出历史极端值了。

但回头一看港股，那些打着AI旗号的猫猫狗狗，OMG，原来全世界的AI泡沫，是说的港股呀！

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AI要吞噬一切，这是恐慌，还是真相？

看着一个个行业被AI改造，每一个投资人都在想，保不齐哪一天我自己也要被取代了。

我的建议是，不要犹豫，哪怕是一个好工具，先用起来再说。没什么好恐慌的，颠不颠覆，那是之后的事情。

把AI融入到投资和研究中，已经是诸多机构的共识。道理很直白，虽然不一定能提高准确率，但能提高效率。

但对大部分人来讲，AI+投资，有点陌生，太高大上，好像门槛很高的样子。其实不然，只需要把平时不恰当的使用方式，调整一下，我们都能开启“AI辅助投资”的时代。

要实在搞不懂，那来找我吧，我搞个AI产品卖给你用。现在还没有，可以预定。

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AI泡沫吗？立场不同，看法不同。

泡沫的迹象是什么？角度不同，看到的完全不一样。

总之，我认为有，且有就有，没什么大不了。外卖也有泡沫，又如何。

有时间翻翻盖特纳曲线，泡沫是好事。但这个过程中，有些鸡犬升天的东西，是破灭后就回不去的。

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图一：All Birds 股价图

资产配置是什么？以为知道，以为知道了不知道，最后到底知道不。

有些话题的争议会很大，尤其是，人人都觉得自己理解的事情。

比如，价值投资，还有资产配置，100个人眼中有100个哈姆勒特，每个人都觉得这就是莎士比亚想写的那个哈姆雷特。

这期节目，我们少聊理论，少聊经济学，多从实操的角度出发，看看“怎么回事”？毕竟，说的再多，动作都是变形的，人性使然。

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天道轮回，万物周期，伟大变渺小，乌鸡变凤凰。

去年9月，阿里巴巴带来了一股“赢麻了”的喜悦感，就如川普所说，“赢太多了，我们已经不知道该怎么办了”。

之后，是高德XX榜，要颠覆行业；闪购，要做绝对第一；AI，要做霸榜王者，全球最牛开源。

股价翻倍，再到股价跌回到起点，就在短短6个月。一切乐观，全归零。

当时，我问，阿里为什么突然变得伟大了？现在，我也问，阿里怎么突然失败了？

1月份不是还雄心壮志吗，3月份不是刚拿下了全国即时零售第一吗。

真是，猛拍栏杆追往事，一场春梦不分明。

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图一：阿里巴巴股价回到去年的“起点”

这个世界上就是怕什么，来什么。怕特朗普，特朗普就来了。

但我今天用资产价格的变化，来告诉你，市场想象的伊朗冲突变化，可能和你在“自媒体轰炸下”的想象不一样。

自媒体下，恐慌，焦虑，大变局，比比皆是。

资产价格告诉我们，不着急，火在烧起来，但还没烧到眉毛。

另外，伊朗不值得焦虑，真正值得多想想的是，AI要让我们没工作干了吗？

比如，播客主播，难道也得变成AI？要真是AI，你们还�听吗？

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图一：原油恐慌指数 OVX

图二：AI可能对哪些工作有更大的影响？

一篇把投资人吓得屁股尿流的研报，是长什么样的？

今天来聊一篇科幻小说，《2028年全球智能危机》。既是研报，又非研报。

如果不是在股市上引起了“股价恐慌”，如果不是恰好在一个各行业高度紧张、生怕AI替代了自己的情绪下，我们也不至于去讨论一篇YY文章。

今年，一切泡沫和恐惧，都会围绕AI展开。

所以，我们就来仔细看看，这篇引起轰动的研报、幻想小说，到底什么是真，什么是假；什么是缜密的思考，什么是一本正经的胡说八道？

原文链接：www.citriniresearch.com

《2028 GLOBAL INTELLIGENCE CRISIS》

BTW：晚上录制的，有点疲倦，声音很平静，不要问我是不是AI，不是。

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最近无大事，只有小话题。虽然小，但价格反应却都挺激烈的。

快过春节了，趁着还有人听，聊聊这三个小话题：年初崩盘的某个资产，何至于此？新任命的美联储主席，有多大决定性？搞AI的公司，又去喝奶茶了？

或许一年以后回头看，都没有想象的那么厉害，甚至像是过眼云烟。

只是此时此刻，像有千斤的重量。

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1月马上收官，基本靠川普的表演。很多事情是虚惊一场，没有炒作的那么重要。

但留下的痕迹不同，资产的表现大不一样。

我觉得资产就跟河边的石头一样，要一遍一遍的被洗刷，才能看清底色。

今天就聊几个：黄金，美债，股票，Crypto。

顺带附送一个经验小结：折腾AI用于投资和研究，我这几个月到底有什么样的收获？

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图一：EMXC，剔除中国的新兴市场指数表现远好于美股，当然也是受少数几个市场的“特异”表现影响

它山之石可以攻玉，年初一起来看看，外资是怎么看我们的，今年好不好？有什么机会？

顺便也聊了几句外卖三傻的动作，尤其是阿里。刚录完，第二天国务院出手了，这一巴掌把它们打消停，至少得明面上消停，再说暗度陈仓。

不过，不妨碍我们在说几句，因为内生性的问题，一两天改不了的。不是这里弄弄，就会去那里弄弄。

希望到了年中间再来看，一切都变好了。

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今天没图，想什么呢

到了年底来回看，今年的A股是很不错的，问题只在于谁在车上、谁不在。

涨幅惊人，创业板指大约50%，科创综指40%以上，连大盘的沪深300都会接近20%，交易量相当大，换手相当多，看起来热闹非凡。

这么个小牛市，我却感觉到“氛围不够”，没有当年的大声嚷嚷，没有万众炒股的热情，没有被神话的投资天才。

难道是大家终于理性了，不在被忽悠了？真要理性了，赌场怎么开的下去了呢。

所谓，有人辞官归故里，有人星夜赶考场。我是想看看，谁在进入围城，谁在逃离围城。

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图一：线上二手房销售情况（数据来源：百观科技）

图二：腰包里钱不多—居民的资产状况，被房地产严重拖累

图三：债务状况没有改善

图四：以决定投资的人群中，更多投资股票的倾向

这一期是与《声东击西》的徐涛老师讨论今年的迷思之一：说好的不降息的美联储，下半年怎么慌慌张张降息3次了？

今年这一出戏，对我们理解美国的货币政策制定，绝对有帮助。

如果大家还记得年初的鲍威尔，那可是对抗特朗普的“英雄”。别人都在拍马屁，他却在装高冷。

其实在我看来，美联储的独立性，是个伪命题。它只是根据法律赋予的职责，按照既定的模版去做思考而已。

真正意义上的独立，不大可能。都是政治人物，都要同时考虑“前途”和“名声”。

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2025年超出我预期的三个资产：黄金，美债，人民币。

美债本身是个灰姑娘，原以为今年要嫁骑白马的王子，结果嫁了唐僧。

黄金，即便对于长期的超级大多头，也不敢言之凿凿的说“预判到了”。

RMB？爱咋咋吧，讲不清楚道理，你都对。

年初想得有多周全，年底错的就有多离谱，真是“一切有为法，如梦幻泡影”。

最终，做好配置，才是不变应对万变。

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图一：美国10年期国债

图二：超长期美国债ETF价格变化

图三：美国通胀预期，没想的那么严重

图四：国债利率中的期限溢价明显升高

图五：美元指数揭示的“美元贬值”

图六：RMB在下半年才明显有升值趋势

图七：中国国债利率今年走高

创建单集

关联追光任务

选择任务

解释

2025年最大的印记之一，就是中国资产“内斗打群架”。

外卖三傻（美团，阿里，京东）的三季报也落地了，基本态度也表明了——烧了个寂寞，打了一地鸡毛。

按照某个企业现在的文化和宣传方式，但凡有一点成绩，一定会锣鼓喧天、让大家都知道。

但这个季报，静悄悄，很含蓄，这说明，确实很难兑现当初的预言。

我不聊细节，不聊财务，不聊股价。但把这半年听到的、围绕“外卖三傻”的几个论题，总结一下，解释一下我的看法：

1）关于护城河，不用去纠结，大部分不存在

2）关于“终局”，不要胡乱猜，你我看不到

3）关于极端化的竞争行为，不做线性外推

公司行为的三个层次：战略，战术，宣传。90%的人都停留在思考“宣传”这个阶段。所以眼花缭乱啊！

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在这个众说乱耳、充满FOMO的时代，我们一步一个脚印的往前走，不焦虑，哪怕在逆全球化的时代，我们依旧要赚到全球的钱。

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如果有人不熟悉老吴，我先说明一下，Robert老吴是我的老朋友、合伙人、宝藏数据公司CEO，也是之前节目 《中国创投业真的该推到重来？》 的嘉宾。

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--作为苹果的股东，我也觉得一言难尽。

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11月什么东西崩盘了？不是美股，不是日、韩，都猜错了。

它们只能算是冲高后的盘整。

答案，是那个听起来遥远的、但到了香港就能玩的东西 —— CRY*PTO。

作为一类新兴的资产类别，能在这两个月自己搞出一个崩盘，而横向看，全球其他资产都还挺正常，这是为什么呢？

抱着探究的心态，作为很好的案例，我们来看一种，古老的投资方式：它的古老程度，跟K线图一样老。

题外话：技术分析到底管不管用？当然是管用的，但有限定条件。这里面没有神仙，只有概率

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图一：贪婪和恐慌指数

图二：已实现亏损统计

10月份有两个市场“悄悄”的涨了不少，说怪也怪，都是我们的邻居，都是在其他市场涨不动的情况下。

偶尔回顾，会有种强烈的“管中窥豹”，“只见树叶，不见森林”的感觉。

之前我们都在盯着什么看呢？我随便列几个：美股，川普，A股（重要大会），黄金。

盯得越紧，越没意思，boring；不盯的，兴奋得很。

就跟券商研报一样，一出来纷纷看好，十万双眼睛盯着，市场就到顶了；一出来纷纷回避，接飞刀，更惨，不再关注了，触底了。

所以市场真是千变万化，切莫说谁可以预测，我们只能回味，不可揣度。

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图一：10月市场回顾

图二：日本股市

图三：韩国股市

图四：三星电子和SK海力士

从去年11月大选落定，市场开始做Trump交易，至今已经一年了。

川普一年，世上千年，可以说有时候是度日如年。

当时他的许诺，他的信仰，他的满嘴跑火车，至今都落地了吗？他的政策，真执行，假执行，结果怎么样？

虽然才一年，还不足以评论什么。盖棺定论还需要好几年，但做个简答的回顾，还是有必要的。

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川普乱发文，市场抖三抖。

国庆一过，画风突变，众说乱耳。

两个事情：不甘寂寞的川普要上头条（这次诺贝尔和平奖是没拿到了），不安分的美国区域银行信贷暴雷。

引申出来的是：大棋局，大博弈，大武器。难道刚太平两月，又要开始斗争了？一斗争，市场就得完了？

这个故事讲了一遍又一遍，有点无聊了。其实，黑天鹅变成了白天鹅，就没啥意思了。我们在这里掰扯的各种风险、危机，都不是风险，只是谈资罢了。

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图一：黄金的加速上涨，YTD涨幅创纪录

图二：美股恐慌指数，略有上涨，但跟4月相比还是偏低/冷静

这是2024年11月的节目，此时此刻，再重播一次，我觉得有意义。尤其是在黄金创下4000美元新高之时。

当时的思考，在今天仍有适用的部分。不过那时候只有少量的听众，借这个机会，多请几位听下。

黄金的驱动因素，确实在最近有变化。不过万变不离其宗，依旧在框架范围内。

多说一句，我不是偷懒哈！并没有拿以前的内容来糊弄一下。我有复盘过去记录和想法的习惯，彼时彼刻，此时此刻，有时候唏嘘不已，有时候一言难尽。

当然，有兴趣就来我们的社群里看看，记录的思考会更频繁一些。

最末尾附上黄金的年度K线，看起来很“惊人”的，历史上还没有出现初年度涨幅如此大的时候。

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图1：黄金的年线-注意是年线！

假期还没过完，堂堂美国政府就要关门了。

美帝没有铁饭碗吗？明年考公还弄不弄？公务员编制没有了，事业编有没有？

是该惊讶，还是感叹，or恐慌；股市该清仓，还是该抄底，或者什么都不该做？（当然是什么都不做，留白）

事实上，冰山之下才是真相的一面，没有那么严重，也没有那么稀奇。

我是厌恶自媒体制造FOMO，断章取义，博取流量，反正假期闲着也是闲着，不如聊一聊，世界上又发生了什么“大事”。

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图一：1980年以来，美国政府关门天数统计

你看吧，这么多次狼来了，真的很没意思，无聊不无聊。

正巧，crypto今天在大幅波动，比特币、以太坊玩了一次心跳。

从非主流，到主流；连香港都在讨论稳定币，连A股都在炒作稳定币。

我们就来简单看下这个东西，什么是数字货币？比特币是虚拟资产？海外在怎么投？

先说明一下，录制的初衷，跟市场波动无关；并且，境内并不允许投资这类资产，我们讨论它，是因为在全球其他地方，它的重要性越来越大，值得大家理解一下。

越来越重要？川普一家人都干进去了，小特朗普8月底还刚来了香港，出席了比特币亚洲峰会.....他们是真的玩的很花的一家人。

传统华尔街的大佬们，也在往里跳，现在打开彭博、华尔街日报.....每周都在聊crypto。

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图一：MSTR股价

图二：BMNR股价

图三：这位michael saylor 是比特币最大的鼓吹者

图四：华夏基金比特币ETF

就在不久之前，阿里还是一个人人说起来都摇头的公司。不记得了？

回顾一下2024年~2025一季度的各路财经评论、股吧、社群。

各种问题，各种竞争压力，各种不行。哗，摇身一变，今天突然热门了，成为南下港股通资金最青睐的标的，成为了媒体口中的战无不胜。股东们更是高兴，接连上涨。

很有意思的案例：变化这么大，是什么变了？一个资产是怎么从底部开始，一把火被重估的？

先否定一个口口相传的答案：烧钱肯定不是答案。烧的起也不是。因为，2021，2022,2023,2024，这几年，它烧的起，一直有钱。旧故事，不能解释新变化。

然后，我们再来看看，到底是什么变了。

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Hello，我想做一点小创新，以前一直没有录单口，因为觉得找朋友/嘉宾聊天，是一个很好的方式，更轻松。

我想做个改变，这个《投资笔记》或许算不上一个系列，但它是我在投资过程中的想法的记录，就我一个人，聊聊自己，聊聊市场，聊聊这周发生了什么，聊聊我们在投资上真实的做了些什么。

我是谁，我在做什么？不违反合规的官方描述方式，“全球范围内的股票投资、资产配置、以及各种衍生品在投资中的使用”。所以，我会记录的，大概也就是以上范围。

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图一：阿里巴巴股价创2022年以来的新高

图二：小米曾经的股价如过山车

8月份的A股精彩纷呈，兴奋不已，惊诧不已。

曾经有高考结束后高中生开户炒股，今有七十老妪跃跃欲试，A股的慢牛都是快快牛，慢不起来。

为什么前几天还看什么都觉得不行，过几天又看什么都觉得是世界领先了？很有意思，情绪使然。

一直是情绪，基本面只是打个配合、甚至打个下手而已。你硬要说有，那还是有的，只是值多少钱的问题。

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图一：万得全A 指数，上涨的起点

图二：除中国以外新兴市场指数

经济脱钩是一出大戏，走过路过不要错过。

政客，百姓，投资者，军人，商人.....唱戏的人各有各的复杂心情。

在全球化程度如此之高的今天，金融脱钩，资本脱钩，贸易脱钩，技术脱钩，战乱不断.....是不是早该是崩溃的剧本？

这已经真实的发生了很多年了，而且就在世界第一大领土国。但如果你真的去俄国走一圈，或许景象会让你惊讶。

该吃吃，该喝喝，该玩玩。GDP还是在增长，股市还在涨，王大爷还在喝伏特加，李大妈还在跳广场舞。

但是，你想再往深层次的故事看一看吗？我可以给你絮叨一会儿

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图一：俄罗斯市场 MOEX 指数，2022见底后一直涨

图二：俄罗斯GDP增速--不仅没崩，还在增长

图三：俄罗斯CPI同比

三十年河东，三十年河西。

通缩社会，是怎么完成转型并走向通胀？

研究邻居，总听说“失去的三十年”，这个不准确，应该是通缩了20年，再走出来又花了10年。

内卷、恶性竞争、价格战......我们今天在面对的挑战，固然不同了。不过，睁眼看看世界，也能找到有意思的借鉴和启发。

这次日本之行，就记录下这个话题吧——通缩，到通胀，怎么回事？

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图一：这个饭团越来越贵了

图二：咖啡也涨价了

图三：日本央行买成了股市第一大股东

图四：JREI房价指数

有些事情会发生，只是因为时间到了，并非其他因素。

宏大叙事，不能掩盖细枝末节的执行；没有末端的小喽啰，就没有开花结果。

大会之所以大，因为档次高、覆盖广，但力度不见得就真大。抡起锤子还是靠人手，人，还是靠经济利益驱动。

分析大会，曾经是风靡一时的研究方法，但如今陷入了弃之无味的状态 —— 似乎条条都有理，句句都有效，字里行间透露着玄机。

但我们是实操者，只面对一个问题：怎么干，谁来干，真干还是假干？大部分时候，其实是没人干。

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图一：2021年的“重要会议”

世上本无事，庸人自扰之。当然，这样说“内卷三傻”，不大公允。

本来中国互联科技资产，正在重估的节骨眼上，还以为要走出国门、打进亚洲、挑战全世界，突然发现，在家里打起来了。

AI呢？科技呢？世界潮流不追，又回去搞补贴大战了？

美股天天在畅想AI Agent, 研究资本开支会持续多久；我们一下子回到了2015年，开始研究零售格局、补贴 、烧钱。

迫不得已，我们想了一个“新”词语：抢夺即时零售的新高地。

怎么办？熬过去。

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图一：KWEB 对比 MAGS, 中概互联 Vs. 美股七巨头，略胜一筹

图二：KWEB持仓情况

图三：最近一个月，中概互联科技资产完败

图四：我们自己创造一个指数 -- 内卷三傻 VS 美股七巨头

图五：内卷三傻的构成如下

图六：美股七巨头的“边界感”

一个Labubu拍卖超过100万，一个豆豆娃售价超过500万，怎么看？

泡泡玛特半年涨200%，怎么看？

本期只谈风月不谈钱，就是聊一个故事。

这个故事就是关于“炒作价格泡沫需要搭什么样的戏台”。把我过去观察到的、看过的、投过的、研究过的，拿出来聊一聊，不涉及股票看法，不涉及投资意见。

只涉及故事。听了高兴，给酒钱；听了不高兴，忍一忍。

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图一：Labubu拍卖108万

图二：豆豆娃

图三：长期资本LTCM业绩曲线

美国正面介入军事冲突，什么资产会暴跌/暴涨？

就在紧张兮兮的氛围中，各路好汉分析了整整一个周末，原油、黄金、股票、美债，都做好了防冲击姿势。

结果，周一开盘，略傻眼；周二开盘，略惊讶；周三，继续吧。

是刻舟求剑不管用了，还是历史经验不重复了？抑或是，信息还不够及时，对主力部队的理解不够充分？

我觉得都不是，时代变了，人只能跟上，思维也要跟上，要不然，就成了埋头沙地里的鸵鸟。

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图一：黄金价格再23、24日两天持续下跌

图二：预期最高的原油，暴跌

图三：哈梅内伊的社交媒体依旧活跃反以

曾几何时，Crypto这个话题，是国内资本市场的热门。

一晃几年过去了，海外的数字货币热潮此起彼伏，而国内安静得出奇。难言好坏，只是监管环境的不同罢了。

即便如此，这一轮海外发行“稳定币”的热火，依旧烧到了国内资本市场，不信就去A股搜一下“稳定币概念”，虽然八竿子打不着，依旧能炒作一把。

我的创作原动力，依旧是：投资必须要出海，必定要走向全球！所以，这一次海外动作之大，我们也不能落后。先不管做不做，至少，了解清楚这是个什么事情？对我们会有什么影响？

是高老庄的猪八戒，还是盘丝洞的蜘蛛精？万一，是唐僧呢？

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图一：Bitcoin价格历史图

一出世纪大戏正在上演：全球最富的人 VS. 全球最有权力的人。

看官兴奋，投资人流泪，美国今年折腾得够呛。

马斯克，特朗普，从冤家到盟友，从盟友到冤家。做投资，不得不面对“变脸”，市场会变脸，人也会变脸。一旦变不对了，真金白银付之东流。

所以，我们既要看热闹，也要看门道。事情是怎么来的，难道是突然变天吗？如果早已有一段历史，不如细细道来。

我先抛个事实：这两人都是两面派，两头占，尤其马斯克。保不齐，下周两人又做“朋友”了。

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图一：我也很无奈

图二：马斯克暗示特朗普跟萝莉岛事件有关系

图三：马斯克“弹劾”特朗普

持续的公募基金改革又进了一步，我们一边叫好，一边期待更多。

我们不做“见风就是雨”的解读，作为一个曾经的从业人员，从实际的角度来看这个话题——还有很长的路要走，大家耐心。

《方案》中的第一段也说了，力争用“3年时间”，形成行业的“拐点”。不过我估计很多人直接忽视了这一段。

能一步步走到今天，开始向问题的本质靠拢，非常不容易了。不难想象，这里面有多少利益方、监管方的博弈。在基金行业辜负了众多期待的背景下，我还是更乐观的相信，它会变得越来越好。

许个愿，随着中国的公募基金的“更新换代”，我们的资本市场也会更稳健、有更多长钱。

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图一：改革方案

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别谈大棋局，只说最实际的：妥协就是双赢。

戴上双赢的帽子，资本市场鸡犬升天。黄金的大跌、Crypto暴涨、纳斯达克创下4月后的新高，A股也几乎没有伤痕。

但在多次博弈中，一局的双赢并不能说明什么。交易越来越难做，所以要稍微冷却一下，再聊这个事情。

极端的年代里，人也极端，市场也极端。接上一期的话题：情绪价值，或许来源于逆人性的感受。如果我们都顺着市场变化来，那还不折腾死人？

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图一：

黄金成为关税谈判最大的“受害者”- 蓝线

比特币凸显了风险偏好的爆棚 — 红线

图二：

美股的波动率急涨急跌，再次回到低点

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4月份，美股并没有跌，尽管都觉得天下大乱了。

4月是见证历史的时刻，但是围观是要付费的，都是付出了情绪价值。

川普，关税，斗争，轰炸；暴跌，暴涨，避险，黄金。

这个月的跌宕起伏，足够写一本小说。不过，对投资结果而言，却没那么激动，收平。

付了费，还没让我开心，真心不值当。后续今后这样的情绪付费，会越来越多，大家不得不注意了。

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4月，纳斯达克竟然小幅上涨！

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无论外部风云变化，底盘稳不稳才是关键。

川普没那么重要，重要的是我们自己。不如回过头来，看看我们自己的经济状态，在这场大战开始之时，是什么样子的？

这是个宏观命题，为了不搞得大而化之、变成价值观站位的争论，我只选择两个小角度来切入：房地产怎么样？就业市场怎么样？

小角度，大话题，还得缩小一点。我只选择一个数据图集来描述现状，我们来盲人摸象，管中窥豹。

希望看了之后，你我能多一点信心。

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Hello，我想做一点小创新，以前一直没有录单口，因为觉得找朋友/嘉宾聊天，是一个很好的方式，更轻松。

我想做个改变，这个《投资笔记》或许算不上一个系列，但它是我在投资过程中的想法的记录，就我一个人，聊聊自己，聊聊市场，聊聊这周发生了什么，聊聊我们在投资上真实的做了些什么。我是谁，我在做什么？不违反合规的官方描述方式，“全球范围内的股票投资、资产配置、以及各种衍生品在投资中的使用”。所以，我会记录的，大概也就是以上范围。

九州：十几年经验的二级市场投资人，全球投资，多资产配置。可以跟我聊投资，但是，先给我有趣的故事。

欢迎一同探讨 wx：GoGlobalInvest， 备注你的来龙去脉——————————————————————————————————

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附图一

附图二

其实没有图。

话说，知己知彼，百战不殆。我们都是藏在自己信息茧房里的偷窥者。

这段时间以来，美国人也在喧嚣，他们赢麻了。但从投资者的角度，这次他们的受伤会很大，just like us。所以，有什么胜利可宣布呢？

既然脱钩的进程在加快，就意味着，彼此间的信息隔阂也会出现。很有必要，抓紧研究下对方在想什么，是什么逻辑在想。

我想起二战时，我们缴获日军物资后的第一件事，就是去找他们制作的“中国地图”，因为，开打前，他们把我们的山川地貌摸得比我们还清楚。

理解对手，不丢人。理解他是为了打赢他。

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Hello，我想做一点小创新，以前一直没有录单口，因为觉得找朋友/嘉宾聊天，是一个很好的方式，更轻松。

我想做个改变，这个《投资笔记》或许算不上一个系列，但它是我在投资过程中的想法的记录，就我一个人，聊聊自己，聊聊市场，聊聊这周发生了什么，聊聊我们在投资上真实的做了些什么。我是谁，我在做什么？不违反合规的官方描述方式，“全球范围内的股票投资、资产配置、以及各种衍生品在投资中的使用”。所以，我会记录的，大概也就是以上范围。

九州：十几年经验的二级市场投资人，全球投资，多资产配置。可以跟我聊投资，但是，先给我有趣的故事。

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你们要的心灵按摩来了，按的手法不够好，不要介意。

最近被关税狂轰滥炸，听太多了，很麻木，众说纷纭，或者说人云亦云。

有点脱离前线了。所以换个切入点讨论下，我们具象化一点。

言归正传，还是想聊点深度的，一个人单口不够，怕你听睡着了，所以，加上伙伴一起聊，更合适。

这是与科技早知道一起录制的节目，如果你在科早已经听过了，本期可以pass。

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【嘉宾】

九州：十几年经验的二级市场投资人，全球投资，多资产配置。可以跟我聊投资，但是，先给我有趣的故事。Diane: 声动活泼联合创始人，科技早知道主播

Yaxian: 科技早知道节目监制

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耶稣说了，当别人打你的右脸时，要把左脸也转过来由他打。

特朗普乐了，正好，左右两边我都要打。

终于等来了4月2号，对等关税，全球大揭秘。做投资的人，瑟瑟发抖；旁观的人，嘻嘻哈哈；没仓位的人，唯恐天下不乱。

一路看过来的人，心里都是：what the fuck?

大家都充满了疑惑：路人甲乙丙丁，会不会被波及？世界会不会大乱？我兜里的钱会不会都毛了？

其实，该来的总会来，回头看也就是一朵浪花。

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Hello，我想做一点小创新，以前一直没有录单口，因为觉得找朋友/嘉宾聊天，是一个很好的方式，更轻松。

我想做个改变，这个《投资笔记》或许算不上一个系列，但它是我在投资过程中的想法的记录，就我一个人，聊聊自己，聊聊市场，聊聊这周发生了什么，聊聊我们在投资上真实的做了些什么。我是谁，我在做什么？不违反合规的官方描述方式，“全球范围内的股票投资、资产配置、以及各种衍生品在投资中的使用”。所以，我会记录的，大概也就是以上范围。

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一位一级市场VC从业老兵，为什么要转型到二级市场、并且做全球资产配置？她是怎么做到丝滑“转型”的？

这是我最初的好奇。

再或者，资产配置，又是个什么东西？似乎人人都在讲，但又没人能讲透。要么感觉“高深莫测”，要么就是“烂大街的宣传”。或许今天，我们能提供点易懂、且中肯的理解。

当然，我们顺带聊了下那个一级市场的"繁花盛世"，权当故事听听，回不去的就不怀念了。

【嘉宾】 

九州：十几年经验的二级市场投资人，全球投资，多资产配置。可以跟我聊投资，但是，先给我有趣的故事。

Kathy：转型全球资产配置的一级市场投资人，资深家族办公室从业者，见证了一级市场的繁花时代。 

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【shownotes】

【01:35】Kathy：一位专注消费领域VC投资8年、然后转型二级市场资产配置的投资人

【07:44】当初怎么入行VC，以及对当年“盛况”的回忆

【09:16】一级市场的繁华，投资小红书和共享单车故事

【14:24】转型：机缘巧合，接触资产配置

【17:59】资产配置是一个“沉闷”的游戏：不敢赌，不要赌

【21:15】为什么不能用“赌心”？

【23:50】“赌”出来的重仓，其实是风险极高的

【26:30】资产配置，靠的是框架和约束，而非赌某一个方向

【34:00】耶鲁校办基金成功案例，主动管理配置思路

【40:16】巴菲特也是重仓“赌”，怎么就活得好好的呢？

【42:14】当前经济环境下，稳健比“赌”更重要

【45:22】投资的第一课是“保护自己”

【47:48】我要转型，有什么建议？

正当三海在参加美国的贸易展时，美国又双叒加关税了。

一分钟前还吃着炸鸡喝着啤酒，立马体会到了戏剧性的一幕：这一刀子还是要落下来，影响了炸鸡的口感。

那么，问题是，下一刀子什么时候落下来？

而我最感兴趣的是，现在是个什么氛围？这个氛围下，贸易展会开的如何？大家是早已准备了万全之策，还是被动挨打？

或者，我们都想多了，他们没当回事？

这一次，三海无私奉献，不仅把自己对中美贸易的实际观察讲了一遍，也把美国之行的其他观察也全盘托出。

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【嘉宾】

大Mu: 连续创业者，以不同角色参与到多家国际创业公司

Steven三海：一级市场资深人士，跨境并购专家，在美国长期工作

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【shownotes】

【01:32】三海的美国之行贸：拉斯维加斯建筑展（IBS）中，发现什么有趣的事情？

【02:42】关税压力下的韧性：美国加征20%关税，有那么糟糕？

【03:33】外迁与认证成本：企业向越南、墨西哥转移生产

【06:42】中美贸易底色：政治摩擦下，美国仍需要中国高性价比产品

【11:01】中国核心优势：城镇化积累的产能、和“卷”出来的经验

【17:16】制造业回流困境：不是美国想搞本土化，就什么都能本土化

【19:33】美国社会观察：基建翻新（机场充电桩）、鸡蛋价暴涨（禽流感影响）、WFH拉低市中心房价。

【24:06】关税战下的成本传导与内卷：消费者部分买单，企业绕过中间商直供B端，拼单压缩成本。

【30:27】物流成本威胁：海运价波动（红海危机致单柜成本翻倍）侵蚀利润甚于关税。

【35:27】红州商业心态：阿拉巴马等红州支持川普“传统价值观”，但企业更重实际利益。

【42:41】东南亚设厂真相：满足原产地规则，转口贸易无效。

【47:02】未来策略：退出低毛利品类，聚焦高附加值；优化物流（包船直运）对冲成本。

【50:01】总结：适者生存——效率（供应链）、合规（本土化）、规模（物流）为核心。

非风动，非幡动，仁者心动。

最近吵得最厉害的，就是川普同志逐渐露出了獠牙，原来他要一场经济衰退，来实现make America Great Again的目标？

股市吓坏了，不过，奇怪的是，美债3月份没什么恐慌，黄金也没有涨。

鬼故事吸引注意力，操作预期，我们来看一看是个什么鬼？

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Hello，我想做一点小创新，以前一直没有录单口，因为觉得找朋友/嘉宾聊天，是一个很好的方式，更轻松。

我想做个改变，这个《投资笔记》或许算不上一个系列，但它是我在投资过程中的想法的记录，就我一个人，聊聊自己，聊聊市场，聊聊这周发生了什么，聊聊我们在投资上真实的做了些什么。我是谁，我在做什么？不违反合规的官方描述方式，“全球范围内的股票投资、资产配置、以及各种衍生品在投资中的使用”。所以，我会记录的，大概也就是以上范围。

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附录：提到的复合收益率图

这是一期故意“滞后”了一个多月的内容，录制和剪辑，在10月国庆期间就完成了，本意是聊聊9月份，我们在海外参会的见闻、一窥外资对中国有什么态度变化？

结果，10月份随着中国资产的报复性反弹，投资氛围变得极其浮躁，嚷着“牛市来了！”、“外资踏空”、“让做空中国资产的人后悔”等等无厘头的舆论越来越多，自媒体蹭热度、放大情绪的现象比比皆是。看什么戏，都没有看A股的戏热闹。

所以，按照我的习惯，不参与聒噪，也避免被不合时宜的张冠李戴：我们本来就没打算预测什么，也没打算指责什么。就是实事求是的聊聊，看到的情况是什么。

也不用取笑外部人没看明白：我们内部人，不也没预期到。

九州：十几年经验的二级市场投资人，全球投资，多资产配置。可以跟我聊投资，但是，先给我有趣的故事。

【嘉宾】

大Mu: 连续创业者，以不同角色参与到多家国际创业公司

Steven三海：一级市场资深人士，跨境并购专家，在美国长期工作

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shownotes:

【00:33】不赶热点：一个多月后再回头看——海外投资者在9月底的时候对中国有何看法

【00:53】大Mu在新加坡的各种投资论坛，吸收了一圈“养分”

【02:20】假设我们根本不知道9月底中国资产会暴涨：当时，他们在讨论什么？

【02:47】对中国的印象还停留在过去 —— 透明度不高，经济增长放缓。

【03:38】新加坡的几个重量级投资会议：尤其是milken大会。

【06:57】有限的中国嘉宾、与中国主题。

【09:49】从“配置亚洲”，变为“亚洲募资”：这里钱多。

【11:00】中国资金流向新加坡的情况。

【15:29】以美国投资人为案例：对中国的认知还停留在过去，对变化和趋势不太了解。

【19:11】对中国有关注，但没有过去的热度，也很难再有如此热度。

【23:58】过去能通天的某些外媒，这次也吃了一惊。

【34:08】并非朝夕的功夫：海外投需要很长一段时间，来重新建立对中国的信心。

【42:53】地缘政治对美国资金的影响很大，但对于其他地区资金的决策，最终利益才是关键。