📙《投资 ABC》是一档由有知有行出品的播客节目。每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。

大家好，欢迎回来 《投资 ABC》，我是 Amiee。

在过去几期节目里，陈博士反复提到一个观点：对于个人投资者来说，最值得优先追求的目标，是拿到市场的平均收益，同时把成本降下来。

但他也提到，我们很容易在不知不觉间，参与另一场 「游戏」：择时入场、止盈止损、抢先市场，押注 「黑马」 个股。

这些操作，本质上是一种博弈：想比市场更聪明，想打败大多数的竞争对手。而在这场博弈里，个人投资者的对手，是机构投资人。

「机构」 这个词我们都不陌生，但他们究竟是怎样一群人？

对这个问题，我只有一些模糊的猜测。比如像在 《投资大师系列》 里出现过的传奇人物：把整个华尔街逼至死角的比尔·格罗斯，以及在黑色星期一里一战封神的保罗·都铎·琼斯。

但这些名字，始终是遥远的想象。更让我好奇的是：当个人投资者和机构做出同样的动作，比如止盈，驱动这个行为的底层逻辑，有什么不同？当陈博士说 「大部分个人投资者并不具备和机构博弈的能力」，背后的根据又是什么？

因此，这期节目，我们邀请到了《起朱楼宴宾客》的主播大卫翁老师，和常驻嘉宾陈鹏博士，一起来聊聊：机构投资人究竟是谁，他们如何运作，以及了解这些，对个人投资者的决策有什么帮助。

欢迎点击这里，查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。

大卫翁：《起朱楼宴宾客》主播，美国哥伦比亚大学访问学者，逾二十年金融行业工作经验，前头部中资投行董事总经理，资产配置学派坚决拥护者。

陈鹏博士：曾担任过晨星全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产； 他也曾是德明信基金的亚太区首席执行官。

03:55 武装到牙齿的对手，和近身肉搏的我们？

05:30 避避风头 v.s. 低位进场：同样在市场里买卖，机构和个人，有什么不同？

15:31 收集信息：个人看年报；机构发卫星、拆特斯拉、搭算法 🫢

27:36 「别神化机构，这里面还是一个一个的人」

33:48 小怪癖：「很多基金经理，连出差都要穿熟悉的睡衣和拖鞋」「否则？」「就会混乱和不安」

40:25 赎回压力、考核周期、风控线约束，机构是巨鲸，但巨鲸也有巨鲸的难处——

51:15 「原来，能够长久待在市场里，是个人投资者的重要优势」

📚 资料库

01:56 比尔·格罗斯（Bill Gross）：著名债券基金经理。

01:59 黑色星期一：1987 年 10 月 19 日，道琼斯工业平均指数单日暴跌约 22.6%，创史上最大单日跌幅。

02:03 保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones，音频中简称为 PTJ）：美国对冲基金经理。

09:34 主权基金：由政府所建立并拥有，用于长期投资的金融资产或基金，主要来源于国家财政盈余、外汇储备、自然资源出口盈余等。

17:24 另类数据：有别于年报、财报等传统公开信息的非标准数据，用于获取更前瞻的市场洞察。

18:16 幻方：DeepSeek 的孵化方及资金来源，中国头部量化私募基金。

21:33 CFA（特许金融分析师，Chartered Financial Analyst）：由 CFA Institute 颁发的投资分析资格认证。

22:13 德明信基金：美国资产管理公司。

32:08 盖伊·斯皮尔（Guy Spier）：Aquamarine Fund 管理合伙人。

32:41 晨星：独立投资研究机构。

33:53 琳达·拉施克（Linda Raschke）：美国期货和商品交易员。

41:29 持有期基金：一种锁定赎回期限的公募基金，投资者在规定期限内（如一年）不能赎回，到期后才开放申购赎回。

53:04 风控线：基金产品设定的净值安全边界。净值跌破不同阈值，基金经理的操作权限将依次受限，直至触发强制清盘。

53:31 熔断：股票市场的自动暂停交易机制，当指数跌幅达到设定阈值时触发，旨在防止恐慌性抛售蔓延。

57:35 先锋集团（Vanguard）：全球最大的共同基金公司。

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《SP07 比尔·格罗斯：债券之王》

《SP08 李录、比尔·阿克曼、琳达·拉施克：通往投资大师的路，从来不止一条》

在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。

如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击填写这份长期有效的问卷链接（👉 听众 Q&A 问题征集），向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。

制作｜ 有知有行

嘉宾 ｜大卫翁、陈鹏博士

主持｜ Amiee

声音设计｜ 甜食

感谢袁园，以及志愿者步枫、饭粒、小马对本期节目的协助。

💰有知有行「有知有行」成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App。

🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。

感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。

📙《投资 ABC》是一档由有知有行出品的播客节目。每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。

大家好，欢迎回来《投资 ABC》，我是 Amiee。

春节回家的时候，我和妈妈盘点了一下她的「账簿」，发现这几年她一直在投资，个股买了不少，但回头一看，涨的和亏的差不多抵消了——本金还在，却没有享受到经济的增长。

我和她聊了聊：不如换个思路，试试宽基的指数基金，跟上中国经济发展的大船，还能释放出平时「盯盘」的宝贵注意力。

她听完觉得有道理，行动力很强，马上就想去买。

但紧接着就卡住了——因为她手机里装了太多 APP：银行的、互联网平台的、还有券商的。打开一看，每个地方都有个「沪深 300」，名字差不多，但入口不一样，买法也不一样。她问我：这几个平台买的，是不是同一个东西？如果不是，区别在哪，哪个更适合我？

这个问题，我猜很多刚开始投资的朋友都会遇到。

所以这期，我们就从这里出发，请陈博士帮我们把这三类产品的来龙去脉讲清楚：最早出现的场外公募指数基金、后来在交易所上市可以实时交易的场内 ETF，以及在此基础上衍生出的、让没有证券账户的投资者也能买到 ETF 的场外 ETF 联接基金。

它们追踪同一个指数，底层相近，但在定价方式、资金使用效率、交易灵活度和费率上，各有各的特点。

希望这期节目，可以帮助你根据自己的需求，找到适合的选项。

欢迎点击这里，查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。

陈鹏博士：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。

01:01 Amiee 妈妈投资数年，但涨亏抵消后，本金还在，购买力却悄悄「缩水」了？🫢

01:29 用「一揽子」股票分散风险，不仅跟上经济发展的大船，还能释放注意力

06:41 指数基金的三代演变，要从 1970 年讲起——

07:05 场外公募指数基金：指数投资的「最早形态」，价格每日收盘才见分晓，还要预留现金周转；

09:16 场内 ETF：场外基金入驻交易所，价格实时、随买随卖——但参与前，得先开通证券账户「入场券」；

14:57 场外ETF联接基金：绕过「开户」门槛，为场外投资人开通场内资产的「代购通道」🛒

24:07 分清三类产品的不同后，打开 App 一搜，却跳出七八个名字很像的基金——到底选哪个？

25:38 费率、误差、规模：横向比较相似产品的三把尺子📏

📚资料库

00:42 宽基指数：反映市场整体走势的统计指标，通过跨行业、跨板块纳入大量上市公司来衡量市场表现，比如沪深300、中证A500。但指数本身不可直接交易。

00:43 宽基指数基金：追踪「宽基指数」的基金产品，尽可能买入指数中的全部成分股、并按相同比例持有。

00:45 沪深300：追踪沪深两市市值最大的 300 家上市公司的宽基指数。

07:05 场外公募指数基金：最早出现的指数基金形态，在交易所以外通过银行、互联网平台等渠道买卖，每日收盘后确认净值和成交价格。

09:23 场内ETF：在交易所上市交易的指数基金，价格随市场实时波动，可在交易时段内随时买卖。

15:05 场外ETF联接基金：为使没有证券账户的投资者也能投资 ETF 而设计的场外基金产品，通过将资金投入对应的场内 ETF 来追踪同一指数。申购赎回方式与普通公募基金相同，每日收盘后确认净值。

34:48 中证A500指数：追踪 A 股市场中具有行业代表性的 500 家上市公司，覆盖面较沪深300更广。

在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。

如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击填写这份长期有效的问卷链接（👉 听众 Q&A 问题征集），向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。

制作｜ 有知有行

嘉宾 ｜陈鹏博士

主持｜ Amiee

声音设计｜ 甜食

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💰有知有行「有知有行」成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App。

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对很多投资人来说，巴菲特这个名字几乎等于一个时代。他的故事、语录、传奇战绩，大家都如数家珍。但是有一天，陈博士突然问了一个问题 —— 如果不讲故事，我们能不能只用Alpha（超额收益）、Beta（市场收益）、Cost（成本），这个的框架，把巴菲特几十年的成绩单拆开？

不是讲故事，不是讲语录，而是从投资模型的角度，重新理解： 巴菲特的超额收益，到底由哪些部分构成？哪些是时代给他的？；哪些是他自己滚出来的？哪些部分是普通投资者其实也能学的？

带着这些问题，我们请来了《知行小酒馆》的主播雨白，一起坐下来，暂时把「传奇」放在一边，从最基本的角度重新审视：巴菲特的投资系统，是由什么构成的？他几十年跑赢市场，到底靠什么？是选股准？是资金池有别人没有「底气」？还是价值投资真的有这么神奇？

更巧的是，就在我们录完这期节目没几天，巴菲特发布了一封感恩节信。信里，他第一次用非常温柔、非常坦诚的方式告诉大家，未来他将 “Going Quiet”。

不是退场，而是不再频繁出现在聚光灯下。那一刻，我们三个都很感慨。于是决定再开一次录音，聊聊这封信带给我们的触动，以及我们心里各自的巴菲特。

那段对谈里，也出现了一些我们自己都没预料到的情绪和真诚。但在进入那段感性的部分之前，我们先从最理性的地方开始 —— 拆解巴菲特的投资系统。希望你会喜欢。

最后，如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击这份长期有效的问卷链接，向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题！

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陈鹏：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是 Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。

03:52 是的！今天我们要破解巴菲特的「赚钱密码」

04:14 从「买便宜的」到「买便宜且高质量的」：巴菲特的三段进化

08:10 伯克希尔的构成：65% 私有企业 + 30% 上市公司，个人投资者真正能学的只有后者

10:33 前无古人的战绩：42 年稳定压制市场，连续穿越周期却仍处于顶端

11:33 风险控制大师：同样去「打猎」，伯克希尔总能狙击到更多猎物🔫

14:43 大师回报拆解器：著名的「法玛 - 弗伦奇 - 卡哈特四因子模型」

19:25 巴菲特偏爱的组合，都有这些共同特质——

22:15 能拆解 98% 基金经理表现的「四因子模型」，到巴菲特这儿却失灵了？

25:20 打破「高风险，高回报」法则：用更小的风险，却拿到了远超市场的收益？

32:32 伯克希尔「大杀器」：几乎免费的「保险公司浮存金」

41:10 心里的秤：别人追求增长，但巴菲特会在价格不对的那一刻果断按下暂停键⏸️

48:27 拆解巴菲特后，我上我也行？No Dear，超额收益的雪山早就被人滚完了🗻

53:50 苦口婆心、百万「豪赌」：天才，你的策略长期来看跑赢不了市场先生

57:46 「吝啬」的大师？万亿组合，却只有 27 个人管；28岁买的房子，一直住到老

61:36 「靠技巧赚钱叫聪明，而巴菲特的境界是智慧」

64:03 相比于巴菲特必须拿「巨枪」打大象，个人投资者反而有灵活的「小猎场」

65:41 巴菲特的感恩节留言：「我不会消失，但我会 going quiet」📩

67:54 在晨星最难的那些年，巴菲特看见了TA们做独立研究的坚持，并寄来了一封信

77:09 俏皮的绅士：跟我们一起捐钱吧！如果你太太不同意，我帮你说服她☎

83:43 股东大会上的细腻瞬间：「请各位向他致敬，他为投资人创造的价值，比我还多得多」

88:16 时间真的很神奇，当年射出的那颗子弹，如今正中眉心

本期播客拆分巴菲特的高收益来源时，所基于的核心材料之一为《巴菲特的阿尔法》

图表来源：Owen Analytics｜图表再制，Canva

图表来源：Frazzini, Andrea，Kabiller, David，Pedersen, Lasse Heje，Buffett’s Alpha｜图表再制，Canva

图表来源：Frazzini, Andrea，Kabiller, David，Pedersen, Lasse Heje，Buffett’s Alpha｜图表再制，Canva

肯尼斯·弗兰奇教授 2015年在北京讲课（图片来源：由陈鹏博士提供）

图表来源：Frazzini, Andrea，Kabiller, David，Pedersen, Lasse Heje，Buffett’s Alpha｜图表再制，Canva

图表来源：Frazzini, Andrea，Kabiller, David，Pedersen, Lasse Heje，Buffett’s Alpha｜图表再制，Canva

图表来源：由 知行小酒馆 与 投资ABC 制作，ChatGPT, Canva

陈博士与晨星创始人 Joe Mansueto 2024年11月于芝加哥合影（图片来源：由陈鹏博士提供）

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在最近一年里，我们 有知有行 App 的「有行」模块，逐步升级成为了你的家庭财务工具箱。这套工具箱，可以帮助你更直观地记录与看见你有多少钱，你的家庭资产是如何分布的，分配得是否合理，以及是否把家庭资产暴露在了不必要的风险之中。

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制作｜有知有行

嘉宾｜陈鹏博士

主持｜雨白、 Amiee

设计｜周一

剪辑｜ 柯霖

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感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。

📙《投资ABC》是一档由有知有行出品的播客节目。每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发， 结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。

买基金时，在产品页面常常会看到两条线：一条是基金的收益曲线，另一条是它的「业绩基准」。

但大多数时候，投资者们的注意力会放在那条收益曲线上：只要比基准高，就容易下意识觉得，「这只基金表现不错，基金经理创造了超额收益」。

但关键在于，不同基金采用的「业绩基准」并不相同。当比较标准不一样时，「跑赢基准」的判断就可能失真，而我们评估基金经理能力的依据，也随之模糊。

那这条线到底代表什么？什么样的基金基准才算合理？

这期节目，我们邀请到常驻嘉宾 陈鹏博士，一起聊聊，这个看似不起眼、却能帮助我们更合理判断基金业绩表现的关键指标——业绩基准。

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陈鹏博士：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。

00:35 买基金的页面上总有两条线？一条「收益曲线」，一条「业绩基准」

01:15 业绩基准：基金经理是否真正创造「超额收益」的起点📏

02:23 投资者疑问1️⃣：进股市三年了收益还没跑赢余额宝，我的Beta「参与奖」哪儿去了！

03:20 风险与收益的概率分布：Beta的「被动回报」通常需要长期持有才能兑现

04:58 投资者疑问2️⃣：基准亏 30%，我的基金亏 15%，虽然比基准亏得少，但我还是亏钱了，这怎么算？

05:29 比基准亏得少，也是「超额收益」💡

07:35 基准得对上基金经理的专业领域，才能看出TA究竟跑得快不快🏃🏻♀️

11:32 同样是「基准」，价格指数 v.s. 全收益指数，差别在哪？

15:07 全收益指数——衡量基金表现的更理想参照⭐️

19:07 可追问！投资前先确认：基准是什么？合理吗？匹配吗？🔍

过去20年，中国股市的总收益（含分红再投资）年化10.84%，高于价格收益的9.31%，差异主要来自长期约1.04%的股息和红利再投资收益。

图表来源：晨星 Morningstar Direct

将基准由沪深300价格指数调整为全收益指数后，取得超额收益的主动基金比例显著下降。

图表来源：晨星 Morningstar Direct

大多数基金仍以价格指数为业绩基准，采用全收益指数的比例在各类型基金中普遍偏低。

图表来源：晨星 Morningstar Direct

资料库

基金基准：用于衡量一只基金投资表现的参照标准。它代表了在相同市场、相似风险水平下，投资者通过市场参与可以获得的平均收益，用来判断基金经理是否真正创造了超额收益（Alpha）。

贝塔系数（Beta/市场收益）：用于衡量基金或资产，相对于市场整体波动的敏感程度，代表投资者通过市场参与所获得的系统性回报。

超额收益（Alpha）：用于衡量基金在扣除基准收益之后，额外获得的那部分回报。它反映基金经理通过主动管理（如研究、选股、资产配置、择时等）所创造的价值。

主动管理基金：由基金经理根据研究判断，主动选择投资标的、调整仓位和时机，以期获得超越市场基准回报的基金。与被动跟踪指数的基金不同，主动管理基金的目标不是复制市场表现，而是击败市场平均水平。

基准匹配：用于说明基金所选用的业绩比较基准，应当与其实际投资范围、资产类别和风险特征保持一致。例如，投资A股大盘股的基金，就应该用与A股大盘股高度相关的指数做基准，不能用货币市场或债券指数去比较。

资产类别：用于区分具有相似风险与收益特征的一类投资资产，如股票、债券、货币市场工具等。不同资产类别在长期收益率、波动性和风险来源上差异较大，因此各自需要独立的业绩基准进行衡量。

绝对收益：用于衡量投资组合或基金在某一时间段内实际获得的收益率，不与任何基准进行比较。它关注的是投资结果本身，即「赚了或亏了多少」。

相对收益：用于衡量基金或投资组合相对于其业绩基准或市场指数「多赚或少赚」的那部分收益。它体现的是基金经理相对于市场的表现优劣。

沪深300指数：用于反映中国A股市场整体表现的代表性大盘股指数。由中证指数有限公司编制，选取上海证券交易所和深圳证券交易所中市值大、流动性好的300只股票组成。

全收益指数：指数在计算表现时，同时计入价格变动和分红再投资的总回报。它能更完整地反映投资者在真实投资中可获得的总体收益。

价格指数：仅反映资产价格变动、不计入分红或利息再投资收益的指数类型。它反映的是成分证券市场价格的涨跌幅，而非投资者实际总收益。

资本利得：投资者因资产价格上涨而获得的收益，是投资回报中除分红之外的另一主要来源。简单来说，就是「低价买入、高价卖出」之间的差额。

指数公司：专门负责设计、编制和维护各类市场指数的机构，如中证指数公司、标普道琼斯指数公司、MSCI等。

基金净值：基金在某一时点上每份基金份额的真实价值，反映基金资产减去负债后的净资产状况。

混合型基金：同时投资于股票、债券、货币市场等多类资产的基金，通过分散配置实现风险与收益的平衡。

偏股型基金：以股票投资为主、同时配置少量债券或货币市场工具的公募基金。

组合基准：由多个单一指数按照基金的实际投资比例加权组合而成的业绩比较标准，常用于反映多资产配置（如股票、债券、货币市场等）基金的整体表现。

💰有知有行更新至 2.1.0 版本

最后和大家汇报一下，就在最近，有知有行更新了 2.1.0 版本，持续为大家展示更清晰、更透明的基金费率、历史风险收益表现、业绩基准等信息。

信息透明一直是 有知有行 的价值观之一，希望能让大家明明白白了解自己买的是什么、花了多少成本、合不合适，以及如何评估其表现。

更新 有知有行 App 到最新版本，在首页的「基金严选」中，每一只基金都标明了其业绩基准，和有知有行在研究该基金表现时所设定的参照标准，希望可以更准确反映基金的投资情况。

希望这个功能，能够帮助你更清晰，更有把握地做出投资决策。

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制作｜ 有知有行

嘉宾 ｜陈鹏博士

主持｜ Amiee

声音设计｜ 柯霖

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熟悉我们的朋友一定对「R = A + B - C」 ，即「收益 = 超额收益 + 市场收益 - 投资成本」，这个公式很有印象。但大多数时候，相比于「超额收益」 的竞争与博弈，与 「市场收益」 带来的安心感，成本常常像个「小透明」，因为金额通常不大，就很容易被像我这样的个人投资者忽略，它的重要性也往往被低估。

但其实，「降低成本」才是个人投资者最容易掌控、也最稳定的提升收益的方式。同时，成本的构造，可能比我们想象的要复杂，比如基金费率，它不仅仅是一个数字，还包括显性费率和隐性费率。那些藏在净值里的隐形成本，我们往往很难直观地感受到。

所以这期节目，我们邀请到常驻嘉宾 陈鹏博士，一起聊聊，关于基金费率，有哪些细节是我们容易忽略的？ 作为个人投资者，又该如何理解、关注这些「成本」？

最后，如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击这份长期有效的问卷链接，向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题！

欢迎点击这里（youzhiyouxing.cn），查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。

陈鹏博士：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。

01:42 R = A + B – C：收益公式中最容易被忽略的那个字母「C」，其实很重要！

02:42 「降低成本」是确定性最大的「超额收益」

04:51 成本三大组成部分：一次性费用、显性持有成本、隐性持有成本

07:45 隐性费率：藏在净值里的那部分「看不见的钱」

08:53 什么是基金净值？它如何体现基金的真实价值？📊

11:31 交易成本：隐性费率的关键「贡献者」

14:19 换手率：决定交易成本的重要变量，基金经理的「折腾指数」？一个例子看懂👕——

17:54 高成本 ≠ 坏基金，但背着「大包袱」跑步，长期跑赢基准负担重

20:25 小基金提示⚠️：体量太小，运营成本可能摊不掉

基金总成本由一次性费用和持有成本构成，持有成本又包含显性费率（管理、托管、销售服务）与隐性费率（运营与交易成本），共同决定基金的真实收益。

（图表来源：晨星中国产品部，《2024年中国公募基金费率趋势》）

从 2024 年中国公募基金费用结构来看，显性费用依然占主导地位，占比～70.73%；隐性费用占～29.27%，其中交易成本达～27.91%，占比较高。

（图表来源：晨星中国产品部，《2024年中国公募基金费率趋势》；图表再制：Canva）

受费率改革政策推动，2024 年公募基金（不含货币基金）综合费率降至 1.03%，较 2022 年下降 0.38 个百分点，降幅约 27%，投资者持有成本持续降低。

（图表来源：晨星中国产品部，《2024年中国公募基金费率趋势》）

交易越频繁，成本越高，基金换手率与交易成本正相关。

（图表来源：晨星中国产品部，《2024年中国公募基金费率趋势》）

截至 2025 年 6 月 30 日，换手率最高的十只公募基金概览。

（图表来源：由投资ABC制作，Canva）

资料库

R = A + B − C（收益公式）：投资收益由超额收益（Alpha）、市场收益（Beta）和投资成本（Cost）共同决定。

• Alpha（超额收益）：投资经理或投资策略，相对于市场基准取得的超额回报。
• Beta（市场收益）：指投资随整体市场波动而获得的回报，体现市场平均水平。
• Cost（成本）：指投资过程中产生的全部支出，分为显性成本与隐性成本两类，直接影响收益。

基金费率：指基金每年收取的各项费用占基金资产净值的比例。

一次性费用：

• 申购费：投资者在购买基金时需支付的一次性费用，按申购金额的一定比例收取，用于支付销售渠道的佣金和服务费用。
• 赎回费：投资者在赎回基金时支付的一次性费用，通常随持有时间递减，旨在抑制短期交易、鼓励长期持有。

「持有成本」中的显性费率：

• 管理费：基金公司为日常管理和投资运作收取的费用，用于支付投研团队、人力、系统及合规等支出。通常按基金资产净值的一定年化比例计提。
• 托管费：支付给托管银行的费用，用于安全保管基金资产、监督资金流向，并确保基金运作符合法规。托管费按基金资产净值的一定年化比例计提。
• 销售服务费：支付给基金销售渠道（如银行、券商或第三方平台）的费用，用于持续向投资者提供咨询、账户管理及信息披露等服务，按基金资产净值的一定年化比例计提。

基金净值：指基金持有的所有资产减去负债后的净值，再除以基金总份额得到的每份价格。它反映基金资产的真实变化，也是投资者买卖基金时的参考价格。简单理解，就是基金当前「每一份」值多少钱。

基金持有成本中的隐性费率主要包括两部分：运营成本和交易成本

• 运营成本：指基金在日常运作中持续产生的各类支出，会从基金资产中计提并体现在净值中，包含：
  审计费：基金支付给会计师事务所的费用，用于对基金财务报表进行年度审计，确保信息真实、合规。
  顾问费：基金公司主动聘请外部专家或研究机构的支出，可能涉及宏观经济研究、配置策略、合规审查等。
  信息披露费：基金为编制、发布定期报告和公告等信息所支付的费用，用于保障投资者能及时了解基金的运作与财务状况。
  银行账户维护费：基金为在托管银行开立并维护账户所支付的费用，用于保障资金安全和账户正常运作。
  证券出借违约金：当基金将持有的股票或债券出借后，借方未按约定时间归还时需支付的违约费用，用于补偿基金的潜在损失。
• 交易成本：基金在买卖股票、债券等资产时产生的费用，是基金运作中最主要的隐性成本之一，其中包括但不限于以下几项：
  交易手续费：基金在证券交易中支付给券商的费用，用于覆盖交易执行与结算服务的成本。
  印花税：证券交易依法缴纳的税费。目前A股市场仅在卖出股票时收取，税率为成交金额的0.05%（万分之五）。该税由卖方承担，属于交易成本的一部分。

换手率：通常指基金交易的总金额占其平均资产规模的比例。换手率越高，说明基金交易越频繁；越低，则意味着持仓更稳定。

年化交易成本：指基金在一年内因买卖资产，产生的总成本占基金资产的比例，用于衡量基金因交易行为带来的整体成本水平。

基金业绩基准：用于衡量基金表现的参照标准，通常选取能代表基金投资范围的指数，如沪深300等。

权益类基金：指将80%以上的资产投资于股票等权益类资产的基金。

基金经理跟投：指基金经理将个人资金投入自己管理的基金中，利益与投资人一致。

💰单支基金交易功能上线

最后和大家汇报一个喜事，就在上个月，有知有行发布了 2.0 版本。这一次，有知有行的基金交易功能正式上线了。

信息透明一直是有知有行的价值观之一，希望能让用户明明白白了解自己买的是什么，合不合适，在不同的地方花了多少成本。

因此，有知有行在「基金严选」的详情页面重点展示了隐性费率，以及有知有行的「基金 CT 」功能里，也展示了该基金收取的隐性费率在同类基金产品中处于什么位置，是偏高还是偏低，这些数据都一度很容易被投资者忽略。

如果你感兴趣的话，可以在新版有知有行 APP 首页的「基金严选」当中看到不同基金的详细信息。

如果你有感兴趣的其他权益类基金，也可以在「有行」页面，或者通过搜索找到「基金 CT」功能，输入基金代码、名称、或者基金经理的名字，你就可以一目了然地看到这支基金的真实风格、长期表现、完整的投资成本（也包含了隐形费率），以及基金经理的跟投情况等诸多数据。

希望这个工具，能够帮助你更清晰，更有把握地做出投资决策。

在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。

如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击填写这份长期有效的问卷链接（👉 听众 Q&A 问题征集），向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。

制作 有知有行

嘉宾 陈鹏博士

主持 Amiee

后期 柯霖

感谢志愿者步枫、饭粒、小马、小洲对节目逐字稿的协助。

💰有知有行成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App

🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。

感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。

📙《投资ABC》是一档由有知有行出品的播客节目。每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。

虚拟货币一直是社交媒体上的热门话题。你可能会好奇，在人们已经拥有美元、欧元等法定货币，全球金融体系也相对成熟的今天，为什么还需要发明虚拟货币？它究竟想解决什么问题？

今天，我们邀请到常驻嘉宾 陈鹏博士，从比特币的诞生聊起，一起理解「去中心化」背后的逻辑，并进一步探讨稳定币的出现、它在实体经济中的应用，以及作为个人投资者，我们该如何理解这些金融创新。

最后，如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击这份长期有效的问卷链接，向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。

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陈鹏博士：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。

01:04 在传统金融体系如此成熟的今天，为何还要发明虚拟货币？一个例子搞懂——

03:57 「数字黄金」v.s.「电子现金」，比特币的本质到底是啥？

05:50 理解货币的关键：共识的力量使一个交易媒介成为货币💰

07:24 比特币的价值基石：来自技术，还是共识？

08:25 稳定币：加密世界与实体经济之间的关键桥梁

14:12 稳定币风险提示：从 FTX 交易所破产看背后隐患

17:56 加密货币的宏大叙事，离结合实体经济落地，还有多远？

比特币价格早期波动剧烈，动辄上百个百分点，例如 2020 年 10 月，年化波动率高达 158.33%，如今已降至 20%–70% 区间。截至 2025 年 8 月 10 日，比特币的年化波动率约为 29.01%。

图表来源：The Block（www.theblock.co）

截至 2025 年 10 月，比特币在加密货币市场中的主导率约为 58%，以太坊约为 13%，其余币种合计约 29%。这两者合计占据超过七成市值。

图表来源：CoinMarketCap，比特币主导率走势图（coinmarketcap.com）

截至 2025 年 8 月，USDT 以 1,668 亿美元市值占据稳定币市场 60% 份额。

图表来源：Galaxy 拓扑研究部（Galaxy Research）。《链上收益现状：从稳定币到 DeFi 与更远》（The State of Onchain Yield: From Stablecoins to DeFi and Beyond，galaxy.com/insights/research/the-state-of-onchain-yield）

比特币在 2025 年 10 月 8 日触及约 12.3 万美元高点，随后于 10 月 11 日回落至约 11 万美元，市值较前期高点回调约 7%。

图表来源：CoinMarketCap (coinmarketcap.com)

资料库

法定货币（Fiat Money）：由政府和中央银行发行、法律认可的货币，比如美元、欧元、人民币等。价值主要来源于政府信用，而非黄金或实物支撑。

中心化（Centralization）：指决策由单一的中心机构掌控的体系。在货币和金融领域中，中心化意味着货币的发行、监管与流通都由中央银行或政府统一管理。

去中心化（Decentralization）：与中心化相对，指没有单一机构能控制货币发行与交易，系统由网络参与者共同维护与验证。如，所有交易记录都通过分布式网络由全球节点共同验证与保存，任何人都无法单方面篡改或操控。

通货膨胀（Inflation）：指在一定时期内，社会中货币供应量持续增加、总体物价水平普遍上涨的经济现象。其结果是货币购买力下降，同样的钱能买到的商品或服务变少。

加密货币（Cryptocurrency）：指利用密码学与区块链技术来保障交易安全、控制发行量并防止伪造的数字货币。其核心机制是通过区块链记录所有交易，每笔交易都经由网络节点共同验证，确保公开、透明且不可篡改。

比特币（Bitcoin, BTC）：全球首个去中心化的加密货币，由匿名开发者中本聪（Satoshi Nakamoto）于 2008 年提出，并在 2009 年正式上线，总量上限为 2100 万枚。设计目标是创造一种不依赖中心化机构、由网络共识维护的电子货币体系。

区块链（Blockchain）：一种分布式数据存储技术。它通过把交易信息按时间顺序打包成「区块（Block）」，并用加密方式将区块首尾相连形成「链（Chain）」，从而保证数据不可篡改、可追溯，所有交易公开记录并由全网共同验证。

挖矿（Mining）：指在区块链网络中，参与者（称为「矿工」）通过计算机执行复杂运算，验证交易、打包新区块，并获得加密货币奖励的过程。在比特币体系中，挖矿既是维护网络安全与运行稳定的机制，也是新币生成的唯一途径。

波动率（Volatility）：指资产价格在一定时期内波动幅度的大小，是衡量市场风险与价格稳定性的核心指标。

以太坊（Ethereum, ETH）：一种开源的区块链平台与加密货币系统，由程序员维塔利克·布特林，于 2015 年创建。与比特币相比，以太坊不仅是一种数字货币，更是一个可运行智能合约和去中心化应用的基础平台。

交易媒介（Medium of Exchange）：货币最基本的功能，用于商品与服务的交换。

稳定币（Stablecoin）：一种将虚拟货币的便捷性与法定货币的稳定性结合的加密货币。它的价格通常与美元、欧元或新加坡币等法定货币 1:1 挂钩。在区块链体系中，稳定币既能在加密体系内自由流通，又能与现实世界的货币体系对接。常见代表包括 USDT、USDC。

USDT（泰达币，Tether）：全球最早、也是目前使用最广泛的稳定币之一，由 Tether 公司于 2014 年推出。USDT 与美元按 1:1 挂钩，理论上每发行 1 枚 USDT，就应有 1 美元等值资产作为储备。

法币支撑（Fiat-backed）：由法定货币作为储备资产、用以支撑加密货币（通常是稳定币）价值的机制。其核心原理是：每发行 1 枚稳定币，发行方都需在银行账户中存入等值的法定货币（如美元、欧元等），确保稳定币可以随时按 1:1 比例兑换为真实货币。

点对点（Peer-to-Peer, P2P）：指一种去中心化的网络交互方式，交易双方可以直接连接并交换信息或价值，无需银行、支付机构等第三方中介参与。

Swift（环球同业银行金融电讯协会）：成立于1973年，是一个全球银行间信息传输网络，为全球 200 多个国家的金融机构提供安全、标准化的跨境支付与结算信息服务。

Visa（维萨）：全球最大的电子支付网络之一，负责提供信用卡与借记卡支付清算网络，连接消费者、商户、银行及金融机构，使资金能在全球范围内安全流通。

FTX：一家曾全球知名的加密货币交易所，以衍生品交易、杠杆产品和创新金融工具著称，一度是仅次于币安（Binance）的全球第二大交易平台。然而，2022 年因资金挪用与财务造假危机宣告破产。

狗狗币（Dogecoin, DOGE）：一种开源的点对点加密货币，最初作为「讽刺当时比特币的过度投机热潮」的玩笑项目诞生，后因马斯克（Elon Musk）多次公开支持而暴涨。

新加坡稳定币政策（Singapore Stablecoin Regulation）：新加坡金融管理局（MAS）在2023年发布了全球首批稳定币监管框架之一。政策主要针对那些与新加坡元（SGD）或主要国际货币（如美元、欧元）挂钩的稳定币。

拉脱维亚（Latvia）：欧洲联盟成员国之一，其在加密货币及区块链领域正积极推进法规与市场基础设施建设。

GDP（国内生产总值）：指一个国家或地区在一定时期内生产的、用于最终消费的所有商品与服务的市场价值总和。

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近期 A 股市场表现亮眼，截止9月15日，今年以来万得全A指数（含分红）累计上涨 24%。我们也收到不少听众朋友留言，希望聊一聊这轮行情。大家不仅关心市场为何上涨，更想从宏观角度理解上涨背后的意义，以及微观层面推动上涨的真实动力有哪些。

为此，今天我们特别邀请到陈鹏博士，从拆分股票收益的角度，分析本轮的A股行情。同时也聊聊，作为个人投资者，我们应该如何理解并参与这一阶段的市场。

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02:50 股票收益从何而来？一个例子搞懂分红，每股盈利，和估值

07:09 长期来看，90%的股票收益来自公司自身的盈利「硬实力」

10:33 万得全A年内涨势亮眼，什么是背后的核心「驱动力」？

15:43 展望「十五五」：关注社保、内需、财政结构三大指标

19:23 放弃精准择时、长钱入市、分散配置，稳稳拿下股市「参与奖」

21:28 资产配置核心：在资产上多元分散，在时间上分期投入

在2010年至2024年期间，沪深300全收益指数实现了2.8%的年化收益率。最大的贡献来自企业盈利增长，该部分为指数贡献了6.1%的年化收益。

（图表来源：方正总量，《燕翔：A股价值投资长期有效性探讨》）

标普 500 过去平均年化总回报约 10%，其中约 6% 来自每股盈利增长，为最主要的驱动因素；估值倍数扩张和股息各贡献约 2%。

（图表来源：方正总量，《美股长期收益：复盘与展望》）

标普 500过去 20 年估值倍数波动较大，但长期平均变化约为 2%。

（图表来源：由投资ABC制作， ChatGPT, Canva）

今年大家普遍较为乐观，认为政策坚实有效以及经济复苏的可能性正在大幅上升，所以给出了更高的估值。在这一逻辑上，我们需要关注基本面的后续变化是否能够消化估值的增长，从而防范估值大幅波动的风险。

（图表来源：新浪财经，《“9.24”至今行情回顾：何为上涨主线？》）

截至2025年9月15日，部分行业的上涨更多依赖投资者对未来政策与需求改善的预期，可进一步观察这些行业（如，医疗保健、工业）的后续盈利变化。

（图表来源：由投资ABC制作，Canva）

基本面：用于判断一只股票或一个市场是否具有内在价值的依据，反映企业和经济真实状况的核心因素，如盈利能力、收入增长、消费需求等，从而衡量资产价值是否合理。

万得全A指数：由万得资讯编制，简称「万得全A」。覆盖沪深两市全部A股股票（剔除B股、ST股票及已退市股票等），能全面反映A股市场整体表现，常作为衡量A股收益率与波动的基准。

股票长期收益的三分法

• 分红（现金红利）：指股份公司在获得盈利后，依据股东持股比例，将部分可分配利润以现金形式支付给股东。
• 每股盈利（EPS，Earnings Per Share）：指公司在一定期间（通常为年度或季度）的净利润除以公司当前实际已发行的普通股数量，反映公司为每一股普通股创造的净收益。简化示例为，公司一年赚 100 万元，如果一共发行了 100 万股，每股就相当于赚 1 元。
• 估值 / 市盈率（P/E，Price to Earnings Ratio）：指公司股票的市场价格与其每股盈利（EPS）的比率，用于衡量投资人愿意为企业每一块钱的盈利支付多少钱。P/E 倍数越高，说明市场对公司未来增长预期更乐观。

Beta 收益（Beta Return）：指投资组合或股票随市场整体波动而获得的系统性回报，是资本市场中「市场风险」的补偿部分。它来源于市场整体的上涨或下跌，而非个别投资者的选股能力。

十五五规划（具体名称以官方发布文件为准）：指中国政府正在编制的第十五个国民经济和社会发展五年规划，覆盖 2026–2030 年。目前官方文件尚未正式发布，外界普遍预计规划重点将包括扩大内需、完善社会保障、促进消费、推动结构性改革等方向。由于尚未公布，具体内容及名称需以最终官方文件为准。

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在纽约曼哈顿的街头，有一块巨大的国家债务时钟（National Debt Clock），时刻跳动着美国的债务总额（见下图）。

2025 年 3 月，这张照片被拍下时，数字已经滚动到了 35.8 万亿美元 —— 换算下来，平均每个美国家庭要承担约 65 万美元的债务。

几个月后，据新华社报道，截至 2025 年 8 月 11 日，美国联邦政府债务总额已突破 37 万亿美元。

这个庞大的数字究竟意味着什么？它会如何改变美国的财政结构、经济增长路径，甚至限制美联储的货币政策空间？而一旦美国债务风险继续恶化，可能会引发美元贬值、全球资金大规模转移、海外需求下降等连锁反应，也会让中国投资者的资产价值和投资环境受到冲击。

前段时间，陈鹏博士为瑞·达利欧的新书《国家为什么会破产》撰写了中文版序言。 借着这个契机，本期节目，我们邀请陈博士，一起聊聊 「债务周期」， 以及作为个人投资者，我们又该如何在这个周期里做好自己的财富管理。

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(图片来源：OSV News，《分析：惊人的数万亿美元债务增长将最严重打击穷人》（原文 “Big, Beautiful Bill: Trillion-Dollar Increases to US Debt to Hit Poor Hardest”），OSV News 网站）

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陈鹏博士：

陈鹏博士在 90 年代初期赴美求学，取得了经济学博士学位。在金融行业工作的 25 年时间里，他担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是 Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。

01:45 债务周期如何演变？一个例子搞懂国家级的「刷信用卡」💳

04:57 一旦政治上的方便比财政上的纪律更重要，债务就很难一直稳得住

11:55 美国正处在债务周期的哪个节点？「债务货币化」初见端倪

14:57 达利欧开出的三剂药方：开源、节流、降利息，为何难以实现？

23:46 当「无风险」的美国国债都不再安全时，我们该信任什么？

30:32 「全天候策略」核心：在巨大的不确定性中，先管风险，再谈收益

39:02 更有适应性的「自己」才是最值得长期投资的硬核资产

根据 Trading Economics 的全球宏观模型和分析师预测，美国的联邦债务与 GDP 比率预计将在 2025 年末升至 124.4%、 2026 年达到 126.8%，2027 年进一步上升至 128.1%。

（图表来源：由投资ABC制作，ChatGPT, Canva)

在2024财年前半年，净利息支出> 国防和医疗保险。

（图表来源：美国众议院预算委员会发布的新闻稿，标题为《Interest Costs Surpass National Defense and Medicare Spending》，强调 2024 财年前半净利息支出已超过军费与医疗保险开支）

自23年来，中国增加黄金储备，减持美债。

（图表来源：由投资ABC制作，ChatGPT, Canva)

资产配置的核心在于把资产风险均衡分布在四种经济环境中，确保在任何情况下投资组合都有一部分能跑赢，从而获得长期稳健回报。

（图表来源：由投资ABC制作， Canva)

国债：由国家发行的债务凭证，用来向社会筹集资金，承诺在未来按约定支付利息并偿还本金，通常被视为信用最高、风险较低的投资工具之一。

美联储（The Federal Reserve）：美国的中央银行，负责制定和执行货币政策、调控利率、监管金融机构，并维护金融体系稳定。

财政赤字：政府当期支出大于收入的差额，需要以举债等方式弥补。

GDP债务率（债务/GDP）：指一国政府债务总额与其年度国内生产总值（GDP）的比值，用于衡量该国债务负担和偿债能力，比例越高通常表示债务压力越大。

债务货币化：指中央银行通过直接或间接购买国债等政府债务，用「印钞」的方式为财政融资，等于以新增货币支持政府支出，常伴随通胀和货币贬值风险。

通货膨胀：指一国整体物价水平持续普遍上涨，导致货币购买力下降的经济现象，常见成因包括需求过旺、成本上升或货币过度发行。

制造业空心化：指一国或地区的制造业产能和产业链逐渐外迁、萎缩，本土制造业在经济中的占比持续下降，导致就业减少、税基收缩、技术积累减弱等问题。

长期利率（国债长端）：指期限较长（通常10年及以上）的国债收益率，主要由市场对未来通货膨胀、经济增长和主权信用风险的预期决定，不直接受美联储等央行短期政策利率控制。

硬通货：如黄金等稀缺、难增发、与法币信用弱相关的资产，可对冲通胀和信用风险。

大宗商品（Commodities）：指可大规模交易、标准化程度高、可作为生产资料的基础性原材料，如原油、天然气、铜、小麦等，其价格通常对通货膨胀和全球供需变动非常敏感。

名义债券（Nominal Bonds）：指本息支付金额固定以名义货币计价，不随通货膨胀变化自动调整的债券。

通胀挂钩债券：一种本金和利息会随通货膨胀指数自动调整的债券，如TIPS，可在通胀上升时保持实际购买力，是对冲通胀风险的常用工具。

债务周期和货币体系变革之间的联系

（图表来源：由投资ABC制作，ChatGPT, Canva)

货币体系变革可以分为三个阶段（MP0-MP2)

MP0：硬通货体系（1945-1971）

• MP0 货币机制：美元锚定黄金，其他货币锚定美元，黄金是「纸币」的价值支撑信用背书。这个制度下对于增发货币的约束很强，美国不能无限印钞。
• 债务/GDP: 二战时债务率飙升到 112%，但战后靠经济高速增长和通胀「摊薄」，到 1970 年降到 35% 左右。
• 历史背景与关键事件：1960s，美国越战军费消耗巨大，以及快速上升的社会福利支出，导致美国政府财政赤字迅速扩大。因此，政府通过发行国债筹钱，且为了吸引买家，美联储保持较低的利率，美元被不断投放，但黄金储备却没有相应增加。根据布雷顿森林规则，外国央行可以把美元换成黄金，各国开始怀疑美国能否维持金本位承诺，于是疯狂要求「美元换黄金」。如果继续坚持金本位，黄金储备会耗尽，美国的国际信用会彻底崩溃。于是1971年，尼克松宣布暂停美元与黄金的兑换，这实际上等于终结了布雷顿森林体系，美元开启法定货币时代。

MP1：法币+利率工具（1971-2008）

• MP1 货币机制：美元的价值支撑来自政府的信用与经济实力。美联储的主要工具是利率政策（加息/降息），通过调控利率来影响借贷成本、消费与投资，从而稳定经济和控制通胀。
• 债务/GDP:这时期美国债务水平较低，债务/GDP 大约在30–40%。随着时间推移，政府支出和减税叠加，债务逐渐上升，到 2007 年金融危机前夕债务率接近60%。整体处于温和上升区间。
• 历史背景与关键事件：1970s 美元脱钩后，美国经济经历滞胀，1980s 保罗·沃尔克 通过极端加息压下通胀，奠定美元信用本位。在此之后，美国进入长期利率下行周期，并借全球化强化了美元的储备货币地位。直到 2008 全球金融危机，次贷危机爆发、债务率急剧上升，美联储将利率降至零并启动 量化宽松，标志着美国逐步进入债务货币化时代。

MP2：法币+债务货币化（2008-至今）

• MP2 货币机制：当利率降到接近零、传统货币政策（加息/降息）已无法刺激经济时，美联储开始直接创造货币，用来购买美国财政部发行的国债和其他资产，直接为政府赤字融资。
• 债务/GDP:2008年次贷危机后，债务/GDP迅速攀升至90%+，2020疫情财政刺激期间一度上涨至126%，此后一直子在124%左右的高位徘徊。
• 历史背景与关键事件：在全球金融危机之后的长期经济复苏期，美联储维持低利率政策，并多轮实施量化宽松，持续购买国债以压低融资成本。在这一低利率与宽松环境下，美国国债规模不断攀升，债务率持续走高。到疫情期间，美国财政部大规模发放财政刺激资金，美联储通过购买国债为其融资，财政与货币政策深度捆绑，债务占 GDP 比例一度飙升至历史高点。

在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。

如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击填写这份长期有效的问卷链接（👉 听众 Q&A 问题征集），向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。

制作 有知有行

嘉宾 陈鹏博士

主持 Amiee

后期 明睿

感谢志愿者者步枫、饭粒、小马、小洲对节目逐字稿的协助。

💰有知有行成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App

🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。

感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。

📙《投资ABC》是一档由有知有行出品的播客节目。每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。

据财联社讯，美东时间上周三（4 月 2 日），美国现任总统特朗普签署了「对等关税」的行政令，宣布美国对所有贸易伙伴设立 10% 的「最低基准关税」，并对多个贸易伙伴征收更高关税。其中，美国将对中国实施 34% 的对等关税。

截止上周五美股收盘（4月4日, UTC-4），道琼斯指数跌 5.5%，纳斯达克指数跌 5.82%，标普500 跌 5.97%。

本期节目，我们将请陈博士来为大家简单介绍一下关税的历史与作用，以及，作为中国的普通投资者，我们该如何理解这件事？它对我们的投资乃至中国经济会造成怎样的影响？作为个体，我们又该如何应对。

最后，如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击这份长期有效的问卷链接，向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。

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陈鹏博士：陈鹏博士在 90 年代初期赴美求学，取得了经济学博士学位。在金融行业工作的 25 年时间里，他担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是 Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。

04:25 关税的历史：从《关税与贸易总协定》到 WTO

18:07 实施对等关税对中国经济可能造成哪些影响？

22:55特朗普的操作，对美国本国经济的影响最大

26:08 作为普通投资者，我们该如何应对这次事件？

32:50 波动如此巨大的时刻，是否也会是个人投资者进行投资操作的好时机？

关税与贸易总协定(1947年)--中国法学网

由美国贸易代表办公室（USTR）发布的对等关税计算公式：

美国历史上的熊市——

在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。

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制作 有知有行

嘉宾 陈鹏博士

主持 雨白

后期 雨烨

设计 港港 耳总

统筹 星星

感谢志愿者步枫、饭粒、小马、小洲对节目逐字稿的协助。

💰有知有行成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App

🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。

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今天是投资 ABC 的特别节目，因为有知有行和陈鹏博士、Roger Ibbotson 教授合作推出的《中国大类资产投资 2024 年报》发布了。

去年是这份年报发布的第一年，当时我们就承诺这个项目会一直做下去，每一年忠实、客观、全面的记录中国大类资产的历史数据，为大家的投资决策提供可靠的数据参考。

这期节目的契机源于年报发布之后我和陈博士的闲聊。我问陈博士，当你拿到这些数据图表的时候，你会怎么看？你最关心什么？他说，我最关心什么东西不变，哪些金融规律仍然适用。

数据图表很重要，高手的解读更重要。于是我赶紧拉住了陈博士，用这一期节目给大家详细拆解，这份 2024 年报中你一定不能错过的三张图。

*本期节目是结合着年报图表录制的，建议大家一边看图一边收听（或可直接查阅我们的逐字稿）。如果你现在在开车通勤，或者不方便看图，可以先把这一期加入收藏。

最后，如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击这份长期有效的问卷链接，向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。

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陈鹏博士：陈鹏博士在 90 年代初期赴美求学，取得了经济学博士学位。在金融行业工作的 25 年时间里，他担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是 Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。

🗺️ 时间戳

02:38 第一张图：对比看看，中美各类大类资产的长期收益

11:56 第二张图：风险溢价 「叠砖」图：为什么人们常说，富贵「险」中求？

17:59 第三张图：普通人投资个股，效率可能有点低

🔍 相关内容

《中国大类资产投资 2024 年报》

听陈博士 x 陈金栋 x 孟岩 x 雨白聊一聊《中国大类资产投资 2024 年报》

我们计划在接下来的节目中，筹备一个听众互动的番外特辑，用一两期（或更多）节目，来集中回答大家在跟着《投资ABC》学了这么久后，在投资学习之路或日常投资实践中遇到的问题。

如果你有类似的疑问希望得到我们在节目中的回应与解答，欢迎你点击下方蓝字，填写表单。我们也将为被选中问题的伙伴赠予薄礼一份。 👉 听众 Q&A 问题征集

制作 有知有行

嘉宾 陈鹏博士

主持 雨白

后期 柯霖

设计 港港 耳总

统筹 星星 雨烨

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免责声明

本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。

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📙《投资ABC》是一档由有知有行出品的播客节目。每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。

在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。本期，我们关注的正是当前最炙手可热的话题之一：黄金。

据世界黄金协会 2024 年报告，黄金在过去的一年内已 40 次打破历史纪录。金价屡创新高，一些品牌金店甚至出现了消费者排队抢购的盛况。过去几个月，许多用户和听众不断向我们询问：「黄金还能买吗？」这个问题持续发酵，每一次，都会有人懊悔自己上个月没买。

本期节目，我们将与陈鹏博士一起，深入探讨黄金的底层价值、黄金的两面性，以及过去60年的黄金价格走势与历史背景，帮助大家更全面地理解黄金的投资逻辑。

最后，如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击这份长期有效的问卷链接，向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。

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陈鹏博士：陈鹏博士在 90 年代初期赴美求学，取得了经济学博士学位。在金融行业工作的 25 年时间里，他担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是 Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。

02:09  黄金投资的两面性

04:32  人人都想求个准信：黄金还会继续涨吗？

10:19  黄金近代史（1969-1980）：布雷顿森林体系崩塌，大坝泄水，金价一飞冲天

14:27  黄金近代史（1981-2001）：沃尔克上台控通胀，美股与美债齐飞

17:49  黄金近代史（2002-2024）：911事件，中美贸易战，Covid-19，特朗普二次上台

24:41  大排长龙的热门金店，从投资角度，值得买吗？投资这类金店的股票，可能有哪些风险？

32:50  好奇一下：陈博士为自己配置了多少比例的黄金？为什么？

E13 黄金:当我们买黄金时，我们在信仰什么?

在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。

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如果你喜欢我们的节目，欢迎你在微博、小红书 @有知有行 @知行小酒馆，和我们分享你的笔记，聊聊听完的感受。我们每个月会选出 1 位幸运听友送出有知有行限量周边。

如果收听过程中有任何困惑，欢迎随时在节目的评论区和我们交流。听了觉得好，也别忘记分享给身边的朋友，以及订阅我们的节目哦。

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📙《投资ABC》是一档由有知有行出品的播客节目，每逢周一早上 8 点更新。

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本期是投资ABC主线节目的最后一期，我们将来为各位聊一聊一个非常重要的主题：财富规划。在影响我们财富的种种因素里，财富规划是比投资更重要的一项。但是，财富规划要怎么做，分为哪几步？在这期节目中，我们将为你一一道来。

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00:43 如果财富自由之路是一次航行，那财富规划扮演的角色是？

02:28 第一步：给我们的财务目标分个级

05:00 第二步：对你的财务目标进行简单的量化

06:16 第三步：财务晴雨表：你的财务状况，是雨夹雪，还是艳阳高照？

10:07 第四步：开源节流，升职加薪后多出来的那笔钱，存下来

12:08 第五步：检查与评估我们在资产端的风险

16:05 第六步：将财富规划与财务评估系统化，每年做一次

19:02 报告！《投资ABC》收官啦！🎉

虽然主线节目完结了，我们与听众互动的番外特辑，仍然会不定期更新。在这些节目中，我们会集中回答，大家在跟着《投资ABC》学了这么久后，在投资学习之路上遇到的问题。

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对于这样一个强知识性的节目，我们编辑部和陈博士都投入了大量时间打磨，确保这些知识足够好懂，但是，要想让这些知识为你所用，一定离不开你的投入。

如果你觉得光是听一耳朵未必能掌握，那么非常欢迎你听完之后，在小红书 @有知有行 @知行小酒馆，和我们分享你的笔记，聊聊听完的感受。

我们每个月会选出 3 位幸运听友送出限量周边，并在节目中分享大家的优质想法。

当然，如果收听过程中有任何困惑，欢迎随时在节目的评论区和我们交流。听了觉得好，也别忘记分享给身边的朋友，以及订阅我们的节目哦。

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大家好，欢迎回来《投资 ABC》，我是 Amiee。

前段时间，我和有知有行运营组的傅强老师聊天时，他提到，最近有很多投资人的三年期银行定存，正在陆续到期。2023 年存进去时，利率大概在 3% 左右；但现在转存，只有 1.25% 左右，利息少了将近一半。

为了了解大家真实的困惑，傅强老师在春节前一对一访谈了 20 多位用户。他发现，大家的问题，其实都指向同一件事：在低利率的情况下，我还要继续转存吗？如果不转存，有哪些其他风险不高的产品，是我可以考虑的？

所以这一期节目，我们就请傅强老师和常驻嘉宾陈鹏博士一起，从「投资不可能三角」出发，把货币基金、银行理财、中短期债、稳健组合、储蓄型保险这几类风险相对较低的产品，一个一个拆开来讲。

希望这期节目，能够帮助你，根据自己的目标，找到让自己舒服的投资方式。

欢迎点击这里，查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。

陈鹏博士：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。

01:29 柜台故事：大伯拿着到期的银行存单，说「小伙子，我的死期到啦！」

05:00 银行，第一代金融服务载体：实体网点、隔着玻璃的柜员、一代人关于金钱的最早记忆

06:32 利率下行：同样一万块存三年，利息从 900 块缩成了 300，差了 3 倍🫢

07:49 银行存单是「资金的低效利用」？每一笔看似保守的钱，背后都有它要守护的东西

13:44 爱的账户：Amiee 问自己爱冒险的妈妈，「当年为什么要存银行存单？」，收获了一个意料之外的答案💧

16:13 为什么不同银行，提供的利率不一样？答案藏在它们服务的不同里

19:37 投资的不可能三角：存单到期，想换产品？先排好优先级，安全、收益、流动性，大概率只能同时满足两个 🔺

23:24 存款、货币基金、银行理财、债券……底层的风险其实都指向同一件事

25:16 定期存款 v.s. 货币基金：一个锁住利率，一个随市场浮动

28:35 银行理财：2018 年「打破刚兑」后，银行理财不再「保本保息」

31:58 中短期国债：信用风险通常不高，需要关注的是投资期限

34:43 基金的保守组合：适当加入权益类资产，往往能在不大幅增加风险的前提下，提升整体组合的长期效率

37:08 储蓄型保险：由保险公司承担风险，但流动性较低，配置前先确认自己是否有保险需求

39:19 「存单到期」不是一个单选题：让资金「各司其职」，在资产配置中，慢慢体验市场

16:13 不同银行的定期存款利率概览。

20:21 投资中的不可能三角。

35:51 股票和债券的收益概览。

📚资料库

以下按时间顺序排列——

11:16 存款保险制度：国家为银行储户设立的法定保障机制，每位储户在同一家银行（含所有分支机构）的存款，50 万元以内（本金 + 利息）可获全额赔付。超出 50 万元的部分不在保障范围内，需要依法从银行清算财产中受偿。

16:39 四大行：即工商银行、农业银行、中国银行、建设银行。

16:51 互联网银行：没有实体网点、全程线上经营的银行，但存款同样受存款保险制度保护，上限为 50 万元。

26:09 货币基金：主要投资于银行存单、短期国债、央行票据等短期货币市场工具的低风险基金。

28:48 银行理财：由银行或旗下理财子公司发行的投资产品。

29:58 刚性兑付（刚兑）：金融机构在其发行的理财、信托等产品出现亏损时，仍按合同或行业惯例向投资者保本保息的行为。

30:00 净值化管理：要求理财产品每日按市场价格估值，投资者的收益体现为净值涨跌，不再按固定利率约定。

30:13 资管新规：全称《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，2018 年 4 月发布，设过渡期至 2021 年底，2022 年 1 月起全面执行。核心要求是打破刚兑、推行净值化管理，禁止理财产品保本保息。

31:53 中短期债：以中短期债券为主要投资标的的债券型基金。

36:49 权益类资产：指股票及以股权为底层的资产，如股票型基金、股票 ETF 等。

37:14 储蓄型保险：兼具储蓄增值和保险保障功能的人寿保险产品，由保险公司承担兑付责任。

38:33 年金险：保险公司在被保险人生存期间，按约定频率定期给付保险金的寿险产品。

38:35 人寿保险：以被保险人的生命为保险标的，涵盖死亡保险、生存保险和两全险。

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前往有知有行 App，从页面左上方的「顾问服务」进入「稳钱账户」，就可以查看详情了。

我们自己在持有它之前，提前确认了：这是一笔稳健的投资，投入的是一笔 1 到 3 年内不用的钱，也做好了过程中会有一些起伏的准备。

希望你可以根据自己的投资目标去了解它的特点，和持有体验。

风险提示

稳钱账户的销售、投顾服务，分别由雪球基金和嘉实财富投顾提供。产品的过往业绩不预示其未来表现，为其他投资者创造的收益也不构成业绩表现的保证。请在全面了解产品的风险收益特征后独立作出投资决策。

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制作｜ 有知有行

嘉宾 ｜陈鹏博士、傅强

主持｜ Amiee

声音设计｜ 甜食

感谢小主，以及志愿者步枫、饭粒、小马对本期节目的协助。

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📙《投资ABC》是一档由有知有行出品的播客节目，每逢周一早上 8 点更新。

每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。

《投资 ABC》进入收官阶段，我们会用两期重磅节目带大家回顾过去三十多期的脉络和框架。本期，陈鹏博士和雨白就「人力资本 」展开聊聊：读研还是参加工作？是去创业公司，还是努力考稳定的公务员？这些问题的背后，其实都和人力资本息息相关哦。

本期我们就来听陈博士对这些问题的解答。也欢迎你继续点击文末的问卷链接，向我们提问。

欢迎点击这里（youzhiyouxing.cn），查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。

陈鹏博士：陈鹏博士在 90 年代初期赴美求学，取得了经济学博士学位。在金融行业工作的 25 年时间里，他担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是 Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。

01:50 每个人都有两部分财富：金融资本和人力资本

04:52 一对双胞胎，有人学哲学，有人学计算机，人力资本会有何区别？

12:54 考研、考公还是加入创业公司？行业选择对人力资本影响也很大

「长稳海」是我们有知有行全员持有的基金投顾产品，分别对应了国内权益投资、稳健理财、海外投资三大主流需求。如果你有投资理财的需求，欢迎你在有知有行 App 进一步了解！

我们计划在接下来的节目中，筹备一个听众互动的番外特辑，用一两期（或更多）节目，来集中回答大家在跟着《投资ABC》学了这么久后，在投资学习之路上遇到的问题。

如果你有类似的疑问希望得到我们在节目中的回应与解答，欢迎你点击下方蓝字，填写表单。我们也将为被选中问题的伙伴赠予薄礼一份。 👉 听众 Q&A 问题征集

对于这样一个强知识性的节目，我们编辑部和陈博士都投入了大量时间打磨，确保这些知识足够好懂，但是，要想让这些知识为你所用，一定离不开你的投入。

如果你觉得光是听一耳朵未必能掌握，那么非常欢迎你听完之后，在小红书 @有知有行 @知行小酒馆，和我们分享你的笔记，聊聊听完的感受。

我们每个月会选出 3 位幸运听友送出限量周边，并在节目中分享大家的优质想法。

当然，如果收听过程中有任何困惑，欢迎随时在节目的评论区和我们交流。听了觉得好，也别忘记分享给身边的朋友，以及订阅我们的节目哦。

💰有知有行成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App

🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。

感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。

📙《投资ABC》是一档由有知有行出品的播客节目，每逢周一早上 8 点更新。

每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。

本期是问答特辑系列的第二期，我们从之前发布的问卷中筛选了 3 个与有知有行 APP 上的长钱账户、稳钱账户和海外长钱相关的问题。它们同时也有一定的普适性，譬如人要学到什么程度，才可以下场做投资？明明知道普通投资者基本做不好有效择时，但还是想择时怎么办？以及，挑选基金时，我们要如何看基金的跟踪误差与规模。

本期我们就来听陈博士对这些问题的解答。也欢迎你继续点击文末的问卷链接，向我们提问。

欢迎点击这里（youzhiyouxing.cn），查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。

陈鹏博士：陈鹏博士在 90 年代初期赴美求学，取得了经济学博士学位。在金融行业工作的 25 年时间里，他担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是 Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。

01:14 问题一：我要学到什么程度，才可以下场做投资？

08:03 问题二：明明道理已经看了很多，真到了实操中，我还是很想试试择时

13:00 问题三：挑选基金时，什么样的跟踪误差、基金规模比较好？

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投资中，除了收益、成本，第三个需要注意的就是风险。在我们的财富规划中，保险能够为我们规避掉个人不想承担的风险，让我们的现金流更平稳地走下去。本期节目，我们将为大家介绍保险：它的作用是什么？哪些风险适合配置保险？理财型保险靠谱吗？以及，当你买保险时，保险公司和保险经纪人那边在发生什么。

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陈鹏博士：陈鹏博士在 90 年代初期赴美求学，取得了经济学博士学位。在金融行业工作的 25 年时间里，他担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是 Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。

🗺️ 时间戳

01:31 保险的基本运行逻辑

03:58 历史上的第一张保单，出现在地中海

07:51 哪些风险需要用保险规避，哪些风险不用？

12:10 成本：保险是配置得越全面越好吗？

16:20 为什么你需要审慎考虑投资理财型保险？

28:28 在人生的不同阶段，我该如何配置保险？

如果在听完这期节目后，你有更多的投保需求，可以点击链接 ，或者在「有知有行」App 中，点击「我的」，然后选择「家庭保险服务」来查看我们精选的保险产品或预约专业顾问进行咨询。

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本期是深水区迷你系列的最后一期，应广大听友要求，将为大家科普和期货相关的知识。在之前的「大宗商品」节目中，大家听到的「期货交易」到底什么？本期节目将为大家解惑。

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00:53 为什么会有期货？期货能带来啥好处？

06:21 在哪儿交易期货呢？

08:37 什么样的人适合交易期货？

12:08 认识期货的收益

16:15 谨防打着高大上旗号的诈骗

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本期是一期特别节目，我们从之前发布的问卷中筛选了两个比较基础但又非常值得回答的问题，一个涉及到理解银行APP或基金组合里的基金产品，一个涉及到基金经理在市场上的作用。

接下来我们就来听听陈博士对这些问题的解答。也欢迎你点击文稿区的问卷链接，向我们提问。

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陈鹏博士：陈鹏博士在 90 年代初期赴美求学，取得了经济学博士学位。在金融行业工作的 25 年时间里，他担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是 Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。

01:21 问题一：我总是看不懂基金产品的名字，能讲讲它们都是怎么命名的吗？

03:58 拆解基金名称，案例一：南方丰源信用增强债A，这个 A 是干嘛的？

06:38 案例二：易方达中债 1- 3 年国开行债券指数Ａ

07:48 案例三：南方中证500ETF联接，什么是ETF？联接又代表了啥？

08:58 案例四：大成标普500等权重指数（QDII）A人民币，等权和加权有什么区别？

（更正：此处音频里的「大成标普500等权重指数（QDII-FOF）A人民币」为口误，但陈鹏博士后续对 FOF 的介绍与定义无误，具体以有知有行APP 内文稿为准）

12:26 什么是银行代销理财产品？

15:33 问题二：如果长期来看大多数基金经理都跑不赢指数，为什么基金经理这个职业还广泛存在呢？

17:03 市场需要专业投资者参与定价

21:11 「如果所有人都跟着指数走，这个市场是很可怕的」

我们计划在接下来的节目中，筹备一个听众互动的番外特辑，用一两期（或更多）节目，来集中回答大家在跟着《投资ABC》学了这么久后，在投资学习之路上遇到的问题。

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本期延续深水区主题，将为大家介绍私募基金。在市场上我们常常听到私募投资，然而大家说的「私募」到底是什么？跟前几期的风险投资、对冲基金又有什么区别或共通之处？私募投资的运作方式是怎样的？本期节目将为大家解惑。

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00:50 什么是私募：你的私募，我的私募，好像不一样

04:27 私募投资的花样退出法：把上市公司重新变成非上市公司，戴尔公司的神奇操作

06:24 VC 和 PE，哪个更赚钱？

09:08 私募投资在全球股票市场中的体量

10:15 私募投资的预期收益

12:22 私募投资的成本：收益不是年年有，但管理费你得年年交

19:43 除了投资非上市公司，你还可以投资私募公司

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本期节目，我们将延续深水区主题，为大家介绍另一个在普通投资者耳中神秘又高大上的投资类别：风险投资。

什么是风险投资？风险投资人都需要做什么，风投的收益从何而来，成本与风险又如何？以及，什么条件下，我可以尝试风投？相信听完本期节目，大家能够对以上问题有基本了解。

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00:47 什么是风险投资？

04:49 做风险投资需要干什么：募、投、管、退

09:21 风投的风险有多高？20% 的初创企业活不过第一年

10:54 天使轮、A 轮、 B 轮、 C 轮、 Pre IPO 轮，这些都是什么意思啊？🛞

12:23 风险投资的回报：1. 分布非常不对称；2. 存在很大随机性

20:53 风险投资就像谈恋爱，人很重要，齐心协力也很重要

23:04 一两个投资的好坏往往决定了整个风投的收益

25:02 给个人投资者的建议

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书接上回，本期节目，陈博士会为大家带来两个历史上与对冲基金有关的真实事件。这两个事件的主角们都是曾经在金融世界叱诧风云的人物，但是他们的基金都没有风光太久，一个几乎搅动了全球金融市场，另一个是震撼了整条华尔街。听完之后，相信你会更好地掌握上一期的硬核内容。

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00:57 故事一：诺贝尔经济学奖得主帮我赚钱？这谁不心动！

11:14 顶级对冲基金的管理人，往往有这些特征——

12:25 故事二：如果模型和管理人的智慧都靠不住，我把钱交给信誉好的人打理，总没错吧🤔

17:05 故事讲完了，再来回顾下知识点吧

📰 相关资料

巴菲特评价长期资本事件：

LTCM 创始人 John Meriwether：

伯纳德·麦道夫：

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知行小酒馆：E68 诺贝尔奖的奖金为啥还没花完？带你了解它越花越多的秘密

知行小酒馆：E150 重塑偶像的权利：瑞·达利欧的A面与B面

When Genius Failed: The Rise and Fall of Long-Term Capital Management

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从本期开始，《投资 ABC》将进入好玩又稍带挑战的深水区，我们将在未来几期为大家介绍对冲基金、风险投资、私募股权，这几个对普通投资者而言充满神秘的概念。

成功的对冲基金管理人，每年可以赚上高达几十亿美元；哪怕是刚入行的新手，其底薪也远超普通大学毕业生的平均薪资。为什么这些人能赚到这么多钱？对冲基金到底是什么？是靠什么方法获取收益的？又是怎样的人才能有入场资格呢？我们将和陈博士一起，用两期节目为你揭晓。

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01:10 对冲基金为何能够稳站投资鄙视链顶端？

03:55 什么是对冲基金？

08:31 对冲基金在全球以及中国的发展规模

09:15 对冲基金中最常见的一种策略：多空股票策略

12:53 让一知羊直呼拉风的第二种策略：市场中性策略

14:47 对一支对冲基金而言，最惨的结局是什么？

15:25 管理人获取阿尔法的能力决定了这支对冲基金最后的收益，「如果我有这个技能，我不会想告诉别人」

17:02 如果你真的想试试投资对冲基金，需要满足这两个条件——

18:59 本期总结

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我们计划在接下来的节目中，筹备一个听众互动的番外特辑，用一两期（或更多）节目，来集中回答大家在跟着《投资ABC》学了这么久后，在投资学习之路上遇到的问题。

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对于这样一个强知识性的节目，我们编辑部和陈博士都投入了大量时间打磨，确保这些知识足够好懂，但是，要想让这些知识为你所用，一定离不开你的投入。

如果你觉得光是听一耳朵未必能掌握，那么非常欢迎你听完之后，在小红书 @有知有行 @知行小酒馆，和我们分享你的笔记，聊聊听完的感受。

我们每个月会选出 3 位幸运听友送出限量周边，并在节目中分享大家的优质想法。

当然，如果收听过程中有任何困惑，欢迎随时在节目的评论区和我们交流。听了觉得好，也别忘记分享给身边的朋友，以及订阅我们的节目哦。

💰有知有行成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App

🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。

感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。

📙《投资ABC》是一档由有知有行出品的播客节目，每逢周一早上 8 点更新。

每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。

本期主题，是海外投资小专题系列的第二期：新兴市场。我们将随着陈博士一起来看一看，海外的新兴投资市场，目前是个什么情况？它们适合普通散户投资吗？此外，陈博士还在本期中分享了两个他亲历的故事，相信你在听完后，也更能体会到新兴市场投资的风险与成本。

欢迎点击这里（youzhiyouxing.cn），查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。

陈鹏博士：陈鹏博士在 90 年代初期赴美求学，取得了经济学博士学位。在金融行业工作的 25 年时间里，他担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是 Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。

🗺️ 时间戳

00:34 哪些国家可以算作新兴市场？

01:28 为什么我们可以考虑投资新兴市场？

03:40 新兴市场的隐形投资成本，你意识到了吗？请看陈博士现身说法——

12:15 作为中国投资者，我该投入多少到其它新兴市场呢？

15:37 海外投资小专题总结

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大家好，欢迎回来《投资 ABC》，我是 Amiee。

农历新年的第一期节目，先祝大家马年大吉，马上行好运！

这期节目的灵感，是来自录制期间陈博士常说的一句话：不管你是在做年终财务复盘，还是在规划未来生活，付出一份合理成本，找到一位专业顾问帮你拨开迷雾，往往是一件性价比很高的事。

当时我听到这句话，第一反应是「很有道理」，但这个信息在我脑海里似乎只是一闪而过。但很快我意识到，这种「理所当然」，是因为我在有知有行工作，身边有很多专业伙伴，遇到困惑随时能请教。

可如果离开这个环境，要在茫茫人海中找到一个专业、靠谱、又真心为我着想的顾问，其实并不容易。

所以这一期，我和陈博士想从 4 个问题出发，聊聊：如果你想找一位能长期陪你走下去的顾问，第一步到底该看什么、问什么？又该警惕哪些「不太对劲」的信号？

欢迎点击这里（youzhiyouxing.cn），查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。

陈鹏博士：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。

03:24 何为「投顾」？它不只是 App 里的一个组合，而是围绕规划、投资与陪伴的长跑服务

07:02 不同人生阶段，需要「规划」「投资」「陪伴」的侧重点并不相同 —— 🕐

13:15 平台的不同个性：标准化的一站式「套餐」、自由组合的投资「超市」、高度客制化的线下团队

19:20 在信息差巨大的金融市场里，用四个问题，识别「不靠谱」的投顾 ——

问题一：是否有正规资质？

21:44 在寻求建议前，先确认对方是否是没有资质的「江湖郎中」

问题二：顾问如何获取报酬？

23:45 谁为顾问付钱，顾问就为谁服务：你遇到的是站在你一边的「私人医生」，还是依赖销售提成的「营业员」？💊

问题三：是否违规承诺收益，或刻意回避风险？

29:22 警惕承诺「稳赚不赔」「独家机会」「消除风险」的信号，那往往是在利用贪婪与恐惧 ⚠️

问题四：是否关心你的真实情况与需求？

31:25 一位以你为核心的顾问，会先倾听和理解你，而不是急着推产品

34:22 真正站在你身边、理解你长期目标的专业大脑，才值得你交付时间与信任 ✨

投资顾问：在理想的买方投顾框架下，投资顾问不只是推荐某个产品，而是一套围绕客户目标展开的长期服务，通常包括投资管理、持续陪伴，以及在更完整模式下延伸至财富规划：

• 财富规划：在更完整的投顾模式中，财富规划是服务的起点与框架。顾问会围绕投资人的人生目标（如退休、子女教育、税务安排等），设计整体方案，使投资决策与生活目标保持一致。
• 投资管理：将资金落实到具体资产配置中，控制成本，匹配风险与期限。
• 持续陪伴与引导：通过专业解释与纪律框架，帮助客户在市场波动中坚持既定策略，避免因情绪驱动而频繁交易所带来的损耗。

CFP（注册金融规划师）：由国际 CFP 体系认证的金融规划专业资格之一，强调财富规划、税务、退休、保险等综合能力。

全范围服务：更深度的顾问服务模式，由专人或团队提供，定期面谈，设计并持续迭代方案，覆盖投资、税务、保险、退休与传承等领域。

证监会：中国证券监督管理委员会，是证券、期货、基金等市场的主要监管机构之一。

基金从业协会：是中国基金行业的自律组织，负责对基金管理人、私募基金管理人及相关从业人员进行登记备案、自律管理和信息披露规范等工作。

Gamma：在本节目框架中，用来表示投资者行为对最终收益产生的影响。

保有量：指投资者在某个平台、机构或顾问名下持续持有的资产规模，通常以资产总额衡量。

《E35 Gamma（上）：优质系统的最后一环，其实是投资人自己》

在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。

如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击填写这份长期有效的问卷链接（👉 听众 Q&A 问题征集），向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。

制作｜ 有知有行

嘉宾 ｜陈鹏博士

主持｜ Amiee

设计｜港港

声音设计｜ （伟大的！）柯霖

感谢志愿者步枫、饭粒、小马对节目逐字稿的协助。

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在过往关于股票市场的讨论中 ，我们主要聊了聊中国股市，但实际上，如果我们想要参与全球经济、分散投资，海外投资也是必须了解的一环。我们将海外投资板块分为了「发达市场」与「新兴市场」两期，本期我们将和陈博士一起来看一看，海外投资有哪些我们必备的知识。

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陈鹏博士：陈鹏博士在 90 年代初期赴美求学，取得了经济学博士学位。在金融行业工作的 25 年时间里，他担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是 Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。

✨ 片花

著名经济学家，诺贝尔经济学奖得主迈伦·舒尔兹（Myron Scholes）为《投资ABC》签名，图右为陈鹏博士。

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和整体的投资组合相比，个股投资有哪些优缺点？在什么情况下，我可以尝试投资个股？为什么我们通常不轻易推荐个人投资者投资个股？本期，我们将就「个股」这一主题，和陈博士一探究竟。

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在前两期，我们为大家介绍了股票中的中小盘股、价值股&成长股，本期我们就来看看这个迷你系列的最后一个主题：行业股票。

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上一期我们为大家介绍了中小盘股，而今天为大家介绍的是我们常常听到的一对词：「价值股」和「成长股」，在市场上，这两种股票风格经常被拿来做比较，但可能还没有比较深入细致地了解过，我们今天就一起来看一看。

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从本期开始，我们将在股票这类大类资产下，为大家介绍三种常常被提到的子类别，它们分别是中小盘股、价值 vs 成长风格，以及行业股票。市场上关于股票的信息纷杂，我们该如何判断何为有效，何为无效？相信听完这三期，你能够掌握一些判断市场信息的初步框架。

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03:48 股票信息迷人眼，到底哪些能帮我赚钱？

07:46 「中小盘」算是股票中的赚钱因子吗？

10:10 到底什么是中小盘股，有判断标准吗？

12:15 中小盘股因子能给我们带来多少超额收益？

14:13 想获得中小盘股的超额收益，投资者会面临哪些风险？

16:40 投资中小盘股的三个成本

19:20 普通人可以做些什么，来获取到中小盘股的超额收益？

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上一期我们为大家介绍了可以间接参与房地产投资的工具：REITs。这一期，我们将以《投资ABC》的经典结构来了解一下它的收益与成本，以及我们普通散户如果想投资 REITs，要注意些什么。

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在 投资ABC 至今的节目中，我们已经对投资中不同的大类资产做出了适合投资新手们的基础介绍，点击下方可以跳转收听并查看相关文稿。

• 股票
• 债券：短期国债、中长期国债、信用债
• 黄金
• 大宗商品
• 房地产：直接投资、间接投资（含本期）

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提到房地产投资，我们通常想到的都是直接买房，也就是《投资 ABC》上一期讲的直接投资。这一期我们将请陈博士为大家介绍一种无需买房也可以间接参与房地产投资的工具：REITs。

因为它和我们所熟悉的股票基金不太一样，有一定的理解成本，我们将分两期介绍REITs。第一期主要跟大家讲解清楚它到底是什么，让你对这个资产类别熟悉起来；第二期按照我们投资 ABC 的经典框架，跟大家介绍它的这个阿尔法收益，贝塔收益和它的成本，以及如果各位想要配置REITs，有怎样的思路可以参考。

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本期主题是《投资 ABC》的听众们呼声特别高的一个类别，也是曾经被大多数国人所信仰的投资类别，那就是房地产。

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陈鹏博士：陈鹏博士在 90 年代初期赴美求学，取得了经济学博士学位。在金融行业工作的 25 年时间里，他担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是 Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。

对于这样一个强知识性的节目，我们编辑部和陈博士都投入了大量时间打磨，确保这些知识足够好懂，但是，要想让这些知识为你所用，一定离不开你的投入。

如果你觉得光是听一耳朵未必能掌握，那么非常欢迎你听完之后，在小红书 @有知有行 @知行小酒馆，和我们分享你的笔记，聊聊听完的感受。

我们每个月会选出 3 位幸运听友送出限量周边，并在节目中分享大家的优质想法。

当然，如果收听过程中有任何困惑，欢迎随时在节目的评论区和我们交流。听了觉得好，也别忘记分享给身边的朋友，以及，订阅我们的节目哦。

💰有知有行成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App

🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。

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📙《投资ABC》是一档由有知有行出品的播客节目，每逢周一早上 8 点更新。

每一期，我们会用 20 分钟的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。

本期，我们将和陈鹏博士一起来了解一个大家熟悉又陌生的资产类别：大宗商品。究竟什么是大宗商品？它要怎么投资，又适合怎样的投资者？它的收益与风险如何，我们为什么要了解它？本期投资 ABC，我们将为您一一道来。

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大家久等了！回归第一期，陈博士想跟大家聊聊近期的热点话题：黄金。虽然我们对黄金已经非常熟悉，但是，我们真的了解它吗？在购买黄金的时候，我们又在信仰什么呢？今天，我们就跟着陈博士好好认识一下黄金这位老朋友。

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大家好，欢迎回来《投资 ABC》，我是 Amiee。

上一次我们系统地讨论黄金，还是在 2025 年 3 月初。转眼将近一年过去，黄金的表现，已经超出了许多人的预期：不仅涨幅显著，价格的波动也变得频繁。

这段时间，我们陆续收到不少朋友的留言：黄金涨得这么快，现在还能不能买？这个位置再配置，会不会已经太晚了？这些问题，也是我们在准备这期节目时思考的核心。

因此，今天我和陈博士希望回到资产配置的框架中，结合过去一年市场发生的变化，和大家一起重新复盘黄金。

我们会聊三件事：过去一年黄金快速上涨的主要推动因素；作为以人民币为主的投资者，黄金在组合中究竟在对冲哪些风险；当金价处在相对高位时，如果还没有配置黄金，或已有一定仓位，是否仍有继续配置的必要。

希望这期节目，在金价处于阶段性高位、市场情绪较为集中的这段时间，为你提供一些思路和参考。

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陈鹏博士：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。

00:40 回到资产配置：这一年，黄金发生了什么？ 🕰️

03:42 短期金价波动明显变大？关键在供给和需求——

04:44 供给的约束：黄金的开采周期，决定了产能很难在短时间内快速放量 ⛏️

05:32 谁在买黄金？各国央行，和不断入场的个人投资者

06:45 央行的储备转折：从 90 年代的美元主导，到黄金占比重新回升

14:59 黄金的两面性：2025 年股市与金价一同向上，为何没有形成传统的「跷跷板」？⚖️

17:28 黄金的独立性：「体系外」的存在，不靠履约承诺，也不属于任何人的负债

19:13 百万美金问题：黄金价格高涨，它的避险属性，已被提前体现在价格之中？🧮

21:50 组合里的「保险」：兜住那些未知且不可承受的风险

29:03 人民币 v.s. 美金：在不同货币的组合里，黄金对冲的是同一套风险吗？

33:03 在旧秩序松动，新秩序尚未建立的「真空期」，不确定性本身正在被定价——

37:14 把黄金放对位置，让组合结构更抗风险 🌱

03:42 2025 年全年，国际金价累计上涨约 65%，但进入 2026 年后在高位出现回调，1 月 28 日至 2 月 9 日回落约 8%。

2025 年以来，黄金价格的阶段性上涨，与供需关系的变化密切相关。

04:40 供给端：虽然金价多次创下历史新高，但总供应量仅微增 1%，达到 5,002 吨。

05:32 需求端：2025 年黄金需求整体表现强劲。其中，重点可关注央行持续将黄金作为外汇储备进行配置，以及投资需求的显著增长。

06:07 在供给端变化不大的情况下，央行购买黄金作为外汇储备，是推动金价的因素之一。

由于金价的快速上涨，央行在 2025 年大部分时间里，报告的购金规模相对温和，全年购金总量达到 863 吨，低于此前连续三年超过 1,000 吨的水平，但仍显著高于 2010—2021 年的年均水平（473 吨）。

图表来源：世界黄金协会（World Gold Council），《Gold Demand Trends：2025 年第四季度及全年》，2026 年｜图表再制：Canva

07:15 这张图展示了 1990—2025 年全球官方外汇储备中主要资产的占比变化，包括美元、欧元、日元和黄金。

在外汇储备结构中，传统上以美元资产为主；但近几年，随着地缘政治不确定性上升，以及对单一货币信用的担忧，越来越多国家开始提高黄金在外汇储备中

08:59 全球央行黄金净买入与净卖出概览。

12:33 在 2025 年黄金需求的增长中，ETF 投资是贡献增量最多的一项。相比 2024 年，ETF 投资新增需求超过 800 吨，其中主要增量来自中国和美国。

28:30 目前黄金价格的短期波动幅度，已达到过去5年以来的较高点。

世界黄金协会（WGC）：发布全球黄金供需、央行购金和黄金 ETF 流动数据的行业研究机构。

黄金ETF：可以在交易所像股票一样买卖的基金。通过基金形式跟踪金价，让投资者不用实际买入、存放实体黄金，也能参与黄金价格的涨跌。

外汇储备：国央行持有的、可用于对外支付和应对冲击的资产储备，通常包括外币资产和黄金。

结汇：把外币兑换成本币，并在银行体系内完成入账和结算的过程。

清算系统：交易完成后，用来把交易内容和交割要求核对清楚的系统。

结算系统：在清算完成之后，用来把钱和资产真正交割到账的系统。

SWIFT：银行之间进行跨境转账时，用来传递转账指令和交易信息的全球通信网络。

黄金独立于金融体系的避险属性：在现有金融体系中，主流资产，如股票、债券、银行存款，都建立在一套信用和制度安排之上，比如：

• 股票： 持有的是一项权利，持续依赖交易所、登记系统、公司存续；
• 债券：依赖发行主体能按时还本付息；
• 银行存款：安全性依赖银行体系和清算系统的稳定运行。

这些资产的价值成立，都依赖于金融体系本身能够正常运转，相关承诺能够被兑现

但黄金不同在于，它本身就是价值本体，不依赖某个机构「继续履约」，也不存在「对方违约，就什么都拿不到」的问题。

所以，黄金的价值并不建立在外界的履约承诺之上，而是来自它实体的资产属性，和长期形成的全球共识。

因此，当信用风险上升、地缘政治冲突加剧、货币体系稳定性受到挑战，或市场对单一国家信用与金融秩序的信任下降时，黄金往往被视为一种体系外的避险资产。

布雷顿森林体系：二战后建立的一套以美元为中心、并与黄金挂钩的国际货币体系。

金本位：货币价值与黄金挂钩的制度；取消后，黄金价格获得更大自由度。

石油危机：70 年代的重要通胀与供给冲击事件，文中作为黄金上涨的历史背景。

沃尔克（Volcker）： 美联储前主席，因强力压制通胀而被提及，用来解释黄金随后长期回落。

达沃斯论坛：每年在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛年会，讨论全球经济、金融体系和地缘政治等长期议题。

《中国大类资产投资2024年报》

黄金还会涨下去吗？回顾黄金跌宕起伏60年，答案就在其中｜我问陈博士 03

在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。

如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击填写这份长期有效的问卷链接（👉 听众 Q&A 问题征集），向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。

制作｜ 有知有行

嘉宾 ｜陈鹏博士

主持｜ Amiee

声音设计｜ （超级棒的！）柯霖

感谢志愿者步枫、饭粒、小马对节目逐字稿的协助。

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上一期，我们为大家介绍了股票估值最经典也应用最广泛的工具现金流折现法（DCF）的原理，这一期，我们就要来看一看它都有哪些用处。

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上一期，我们为大家介绍了股票的基本概念，你有没有好奇过，我们该如何给股票定价呢？本期节目，我们就将来陪伴你学习一个在股票估值上最经典也应用最广泛的工具。

先漏个题，本期要讲解的 DCF（现金流折现）估值法的底层逻辑都在这图里了：

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每一期，我们会用 20 分钟的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。

欢迎点击这里（https://youzhiyouxing.cn/materials/1533），查看我们在有知有行准备的全文逐字稿和图表。

陈鹏博士：陈鹏博士在 90 年代初期赴美求学，取得了经济学博士学位。在金融行业工作的 25 年时间里，他担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是 Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。

对于这样一个强知识性的节目，我们编辑部和陈博士都投入了大量时间打磨，确保这些知识足够好懂，但是，要想让这些知识为你所用，一定离不开你的投入。

如果你觉得光是听一耳朵未必能掌握，那么非常欢迎你听完之后，在即刻、微博和小红书 @有知有行 @知行小酒馆，和我们分享你的笔记，聊聊听完的感受。

我们每个月会选出 3 位幸运听友送出《投资第1课》实体书，并在节目中分享大家的优质想法。

当然，如果收听过程中有任何困惑，欢迎随时在节目的评论区和我们交流。听了觉得好，也别忘记分享给身边的朋友，以及，订阅我们的节目哦。

💰有知有行成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App

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在追求 FIRE（财务独立、提前退休）时，我们很容易被一个数字击中：「年支出 × 25」。

在相关的讨论中，这条「25 倍」公式，常被用来估算一个人需要攒够多少资产后，就可以停止工作，从而实现财富自由：只要拥有相当于一年支出 25 倍的资产，就可以依靠被动收入覆盖生活开销。

但当这条公式被直接当作结论来使用，甚至成为许多人设定财富自由目标的依据时，我们或许需要追问：它成立的前提条件是什么，又忽略了哪些现实中的不确定性？

因此，本期节目我们邀请到了有知有行的数据负责人金栋，以及陈博士，从一位用户的真实困惑出发，重新回到 FIRE 理论的起源与背景：聊聊那条被广泛传播的「25 倍公式」在什么条件下才真正生效；尝试把 FIRE 当作一套「人生结构」来看，梳理其中需要考虑的关键维度与风险；并结合两位的亲身经验，聊聊他们各自对 FIRE 与「自由」的理解。

欢迎点击这里（youzhiyouxing.cn），查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。

陈鹏博士：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。

01:09 一次关于「自由」与「焦虑」的真实对话 ☎️

04:01 决定「攒」与「花」的关键，不在数字，而在看不见的底层变量

05:07 历史背景：从「国家养老」到「自负盈亏」，90 年代美国的 FIRE 运动来源于这——

07:00 财富自由前，重要的三件事：存钱能力、投资体系、保险兜底🧱

09:22「一拍脑袋决定要存 xx 万？」—— 财富自由到底需要多少钱才够？

10:01 人力资本 vs 财务资本：与其年轻计算具体的自由金额，不如投资那个「会赚钱的自己」💰

12:53 经典的「25倍规则」，在中国也同样适用吗？需要额外考虑这些因素——

15:56 财富自由后，最大的三个风险：过度支出、长寿风险、本金损耗⚠️

19:55 如果财富自由后第一年就撞上熊市，该如何开启防守模式？

25:40 财富自由之后，还有必要继续缴纳社保吗？

29:53 0 到 100 的光谱：财富自由或许不必一步到位，可以先在 50% 的进度条建立你的「底气基金」？

32:35 陈博士：切身体会，极致储蓄并非最优解，尽早找到「喜欢 × 擅长 × 有价值」的三圈交集

36:02 金栋：从执着收益率，到学会「退后一步」，把重心放回陪伴家人与生活幸福感

39:55 Amiee：像小动物冬眠一样看待金钱，在资源丰盛时储备，是为了增援未来的自己🐟

42:48 不再只关注遥远的终点，安全感就会从当下的生活中长出来 🌱

关于财富自由的常见误区，和需要考虑的风险。

对大多数中国投资者来说，想要实现财富自由，更稳健的安全提取率接近 3%。有以下假设：

• 目标是30年后，本金不被花完；
• 退休后的 约30 年内，生活水平保持不变；
• 每一年都需要从投资收益中提取固定金额用于支出，中国市场的波动比美股更大，具有「熊长牛短」的特点。如果退休初期遭遇长熊市，3% 的低提取率能有效减少本金损耗。

但如果退休年限超过30年（如 40 年、50 年），那么安全提取率需要进一步降低。

在有知有行的财务晴雨表中，展示了两个衡量财务自由指标的数据——财务自由度和时间自由度。

财务自由度是指个人可投资资产按照安全提取率（3%）所能提取的资金与预估年支出的比率。

如果你的财务自由度是 20%，意味着当前可投资资产，产生的被动收入只能覆盖 20% 的年支出。要达到财务自由（被动收入能够完全覆盖年支出），需要的资产量是现有资产的 5 倍（100% / 20% = 5）。

时间自由度是指个人可投资资产按照安全提取率（3%）所能提取的资金与预估年收入的比率。

如果你的时间自由度是 20%，意味着当前的可投资资产，产生的被动收入只能覆盖 20% 的年收入。要达到完全依靠被动收入来维持现有的收入水平，还有 80% 的差距。

现金桶策略：本质是将资产按照「使用时间」而非「资产类别」进行切分。

• 通过心理账户的原理，把未来几年的生活费，提前放在更安全、波动小的资产里；把长期不用的钱，留在更有增长潜力的资产中。 这样一来，短期开支更确定，也为长期投资留出了必要的「修复窗口」。
• 动态管理现金桶：有序消耗： 退休者优先支出短期桶中到期的债券或现金储备。
  逐渐补给： 随着短期资产被消耗，增长投资组合（股票）将用于逐渐补充短期桶。具体操作是卖出部分增长资产，购买新的债券并「延长」现有的债券阶梯，其目的在于：防止风险资产因长期上涨而占比过高，控制整体组合的风险暴露；
  把因市场上涨而超出目标比例的资产部分，转化为未来几年的现金储备。
• 应对波动：当增长桶（股票）遭遇市场下跌时，动态机制进入防御模式：为了避免在市场低位被迫卖出资产导致永久性亏损，暂停卖出股票，仅消耗安全桶，给股票资产留出恢复时间。

刺猬理念：源自一个古老的预言——「狐狸知道很多事情，但刺猬只懂一件事，而且把这件事做到极致」。

Jim Collins（詹姆斯·柯林斯）由此比喻，要真正实现卓越，就需要找到以下三个维度的交集，并且持续围绕这个交集做决策和行动。

FIRE（Financial Independence, Retire Early）：一种以「财务独立」为目标、并希望「提前退休 / 提前获得选择权」的生活与财务规划理念。

年支出 × 25（25 倍公式）：一种常见粗略估算方法，认为退休所需资产约等于年开支的 25 倍（对应约 4% 提取率）。

安全提取率：在一定市场与期限假设下，退休后每年可持续支取且较不易耗尽资产的比例。

熊长牛短：一种对市场节奏的描述，指下跌或低迷期较长、上涨期相对较短。

安全边际：在目标计算结果之外额外留出的缓冲空间。

心理账户：人们在心理上把钱按用途或来源分开看待，从而影响消费与投资决策。

四笔钱：把资金按用途和期限分为四类管理：短期活钱、稳健理财、长期投资、保险保障。

长寿风险：退休后因为寿命比预期更长而导致资产不足以覆盖支出的风险。

年金：把一笔资金转换为长期、规则现金流的金融安排，常用于覆盖长寿风险。

灵活就业社保：以灵活就业身份参加的社保缴费方式，通常用于延续养老和医疗保险的缴费年限，保障基本养老金和医保资格。

《从优秀到卓越》：吉姆·柯林斯的管理学著作。

《持续买入》：投资书籍。

《财务自由度和时间自由度中的安全提取率为什么是3%》

《也谈钱：该如何制定个人财务自由计划？》

E31 专访也谈钱：财务自由不会改变一个人，只会让他更像自己

🧰 家庭财务工具箱

岁末年初，是一个很适合停下来梳理、盘点的时机。如果你也想为自己做一次年终财务盘点，不妨去 有知有行 App 试试看。

过去一年，有知有行 App 的「有行」模块，已经逐步升级成了一套家庭财务工具箱。它可以帮助你更清晰、直观地看见：自己现在到底有多少钱；家庭资产是如何分布的，是否合理；是否在不知不觉中，把资产暴露在了一些不必要的风险之中。

完成这次盘点之后， 你不仅可以收获一枚限时的新年徽章，也许还会发现—— 你其实，比自己想象中更富有。

去试试看吧，希望你会喜欢。

在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。

如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击填写这份长期有效的问卷链接（👉 听众 Q&A 问题征集），向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。

制作｜ 有知有行

嘉宾 ｜陈鹏博士、金栋

主持｜ Amiee

设计｜（美丽的！！）港港

声音设计｜ 甜食

感谢志愿者步枫、饭粒、小马对节目逐字稿的协助。

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借一段音乐，悄咪咪地和世界打个招呼。

很期待尽快和你见面。